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要害論斷與入股倡導(dǎo)造紙產(chǎn)業(yè)是我國要害的輕工業(yè)創(chuàng)造行業(yè)，行業(yè)年總收入勝過 8000 億元；與包裝、 物流、印刷、住戶生存等諸多范圍出色關(guān)系。

變革盛開此后，更加是介入 WTO 之后，我國造紙行業(yè)隨財(cái)經(jīng)趕快興盛而趕快 巨大，現(xiàn)已勝過美利堅(jiān)合眾國變成寰球第第一次全國代表大會造紙產(chǎn)業(yè)國。因?yàn)槲覈捎脕硐M(fèi)紙漿的 林木資源有限，所以海內(nèi)生產(chǎn)能力多會合于財(cái)產(chǎn)鏈的中后部。有年興盛中，漸漸形 成了“海內(nèi)入口木漿+海內(nèi)和海內(nèi)接收廢紙——海內(nèi)造紙——輸入制品紙到海內(nèi) +海內(nèi)商場”的格式。華夏這一財(cái)產(chǎn)鏈格式的演化，也深沉感化了近二十年來全 球的纖維材料、廢紙接收處置等行業(yè)。

跟著我國漸漸遏止外廢入口、各細(xì)分紙種表里需增長速度連接下行、環(huán)境保護(hù)監(jiān)督檢查莊重 化和常態(tài)化，我國的造紙產(chǎn)業(yè)將希望加入新的興盛階段。這也將啟發(fā)寰球纖維 輪回的新變革，帶來新的入股論理和機(jī)會。

咱們倡導(dǎo)入股者關(guān)心行業(yè)頭部公司在存量商場中會合度提高、左右游蔓延、海 外構(gòu)造、產(chǎn)物拓展等縱橫向興盛的新動靜，以及由此帶來的基礎(chǔ)面、估值論理 變革。賦予行業(yè)“超配”評級，引薦玖龍紙業(yè)、太陽紙業(yè)。

紙種的分門別類和消費(fèi)工藝紙種分門別類概括

按照用處，紙可分為文明紙、包裝紙、生存用紙、特種紙四個大的類型。文明 紙用來印刷和抄寫，重要囊括消息紙、非涂布文明用紙、涂布文明用紙三個細(xì) 分類型。包裝紙涵蓋一切包裝用的紙質(zhì)資料，可分為卡紙、箱板紙、瓦楞紙、 高調(diào)紙等。生存用紙囊括面巾紙、廁紙、紙尿褲等。特種紙是具備特出用處、 產(chǎn)量較小的紙種的總稱，如復(fù)寫紙、食用紙、水溶紙等。

造紙工藝簡述

造紙進(jìn)程大概可分為制漿和造紙兩個局部。制漿段將漿板、廢紙等原資料經(jīng)碎 漿、磨漿、脫墨等過程處置，制成紙漿運(yùn)往造紙段。造紙段進(jìn)一步將紙漿成形、 枯燥、壓光，進(jìn)而產(chǎn)生制品紙。

造紙機(jī)的消費(fèi)本領(lǐng)由幅寬、行車速度、定量（每平方米紙張的分量）等參數(shù)確定。目 前寰球紙機(jī)最大幅寬約 12m，最大行車速度約 2500 米/每秒鐘。定量由紙種和存戶 需要確定。紙機(jī)產(chǎn)量=幅寬*行車速度*定量*消費(fèi)功夫。

制漿段重要?dú)q序有碎漿和磨漿。碎漿重要依附天橋刀片的板滯效率，也依附漿 料的彼此沖突，離解干漿板、紙板或廢紙纖維，再不抄紙。將原資料形成一束 束，以至一根根纖維，再不抄紙。

磨(打)漿則是應(yīng)用板滯剪切力的效率，揉搓、解釋纖維束，變換纖維樣式。按照 紙張的品質(zhì)要乞降運(yùn)用的紙漿品種和特性，在可控的情景下用物理本領(lǐng)革新纖 維的樣式和本質(zhì)，從而感化原紙的抗張、耐破、耐折、光滑、勻度等本能。

