（匯報出品方/作家：安信證券 馬良）

1. 公司大概 1.1. 內生外延：創(chuàng)造打字與印刷機全財產鏈格式，開辟 MCU 芯片商場

納思達股子有限公司樹立于2000年，潛心打字與印刷顯像行業(yè)二十余年，同聲也是一家以集成都電訊工程學院 路芯片研制、安排、消費與出賣為一體的高新技術本領企業(yè)。

按照公司2021年半年報，公司耗材芯片及打字與印刷機主要控制芯片居于寰球細分行業(yè)超過的商場位置，打字與印刷機兼容耗材居于寰球細分行業(yè)的龍頭位置，寰球激光打字與印刷機出貨量排名第四位。

耗材、打字與印刷機、集成通路三大中心交易并舉。

公司產物已掩蓋打字與印刷機全財產鏈，交易普遍寰球150多個國度和地域，具有囊括“艾派克微電子”、“格之格”、“G&G”、“極海半半導體”、“利友邦際”、“奔圖電子”等多個行業(yè)內部著名品牌。

寰球職工約18000人，個中研制職員占比20%；產物本領涵蓋激光打字與印刷機及配系耗材、集成通路芯片、打字與印刷機中心零元件、通用耗材等。

具有自決研制專利4661項，個中創(chuàng)造專利3319項。

內生外延，耗材交易發(fā)跡，創(chuàng)造打字與印刷機全財產鏈構造。

據2020年報表露，納思達已變成打字與印刷機耗材交易龍頭，公司通用墨水池和通用硒鼓寰球份額居于商場超過位置。

2001年，進軍打字與印刷機耗材芯片范圍，已變成行業(yè)領軍企業(yè)。

2010年后，納思達發(fā)端構造打字與印刷機整機交易，第一臺自決研制的奔圖激光打字與印刷機掛牌，并控制了打字與印刷機主要控制SoC芯片本領。

2014年借殼掛牌后，公司加速蔓延步調，先后采購中潤靖杰、拓佳、欣威、SCC等耗材及耗材芯片公司、利友邦際和杭州朔天高科技，主動構造打字與印刷機全財產鏈。

2019年，分立極海半半導體公司，攻關產業(yè)級通用MCU芯片，并向物聯網范圍拓展。

1.2. 股權框架結構：股權構造寧靜，兩度贏得大基金入股

納思達占優(yōu)股東為珠海賽納打字與印刷高科技股子有限公司，本質遏制人和最后遏制報酬汪東穎、李 東飛和曾陽云，轉彎抹角遏制股子37.85%。股權構造寧靜利于于公司的穩(wěn)固興盛。

納思達參預或占優(yōu)公司達26家，個中并表23家。2021年10月，納思達實行對奔圖電子100%股權采購，奔圖電子于2021年四序度（終年全口徑）并表。

大基金兩次注入，深受當局喜愛。

2015年，國度集成通路財產基金一期注入納思達，2020年12月7日，艾派克微電子以增資擴股及讓渡股權辦法，招引國度集成通路財產入股基金二期為領投方的策略入股者合計32億元資本及16.84%股權，表露國度大基金對公司芯片交易的確定及決心，同聲也加速了納思達構造產業(yè)級MCU的步調。

1.3. 研制本領：背靠高等院校高程度研制共青團和少先隊，創(chuàng)造專利城池

公司莫大關心本領革新和專利樹立。納思達從打字與印刷機通用耗材消費起步，研制了自決打字與印刷耗 材芯片，近十年穩(wěn)居寰球通用打字與印刷耗材行業(yè)龍頭，商場份額維持寰球第一；

2010年開拓出具備自決常識產權的“奔圖”激光打字與印刷機，控制激光打字與印刷機中心要害本領；

2014年公司芯片交易率先在老友所掛牌，后來兩次獲得了國度集成通路大基金的入股；

2016年公司并購原美利堅合眾國 IBM 打字與印刷機工作部“利友邦際”，發(fā)端實行了激光打字與印刷機從上流零元件及耗材到整機研制消費、從低端到高端產物全系列、從產物出賣到打字與印刷效勞管領會決計劃的全財產鏈交易構造。

2017年接受國度核高基宏大專項工作《國產嵌入式 CPU 范圍化運用》，控制了鑒于國產框架結構的口角打字與印刷機主要控制 SoC 芯片本領，已在打字與印刷機國產代替中范圍化運用。

本領研制具備上風。

納思達具有20年的集成通路行業(yè)體味，截止2020年終，已有勝過300人的芯片研制安排共青團和少先隊、進步的專科試驗室和行業(yè)超過的儀器擺設，在珠海、上海、杭州、美利堅合眾國創(chuàng)造了研制重心，并與稠密著名高等院校和科學研究機建立立了生產和教學研協作聯系；具備MCU及DSP內核安排本領，在多中心框架結構及安定加密上面具備體味積淀和積聚，在通用MCU產物、藍牙產物、安定芯片處置計劃等上面具備本領上風。

1.4. 財政領會：興盛趨向向好，現款流富裕

疫情后納思達營業(yè)收入情景漸漸回復向好。按照公司公布，2021年前三季度，公司實行交易收 入（不含奔圖電子）150.25億元，同期相比延長0.83%，歸母凈成本（不含奔圖電子）6.75億 元，同期相比延長62.53%。個中第三季度實行歸屬于掛牌公司股東的扣非凈成本2.10億元，同 比延長379.40%。

按照公司公布，受益于半半導體商場景氣飛騰、海內疫情緩和及企業(yè)級策略 協作搭檔的批量出貨，各交易板塊共通發(fā)力，原裝打字與印刷機交易（含原裝耗材）、集成通路業(yè) 務營業(yè)收入與成本均博得連接延長。

打字與印刷交易（含原裝耗材）為重要營業(yè)收入根源，連年耗材交易占比越來越大，芯片交易寧靜興盛。

打字與印刷交易占比在2020年由2019年的72.12%縮小至61.62%，耗材交易占比則在2020年由2019年的15.99%普及至22.59%，重要因為如次：受疫情感化，占打字與印刷交易營業(yè)收入比例較大的利友邦際交易收入縮小，而通用耗材寰球商場范圍連接延長。

個中，奔圖電子交易收入占比越來越大，一是利友邦際功績受疫情感化，二是具有自決可控本領的奔圖電子激光打字與印刷機適合國產代替趨向。

芯片交易2018—2021年上半年占比辨別為3.37%、2.71%、2.76%、3.33%，因為在乎納思達動作打字與印刷機行業(yè)龍頭，打字與印刷交易占一致比例。

