（匯報(bào)出品方/作家：天風(fēng)證券，鮑榮富、王濤）

1. 東宏：彈道體例歸納計(jì)劃供給商1.1. 鋼塑復(fù)合管材超過(guò)，一體彌合決計(jì)劃凸顯勢(shì)力

公司深耕管材行業(yè) 24 年，安身工程彈道體例研制消費(fèi)。公司從礦業(yè)彈道起步，交易漸漸 拓展至礦山、燃?xì)?、市政、熱力、產(chǎn)業(yè)范圍。17 年 11 月登岸上海證券交易所主板，變成海內(nèi)工程 塑料彈道行業(yè)掛牌公司之一。公司以復(fù)合彈道為主，產(chǎn)生全財(cái)產(chǎn)鏈體例化上風(fēng)，各類(lèi)高分 子塑料彈道、改性塑料復(fù)合彈道、重防腐非金屬?gòu)椀馈⒐?jié)約能源型熱力彈道，均有差變化的貫穿 辦法、專(zhuān)科化的彈道安置本領(lǐng)效勞，不妨滿意國(guó)表里巨型名目樹(shù)立需要，具備產(chǎn)業(yè)化工程、 跨中國(guó)人民解放軍海軍工程學(xué)院程、引黃濟(jì)臨、城市和鄉(xiāng)村供水一體化等國(guó)度中心工程功績(jī)及充分的名目樹(shù)立體味，在水 利、市政、熱力、燃?xì)?、工廠和礦山等范圍為存戶供給彈道系一致體彌合決計(jì)劃。

公司股權(quán)構(gòu)造寧?kù)o，高管持有股票綁定長(zhǎng)久興盛。倪立營(yíng)為公司本質(zhì)遏制人，徑直持有股票 12.12%， 并經(jīng)過(guò)東宏團(tuán)體、東方生長(zhǎng)、東宏生長(zhǎng)轉(zhuǎn)彎抹角持有股票，截止 2021 年 9 月 30 日合計(jì)持有公司股 份 35.40%。公司第第一次全國(guó)代表大會(huì)股東為東宏團(tuán)體，徑直持有股票 50.83%，團(tuán)體局部股東與公司本質(zhì)遏制 人倪立營(yíng)為夫婦/爺兒倆（女）聯(lián)系，股權(quán)構(gòu)造較為寧?kù)o。東方生長(zhǎng)、東宏生長(zhǎng)系公司高檔管 理職員及局部中心主干職員創(chuàng)造的持有公司股子的有限共同企業(yè)，高管便宜同公司長(zhǎng)久利 益綁定，鼓勵(lì)充溢。

公司重要工程彈道產(chǎn)物可分為非非金屬?gòu)椀篮头墙饘購(gòu)椀溃菚簳r(shí)海內(nèi)獨(dú)一一家同聲完備非金屬和非非金屬壓力彈道 A 級(jí)創(chuàng)造承諾天性的企業(yè)。非非金屬?gòu)椀乐骷偃鐝?fù)合彈道產(chǎn)物、PE 彈道、 PVC 彈道，非金屬?gòu)椀乐匾蟹栏墙饘購(gòu)椀篮捅ｕr彈道。在產(chǎn)物研制上面，公司連接沖破， PVC 系列產(chǎn)物均產(chǎn)生生產(chǎn)能力并勝利用來(lái)市政排放污水、鄉(xiāng)村渾水處置名目及其余供水名目中，替 代球墨鑄鐵彈道的承插防腐鋼管的要害成型本領(lǐng)獲得沖破。

分產(chǎn)物看，鋼絲彈道以聚乙烯資料為主，運(yùn)用聚乙烯，粘接樹(shù)脂和高強(qiáng)鋼絲復(fù)合而成，充 分表現(xiàn)各別資料的特性，實(shí)行資料儉樸和本能提高，重要運(yùn)用于供水、消防、礦用等范圍。 PE 彈道是運(yùn)用高密度聚乙烯制成的實(shí)壁聚乙烯管材，重要運(yùn)用于供水和燃?xì)夥秶?。非金屬?道主假如用鋼材制成的管材，實(shí)用于市政普通辦法樹(shù)立、渾水歸納處置、巨型調(diào)水工程、 城市和鄉(xiāng)村供水一體化等范圍，運(yùn)用范疇較為普遍。