供漿體例囊括調(diào)量、稀釋、除渣、挑選、脫墨、熱分別等過程。

1）調(diào)量和稀釋：稀釋漿料濃淡和遏制漿料平均水平。

2）除渣：按照纖維和雜質(zhì)密度各別的道理對二者舉行辨別，進(jìn)而縮小雜質(zhì)含量， 普及原紙抗張、耐破等百般物理本能。

3）刪選：運(yùn)用雜質(zhì)與纖維的尺寸、巨細(xì)、形勢各別，用孔或縫來實(shí)行纖維和雜 質(zhì)的辨別。將良漿與渣漿辨別不妨普及抄造紙張的抗張、耐破、耐折等物理性 能。

4）脫墨：油墨粒子與微弱氣泡相撞并吸附到氣泡上，隨氣泡浮至漿層外表，然 后被刮板刮走。脫墨處置不妨普及漿料的白度。

5）熱分別：經(jīng)過加熱、揉搓、擠壓使膠粘物細(xì)化，形成 40 忽米以次的渺小顆 粒。熱分別不妨貶低膠粘物對紙表面和強(qiáng)度的妨害。

造紙段囊括流漿箱、網(wǎng)部、抑制部、枯燥、施膠、壓光、卷取、分切、復(fù)卷等 過程。

1）流漿箱：向紙漿中介入化學(xué)方劑以鞏固紙張強(qiáng)度、提高紙機(jī)抄造本能。沿著 紙機(jī)的橫披全寬平均、寧靜地散布紙料。流漿箱局部重要感化紙的勻度、抗張、 吸水、定量等參數(shù)。

2）網(wǎng)部：漿料經(jīng)過重力、真空抽吸、刮刀等效率脫水、產(chǎn)生濕紙頁。網(wǎng)部重要 感化紙張的含水率和吸水本能。

3）抑制部用板滯本領(lǐng)抽出由網(wǎng)部出來的濕紙頁的潮氣，普及紙頁的干度。抑制 部不妨取消網(wǎng)痕，減少光滑度、緊度等物理強(qiáng)度，使得紙頁外表本能獲得革新。

4）枯燥：把濕紙烘干到規(guī)范潮氣，并使全幅潮氣均一，縱向潮氣貫串寧靜。干 燥不妨普及紙的強(qiáng)度和光滑度。

5）施膠：在紙漿或紙頁外表增添抗水性物資，使紙頁具備推遲流體的浸透本能。 施膠步驟重要感化紙張的吸水本能。

6）填料：將纖維之間的小裂縫填平，矯正紙張的柔嫩性、可塑性和印刷本能。

7）壓光：經(jīng)過左右輥的加壓使到達(dá)須要的緊度、并對紙面起到確定的化裝效率。 壓光步驟重要感化紙張的光滑度、光彩度、厚薄和紙幅的平均性等本能。

8）卷?。簩⒓埛沓纱_定直徑的紙卷，以利進(jìn)一步加工。

9）分切和復(fù)卷：將卷取的母卷分切成存戶須要的直徑、門幅，并在舉行計(jì)量稱重、標(biāo)識后保送入庫。這一步驟重要感化原紙直徑、門幅、粗細(xì)度等參數(shù)。