納思達已完備通用MCU芯片安排本領，受益MCU商場高景氣派及國產代替需要，希望變成新的延長極。

耗材、打字與印刷交易（含原裝耗材）、芯片三大交易厚利率寧靜，現款流充溢。納思達打字與印刷交易 及耗材交易厚利率基礎保護在35%安排。芯片交易厚利率較高，2021年保護在61%安排。

受利盟采購調整效力感化，納思達籌備震動現款凈流量于2018年增至21.59億元，隨后幾年現款凈流量較為穩(wěn)固。

2. “奔圖”+“利盟”表現雙品牌共同效力，將來功績可期 2.1. 2021年前三季度營功效果鮮明

公司打字與印刷機整機交易寰球超過。公司打字與印刷機交易完全出貨量寰球商場份額排名第四位，是全 球前中國共產黨第五次全國代表大會激光打字與印刷機廠商。納思達旗下具有兩個打字與印刷機品牌：奔圖（PANTUM）與利盟（Lexmark）。個中，奔圖激光打字與印刷機交易寰球出貨量增長速度引領行業(yè)，利盟激光打字與印刷機在寰球中高端激光打字與印刷機細分商場的占領率行業(yè)超過。

奔圖與利盟上風互補。

利盟的上風商場重要在泰西地域，奔圖重要聚焦海內及興盛華夏家商場。

奔圖和利盟在簡直本領和商場不妨表現確定的共同效力，兩者共同輻射寰球，實行低中高端激光打字與印刷機全掩蓋。

一上面，奔圖被納思達托管后，處置了其與利盟之間的同行比賽題目，奔圖打字與印刷機在利盟消費線OEM消費可啟發(fā)利盟的功績；另一上面，利盟的本領上風又提高了奔圖打字與印刷機的完全本領程度。

2021年前三季度奔圖和利盟功績向好。跟著疫情緩和以及企業(yè)級策略協作搭檔的批量供貨， 2021年息盟籌備功績表露出穩(wěn)中向好趨向，結余情景同期相比大幅革新。按照公司公布，前三 季度利盟打字與印刷機銷量同期相比延長17.46%，按美元口徑計劃，營業(yè)收入同期相比延長5.67%，凈成本同 比延長800%。

奔圖在寰球商用商場連接維持高速延長的趨向，2021年前三季度奔圖打字與印刷機出貨量同期相比延長超50%，奔圖激光打字與印刷機在寰球商場的占領率、品牌著名度進一步提高，奔圖電子實行交易收入28.05億元，同期相比延長117.75%，凈成本5.13億元，同期相比延長363.40%。

成功實行奔圖電子 100%股權采購步調，打開雙品牌共同效力新階段。

2021 年第三季度，公司采購奔圖電子 100%股權已實行財產交割，奔圖電子正式注入掛牌公司后將無助于于表現打字與印刷機品牌“奔圖+利盟”雙品牌共同效力，無助于于共通搭建全系列打字與印刷機產物線，儉樸研制本錢，產生上風互補，提高籌備功效。

2.2. 奔圖：海內自決可控品牌趕快興起，信創(chuàng)商場后勁宏大

2.2.1. 寰球打字與印刷機商場延長放緩，奔圖商場占領率穩(wěn)步提高

寰球打字與印刷機商場居于轉型期，延長放緩。按照賽迪參謀數據，2016 年于今，寰球打字與印刷機商場范圍基礎維持寧靜，2016-2020 年復合延長率為-1.8%。

受新冠肺炎疫情感化，2020 年前兩季度寰球打字與印刷機銷量下滑。

與銷量比擬，近 5 年的寰球打字與印刷機出賣額降幅較低，且基礎表露降幅漸漸收緊態(tài)勢，這重要與用戶耗費程度提高以及企業(yè)優(yōu)質需要本領連接提高等成分關系，使得用戶漸漸由低端打字與印刷機向中高端打字與印刷機、多功效打字與印刷機變化。

賽迪參謀數據表露，2020 年寰球打字與印刷機出賣額為 421.2 億美元，同期相比延長-1.2%，估計 2025 年寰球打字與印刷機商場范圍約為 411.2 億美元。

打字與印刷機是計劃機的輸入擺設之一。

按數據傳輸辦法可分為串行打字與印刷機和并行打字與印刷機兩類，串行打字與印刷機可分為噴墨式和熱敏式打字與印刷機，并行打字與印刷機可分為激光、靜電、磁式和發(fā)亮二極管式打字與印刷機。按照處事辦法，打字與印刷機可分為針式打字與印刷機、噴墨式打字與印刷機、激光打字與印刷機等。

激光打字與印刷機商場有較大成漫空間。

按照賽迪參謀數據，寰球激光打字與印刷機商場表露寧靜興盛態(tài)勢，出賣額和銷量的復合延長率辨別為-2.3%和-1.35%。

寰球激光打字與印刷機的出賣額和銷量占完全商場的占比基礎保護在 80%和 36%安排，估計將來五年激光打字與印刷機將變成寰球打字與印刷機延長主力，出賣額增長速度約為 0.1%-0.3%。

2020 年寰球激光打字與印刷機范圍為 338.3 億美元，激光打字與印刷機耗材 414.1 億美元，奔圖重要深耕 A4 激光打字與印刷機交易，原裝激光打字與印刷機耗材厚利率高、營業(yè)收入占比大，奔圖電子希望在激光打字與印刷機（含原裝耗材）范圍迎來高生長性興盛。

奔圖重要對準華夏、俄羅斯等興盛華夏家商場，將來希望深耕中高端商場。

華夏商場暫時主假如性價比擬高的較低端激光打字與印刷機，中高端打字與印刷機商場希望進一步拓展。

按照賽迪參謀數據，在激光打字與印刷機商場，2020年惠普、伯仲、佳能等保持霸占商場重要份額，核計達68.7%，與之上寰球領軍用產品牌比擬，奔圖連年來銷量呈高速延長態(tài)勢，并深耕A4 激光打字與印刷機商場，銷量占比為 4%，但出賣額占比僅為0.4%。

動作具備自決可控本領的國產廠商，跟著產物面向中高端商場晉級，將來有較大延長空間。

當局和金融需要吞噬激光打字與印刷機前兩大運用范圍，家園運用仍為藍海。

賽迪參謀數據表露，當局、金融是激光打字與印刷機前兩大運用范圍，因為消息安定訴求，基礎是一 PC 一打字與印刷機，激光打字與印刷機行業(yè)占比辨別到達24.9%和20.8%。

因為耗費商場未被實足拓展，家用激光打字與印刷機數目普遍度遠不迭家用PC數目，這使得家用PC與打字與印刷機配比比擬高，也側面說領會家園運用是激光打字與印刷機的一塊藍海商場。