公司舉行“一主翼側(cè)”策略，產(chǎn)物重要運(yùn)用于給排水（20 年?duì)I業(yè)收入占比 62.7%），以工廠和礦山商場(chǎng) 和熱力、燃?xì)馍虉?chǎng)為輔（20 年?duì)I業(yè)收入范圍占比有所中斷）。分產(chǎn)物看，21H1 公司涂塑管、鋼 絲管、PE 管營(yíng)業(yè)收入占比辨別為 23.1%/22.4%/18.3%，個(gè)中涂塑管材管件收入表露大幅延長(zhǎng)，反 映卑劣基本建設(shè)需要較好，2020 年發(fā)端公司新增彈道工程交易，20FY 營(yíng)業(yè)收入占比 17.72%。

2. 穩(wěn)延長(zhǎng)提振短期景氣，中長(zhǎng)久需要有連接性2.1. 市政基本建設(shè)需要受策略拉動(dòng)，產(chǎn)業(yè)化工程二期舉行時(shí)

塑料彈道本能出色，運(yùn)用范圍普遍。塑料彈道卑劣重要囊括農(nóng)業(yè)、市政給/排水、興辦給/ 排水、護(hù)套用管等，2019H1 興辦、市政給排水范圍占比 17%/25%，仍占塑料彈道主宰位置， 農(nóng)業(yè)、護(hù)套用管也占領(lǐng)不小的商場(chǎng)份額。從連年來(lái)的趨向來(lái)看，塑料彈道在民用彈道運(yùn)用 范圍興盛趕快，塑料彈道波及范圍重要囊括興辦內(nèi)的供排水以及采暖、市政樹(shù)立中的供排 水管、農(nóng)業(yè)供排水以及澆灌用管、產(chǎn)業(yè)排放污水管、燃呼吸道道，以及風(fēng)力通訊護(hù)套管等上面。

我國(guó)塑料彈道行業(yè)在體驗(yàn)了財(cái)產(chǎn)化趕快興盛階段后，近幾年仍舊加入興盛的穩(wěn)固期，依靠 “一帶一齊”、海綿都會(huì)樹(shù)立、都會(huì)地下管道網(wǎng)及純潔動(dòng)力運(yùn)用、安裝式興辦、渾水處置、 鄉(xiāng)村水力樹(shù)立、鄉(xiāng)村人居情況整理等范圍的國(guó)度關(guān)系策略，商場(chǎng)興盛穩(wěn)中有升。2020 年， 范圍之上塑料彈道企業(yè)銷(xiāo)量到達(dá) 1591 萬(wàn)噸。

我國(guó)市政類(lèi)彈道長(zhǎng)度維持高速延長(zhǎng)，2013 年于今，市政類(lèi)彈道長(zhǎng)度維持 7%之上增長(zhǎng)速度，2017 年此后，我國(guó)年年新增市政類(lèi)彈道長(zhǎng)度維持在 20 萬(wàn)公里之上，至 2020 年，我國(guó)建交市政 類(lèi)彈道合計(jì) 310 萬(wàn)公里。從典型看，已建交市政彈道中，供水彈道長(zhǎng)度最長(zhǎng)（100.7 萬(wàn)公 里），供水/排水/燃?xì)?供熱占比辨別為 32.48%/25.89%/27.88%/13.74%，供熱、燃呼吸道道占比 表露飛騰趨向，排水彈道占比維持寧?kù)o，供水彈道占比完全居于低沉趨向；四類(lèi)彈道長(zhǎng)度 均維持延長(zhǎng)趨向，個(gè)中燃呼吸道道長(zhǎng)度增長(zhǎng)速度較快，自 2010 年起維持在 10%安排增長(zhǎng)速度。

估計(jì) 2020 年我國(guó)市政彈道商場(chǎng)范圍達(dá) 550 億元，興辦給排水 257 億元。按照智研接洽預(yù) 計(jì)，2020 年我國(guó)塑料彈道總銷(xiāo)量 1591 萬(wàn)噸，咱們按照 17 年華夏塑料加工產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)塑料 彈道專(zhuān)科委員給出的各類(lèi)基本建設(shè)及興辦用管引導(dǎo)價(jià)及本錢(qián)參考價(jià)，估測(cè)計(jì)算給排水、燃?xì)庥檬姓?彈道商場(chǎng)范圍為 550 億元，興辦給排水用管商場(chǎng)范圍 257 億，二者核計(jì)為 807 億元。