財(cái)產(chǎn)鏈?zhǔn)崂碓蹅儦w納造紙用的原資料——制品紙——處置接收過程圖如次。我國創(chuàng)造業(yè)發(fā) 達(dá)、出入口交易范圍宏大；同聲林木資源從量和質(zhì)上均較為缺乏，而且連年來 國度舉行莊重的環(huán)境保護(hù)策略。所以在寰球造紙產(chǎn)業(yè)單干中，我國完全上居于財(cái)產(chǎn) 鏈中后端。原資料端（囊括木漿和廢紙漿）十分水平依附入口；產(chǎn)出的制品紙 中文明紙、生存用紙多在海內(nèi)實(shí)行輪回運(yùn)用或處置；包裝紙十分局部隨貨色出 口海內(nèi)，并以廢紙接收情勢回暖海內(nèi)動作再消費(fèi)所用原資料。 領(lǐng)會這一輪回的產(chǎn)生進(jìn)程和將來變革趨向，對確定我國造紙產(chǎn)業(yè)將來興盛至關(guān) 要害。本篇匯報(bào)中，咱們先就各步驟的情景舉行大略引見。

上流：木漿和廢紙漿

造紙產(chǎn)業(yè)的原資料紙漿可分為木漿、廢紙漿和其余資料漿。木漿是造紙的重要 纖維根源，常常由木片經(jīng)化學(xué)大概板滯本領(lǐng)，去除木料中的木素，保持纖維素 和半纖維素制備而成。按照原生纖維根源各別，木漿可分為針葉漿、闊葉漿兩 類（再有其余非木原資料制備的紙漿如草漿、蔗漿等）；而按照制備本領(lǐng)各別， 漿料可分為化學(xué)漿、板滯漿、化學(xué)板滯漿二類。漿廠常常將木料制成的纖維懸 浮液烘干產(chǎn)生漿板，便于輸送。紙廠在造紙進(jìn)程中則需加水把漿板解離本領(lǐng)用 于消費(fèi)。

廢紙漿是另一要害造紙?jiān)Y料，常常用來瓦楞紙、箱板紙、白板紙和白報(bào)紙的制 造。運(yùn)用廢紙?jiān)旒埐环梁榱績€樸動力和叢林資源，完備較好的環(huán)境保護(hù)性和財(cái)經(jīng)性。 紙箱、紙板、書報(bào)期刊在廢除后，經(jīng)過次品接收站、廢紙打包站接收后，運(yùn)往 頭等紙廠用來消費(fèi)紙和紙板。

寰球和華夏造紙?jiān)Y料的生產(chǎn)和銷售格式。2018 年寰球紙漿年產(chǎn)量達(dá) 3.7 億噸。按纖 維根源和制備本領(lǐng)來看，最多的是廢紙漿和化學(xué)漿，占比辨別為 42%和 41%。 寰球紙漿產(chǎn)量連年來維持較緩的延長趨向，2010-2018 年 CAGR 為 2.92%。從 紙漿產(chǎn)量的國度散布來看，中美兩國位列寰球前二；2018 年兩國紙漿產(chǎn)量辨別 為 8240 萬噸和 4942 萬噸。但從紙漿產(chǎn)出構(gòu)造上去看，美利堅(jiān)合眾國重要為木漿，華夏 重要為廢紙漿。

從紙漿出入口的地輿散布來看。出口國重要會合在北美、南美和歐洲等叢林資 源充分的地區(qū)；東南亞連年來紙漿出口量亦有所延長。2001 年華夏涉世后，伴 跟著創(chuàng)造業(yè)和出口交易的振奮興盛，華夏造紙產(chǎn)業(yè)迎來了趕快發(fā)延期。功夫我 國紙漿產(chǎn)量的一致值和在寰球產(chǎn)量的占比均趕快攀升。但限于叢林資源較為匱 乏且連接實(shí)行莊重的環(huán)境保護(hù)策略，所以我國木漿的需要遠(yuǎn)小于卑劣造紙需要，高 度依附入口。暫時(shí)華夏仍舊變成寰球最大的紙漿入口國，2018 年紙漿入口總量 到達(dá) 2497 萬噸。