暫時我國低端打字與印刷機售價在 500 元以次，實用于中袖珍企業(yè)管理辦公室條約 2000 元，而巨型多功效 一體機售價則能到達上萬元。

在暫時疫情還未回復、居家辦公室興盛的新情況下，面臨辦公室一族、家園培養(yǎng)的增量需要，加之打字與印刷機運用年限普遍為 4-5 年，革新換代需要振奮，打字與印刷機交易具有宏大的將來商場。

在寰球打字與印刷機完全商場延長放緩的情景下，奔圖希望運用自決可控上風，進一步夸大商場占 比，并表現“奔圖+利盟”雙品牌共同效力，兩者上風互補，漸漸向中高端商場逼近，聯袂夸大寰球總份額。

2.2.2. 面向華夏、俄羅斯等國度，輻射寰球，奔圖功績實行妥當延長

打字與印刷機商場兼具本領性與結余性。本領性上，打字與印刷機行業(yè)屬于高高科技行業(yè)，有匯合激光成像 本領、微電子本領、精致化學工業(yè)本領、精細機動遏制本領和精細板滯本領等。

從行業(yè)格式來看，打字與印刷機行業(yè)是寰球罕見的高門坎行業(yè)（屬于藍海商場），是一個城池很寬、專利本領壁壘特殊高的行業(yè)，是本領專利最多且聚集度最高的行業(yè)之一，行行業(yè)內部專利數目高達 20 余萬項，暫時寰球控制自決研制創(chuàng)造本領的企業(yè)不勝過 10 家。

結余形式上，打字與印刷機行業(yè)屬于耗費品性業(yè)，打字與印刷機廠商經過連接出賣低厚利的打字與印刷擺設，普及打字與印刷機擺設的商場保有量，啟發(fā)后續(xù)配系高厚利的打字與印刷機耗材的連接出賣，厚利率高達 60-70%。

納思達過程有年構造和研制，已完備從零元件、芯片、耗材到打字與印刷機擺設以及打字與印刷處置效勞的完備打字與印刷財產鏈構造，沖破了海外權威打字與印刷本領把持。

激光打字與印刷機品牌本領自決可控，實行全產物線供給。

公司重要面向華夏、俄羅斯等國籌備奔圖書制品牌打字與印刷機及原裝耗材，產物銷往寰球 40 多個國度和地域。

2007年，奔圖正式發(fā)端自決研制打字與印刷機整機；

2010年，第一臺奔圖自決研制的激光打字與印刷機掛牌；2016年納思達采購利友邦際，實行共同興盛；

2018年實行全產物線供給。暫時奔圖激光打字與印刷機已涵蓋了單功效、多功效、高速雙面、搜集、WIFI 等百般產物線，在售機型達 130 種，交易掩蓋部分及家園打字與印刷、各別范圍企業(yè)打字與印刷、特出行業(yè)打字與印刷、商用安定打字與印刷和信創(chuàng)安定打字與印刷。

按照奔圖官網消息，奔圖依附現有的高程度、具備自決研制本領的激光打字與印刷機研制共青團和少先隊，將連接研制和推出囊括多功效、彩色和高速激光打字與印刷機的全系列產物。

貫串 7 年實行出貨量和商場份額雙延長，奔圖結余本領連接提高。

按照公司2021年半年報，2021年上半年，奔圖電子實行交易收入18.63億元，同期相比延長約151.40%；實行凈成本3.52億元，同期相比延長約764.61%，并已勝過2020年奔圖實行的終年凈成本，已實行2021年終年4億元功績許諾的88%。

主動開辟海內商場，與俄羅斯打開和睦協作。

在海內商場上，奔圖主動拓展俄羅斯等商場，2015年俄羅斯著名連鎖零賣經銷商DNS公司發(fā)端與奔圖協作。

2018年銷量到達近20萬臺，在俄羅斯本地商場排名加入前三，年延長率勝過10%，個中 A4 激光打字與印刷機出貨量已加入商場前五；

2019年，奔圖在俄羅斯的商場份額勝過同類產物的30%，同聲在印度商場實行出貨量的高速延長。奔圖海內交易范疇連接夸大，商場占領率、品牌著名度博得進一步提高。

2.2.3. 國產代替趨向，主動開辟信創(chuàng)商場，奔圖于四序度終年全口徑并表

國產代替趨向帶來宏大機會。

打字與印刷機動作要害的辦公室和學襲用品，商場從來居于寧靜延長狀況。華夏是寰球打字與印刷機出貨量第二大的商場，也是寰球激光打字與印刷機出貨量最大的商場，將來打字與印刷機在國產化上的提升起間宏大。

奔圖動作海內控制自決可控本領和沖破海外權威打字與印刷本領把持的廠商，希望在將來漸漸夸大商場份額。

信創(chuàng)商場范圍蔓延，國產打字與印刷機深受當局喜愛。

按照海比接洽院《2021年華夏信創(chuàng)生態(tài)》，華夏信創(chuàng)生態(tài)商場范圍2020年為1617億元，估計2025年將達8000億元。從近兩年央采截止來看，國產打字與印刷機備受喜愛。

動作辦公室國產化要害落地之一，打字與印刷機正在為各類用戶的各別需要供給安定便利優(yōu)質的打字與印刷效勞，激動信創(chuàng)財產加快興盛。

據奔圖官網，連年來，奔圖接踵全勝國度電力網購買名目、中標中火油名目、華夏群眾錢莊2020年打字與印刷機復印機購買名目、華夏挪動2021年至2022年打字與印刷機及多功效一體機會合購買名目。

納思達實行 100%采購奔圖電子，第四序度（終年全口徑）并表。奔圖電子的后身是深圳賽 納打字與印刷高科技，于2010年景功研制華夏第一臺自決可控激光打字與印刷機。

2014年，賽納高科技將打字與印刷機交易完全讓渡給奔圖電子。

2017年起，出于制止同行比賽的商量，奔圖電子由納思達托管，年年的托管用度為50萬元+奔圖實行凈成本的5%，納思達于2020年年終啟用對奔圖電子的 100%股權采購步調。

按照公司公布，2021年11月4日，公司因刊行股子及付出現款購置奔圖電子100%股權，公司總股份資本由1,083,465,878股變換為1,254,601,990股。

此次宏大財產重組實行后，納思達希望打開華夏自決打字與印刷機品牌寰球化比賽戰(zhàn)略的新征途。

奔圖電子并入掛牌公司，利于于納思達實行財產閉環(huán)。

納思達依附特出的本領工藝以及寰球超過的單項產物商場份額，已當選工信部“創(chuàng)造業(yè)單項亞軍演示企業(yè)”，希望動作打字與印刷機行業(yè)“鏈主”。

