1、財(cái)產(chǎn)鏈條橫縱興盛，保衛(wèi)商場(chǎng)周期振動(dòng)

山鷹紙業(yè)是暫時(shí)海內(nèi)獨(dú)一一家集復(fù)活纖維（廢紙）接收、造紙、包裝印刷于一體的行業(yè)內(nèi)部團(tuán)體，造紙及包裝印刷范圍位居世界前線。造紙財(cái)產(chǎn)上面，公司包裝紙生產(chǎn)和銷售量位居海內(nèi)第三，商場(chǎng)份額占比9%，特種紙?jiān)阱厩蚓邆涑^位置，承襲本錢超過的籌備戰(zhàn)略，經(jīng)營體制連接革新，本錢上風(fēng)突顯；包裝財(cái)產(chǎn)完全商場(chǎng)份額為1.6%，銷量位居海內(nèi)第二，包裝財(cái)產(chǎn)全力以智能化、數(shù)字化為目標(biāo)，以研制革新為能源，以存戶為導(dǎo)向的計(jì)劃；復(fù)活纖維財(cái)產(chǎn)重要由其子公司環(huán)宇國際接受交易，經(jīng)過美利堅(jiān)合眾國環(huán)宇、英國環(huán)宇、荷蘭環(huán)宇（掩蓋德國）、阿曼環(huán)宇、澳洲環(huán)宇及華夏環(huán)宇制造寰球完備復(fù)活纖維接收體制。2018年7月環(huán)宇國際采購荷蘭的Waste Paper Trade C.V.，補(bǔ)上歐洲復(fù)活纖維接收一個(gè)版塊，廢紙的接收利于養(yǎng)護(hù)叢林資源情況，進(jìn)而盡到企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)，普及公司光榮。造紙、包裝與再接收產(chǎn)生閉環(huán)，三者共同效率，補(bǔ)全企業(yè)財(cái)產(chǎn)鏈，對(duì)標(biāo)國際紙業(yè)等國際權(quán)威，橫向縱向一體化夸大商場(chǎng)份額和保衛(wèi)周期振動(dòng)。

2、自行建造采購齊頭齊頭并進(jìn)，紙品生產(chǎn)能力提高明顯

經(jīng)過自行建造生產(chǎn)能力與行業(yè)并購，公司此刻海表里共具有9個(gè)造紙出發(fā)地，海內(nèi)的4個(gè)辨別坐落安徽馬鞍子山、浙江嘉興池鹽、湖北荊州公安（在建中）和福建漳州，5個(gè)坐落海內(nèi)，4個(gè)坐落瑞典和挪威的北歐紙業(yè)特種紙消費(fèi)出發(fā)地，1個(gè)坐落美利堅(jiān)合眾國的造紙制漿一體化的鳳凰紙業(yè)。公司于2017年10月24日采購瑞典北歐紙業(yè)，引入特種紙消費(fèi)財(cái)產(chǎn)鏈；2018年1月又實(shí)行了春聯(lián)盛紙業(yè)的采購，生產(chǎn)能力達(dá)105萬噸；匯報(bào)期內(nèi)，公司采購美利堅(jiān)合眾國鳳凰紙業(yè)和荷蘭WPT公司，進(jìn)一步發(fā)展寰球化構(gòu)造，鳳凰紙業(yè)將為海內(nèi)供給現(xiàn)有紙漿外，對(duì)現(xiàn)有文明紙消費(fèi)擺設(shè)舉行變革，轉(zhuǎn)產(chǎn)為包裝用紙消費(fèi)線，估計(jì)生產(chǎn)能力36萬噸的高端?？?木漿，首次落地北美商場(chǎng)。WPT公司是歐洲地域巨型廢紙交易商，重要從事復(fù)活纖維接收交易，進(jìn)而為公司消費(fèi)供給材料，提高公司海內(nèi)廢紙接收合議價(jià)本領(lǐng)。公司坐落湖北荊州公安的華中造紙出發(fā)地樹立也已啟用，估計(jì)2019年一、二期名目竣工后年生產(chǎn)能力可到達(dá)127萬噸，進(jìn)而公司年生產(chǎn)能力逼近600萬噸，進(jìn)一步提高行業(yè)引導(dǎo)位置。