從木片和木屑出入口量上去看。重要出口國會合在環(huán)寧靖洋地域，越南是寰球 最大出口國，2018 年木片出口量 1704 萬 m3；澳門大學(xué)利亞為第二大出口國，2018 年木片出口 1637 萬 m3。華夏連年來對木片的需要呈飛騰趨向，但礙于叢林資 源缺乏和莊重的環(huán)境保護(hù)策略，消費(fèi)木漿的原資料木片入口依存度同樣較高。2018 年華夏木片和木屑入口量 2054 萬 m3，位居寰球第一。

從紙漿耗費(fèi)構(gòu)造上去看。我國造紙業(yè)耗費(fèi)的紙漿大局部為廢紙漿，重要用來廢 紙系包裝紙的消費(fèi)；木漿占比僅次于廢紙漿，且連年來占比漸漸提高；草漿、 蔗漿等非木漿耗費(fèi)量的一致值和占比連年來均有所低沉。連年來入口木漿占木 漿總耗費(fèi)量比率在 60-70%之間振動，原資料的入口依附度鮮明。

廢紙生產(chǎn)和銷售情景。廢紙動作造紙產(chǎn)業(yè)要害的原資料之一，其輪回運(yùn)用有環(huán)境保護(hù)和經(jīng) 濟(jì)價(jià)格。華夏年年有洪量包裝紙隨巨細(xì)商品的出口流向海外，且海內(nèi)不足充滿 的木漿等原生纖維資料。所以從寰球造紙纖維材料輪回的觀點(diǎn)看，我國年年需 要自海內(nèi)入口洪量包裝用廢紙加以輪回運(yùn)用，方能使得纖維資料的寰球輪回實(shí) 現(xiàn)閉環(huán)。暫時(shí)美國事寰球最大的廢紙出口國，2018 年出口量達(dá) 1903 萬噸；日 本和歐洲位居后來。

入口廢紙中文大學(xué)局部為 OCC（黃紙板），約占 60%，廢白報(bào)紙其次，約占 20%。國 內(nèi)接收廢紙中（2016 年）廢紙箱約占 64%，廢書、廢白報(bào)紙辨別占 23%和 10%。

受環(huán)境保護(hù)策略感化，連年來入口廢紙漿總量和占比均逐年低沉。咱們覺得長久看 我國基礎(chǔ)以至實(shí)足遏止外廢入口的趨向不會變換。這表示著此前跟著華夏創(chuàng)造 業(yè)興起并介入寰球交易而產(chǎn)生的寰球紙纖維輪回體制，將爆發(fā)宏大變換。這一 變換將深沉感化我國造紙產(chǎn)業(yè)以及寰球左右游的財(cái)產(chǎn)格式。對于這點(diǎn)咱們將來 將進(jìn)一步精細(xì)闡明。

中流：各類紙種引見

華夏造紙產(chǎn)業(yè)總覽。華夏造紙產(chǎn)業(yè)連年來增長速度放緩，但總體維持飛騰趨向。 2005-2018 年總收入由 2546 億元延長到 8152 億元，CAGRs=9.36%。2017 年華夏紙及紙板總產(chǎn)量量為 1.11億噸；2018年產(chǎn)量受交易戰(zhàn)感化同期相比低沉 6.2%， 為 1.04 億噸；2019 年 1 到 11 月紙及紙板產(chǎn)量為 1.14 億噸，同期相比延長 3.6%。

分紙種來看。2018 年生存用紙和特種紙仍維持正延長，其他紙種同期相比增長速度均為 負(fù)。各紙種產(chǎn)量上，廢紙系的包裝紙占比最大，2018 年占比為 55%；印刷紙 次之，占比為 24%，生存用紙占比 9%。

箱板紙。又稱高調(diào)紙、?？垼|(zhì)量堅(jiān)忍，耐破度、環(huán)壓強(qiáng)度和撕裂度高，具 有較高的抗水性。箱板紙常常由廢紙漿+漂白硫酸鹽木漿制成。木漿含量越高的 箱板紙常常品德越好。箱板紙的用處，主假如與瓦楞紙芯粘合后制成瓦楞紙箱， 用來包裝家電、日用小百貨、針棉紡織物、文明用品、中西成藥等。2018 年我 國箱板紙年產(chǎn)量為 2345 萬噸，同期相比縮小 10.1%；入口量為 205 萬噸，對外依 存度近 10%。