暫時奔圖已變成信創(chuàng)體制中關系產物的要害供給商，將來奔圖加入掛牌公司體制后，將進一步贏得興盛扶助，再不更好的效勞國度消息安定。納思達也將變成打字與印刷機、耗材和芯片筆直一體化企業(yè)，創(chuàng)造國產打字與印刷機上風。

其余，奔圖電子并表，在財政層面大將提高掛牌公司歸屬母公司的凈財產范圍和凈成本程度，利于于普及掛牌財產品質、鞏固納思達的連接結余本領和抗危害本領。

2.3. 利盟：寰球超過高端打字與印刷機品牌，強勢表現共同效力

2.3.1. 優(yōu)化并購調整，潛心泰西高端打字與印刷商場

利盟動作革新的寰球成像處置計劃公司，潛心于高端打字與印刷機商場，開拓了扶助物聯網和云的 革新成像本領，扶助寰球 170 多個國度的存戶實行其打字與印刷大略、安定、儉樸和可連接興盛 的愿景，交易涵蓋打字與印刷硬件、效勞、處置計劃和安定。

采購利友邦際，公司打字與印刷交易（含原裝耗材）啟用新征途。

納思達于2016年11月實行了對美利堅合眾國紐交所掛牌公司利友邦際的占優(yōu)并購，于2016年12月發(fā)端與掛牌公司并表。

革新運用多元化籌融資計劃，實行杠桿采購。

面臨體量是己身數倍的利友邦際，納思達在舉行并購時沿用了“自有資本+大股東告貸+私募 EB+PE 入股+銀團貸款”的多元化籌融資計劃，完備應用杠桿實行采購。過程此次采購，利盟所接受的債務從10.2億美元飛騰為17.8億美元。

剝離關系度低的 ES 交易，緩和債務題目。

為縮小采購后爆發(fā)的債務題目。2017年7月，將利盟中與打字與印刷交易關系性不高且從來出于賠本狀況的ES交易剝離并出賣，只保持打字與印刷機整機及原裝耗材的ISS交易。

利盟產物重要對準中高端商場，并購實行后利盟與奔圖產生打字與印刷機低中高端全掩蓋的共同興盛效力，大大儉樸了兩邊的研制功夫和本錢。

按照賽迪參謀數據，2020年寰球打字與印刷機、耗材商場范圍辨別為421.2億美元、518億美元。奔圖和利盟在產物線上不妨實行所有互補，為比賽寰球千億美金商場供給了有力的產物保護。

2.3.2. 疫情后籌備情景革新，商業(yè)信譽減值危害貶低

受疫情報復，利盟2020年上半年功績停擺。

2020 年，新冠肺炎在寰球暴發(fā)，對財經形成宏大報復，中美交易沖突仍舊連接。

利牛耳要交易地方的泰西商場自二季度發(fā)端遭到感化，社會貿易震動幾近阻礙，直至三四序度才慢慢回復。因為利盟存戶集體以大企業(yè)存戶為主，所以會合在金融、當局、培養(yǎng)、創(chuàng)造業(yè)等范圍的出賣受疫情感化較大。

疫情后利盟籌備情景革新。

2020 年息盟終年交易收入約 1,380,091 萬元，比客歲同期低沉 23.16%。終年實行出賣厚利約 415,647 萬元，厚利率約 30.12%。凈成本約-54,833 萬元，同期相比低沉約 645.11%。

凈成本低沉重要因為除受疫情感化外,利盟 2020 年減少職員調整用度約 2 億元群眾幣；利盟對應群眾幣并購貸款受群眾幣升值感化，所帶來的匯兌損食言 4.2 億元群眾幣。

對此，公司已連接關心匯率振動，而且公司與利盟在 2020 年終已對準公司占優(yōu)比率局部的群眾幣并購貸款，采用了外匯遠期、期貨合作選擇權等外匯派生品買賣，將靈驗對沖匯率敞口帶來的危害。

2021 年，利盟企業(yè)級策略協作搭檔已實行批量出貨，MPS 交易續(xù)約率進一步堅韌，結余本領在連接提高，利盟打字與印刷機交易的完全籌備情景比擬客歲仍舊有所革新。

利盟上半年按交易收入約 105,907.94 萬美元,比上年同期延長 4.73%；2021 年上半年，人 民幣升值,利盟折算后的收入約 685,033.75 萬元，比客歲同期低沉 3.8%；凈成本 14,808.77 萬元，同期相比延長 31.12%。

估計將來利盟商業(yè)信譽減值危害將進一步貶低。

截至至 2020 年 12 月 31 日，利盟商業(yè)信譽賬面原值余額約 117.19 億元，按照評價組織 Ernst & Young LLP 出示的評價匯報，利盟商業(yè)信譽賬面原值未爆發(fā)減值。2021 年 6 月 30 日，利盟商業(yè)信譽賬面原值余額約 116 億元。

跟著疫情獲得漸漸遏制，泰西商場表露出鮮明的蘇醒態(tài)勢。將來，跟著疫情事后泰西商場的蘇醒，華夏商場在疫情后趕快回復高速延長，再加上利盟 OEM 策略協作交易的夸大，利盟打字與印刷機銷量希望在將來幾年從新實行延長，督促交易收入寧靜減少。

同聲，貫串暫時可預示的經營用度低沉，在本錢和產物上的共同效力，利盟結余本領希望提高，稅息折舊及攤銷前成本將進一步普及，估計現款流隨之革新，商業(yè)信譽減值危害進一步低沉。

3. 原裝+兼容打字與印刷機耗材行業(yè)超過，堅韌現款流根源 3.1.1. 沿用剃須刀貿易形式，耗材交易成本豐富

剃須刀形式帶來耗材高需要及高厚利率。打字與印刷耗材行業(yè)沿用剃須刀形式，即打字與印刷機廠商經過 連接出賣低厚利的打字與印刷擺設，普及打字與印刷機擺設的商場保有量，啟發(fā)后續(xù)配系高厚利的打字與印刷機 耗材的連接出賣，從而實行長久寧靜的結余。