3、紙品生產(chǎn)和銷售迅猛提高，營業(yè)收入凈利井噴延長

2018年公司實(shí)行交易收入243.67億元，較上年減少68.97億元。從重要產(chǎn)物觀點(diǎn)看，箱板原紙/紙成品/復(fù)活纖維辨別實(shí)行營業(yè)收入185.94/43.69/10.54億元，對(duì)應(yīng)營業(yè)收入增量辨別為60.17/7.20/2.21億元，同期相比延長47.85%/19.72%/26.49%。個(gè)中箱板原紙及成品核計(jì)占比專營交易收入94.24%，廢紙占比為4.33%，兩者對(duì)立維持寧靜。分地域來看，海內(nèi)/海外辨別實(shí)行營業(yè)收入213.53/30.13億元，辨別奉獻(xiàn)營業(yè)收入增量47.21/24.12億元，同期相比延長26.59%/401.14%，個(gè)中國本地區(qū)奉獻(xiàn)了交易收入的87.63%，其營業(yè)收入增量奉獻(xiàn)營業(yè)收入增量的66.19%，牢牢吞噬主本地位。

本期公司實(shí)行歸屬掛牌公司股東的凈成本為32.04億元，較上年延長11.89億元。成本的提高重要來自于兩個(gè)上面：一上面是公司自己交易結(jié)余本領(lǐng)和處置程度的提高；另一上面公司采購聯(lián)盛紙業(yè)與北歐紙業(yè)后，公司較2017年產(chǎn)量減少了127萬噸，同聲厚利率略有飛騰，對(duì)應(yīng)厚利減少16.3億元，對(duì)公司凈成本感化宏大。

4、份額會(huì)合、寰球化兩大趨向之下，龍頭企業(yè)仍舊具有宏大的成漫空間

按照海內(nèi)造紙協(xié)會(huì)頒布的數(shù)據(jù)，暫時(shí)海內(nèi)箱板瓦楞紙行業(yè)40萬噸生產(chǎn)能力以次的造紙企業(yè)核計(jì)仍舊吞噬了行業(yè)30%的份額，即使以100萬噸生產(chǎn)能力動(dòng)作分界限，則在此規(guī)范之下的造紙企業(yè)核計(jì)吞噬行業(yè)45%的份額，而海內(nèi)前三大龍頭玖龍、理文和山鷹紙業(yè)核計(jì)市占率在50%-60%之間，山鷹紙業(yè)在海內(nèi)的市占率僅9%。所以將來經(jīng)過行業(yè)里面優(yōu)越劣汰以及并購調(diào)整，在假如海內(nèi)箱板瓦楞紙行業(yè)零延長的前提下，龍頭企業(yè)仍有一倍的空間不妨生長。即使從寰球的視角看，玖龍、理文和山鷹都仍舊發(fā)端了寰球化策略，寰球化策略的干線分為兩條：其一是獲得木漿、廢紙資源；其二是并購海內(nèi)沒有本領(lǐng)本領(lǐng)消費(fèi)的高端造紙生產(chǎn)能力，比方山鷹此前并購的北歐造紙。所以從海內(nèi)和寰球兩個(gè)視角來看，咱們覺得以山鷹紙業(yè)為代辦的龍頭企業(yè)將來仍有宏大的成漫空間。

5、入股倡導(dǎo)

公司自行建造與采購齊頭齊頭并進(jìn)，紙品生產(chǎn)和銷售量提高明顯，經(jīng)過擴(kuò)充紙張品類，使厚利率居于行業(yè)超過，加大營業(yè)運(yùn)行本領(lǐng)，貶低處置用度，進(jìn)而使得2018年?duì)I業(yè)收入凈利表露井噴式延長。公司具有完備的全財(cái)產(chǎn)鏈上風(fēng)，買通左右游和國表里，各專營財(cái)產(chǎn)共同興盛，充溢表現(xiàn)范圍上風(fēng)和構(gòu)造上風(fēng)。環(huán)境保護(hù)上面加大加入，增加產(chǎn)量增效同聲到達(dá)減污手段，引進(jìn)國表里超過擺設(shè)與本領(lǐng)，板滯機(jī)動(dòng)化水平高，噸紙消耗能量耗水量大幅貶低，制造情況和睦與資源儉樸。同聲加大科學(xué)研究加入，匯報(bào)期內(nèi)新增創(chuàng)造專項(xiàng)6項(xiàng)，適用新式專利20項(xiàng)，為公司長久興盛與革新供給能源。所以咱們猜測(cè)公司2019/2020/2021年辨別實(shí)行營業(yè)收入285.47/366.03/395.48億元，凈成本32.41/37.12/38.13億元；對(duì)應(yīng)PS0.65/0.51/0.47倍，對(duì)應(yīng)PE5.73/5.00/4.87倍，賦予“引薦”評(píng)級(jí)。

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