箱板紙暫時(shí)世界總生產(chǎn)能力仍有多余，行業(yè)平衡動工率常常在 60%-80%之間；會合 度較文明紙偏低， CR4=45%。前四名玖龍、理文、山鷹、景興 2018 年的產(chǎn) 能辨別為 650、587、275、100 萬噸，辨別占世界總生產(chǎn)能力的 18%、16%、8% 和 3%。

瓦楞原紙。又稱瓦楞芯紙，用來創(chuàng)造瓦楞紙板芯層。其纖維貫串強(qiáng)度好，紙面 平坦，有較好的緊度和挺度，有確定的彈性，能保護(hù)制成的紙箱具備防震和耐 壓本領(lǐng)。瓦楞紙的重要原資料是 OCC 和攙和廢紙。瓦楞紙板可分為單瓦楞紙 板（三層）、雙瓦楞紙板（五層）、三瓦楞紙板（七層）二類，每類瓦楞紙板又 可按照耐破強(qiáng)度、邊壓強(qiáng)度等參數(shù)分為頭等品和及格品。2018 年瓦楞原紙中 93%用來創(chuàng)造紙箱，7%用來創(chuàng)造蜂窩紙和紙托。連年來瓦楞原紙生產(chǎn)和銷售增長速度逐年 低沉，除 2018 年受交易戰(zhàn)感化轉(zhuǎn)負(fù)除外，其他年份維持小幅正延長。

2009-2018 年瓦楞原紙生產(chǎn)能力由 2041 萬噸延長到 3158 萬噸，CAGR4.97%。整 體而言，瓦楞原紙生產(chǎn)能力多余較為鮮明，2018 年動工率僅為 66.7%。行業(yè)會合度 仍居于較低程度， CR4=23%。前第四次全國代表大會廠商玖龍、金鳳凰、榮成和山鷹的生產(chǎn)能力 辨別為 365、170、107、80 萬噸，占世界總生產(chǎn)能力 12%、5%、3%和 3%。

白板紙。是單面或雙面為白色的紙板，紙面平坦，白色面層潤滑；外表強(qiáng)度高、 挺度好、 耐折度好。白板紙重要用處是經(jīng)彩色套印后制成瓷盒，供食物、方劑、 日用化學(xué)品等包裝用，起著養(yǎng)護(hù)、裝璜和粉飾商品的效率。2018 年白板紙中 90%用來創(chuàng)造瓷盒，10%用來創(chuàng)造襯紙。白板紙生產(chǎn)和銷售量 2012 年起墮入阻礙， 產(chǎn)量保護(hù)在 1300-1400 萬噸，耗費(fèi)量則逐年小幅下滑。

海內(nèi)白板紙?jiān)?2011 年安排到達(dá)生產(chǎn)和銷售平穩(wěn)，爾后我國白板紙居于凈出口狀況，不 依附入口。行業(yè)會合度上面，CR4=39%。前四名廠商玖龍、理文、聯(lián)盛、建暉 2018 年生產(chǎn)能力辨別為 320、60、60 和 60 萬噸，占世界總生產(chǎn)能力為 25%、4%、5% 和 5%。

白卡紙。重要運(yùn)用于印制手刺、請?zhí)?、文憑、牌號及包裝裝飾用印刷品，較厚 實(shí)堅(jiān)硬，施膠度高，介入滑石粉以及硫酸鋇等白色填料，具備較高的挺度和耐 破度，紙面平坦。2018 年白卡紙中 70%用作瓷盒，20%用作卡紙，10%用作 紙袋，其卑劣用處和白板紙有確定臃腫。白卡紙重要沿用木漿，而白板紙主料 為廢紙，故白卡紙較白板紙更為高端。