關(guān)系策略看，2022 年 1 月 10 日國(guó)常會(huì)訴求把穩(wěn)延長(zhǎng)放在越發(fā)超過(guò)場(chǎng)所，對(duì)加入籌備、條 件完備的名目要簡(jiǎn)化關(guān)系手續(xù)，更加是前期已論據(jù)有年的宏大水力名目要激動(dòng)加緊實(shí)行， 采用以工代賑等辦法，使局部姑且沒(méi)能工作的農(nóng)夫工有活干、有收入，咱們覺(jué)得此次聚會(huì) 連接了 12 月政事局聚會(huì)穩(wěn)延長(zhǎng)的基調(diào)，同聲對(duì)于水力入股的力度鮮明加大，咱們覺(jué)得本 輪穩(wěn)延長(zhǎng)或更提防構(gòu)造發(fā)力而非總量彈性。入股數(shù)據(jù)來(lái)看，1 月 6 日，水力部召開(kāi)的 2022 年世界水力處事聚會(huì)，2021 年，終年實(shí)行水力樹(shù)立入股 7576 億元，150 項(xiàng)宏大水力工程 已批復(fù) 67 項(xiàng)，累計(jì)動(dòng)工 62 項(xiàng)，同聲夸大要加速水網(wǎng)樹(shù)立，建立國(guó)度水網(wǎng)主骨子和主動(dòng)脈， 咱們確定跟著 2022 年國(guó)度水網(wǎng)宏大工程的實(shí)行，世界水力樹(shù)立入股希望提速。其余，《南 水北調(diào)工程總體籌備》提出我國(guó)將分期樹(shù)立水資源擺設(shè)“四橫三縱”格式，產(chǎn)業(yè)化工程?hào)|/ 中線一期工程已于 2014 年終所有建交通水，截止 2019 年工程累計(jì)調(diào)水量近 300 億立方米， 在樹(shù)立功夫工程入股平衡年年拉動(dòng) GDP 同期相比增長(zhǎng)速度約 0.12pct；東線二期工程主假如在一期 工程的普通上減少向北京、天津、河北供水，同聲還要進(jìn)一步夸大向山東和安徽供水（地 理場(chǎng)所利好公司）。暫時(shí)發(fā)端安置將抽引江水的范圍由一期工程的 500 個(gè)流量夸大到 870 個(gè)流量；抽引水量從一期工程的 87.7 億立方米普及到 165 億立方米。

產(chǎn)業(yè)化工程二期工程籌備落地，公司產(chǎn)物及名目上風(fēng)希望助力獲得更多后征訂單。從公司中 標(biāo)情景來(lái)看，2021 年公司兜攬國(guó)度級(jí)引漢濟(jì)渭二期工程，中標(biāo)金額為 8.19 億元，咱們預(yù) 計(jì)在 22-23 年會(huì)合舉行供貨，公司在手富裕訂單希望保護(hù)公司 22-23 年收入維持較快延長(zhǎng)。

同聲，城市和鄉(xiāng)村一體化樹(shù)立過(guò)程加快也希望激動(dòng)關(guān)系管材需要。城市和鄉(xiāng)村供水一體化指將都會(huì)供水 管道網(wǎng)蔓延、掩蓋至農(nóng)村，基礎(chǔ)實(shí)行城市和鄉(xiāng)村聯(lián)網(wǎng)供水、水資源共享，到達(dá)城市和鄉(xiāng)村住戶共享優(yōu)質(zhì)供 水、保護(hù)鄉(xiāng)村飲水安定、兼顧城市和鄉(xiāng)村基礎(chǔ)大眾效勞均等化，20 年中心一號(hào)文獻(xiàn)激動(dòng)利有前提 地域促成城市和鄉(xiāng)村供水一體化，21 年國(guó)務(wù)院發(fā)文到 2025 年鄉(xiāng)村自來(lái)水普遍率到達(dá) 88%，22 年水力部發(fā)文錨定 2022 年終世界鄉(xiāng)村自來(lái)水普遍率到達(dá) 85%。從中心層面中心激動(dòng)原中 央蘇維埃區(qū)域及中西部地域供水一體化興盛；場(chǎng)合層面，安徽、山東、浙江、吉林等省份均提出 “十四五”關(guān)系興盛籌備。

從商場(chǎng)拍板數(shù)據(jù)來(lái)看，17-19 年，三年功夫城市和鄉(xiāng)村供水一體化 PPP 拍板名目年年范圍在百億 安排，勢(shì)頭寧?kù)o；場(chǎng)合國(guó)有企業(yè)是一致的商場(chǎng)主體，拍板占比逼近 50%。2020 年中心估算內(nèi)農(nóng) 村飲水安定入股安置達(dá) 136.7 億元。