對耗費者而言，打字與印刷機原機的加入是一次性的，但耗材在運用進程中須要常常調換，所以，廠商在耗材上贏得的成本遠高于打字與印刷機整機成本。

跟著機動化辦公室及新情況下家園和部分的打字與印刷輸入需要延長，長久來看，耗費商場范圍將呈 現連接夸大態(tài)勢，耗材運用量也將維持延長趨向。

納思達沿用原裝+兼容耗材全掩蓋經營形式。

常常原裝整機香港中華廠商聯合會在產物上設臵壁壘來遏止兼容耗材廠商加入，這在確定水平上引導原裝耗材出賣價錢更高。但連年來兼容耗材商場連接夸大，原裝耗材需要遭到報復，越來越多的結尾用戶發(fā)端運用通用耗材，原裝耗材商場空間被擠占，行業(yè)比賽加重。

納思達采購利盟后，不只具有奔圖和利盟的原裝耗材交易，旗下還具有多家兼容耗材廠商，實行原裝+兼容耗材全掩蓋，受行業(yè)比賽報復感化較小。

納思達兼容耗材交易寰球超過。

據公司年報，納思達通用硒鼓和通用墨水池的寰球商場份額均居于行業(yè)超過位置。

產物上面加大新品研制力度，關心同業(yè)競品動靜，在第一線產物等范圍制造差變化的上風產物。

品德效勞上面，制造高端/品牌品質處置體制，搭建?？菩谄脚_，鞏固商場比賽力。

高端商場上面，勝利將高端耗材引進接收、MPS 等高品質渠道，產生全方位耗材商場的有理構造。

連年華夏打字與印刷機耗材商場小幅下滑，但將來估計可實行寧靜延長。

賽迪參謀數據表露，打字與印刷耗材出賣額 5 年復合延長率為-4.4%，2020 年寰球激光打字與印刷機耗材商場出賣額為 414.1 億美元，銷量為 6653 萬支，激光打字與印刷機耗材占打字與印刷機耗材份額為 84%（出賣額）。個中，與寰球商場各別，華夏商場更喜愛于高性價比的兼容耗材。

據賽迪參謀領會近 5 年數據，華夏激光打字與印刷機兼容耗材銷量寧靜吞噬完全商場 80%之上的份額。

將來 5 年，受益于激光打字與印刷機商場的興盛，華夏激光打字與印刷機耗材銷量將穩(wěn)步延長，復合延長率為 1.2%，截止 2025 年，華夏激光打字與印刷機耗材商場將到達 7048.1 萬支。

2019 年 12 月，《中心估算單元當局會合購買目次及規(guī)范（2020 年版）》中將國產兼容打字與印刷機耗材正式歸入當局購買清單，將來將激動兼容打字與印刷機耗材的興盛。賽迪參謀估計 2025 年兼容耗材銷量將到達 6061.4 萬支，商場占比到達 86%。

3.1.2. 兼容耗材交易加快調整，變成公司寧靜現款流

兼容耗材上面，納思達以專利產物、接收產物為主，經過原裝渠道浸透等名目開辟高端商場。保守渠道和網銷渠道將聚焦高價格產物，提防新品首演，連接夸大市占率，夸大品牌感化力。

公司依附完全專利構造上風，高規(guī)范機動化產線掩蓋率，完備的供給鏈體制，高效的生產和銷售一 體化形式，連接堅韌公司通用耗材品牌在海內電商商場的超過位置。

公司旗下具有多家耗材公司，實行財產鏈橫向構造。公司旗下具有本部耗材交易包、中潤靖 杰、珠海欣威、珠海拓佳及SCC。

暫時公司已于2020年實行刊行股子購置欣威高科技和中潤靖杰兩家公司結余的各49.00%股權，此次買賣實行后，公司持有欣威高科技和中潤靖杰各100%股權。

經過此次采購目標公司的結余股權，公司不妨進一步夯實對財產鏈的橫向調整構造，在夸大生產能力的同聲堅韌通用打字與印刷耗材出賣，利于于提高公司的凈財產范圍和凈成本程度，鞏固掛牌公司的結余本領和中心比賽力。

公司具有洪量專利，交易范圍掩蓋范疇廣。

據公司官網，公司具有近 4000 項專利，9 個研制重心，8 大分公司，2 個處事處，并貫串八年中標中心當局購買。

2004年，通用墨水池交易生產和銷售量已達寰球第一；

2006年，變成通用耗材行業(yè)領軍企業(yè)，墨水池交易份額超過，激光耗材興盛趕快；

2007年，獲設想占優(yōu)旗下君聯本錢注入資金，變成公司的股東和策略協作搭檔。

交易范圍涵蓋部分及家園打字與印刷、中袖珍企業(yè)打字與印刷、企業(yè)及巨型辦公室打字與印刷、特出行業(yè)打字與印刷和政 府安定打字與印刷。

2021 上半年公司耗材交易銷量延長，但結余略有低沉。

公司通用打字與印刷耗材交易（含一切占優(yōu)子公司）實行交易收入約 249,470.30 萬元，同期相比延長 2.92%，凈成本 10,256.05 萬元，同期相比低沉 51.11%。

上半年，公司通用墨水池銷量比擬客歲同期因家用需要大幅延長，本期銷量有所回落，通用硒鼓出貨量同期相比延長超 10%。

海內出賣收入上半年同期相比延長 30%，個中復活硒鼓銷量較客歲同期延長 238%。

但受匯率振動、大量物料價錢飛騰、輸送用度飛騰等成分歸納感化，公司通用打字與印刷耗材交易結余展示了短促性的低沉。

公司連接本領革新，兼容耗材交易仍為公司寧靜現款流。

公司連接實行專利本領革新，通用打字與印刷耗材行業(yè)是本領專利聚集行業(yè)，公司在專利研制上連接革新與沖破，上半年實行專利請求 170 份，保證通用硒鼓與墨水池的專利構造的寧靜興盛趨向。

硒鼓墨水池的完全專利構造同業(yè)有鮮明上風；連接制造機動化小組，機動化產線掩蓋率連接普及，局部單線功效比較同期提高100%；供給鏈變化提效名目博得階段性功效，在提高處置共青團和少先隊?？票绢I的同聲，局部名目仍舊同步打形成高效生產和銷售一體化形式。

歸納將來兼容耗材商場的延長及公司內生外延的蔓延步調來看，兼容耗材交易在將來仍將為公司寧靜現款流。

4. 兼容耗材芯片發(fā)跡，進軍通用 MCU 芯片范圍

4.1. “全兼容+安定本領”耗材芯片，吞噬商場龍頭位置

耗材芯片具備獨個性，旗下艾派克微電子?？茝氖峦ㄓ煤牟男酒灰住?/p>

打字與印刷機耗材芯片是打字與印刷機耗材的“身份證”，具備解密及檢驗和測定功效，既提防用戶自行灌粉又提防其余廠家消費盜版。

硒鼓芯片不妨辨別呆板，監(jiān)測碳粉余量；墨水池芯片不只不妨檢驗和測定墨水池運用度數，讓運用完的墨水池機動廢除，沒轍經過從新注墨來處事，還能經過電子感應遏制出口墨滴的巨細和散布。

