（匯報(bào)出品方/作家：德邦證券，李驥）

1. 交易多元化，邁向寰球化的化學(xué)工業(yè)權(quán)威1.1. 聚氨酯、石油化工與新資料三大板塊共同興盛

交易多元化、寰球化邁進(jìn)的化學(xué)工業(yè)權(quán)威。萬(wàn)華化學(xué)后身為煙臺(tái)萬(wàn)華聚氨酯股子 有限公司，創(chuàng)造于 1998 年，于 2001 年在上海證券交易所掛牌，是山東省第一家先改革機(jī)制后 掛牌的股子制有限公司。2013 年，為實(shí)行“華夏萬(wàn)華向寰球萬(wàn)華變化，萬(wàn)華聚氨 酯向萬(wàn)華化學(xué)變化”的策略，公司正式改名為萬(wàn)華化學(xué)團(tuán)體股子有限公司。2018 年，公司以財(cái)產(chǎn)重組的辦法接收兼并占優(yōu)股東萬(wàn)華實(shí)業(yè)，實(shí)行萬(wàn)華化學(xué)完全掛牌。 萬(wàn)華化學(xué)創(chuàng)造前期專營(yíng)聚氨酯，僅有煙臺(tái)消費(fèi)出發(fā)地，過程二十有年的興盛，暫時(shí) 已躍居寰球化學(xué)工業(yè)權(quán)威。

公司暫時(shí)具有第四次全國(guó)代表大會(huì)消費(fèi)出發(fā)地：煙臺(tái)大料萬(wàn)華產(chǎn)業(yè)園、寧波 大榭萬(wàn)華產(chǎn)業(yè)園、珠海高欄港財(cái)經(jīng)開拓區(qū)、匈牙利寶思德化學(xué)消費(fèi)出發(fā)地 （BorsodChem），四川眉山和福建福州兩大消費(fèi)出發(fā)地正在樹立進(jìn)程中，公司產(chǎn)物 涵蓋三大財(cái)產(chǎn)集群，囊括聚氨酯財(cái)產(chǎn)集群（MDI、TDI、聚醚多元醇等）、石油化工財(cái)產(chǎn) 集群（丙烯及其卑劣丙烯酸、環(huán)氧丙烷等）、精致化學(xué)品及資料財(cái)產(chǎn)集群（SAP、 TPU、PC、PMMA、特種胺、ADI、水性涂料等）。

公司暫時(shí)具有第四次全國(guó)代表大會(huì)消費(fèi)出發(fā)地，一體化上風(fēng)明顯。煙臺(tái)一體化產(chǎn)業(yè)園重要從事 聚氨酯資料及其成品的創(chuàng)造、加工及出賣，貨色、本領(lǐng)的出入口，MDI 生產(chǎn)能力到達(dá) 110 萬(wàn)噸/年，并配有配系的熱電辦法從事氯堿化學(xué)工業(yè)產(chǎn)物的消費(fèi)。寧波一體化產(chǎn)業(yè) 園重要從事聚氨酯及助劑、異氰酸酯及衍消費(fèi)品的開拓、消費(fèi)，MDI 生產(chǎn)能力到達(dá) 120 萬(wàn)噸/年，除去聚氨酯的消費(fèi)擺設(shè)除外，出發(fā)地再有配系的熱電及氯堿消費(fèi)擺設(shè)，產(chǎn) 制品可徑直供于聚氨酯的消費(fèi)。

匈牙利一體化出發(fā)地的 MDI、TDI 等產(chǎn)物資源寰球 一致擺設(shè)，精巧應(yīng)付各別地區(qū)商場(chǎng)策略變革，將連接表現(xiàn)歐洲商場(chǎng)橋堍堡的效率。 其余，公司充溢運(yùn)用福建江陰港財(cái)經(jīng)區(qū)的地盤貯存資源、化學(xué)工業(yè)船埠岸線等資源優(yōu) 勢(shì)，依照“園區(qū)化、一體化、范圍化、高端化”的興盛設(shè)想，動(dòng)工樹立萬(wàn)華福建筑工程 業(yè)園；在建的四川眉山產(chǎn)業(yè)園將來(lái)將動(dòng)作大乙烯名目聚烯烴產(chǎn)物和 PC 樹脂向下 游蔓延的要害維持，將在公司向化學(xué)工業(yè)新資料行業(yè)策略轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中表現(xiàn)要害的作 用。將來(lái)公司仍以聚氨酯為主業(yè)，同聲主動(dòng)拓展新資料關(guān)系范圍，將在水性涂料、 檸檬醛、尼龍 12、可降解塑料保衛(wèi)世界和平大會(huì)尺寸單晶硅等范圍有所構(gòu)造。

1.2. 公司股權(quán)構(gòu)造多元化，實(shí)控報(bào)酬煙臺(tái)灣股市國(guó)資委

公司股權(quán)構(gòu)造多元化，本質(zhì)遏制報(bào)酬煙臺(tái)灣股市國(guó)資委。公司前中國(guó)共產(chǎn)黨第五次全國(guó)代表大會(huì)股東由國(guó)資、 游資、職工持有股票平臺(tái)、入股公司形成，具備攙和持有股票、職工鼓勵(lì)持有股票的特性，股權(quán) 形式較優(yōu)。煙臺(tái)灣股市國(guó)資委是公司的本質(zhì)遏制人，重要股東為國(guó)豐入股、合成國(guó)際 （游資入股占優(yōu)）、中誠(chéng)入股、中凱信和德杰匯通，個(gè)中國(guó)豐入股由煙臺(tái)國(guó)資委 100% 持有，中誠(chéng)入股和中凱信為職工持有股票平臺(tái)。國(guó)豐入股、中誠(chéng)入股、中凱信三名股東 為普遍動(dòng)作人。