2.2. 工廠和礦山彈道：保守煤礦需要下滑，新運(yùn)用場(chǎng)景表露

煤炭去生產(chǎn)能力連接促成，工廠和礦山彈道商場(chǎng)興盛受限，煤炭化工的興盛將局部緩和煤炭去生產(chǎn)能力的影 響。我國(guó)煤炭資源充分，在我國(guó)動(dòng)力耗費(fèi)中長(zhǎng)久吞噬要害位置，但海內(nèi)煤炭生產(chǎn)能力重要多余、 煤炭企業(yè)效率下滑題目超過(guò)，發(fā)改委在《對(duì)于做好 2020 年動(dòng)力安定保護(hù)處事的引導(dǎo)看法》 提出，2020 年煤礦數(shù)目要遏制在 5000 處以內(nèi)，而 2019 年終世界煤礦數(shù)目為 5268 處，且 整理仍將連接，按照華夏煤炭產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)頒布的《煤炭產(chǎn)業(yè)“十四五”構(gòu)造安排引導(dǎo)看法（征 求看法稿）》，到“十四五”末，世界煤礦數(shù)目將進(jìn)一步縮小到 4000 處安排。同聲，煤化 工興盛加入新階段，受策略利好感化，海內(nèi)企業(yè)紛繁籌備上馬 CTL 名目，“十四五”功夫 煤制自然氣到達(dá) 150 億立方米生產(chǎn)能力，比十三五末延長(zhǎng) 194%。咱們覺(jué)得煤炭化工的興盛將提高 產(chǎn)煤、化學(xué)工業(yè)消費(fèi)、產(chǎn)物保送等步驟的彈道需要。

保守工廠和礦山運(yùn)用的鋼絲彈道，具備如抽水蓄能等新運(yùn)用場(chǎng)景。鋼絲彈道在沿用高強(qiáng)度鋼絲進(jìn) 行鞏固彈道承壓的同聲，保持維持了塑料彈道的靈活性和保健防腐等特性，而且其輕量化 的構(gòu)造安排也便于在山國(guó)沿地勢(shì)舉行敷設(shè)。東宏消費(fèi)的高壓力鋼絲網(wǎng)骨子聚乙烯復(fù)合管配 套公司中心本領(lǐng)高強(qiáng)度鉚固型雙密封貫穿辦法，仍舊在河南洛寧的抽水蓄能發(fā)電站名目實(shí)行 落地。

2.3. 比賽格式：龍頭市占率連接提高

管材行業(yè)完全增長(zhǎng)速度放緩，龍頭市占率趕快提高。塑料彈道行業(yè)本領(lǐng)和資本壁壘較低，引導(dǎo) 完全進(jìn)初學(xué)檻較低，洪量大中小企業(yè)涌入，形成了中低端產(chǎn)物同質(zhì)化重要、行業(yè)比賽較為激 烈的格式。截至 2019 年終，海內(nèi)范圍之上的塑料彈道企業(yè) 3000 家之上，年消費(fèi)本領(lǐng)勝過(guò) 3000 萬(wàn)噸，個(gè)中 76%的企業(yè)年生產(chǎn)能力在 5000 噸以次，年生產(chǎn)能力 1 萬(wàn)噸之上的企業(yè)約 300 家， 占 10%，年生產(chǎn)能力 10 萬(wàn)噸之上的企業(yè) 20 家之上，僅占 1%。頭部企業(yè)囊括華夏聯(lián)塑、永高股子、偉星新材、雄塑高科技等，華夏聯(lián)塑為行業(yè)超過(guò)企業(yè)市占率遠(yuǎn)高于其余企業(yè)。從市占 率觀點(diǎn)來(lái)看，2020 年 CR5 市占率 24%，龍頭華夏聯(lián)塑市占率 16%，行業(yè)完全會(huì)合度較低， 表露“一超多強(qiáng)”比賽格式。比較海內(nèi)老練商場(chǎng)，2014 年歐洲塑料彈道行業(yè) CR10 已達(dá) 40%， 2012 年美利堅(jiān)合眾國(guó)塑料彈道龍頭供給商 JM Eagle 市占率約 22%，彼時(shí)的會(huì)合度與龍頭市占率均 已勝過(guò)我國(guó)此刻的數(shù)據(jù)，咱們覺(jué)得海內(nèi)塑料彈道行業(yè)比賽格式生存較大優(yōu)化空間。

公司在華北地區(qū)的市占率最高，將來(lái)浸透率提升起間較大。受輸送半徑控制，塑料彈道企 業(yè)地區(qū)壁壘較高。按照偉星新材，PPR 管屬于小口徑管，輸送半徑在 1000km 安排，而 PE 和局部 PVC 類(lèi)大口徑管輸送半徑約為 500km。按照 2020 年房土地資產(chǎn)入股+市政公用固投在 上述六個(gè)地區(qū)的實(shí)行額情景，咱們預(yù)算得華南/華中/西南/華北/華東/其余地域的塑料彈道 需要比率辨別為 15%/14%/14%/11%/36%/10%。按照前瞻財(cái)經(jīng)學(xué)人的數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)塑料 彈道商場(chǎng)出賣(mài)范圍達(dá) 3312 億元，咱們假如 20 年商場(chǎng)范圍變化不大，計(jì)劃得各地區(qū)塑料管 道商場(chǎng)范圍，進(jìn)而按照頭部彈道公司分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入計(jì)劃各公司在各別地區(qū)的市占率。