納思達旗下珠海艾派克微電子創(chuàng)造于 2004 年，是一家從事集成通路芯片安排的國度認定高 新本領企業(yè)，具有 CPU 安排本領、多核 SoC 專用芯片安排本領、安定芯片安排本領、通用 耗材芯片安排本領等中心本領。是海內專科的從打字與印刷機主要控制 SoC 芯片到耗材加密芯片全系 列打字與印刷機芯片安排公司，也是打字與印刷機通用耗材芯片的寰球供給商。

公司打字與印刷機通用耗材芯片兩大產物兼具多項上風。

打字與印刷機通用耗材芯片重要產物囊括 ASIC 芯片、SoC 芯片，重要運用于墨水池、硒鼓等打字與印刷耗材，其產物重要功效為噴墨打字與印刷機及激光打字與印刷機耗材產物的辨別與遏制、激光打字與印刷機體例功效遏制。

公司的 ASIC 芯片產物是行業(yè)超過的耗材可代替芯片，具備演算速率更快、附帶加密模塊和算法安排、商場推出速率更趕快等上風。

SoC 芯片是行業(yè)內部具有自決專利安排本領的產物，運用國產 32 位嵌入式 CPU，具備精巧集成硬件加密模塊和軟硬件步調、超高演算速率、低功耗等上風。

海內兼容耗材芯片商場范圍超 13 億元，納思達是一致龍頭。

據灼識接洽，2019 年海內兼容 耗材芯片商場范圍為 13.6 億元。

納思達暫時對準大普遍激光及噴墨打字與印刷機都有對應的兼容耗材芯片產物，按照公司 2021 年半年報，上半年艾派克微電子（含極海半半導體）芯片出貨總量約 2.15 億顆，是海內打字與印刷耗材芯片行業(yè)龍頭。

“全兼容+安定本領”助力納思達享有長功夫行業(yè)訂價權。

打字與印刷機耗材芯片售價常常有價錢周期，具備先發(fā)上風的兼容耗材芯片具有訂價權，厚利率高達 40-70%，待商場上其余廠商破譯芯片介入比賽，芯片價錢又會回落至廉價，約為先發(fā)價錢的 10%。

納思達依附自己研制上風，具有積聚了 20 年的加密安防本領和兼容安排本領體味，連接推出兼容耗材芯片新產物。產物從一兩款超過到十足超過，超過功夫從短到長，訂價權越高，納思達成本空間越大，和比賽敵手差異越來越大。

除此除外，納思達通用耗材交易呈每年平均飛騰趨向，兼容芯片也將跟著兼容耗材銷量的延長而延長。

行業(yè)調整期公司展現崇高，保護行業(yè)龍頭位置。

暫時通用耗材芯片正居于行業(yè)調整功夫，行業(yè)比賽加重，芯片價錢下降，但公司完全銷量和功績行家行業(yè)內部展現崇高，連接維持行業(yè)龍頭位置。

按照賽迪參謀猜測，2021-2025年寰球打字與印刷機商場回暖，更加是激光打字與印刷機商場將連接正延長，各打字與印刷機廠商也會加速推出新機的速率，屆時對應兼容耗材芯片的需要也將延長。

4.2. 高程度研制共青團和少先隊續(xù)航打字與印刷機主要控制 SoC 芯片

打字與印刷機主要控制 SoC 芯片是打字與印刷機的中心元件，也是打字與印刷機消息安定的最大危害點。

打字與印刷機主要控制 SoC 芯片要害本領控制在美日等海外廠商業(yè)中學，為了沖破本領壁壘和普及消息安定度，公司自決研制打字與印刷機主要控制 SoC 芯片，并實行量產與出賣。

公司消費的打字與印刷機主要控制 SoC 芯片重要用來奔圖電子的打字與印刷交易。

打字與印刷機主要控制 SoC 芯片鑒于 28 與 40 納米工藝本領，沿用多顆國產嵌入式 32 位 CPU（CK810、CK802、CK803），扶助彩色打字與印刷、復印、彩色掃描等，具備實足自決的芯片安定框架結構，完備高本能、超過安定戰(zhàn)略，扶助國密、商密算法和安定防備體制，扶助打字與印刷機消息安定和國產打字與印刷機高端化。

打字與印刷機 SoC 芯片本領壁壘高，納思達背靠高程度研制共青團和少先隊，吞噬行業(yè)超過位置。

打字與印刷機 SoC 芯片在集成通路安排、程式源代碼、考證考查和量產進程中生存莫大的不決定性和長久的研制周期，須要企業(yè)有較高的本領程度。

現有的巨型打字與印刷機 SoC 芯片供給商已具有洪量與打字與印刷機體例遏制、墨水池與硒鼓安定芯片關系的本領專利，那些專利使行業(yè)準初學檻大大普及。

納思達于 2010 年發(fā)端安排打字與印刷機主要控制 SoC 芯片，探究出多地共同研制形式，連接舉行本領 積聚積淀，在珠海、杭州、上海和美利堅合眾國等地均設有研制重心，截止 2020 年終，芯片安排人 員勝過 300 人，重要由碩士、碩士高端人才共青團和少先隊構成。

2011 年與杭州中天微協作，背靠高等院校，與浙江大學等碩博共青團和少先隊協作，研制具備連接性和進步性，并于 2015 年采購杭州朔天高科技有限公司（平頭哥伯仲公司），潛心于 SoC 芯片安排。

打字與印刷機 SoC主要控制芯片搭配奔圖國產自決可控打字與印刷機，助力國度消息安定樹立。

Microsoft、Intel、 IBM等國際權威控制TPM（一種生存于計劃機里面為計劃機供給安定加密的芯片）中心本領，為篡奪我國安理想系主宰權，我國暫時已研制確鑿計劃 3.0。

從國度策略層面，我國自決革新的確鑿計劃本領已變成保護國度搜集空間安定的普通中心本領之一，具備特殊宏大的商場遠景。

近幾年，奔圖與關系企業(yè)共通實行了華夏確鑿計劃 3.0 打字與印刷機生態(tài)情況的勝利搭建，是國度消息安理想系樹立中的要害分子。奔圖運用的艾派克微電子所產的打字與印刷機 SoC 主要控制芯片，從高層視角動身，可嵌入確鑿計劃 3.0 本領，十分于為消息體例培養(yǎng)了免疫性本領，實行打字與印刷機全人命周期的積極提防。