白卡紙生產(chǎn)和銷售自 2014 年起加入穩(wěn)固狀況，產(chǎn)量寧靜在 690 萬噸安排，銷量寧靜 在 650 萬噸安排，生產(chǎn)能力自 2016 年后亦無較大延長。白卡紙行業(yè)會合度較高， CR4=87%。前四名廠商 APP、博匯、晨鳴、太陽 2018 年生產(chǎn)能力辨別為 350、215、 204 和 140 萬噸，占世界總生產(chǎn)能力為 33%、21%、20%和 13%。

雙膠紙。重要供膠印印刷機(jī)或其余印刷機(jī)印刷較高檔的單色或彩色印刷品運(yùn)用。 雙膠紙用處普遍，是各類書本、教科書的重要紙種，也不妨用來期刊、彩頁、 產(chǎn)物目次、輿圖、掛歷、日歷、封皮、插頁、插圖、產(chǎn)物證明書、畫冊、卡通、 卡通書、告白海報(bào)、 企業(yè)畫冊、傳播單、封皮、簿本、條記本等產(chǎn)物。重要采 用針葉漿和闊葉漿為重要消費(fèi)材料。

銅版紙。重要用來彩色印刷中細(xì)網(wǎng)線文案的印刷，普遍為高檔印刷品，如封皮、 插圖、畫報(bào)、樣品、日歷及高等牌號，有單面銅版紙、雙面銅版紙、無光彩銅 版紙、布紋銅版紙等細(xì)分產(chǎn)物。

印刷用紙生產(chǎn)和銷售已加入老練期，且跟著無紙化辦公室的漸漸普遍，局部細(xì)分紙種未 來大概面對需要確定水平的低沉。2018 年雙膠紙和銅版紙產(chǎn)量辨別為 1031 萬 噸和 660 萬噸。雙膠紙 CR4=58%，前四名晨鳴、太陽、亞太地區(qū)、華泰 2018 年 的生產(chǎn)能力辨別為 274、140、90、98 萬噸，占世界生產(chǎn)能力 26%、14%、9%、9%。 銅板紙 CR4=82%，前四名金東、晨鳴、太陽、金海 2018 年生產(chǎn)能力辨別為 240、 129、80、90 萬噸，占世界生產(chǎn)能力 36%、20%、12%、14%。

卑劣：局部關(guān)系產(chǎn)物和目標(biāo)

我國事寰球出口泱泱大國，且造紙產(chǎn)業(yè)卑劣對應(yīng)稠密創(chuàng)造業(yè)，所以社零、局部商品、 物流和出入口交易等數(shù)據(jù)對卑劣需要有較為直覺的反應(yīng)。我國 2018 年社零總 額 32 萬億，同期相比延長 4%，上年同期 10%。因?yàn)樯缌阒邪ㄐ跇I(yè)，所以與紙 耗費(fèi)量的變化同步性較差，僅能展現(xiàn)趨向性。出口上面，2018 年此后受交易戰(zhàn) 和寰球財(cái)經(jīng)場合等成分感化，同期相比增長速度走低。

電器、煙酒、特快專遞等。家電和聲像東西增長速度放緩，連年來呈小幅低沉趨向。 通信東西 2019 年下星期增長速度有所上升。煙酒零賣額連年來呈小幅低沉趨向。 范圍之上特快專遞交易量仍維持較高速率延長，增長速度保護(hù)在 20%之上。

出書物。印刷類的雙膠紙、銅版紙、消息紙卑劣對應(yīng)各類出書物。2018 年世界 典籍總印數(shù) 100 億冊，同期相比延長 8.3%；白報(bào)紙總印數(shù) 230 億份，同期相比貶低 5.9%， 且自 2013 年起，白報(bào)紙總印數(shù)呈比年低沉趨向。

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（匯報(bào)根源：國信證券）

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