東宏股子暫時(shí)僅在山東有消費(fèi)出發(fā)地，在華北地域浸透率最高到達(dá) 1.3%、華東地區(qū)次之浸透 率達(dá) 0.9%，但相較其余公司仍有確定差異，重要因公司生產(chǎn)能力蔓延速率較慢，但公司潛心于 長(zhǎng)隔絕、大口徑彈道消費(fèi)，產(chǎn)物比賽力在細(xì)分范圍較強(qiáng)，咱們覺(jué)得公司將來(lái)浸透率提升起 間較大。

3. 產(chǎn)物上風(fēng)超過(guò)，功績(jī)彈性希望開(kāi)釋公司暫時(shí)市占率固然不高，但產(chǎn)物聚焦于大口徑彈道交易厚利率較高，且正居于向“工程 彈道創(chuàng)造商”+“彈道工程效勞商”+“彈道工程共同總承承包商”統(tǒng)一體變化進(jìn)程中， 在十四五水力興盛籌備后臺(tái)下，伴跟著生產(chǎn)能力蔓延、新品類(lèi)夸大，公司具有較大的功績(jī)彈性。

3.1. 產(chǎn)物差變化，提防發(fā)力水順利場(chǎng)

大口徑復(fù)合彈道消費(fèi)本領(lǐng)超過(guò)，介入多項(xiàng)國(guó)度中心工程。公司產(chǎn)物可分為鋼絲、PE、PVC、 非金屬?gòu)椀溃h(huán)繞復(fù)合彈道，公司舉行延鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈、固鏈，產(chǎn)生全財(cái)產(chǎn)鏈體例化上風(fēng)， 已產(chǎn)生 3PE 防腐、3PP 防腐等多種防腐復(fù)合鋼管生產(chǎn)能力及多層高壓力鋼絲網(wǎng)骨子聚乙烯復(fù)合 彈道生產(chǎn)能力。個(gè)中，高本能大口徑 PVC-UH 管材勝利運(yùn)用于市政彈道樹(shù)立帶壓排放污水名目，降 低了項(xiàng)手段歸納本錢(qián)；新式耐候性 3PP 防腐鋼管運(yùn)用于大口徑輸水管線名目，靈驗(yàn)延遲了 管線在特出情況的壽命，彌補(bǔ)了行業(yè)空缺；節(jié)約能源型糾葛噴涂聚氨酯聚乙烯直埋保鮮彈道替 代保守二步法保鮮彈道，品質(zhì)本錢(qián)上風(fēng)突顯；在原有柔性承插防腐鋼管的普通上，舉行了 防腐晉級(jí)，推出實(shí)用于雨渾水排放用的承插鋼管，拓展了公司新式鋼管在市政范圍的運(yùn)用； 公司參加編寫(xiě)的大眾規(guī)范 T/CISA108-2021《給排水用承插柔性接口防腐鋼管》正式實(shí)行，進(jìn)一 步提高公司鋼管產(chǎn)物中心比賽力。2019 年，備受彈道行業(yè)關(guān)心的華北首條聚氯乙烯（PVC-O） 彈道消費(fèi)線在東宏投入生產(chǎn)，標(biāo)記著我國(guó)解脫了國(guó)外表此彈道范圍的本領(lǐng)把持。

給排水系列彈道 2022 年收入希望保護(hù)較快延長(zhǎng)

1） 過(guò)往功績(jī)看，公司激動(dòng)大存戶保衛(wèi)世界和平大會(huì)項(xiàng)手段開(kāi)拓，給排水系列交易收入鮮明提高，且占 營(yíng)業(yè)收入比從 2018 年的 49.7%飛騰至 2020 年的 62.7%；從厚利率來(lái)看，公司給排水系列毛 稅率高于完全厚利率，20 年厚利率達(dá) 29.7%。

2） 短期訂單層面看，公司銜接引漢濟(jì)渭二期工程 PCCP 管、球墨鑄鐵管、壓力鋼管彈道 及管件購(gòu)買(mǎi)名目，公約金額 8.19 億，國(guó)度巨型中心工程項(xiàng)手段銜接凸顯了公司的歸納 勢(shì)力。

3） 中長(zhǎng)久看，公司與山東國(guó)金水力興盛團(tuán)體有限公司協(xié)作創(chuàng)造山東國(guó)宏水務(wù)有限公司， 與曲阜市公有本錢(qián)入股經(jīng)營(yíng)團(tuán)體有限公司共通出資組裝曲阜市城市和鄉(xiāng)村水務(wù)興盛團(tuán)體有限 公司，制造公司水力交易總承包本領(lǐng)；與天津市華淼給排水接洽安排院有限公司協(xié)作 創(chuàng)造天津市華淼給排水接洽安排院有限公司山東分院，提高工程安排效勞本領(lǐng)。