同聲可扶助文書檔案溯源、暗號打字與印刷、外存清零、文件打印審批等安定鞏固功效，供給多重消息養(yǎng)護，根絕文書檔案泄密危害，進而實行打字與印刷消息范圍的自決革新和安定可控。

按照公司 2020 年年報，公司于 2017 年接受的國度核高基宏大專項名目于 2020 年 12 月高 分逾額實行財產化目標，實行了國產激光打字與印刷機全系列 SoC 芯片的國產化代替。

跟著公司在打字與印刷本領上的堅韌普及，打字與印刷機主要控制 SoC 芯片功效不妨媲美老牌打字與印刷機廠商。納思達的本領控制人表白，跟著挪動互聯網絡的普遍以及物聯網本領的興盛，打字與印刷機用戶的運用情況爆發(fā)了變革，比方：挪動打字與印刷、云打字與印刷、共享打字與印刷。

納思達的打字與印刷機芯片也會按照那些新的運用場景及需要，做出對應的功效晉級，希望在將來開辟新的成漫空間。

4.3. 大基金扶助，進軍通用 MCU 芯片范圍

4.3.1. 通用 MCU 寰球需要延長，國產代替趨向下出生宏大商場空間

通用 MCU 商場宏大。寰球通用 MCU 范圍需要猛增。據 IC insights 及前瞻財產接洽院統(tǒng)計猜測，寰球 MCU 范圍商場范圍將來將趕快飛騰，由 2020 年 206.92 億美元到 2025 年 272 億美元。

縱然這兩年國產 MCU 博得了不俗的出賣功績，但從暫時寰球 MCU 商場比賽格式來看，寰球 75%之上的 MCU 商場份額仍被恩智浦、瑞薩電子、英飛凌、意法半半導體、微芯高科技吞噬，國產 MCU 的差異仍舊生存。

華夏集成通路財產居于趕快興盛階段，車規(guī)級 MCU 芯片價格量宏大。

連年來，華夏集成通路財產趕快興盛，商場范圍和本領程度都在連接普及，以人為智能、智能創(chuàng)造、公共汽車電子、物聯網、5G 等為代辦的新興財產趕快興起，集成通路是我國消息本領興盛的中心。

暫時是我國集成通路財產興盛的要害策略機會期和強占期，正鼎力追逐寰球進步程度，也正居于趕快興盛階段。

2019 年此后，產業(yè)機動化，產業(yè)互聯網絡是財產數字化、智能化轉型的重中之重。

5G+產業(yè)互聯網絡對感測、工控、計劃、保存、通訊等芯片的洪量需要將進一步提高集成通路在產業(yè)體制內的運用范圍，變成華夏創(chuàng)造將來興盛的要害目標。

個中，車規(guī)級 MCU 芯 片價格量宏大，跟著智能化和電動化的興盛，單車運用 MCU 芯片數目希望到達上百顆，帶來逾額成本。

32 位芯片漸漸變成商場合流。

按照 Morgan Stanley Research，2020 年寰球 32 位 MCU 商場范圍約 104 億美元、5 年 CAGR 約 11%。海內商場中，32 位 MCU 芯片占比最高，將來占比希望進一步普及。

MCU 微遏制器動作智能遏制的中心普遍運用于耗費電子、公共汽車電子、智能家用電器、產業(yè)遏制 等范圍，隨同物聯網的漸漸落地和公共汽車電子的興盛，MCU 微遏制器的商場需要延長明顯。

而華夏是寰球第第一次全國代表大會 MCU 單體商場，海內 MCU 廠商重要在耗費電子、智能卡和水力發(fā)電煤氣 風度等中低端運用范圍比賽，但在商場后勁大且成本比擬高的范圍國產化程度仍舊較低。

暫時 MCU 商場仍居于趕快生長階段，海內企業(yè)因為本錢上風、效勞本領等漸漸實行了中低端 MCU 范圍的國產化，將來高端商場比賽將是企業(yè)興盛趨向。

將來，跟著寰球消息化程度連接深刻，消息安定芯片的消費將會向華夏、印度等興盛華夏家 變化。

并且，跟著華夏、印度等興盛華夏家消息安定財產連接完備，消息安定芯片產物需要也將連接向中高端興盛，并跟著研制本領的普及而夸大，我國安定芯片正迎來機會。

4.3.2. 分立極海半半導體公司，主動構造物聯網安定芯片范圍

分立極海半半導體公司專為研制通用MCU芯片。為鞏固公司通用 MCU 范圍交易興盛，2019 年納思達旗下分立極海半半導體公司，后身為艾派克物聯網芯片工作部，極海半半導體具備20年的集成通路芯片安排體味，是產業(yè)級通用微遏制器、低功耗藍牙芯片及產業(yè)物聯網 SoC-eSE 大安定芯片產物和計劃供給商。

全力于為產業(yè)遏制、耗費電子、調理擺設、智能閑居以及公共汽車運用等范圍供給產物與效勞，暫時已勝利推出鑒于國產CPU內核的打字與印刷機安定SoC芯片和搜集安定芯片，極海正鼎力構造產業(yè)物聯網安定芯片范圍，全力于激動國產芯片的財產化興盛。

極海半半導體具有一流的研制安排程度，全方位的軟硬件安排效勞以及完美的加密引擎平臺。

極海半半導體在珠海、上海、杭州、美利堅合眾國北卡羅來納州均設有研制重心，與浙江大學、杭州中 天微體例所、中國科學院上海微體例所等著名高等院校和科學研究機建立有生產和教學研協作聯系；

芯片安排本領，囊括8/16/32位CPU內核及DSP獨力安排本領、高本能多核SoC芯片安排本領、低功耗芯片安排本領和安定加密芯片安排本領；

具有進步試驗室與儀器擺設，設有檢驗和測定/作廢領會/真實性/電性/運用中國共產黨第五次全國代表大會試驗室，具有聚焦離子束體例/晶圓嘗試擺設/3D X-ray /CP嘗試機、CNAS國度試驗室承認文憑；

具備專利上風，建有智能專利監(jiān)測預先警告領會體例，勝過50人的專利工程師和狀師共青團和少先隊，全力于養(yǎng)護常識產權，保護行業(yè)無序興盛。