3.2. 管材/管件共同消費(fèi)，彈道貫穿本領(lǐng)超過(guò)

公司具有彈道系一致體彌合決計(jì)劃本領(lǐng)。公司完備管材+管件+安置（焊接貫穿擺設(shè)）的系 統(tǒng)化擺設(shè)，不妨滿意國(guó)表里巨型名目樹(shù)立需要，在水力、市政、熱力、燃?xì)?、工廠和礦山等范圍 為存戶供給彈道系一致體彌合決計(jì)劃，財(cái)產(chǎn)鏈上風(fēng)漸漸突顯。

管件本領(lǐng)研制與彈道產(chǎn)物配系。過(guò)程有年的自決革新積聚，實(shí)行多項(xiàng)本領(lǐng)沖破，要害本領(lǐng) 重要囊括中工業(yè)氣壓用承插式防腐鋼管柔性貫穿本領(lǐng)、鋼絲管雙密封貫穿本領(lǐng)、高壓柔性 PE 鋼絲復(fù)合排水管趕快貫穿本領(lǐng)、耐侵蝕高壓柔性貫穿辦法等，公司經(jīng)過(guò)研制管件貫穿本領(lǐng)， 提高了彈道體例耐腐、抗壓、趕快貫穿等優(yōu)質(zhì)本能在各別范圍的拉攏與實(shí)用性，實(shí)行了無(wú) 法簡(jiǎn)單依附彈道研制提高的體例本能。

3.3. 工廠和礦山用彈道：名目體味充分，運(yùn)用場(chǎng)景減少

工廠和礦山用產(chǎn)品性業(yè)商場(chǎng)準(zhǔn)初學(xué)檻較高，公司具有 113 項(xiàng)礦用產(chǎn)物天性。2016 年新訂正實(shí)行 的《煤礦安定回程（2016）》第十條文定：煤礦運(yùn)用的歸入安定標(biāo)記處置的產(chǎn)物，必需取 得煤礦礦用產(chǎn)物安定標(biāo)記。未博得煤礦礦用產(chǎn)物安定標(biāo)記的，不得運(yùn)用，所以礦用產(chǎn)品性 業(yè)具備高天性準(zhǔn)入壁壘。按照東宏募股證明書(shū)，公司具有 113 項(xiàng)礦用產(chǎn)物安定標(biāo)記文憑， 波及煤豎井下用鋼絲網(wǎng)骨子聚乙烯氣體/液體/抽放瓦斯管、聚乙烯管、聚乙烯涂層復(fù)合鋼 管等多個(gè)品類(lèi)，個(gè)中鋼絲網(wǎng)骨子產(chǎn)物規(guī)范已引入至澳門(mén)大學(xué)利亞礦山商場(chǎng)。

工廠和礦山發(fā)跡名目體味充分。公司發(fā)跡于工廠和礦山彈道的消費(fèi)，在礦用彈道范圍積聚了有年的消費(fèi) 體味，典范案例囊括神華神東煤炭團(tuán)體井下管道網(wǎng)體例工程、廣東北大學(xué)寶山尾礦保送工程名目。 按照公司官網(wǎng)，往日 24 年，東宏礦用彈道安定運(yùn)轉(zhuǎn) 18.37 萬(wàn)公里。其余，在抽水蓄能等新 范圍的運(yùn)用（河南洛寧的抽水蓄能發(fā)電站名目），也將越發(fā)充溢表現(xiàn)公司在工廠和礦山彈道上面的 上風(fēng)，拓寬產(chǎn)物商場(chǎng)。

3.4. 生產(chǎn)能力連接投放，“地區(qū)+范圍”拓展商場(chǎng)

公司 IPO 募投名目年產(chǎn) 3.6 萬(wàn)噸聚乙烯（PE）管材、管件本領(lǐng)開(kāi)拓名目、管件擴(kuò)大建設(shè)名目以 及變換后的年產(chǎn) 8 萬(wàn)噸新式防腐鋼管名目、年產(chǎn) 6000 噸雙軸取向聚氯乙烯（PVC-O）管 材名目已十足投入生產(chǎn)；運(yùn)用自有資本入股的年產(chǎn) 12.8 萬(wàn)噸新式防腐鋼管名目和年產(chǎn) 6.4 萬(wàn)噸 高本能及新式復(fù)合塑料彈道名目?jī)蓚€(gè)名目 21 年也已投入生產(chǎn)。