公司的物聯網芯片囊括通用 MCU 芯片與物聯網 SoC-eSE 嵌入式安定芯片等。

通用 MCU 芯片，也稱為單片機，是電子產物的“中腦”，控制電子產物數據的處置和演算。

公司的 32 位通用 MCU 鑒于 ARM CPU、國產 C-SKY CPU 和 8 位 CPU 自決安排。

暫時，已實行 5 款產業(yè)級通用 MCU 芯片批量消費和出賣，普遍運用于耗費和產業(yè)遏制范圍。

產業(yè)級 MCU 已勝利加入海內合流工控企業(yè)，重要運用于高端產業(yè)擺設的遏制，如高端數控床子、高精度伺服電機、高端變頻器、高端數字通訊電源、PLC 遏制器、產業(yè)網關、5G 通訊等。

物聯網 SoC-eSE 嵌入式安定芯片，沿用多核雙子體例安定本領。

個中，安定認證子體例及 存戶運用子體例實行物理分割，保證了存戶消息及體例安定。

依附在安定及多核 SoC 芯片 上本領積聚，公司國產 CPU 的產業(yè)物聯網 SoC-eSE 嵌入式安定芯片仍舊量產，鑒于 SoC-eSE 本領的產業(yè)物聯網 SoC 安定芯片 SCS235 經過國度暗號處置局商用暗號檢驗和測定 重心安定認證，贏得商用暗號認證安定芯片類產物安定二級文憑，在本能、安定性、真實性、 功耗、本錢等上面完備上風。

產業(yè)互聯網絡 SoC-eSE 嵌入式安定主要控制芯片已勝利批量運用于智能電力網配網結尾擺設中，不妨運用在對安定真實自決可控有急迫國產代替需要的要害行業(yè)，如鐵路、宇航通訊、火油、產業(yè)遏制等行業(yè)。

4.3.3. 獲大基金入股，深入構造車規(guī)級 MCU 芯片

獲大基金二期領投注入資金，產業(yè)級 MCU 芯片研制備受憧憬。

2020 年 12 月 7 日，艾派克微電 子以增資擴股及讓渡股權辦法招引國度集成通路財產入股基金為領投方的策略入股者合計 32 億元資本及 16.84%股權，表露國度大基金對公司芯片交易的確定及決心，同聲也加速了 納思達構造產業(yè)級 MCU 的步調。

入股22億元名目用來研制高端通用MCU芯片。

2021年，為鞏固公司集成通路交易歸納上風、抓住芯片財產國產代替的宏大策略機會，納思達頒布《對于占優(yōu)子公司與華夏（上海）自在交易考查區(qū)臨港新片區(qū)處置委員會擬簽訂入股和議書的議案》，納思達占優(yōu)子公司擬總入股22億元在國際革新共同區(qū)內樹立芯片研制關系名目，個中恒定財產入股2.2億，研制入股5年20億，入駐功夫為2024年四季度前。

名目重要用來研制高端產業(yè)級通用MCU/MPU芯片名目、高端公共汽車級通用MCU/MPU芯片名目、產業(yè)級通用旗號鏈數據處置芯片名目、鑒于國產嵌入式CPU高端打字與印刷機主要控制SoC名目。艾派克希望運用臨港區(qū)內 EDA、IP、晶圓創(chuàng)造以及封裝嘗試等優(yōu)質資源，最大化產生區(qū)內財產聯合浮動。

2021年通用MCU芯片功績喜人，將來將加速推出更多車規(guī)級MCU芯片。

按照公司2021年半年報，公司通用MCU在公共汽車電子、產業(yè)電子、調理東西、高端耗費電子等范圍的頭部 存戶出賣上均博得宏大沖破，長虹、海爾、小米、匯川、英威騰、雀巢、理邦精細、萬里長城汽 車，別克公共汽車、五菱宏光等著名存戶已實行批量供貨。

在公共汽車電子范圍，極海半半導體的產物仍舊導出到國產新動力車中心的BMS電源處置、AGV 底盤雙軸啟動器、BLIS并線扶助體例/倒車雷達等運用中，且仍舊啟用ISO 26262公共汽車功效安定認證體制名目。

ISO 26262規(guī)范重要定坐落公共汽車遏制范圍的元件和體例，旨在普及公共汽車電子產物的功效安定本能。

當局產 業(yè)扶助資本、片區(qū)上風、研制本領共同效率，公司在將來將為商場帶來更多車規(guī)級 MCU 產 品采用。

5. 結余猜測與匯報歸納咱們的要害假如：

打字與印刷機及耗材交易上面，利盟打字與印刷機交易將連接穩(wěn)中向好，奔圖打字與印刷機交易將連接暫時的高速生長趨向，耗材交易市占率將進一步小幅提高。

芯片上面，耗材芯片持 續(xù)維持超過位置，短期內仍為芯片交易的壓艙石；打字與印刷機主要控制 SoC 芯片在奔圖打字與印刷機中的 占比將進一步提高，并維持打字與印刷機中心自決本領可控；MCU 芯片在產業(yè)、公共汽車電子、物聯 網等范圍運用將趕快提高，并將變成芯片交易新的延長極。

商量到奔圖電子終年全口徑并表，咱們估計公司2021年~2023年收入辨別為257.55億元、296.18億元、352.45億元，歸母凈成本辨別為14.91億元、20.25億元、28.6億元，EPS辨別為 1.19元、1.61元和2.28元，對應PE辨別為36倍、27倍和19倍。

咱們依照芯片、打字與印刷機（含耗材、軟硬件及效勞）兩大專營交易板塊參考可比公司的估值情景：

2022 年，芯片交易上面，咱們采用 MCU 及車載半半導體芯片企業(yè)（兆易革新、北京君正、中 穎電子、樂鑫高科技等）動作可比公司，PE 平衡數約 45。

打字與印刷機交易上面，固然寰球打字與印刷機商場基礎維持寧靜，但公司動作國產打字與印刷機龍頭且是該范圍獨一掛牌目標，商量到目標稀缺性、暫時市占率極低且奔圖電子在趕快生長中。

6. 危害提醒 6.1. 商場開辟不迭預期的危害

海內疫情日趨寧靜，耗費商場正在漸漸蘇醒；但海外新冠疫情仍未獲得靈驗遏制，公司絕大 局部營業(yè)收入來自海內。

打字與印刷機上面，近幾年商場總范圍基礎寧靜，奔圖電子市占率提高速率有大概不達預期。

芯片交易上面，MCU商場遠景宏大，但海內越來越多的企業(yè)正加入這一范圍，且跟著生產能力漸漸開釋、供應和需求破口收窄，明后年該范圍比賽將進一步加重。

6.2. 研制進度不迭預期的危害

打字與印刷機安排、本領和產物革新換代速率日趨加速，公司須要連接連接的推出符合商場需要變 化的新產物本領實行功績的連接延長。

即使產物研制目標、發(fā)達或功效與商場不配合，將引導產物結余本領低沉、商場份額貶低等倒霉成果。

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