公司除去具有彈道資料、彈道貫穿本領(lǐng)等產(chǎn)物比賽力，同樣完備為存戶供給全方位的彈道 體例配系產(chǎn)物及本領(lǐng)處置計(jì)劃的本領(lǐng)，公司“無(wú)憂”效勞波及售前（接洽、工程扶助安排 及產(chǎn)物定制化）、售中（送貨效勞、產(chǎn)物安置及運(yùn)用引導(dǎo)、工程試壓檢查）、售后（趕快補(bǔ) 貨、妨礙廢除和重要培修）全進(jìn)程，而且與勝過(guò) 5 家之上 5A 級(jí)物流企業(yè)創(chuàng)造策略性協(xié)作 搭檔聯(lián)系，具備有年的輸送體味，在百般動(dòng)工下公司都有對(duì)應(yīng)的輸送戰(zhàn)略，保證每一筆貨 物第一功夫投遞存戶當(dāng)場(chǎng)。出賣(mài)端，公司沿用直接銷(xiāo)售和經(jīng)銷(xiāo)雙啟動(dòng)的出賣(mài)形式，以山東地區(qū) 為基向范圍商場(chǎng)加快構(gòu)造，并經(jīng)過(guò)與國(guó)有企業(yè)合伙創(chuàng)造股子制公司舉行財(cái)產(chǎn)鏈蔓延和微弱商場(chǎng) 蔓延，加強(qiáng)公司專(zhuān)營(yíng)交易中心比賽力。21H1 公司在都會(huì)雨污分流變革、城市和鄉(xiāng)村供水一體化、 高規(guī)范農(nóng)田樹(shù)立、長(zhǎng)隔絕調(diào)水工程、長(zhǎng)隔絕供熱等范圍博得確定沖破。

3.5. 厚利率程度崇高，用度管理和控制本領(lǐng)強(qiáng)，結(jié)余本領(lǐng)穩(wěn)中有升

公司 20 年實(shí)行收入/歸母凈成本 23.9/3.2 億元，同期相比延長(zhǎng) 2%/58%。咱們以海內(nèi)工程彈道 交易見(jiàn)長(zhǎng)的華夏聯(lián)塑、永高股子、青龍管業(yè)、滄州明珠以及青龍管業(yè)為可比公司，從 ROE 比擬看，17-20 年?yáng)|宏股子 ROE 穩(wěn)步飛騰，次于華夏聯(lián)塑，保護(hù)行家業(yè)前三，20 年公司 ROE 16.2%，同期相比提高 4.4pct，重要受益于公司凈稅率提高啟動(dòng)，同聲，公司財(cái)產(chǎn)欠債率明 顯低于同行可比公司（2020 年終為 31.67%），使得公司 ROE 低于華夏聯(lián)塑以及永高股子。

“本領(lǐng)+效勞+天性”付與公司確定溢價(jià)權(quán)，管材厚利率行業(yè)超過(guò)。2012-2020 年?yáng)|宏股 份在可比公司的管材交易厚利率中保護(hù)行業(yè)前線且長(zhǎng)年保護(hù)在 30%之上，高厚利率重要來(lái) 自公司管材貫穿、產(chǎn)物定制化等本領(lǐng)加成，2020 年受原資料價(jià)錢(qián)振動(dòng)的感化，公司厚利率 有所低沉。

從產(chǎn)物構(gòu)造看，公司完備本領(lǐng)上風(fēng)的復(fù)合彈道 PE 鋼絲管和涂塑管的厚利率完全高于普遍 PE 管，2020 年因?yàn)橥耆a(chǎn)物價(jià)錢(qián)低沉，涂塑管材管件/PE 鋼絲管材管件/PE 管材管件厚利 率同期相比-1.25/-4.37/-1.99pct；從卑劣行業(yè)看，給排水用管和燃?xì)庥霉芎窭首?18 年來(lái)不 斷飛騰，20 年厚利率均勝過(guò) 29%。

公司功夫用度率管理和控制杰出，2020 年功夫用度率低于 10%，僅次于滄州明珠。2016 年此后 公司的功夫用度率從來(lái)維持行家業(yè)較低程度，輸送用度安排至本錢(qián)后，2020 年公司功夫費(fèi) 用率 9.1%，略高于行業(yè)最低的滄州明珠 1.1pct，且與滄州明珠的用度率差異在減少?？傮w 來(lái)看，公司研制用度及薪酬延長(zhǎng)激動(dòng)處置用度率小幅提高，但仍低于其余大局部可比公司， 公司生產(chǎn)能力蔓延 2020 年財(cái)政用度率有所飛騰。

較高程度的厚利率及崇高的用度管理和控制本領(lǐng)連接維持公司結(jié)余本領(lǐng)。從凈稅率看，除去 16-17 年滄州明珠凈成本率大幅延長(zhǎng)勝過(guò)東宏股子以及華夏聯(lián)塑，公司的凈稅率基礎(chǔ)保護(hù)行家業(yè) 第二，振動(dòng)較小，18 年發(fā)端公司凈稅率與行業(yè)第一的華夏聯(lián)塑漸漸減少，20 年公司凈利 率為 13.31%，逼近華夏聯(lián)塑 13.34%的凈稅率程度。

4. 結(jié)余猜測(cè)貫串行業(yè)和公司興盛籌備，咱們對(duì)公司的結(jié)余猜測(cè)重要鑒于以次幾點(diǎn)中心假如：

（1）PE 管材管件：公司 PE 管材管件重要運(yùn)用于燃?xì)?、給排水等市政基本建設(shè)工程范圍，原 資料重要為聚乙烯。需要端，“十四五”籌備中國(guó)船舶燃料供應(yīng)總公司氣、渾水處置、鄉(xiāng)村供水等希望保護(hù)工 程彈道需要延長(zhǎng)，咱們估計(jì)公司 22-23 年該類(lèi)產(chǎn)物將保護(hù)較快延長(zhǎng)，估計(jì)收入辨別延長(zhǎng) 52.4%/18.5%。公司 19/20 年 PE 彈道產(chǎn)物厚利率辨別為 30.4%/28.4%，按照公司的籌備數(shù)據(jù)， 產(chǎn)物價(jià)錢(qián)比 20FY 低沉疊加原資料價(jià)錢(qián)飛騰，咱們估計(jì) PE 管材管件 21 年厚利率降至 19%， 22-23 年漸漸回暖至 22%/23%。

（2）鋼絲管材管件：公司鋼絲網(wǎng)骨子 PE 管材管件產(chǎn)物重要為定制化產(chǎn)物，本領(lǐng)含量和產(chǎn) 品訂價(jià)較高，厚利率對(duì)立保護(hù)較高的程度。2021 年鋼材價(jià)錢(qián)飛騰較多，咱們估計(jì)厚利率降 幅較大或至 23%，但后續(xù)跟著公司在手水力訂單的促成，22-23 年該交易希望保護(hù) 21.1%/18% 的延長(zhǎng)到達(dá) 6.3/7.5 億元，厚利率漸漸回暖至 26%/27%的程度。

（3）涂塑管材管件：公司涂塑管材管件同樣受益于市政基本建設(shè)工程需要向好，引漢濟(jì)渭二 期工程購(gòu)買(mǎi)Ⅳ標(biāo)項(xiàng)公約金額為 8.19 億元沿用涂塑彈道，且 12.8 萬(wàn)噸防腐彈道生產(chǎn)能力于 21 年 起漸漸爬坡而且拓展該產(chǎn)物在市政范圍的運(yùn)用，咱們估計(jì)公司 21-23 年該交易收入將延長(zhǎng) 24%/49.3%/19.1%， 21 年厚利率因?yàn)樵Y料加價(jià)估計(jì)降幅較大為 15%，22-23 年估計(jì)漸漸回 升至 20%/21%。

（4）彈道工程交易：公司抓住國(guó)有企業(yè)混改機(jī)會(huì) 20 年新增彈道工程交易，咱們覺(jué)得該交易 22-23 年希望趕快延長(zhǎng)達(dá) 5.8/6.7 億元，厚利率達(dá) 26.5%/26.5%。

（5）其余彈道產(chǎn)物及交易：公司 PVC 彈道、保鮮彈道體例等其余產(chǎn)物暫時(shí)已有功效所以 咱們估計(jì) 22-23 年公司其余交易將維持較快延長(zhǎng)到達(dá) 10.3/11.3 億元，厚利率達(dá) 15%/16%。

（6）用度率：公司功夫用度中出賣(mài)用度和處置用度是最重要的形成。咱們估計(jì)2021 年隨 著公司職工和跨省交易范圍的夸大、新增生產(chǎn)能力投放減少折舊攤銷(xiāo)等，四項(xiàng)用度率小幅升至 10.7%，但 22-23 年跟著收入范圍夸大，辨別為 9.9%/9.5%。

綜上，咱們估計(jì)公司 21-23 年交易收入 24.6/33.4/38.7 億元，同期相比增長(zhǎng)速度 2.7%/35.7%/16.0%， 歸母凈成本 1.98/4.01/5.07 億元；對(duì)應(yīng) EPS 為 0.77/1.55/1.97 元。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運(yùn)用關(guān)系消息，請(qǐng)參見(jiàn)匯報(bào)原文。）

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