1.3. 掛牌此后功績(jī) CAGR 近 30%，制造全財(cái)產(chǎn)鏈研制革新中心比賽力

自掛牌此后公司功績(jī)延長(zhǎng)近百倍。2020 年，公司實(shí)行交易收入 734.3 億元， 2001-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)速度達(dá) 29.1%；公司實(shí)行歸母凈成本 100.4 億元，2001-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)速度達(dá) 27.4%。2021 年前三季度，公司實(shí)行交易收入 1073.2 億元，同期相比 大幅延長(zhǎng) 118.0%；公司實(shí)行歸母凈成本 195.4 億元，同期相比大幅延長(zhǎng) 265.3%，創(chuàng) 汗青新的高峰。2021 年煙臺(tái) MDI 實(shí)行 110 萬(wàn)噸/年技術(shù)改造擴(kuò)能，乙烯一期名目漸漸投入生產(chǎn)， 公司專營(yíng)產(chǎn)物價(jià)錢飛騰，產(chǎn)物量?jī)r(jià)齊升助力公司功績(jī)同期相比大幅延長(zhǎng)。

公司專營(yíng)交易保護(hù)高厚利率程度。自掛牌此后，公司一直維持著較高的結(jié)余 程度，這成績(jī)于公司專營(yíng)交易的較高厚利率：公司 2014 年及往日的專營(yíng)交易異氰 酸酯系列產(chǎn)物和 2015 年此后的專營(yíng)交易聚氨酯系列產(chǎn)物均長(zhǎng)久維持著 40%安排 的厚利率程度。其余，連年來(lái)公司的精致化學(xué)品及新資料系列的厚利率基礎(chǔ)維持 在 20%安排，石油化工系列厚利率較低，僅約 10%，2020 年僅為 4.26%。

專營(yíng)交易國(guó)邊疆區(qū)營(yíng)業(yè)收入占比勝過海內(nèi)，寰球化構(gòu)造加速。2011 年，公司興盛 目標(biāo)由“華夏萬(wàn)華”向“寰球萬(wàn)華”變化。自 2016 年起，國(guó)邊疆區(qū)的專營(yíng)交易營(yíng) 收占比明顯延長(zhǎng)，2020 年到達(dá) 48.9%，估計(jì)公司專營(yíng)交易的海外營(yíng)業(yè)收入占比將進(jìn)一 步加大。海外營(yíng)業(yè)收入同期相比延長(zhǎng)幅度總體上略高于海內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同期相比延長(zhǎng)幅度，2018-2020 年，海外營(yíng)業(yè)收入同期相比增長(zhǎng)幅度辨別高達(dá) 30%、47%和 19%。

連接舉行研制加入，制造全財(cái)產(chǎn)鏈研制革新中心比賽力。公司研制開銷從 2015 年的 7.07 億元飛騰至 2020 年 20.43 億元，連年來(lái)研制開銷占交易收入的 比率維持在 2.5%安排。同聲，公司研制職員貯存充溢，2020 年研制職員占職工 人頭比率 15.8%。其在研制上面的洪量加入進(jìn)一步考證公司對(duì)于科學(xué)研究本領(lǐng)的關(guān)心 水平，并為公司帶來(lái)了宏大的科學(xué)研究匯報(bào)和本領(lǐng)上風(fēng)。

2. 聚氨酯：深耕 MDI，強(qiáng)人恒強(qiáng)2.1. 寰球 MDI 寡頭把持，公司龍頭位置連接堅(jiān)韌

寰球 MDI 生產(chǎn)能力趕快延長(zhǎng)，近 20 年 CAGR 達(dá) 7%。近 20 年來(lái)，寰球聚氨酯 產(chǎn)業(yè)興盛迅猛，已變成化學(xué)產(chǎn)業(yè)中延長(zhǎng)最快的行業(yè)。2000 年，寰球 MDI 生產(chǎn)能力僅 275 萬(wàn)噸，2020 年到達(dá) 900 萬(wàn)噸，2000-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)速度達(dá) 7%。2020 年寰球 MDI 生產(chǎn)能力新增 20 萬(wàn)噸：來(lái)自科思創(chuàng)德國(guó)布倫斯比間諜廠 MDI 安裝的技術(shù)改造擴(kuò)能； 寰球 MDI 安裝完全運(yùn)轉(zhuǎn)情景杰出，產(chǎn)量約為 735 萬(wàn)噸，平衡動(dòng)工率在 83%安排， 比擬 2019 年完全負(fù)載基礎(chǔ)保持平衡。

寰球 MDI 行業(yè)呈寡頭把持格式，萬(wàn)華化學(xué)商場(chǎng)份額居寰球第一。MDI 安裝設(shè) 備入股大、本領(lǐng)壁壘高檔特性，引導(dǎo)行業(yè)寡頭把持格式明顯。截止 2021 年上半 年，寰球前五企業(yè)萬(wàn)華化學(xué)、亨斯邁、巴斯夫、科思創(chuàng)及陶氏化學(xué)的核計(jì)生產(chǎn)能力占比 勝過 90%，萬(wàn)華化學(xué)寰球第一。按照行業(yè)各龍頭企業(yè)已頒布的生產(chǎn)能力擴(kuò)大建設(shè)消息猜測(cè)， 2024 年行業(yè)頭部效力將越發(fā)鮮明，各龍頭企業(yè)的生產(chǎn)能力占比基礎(chǔ)維持寧?kù)o，屆時(shí)萬(wàn) 華化學(xué)生產(chǎn)能力占比希望進(jìn)一步夸大，將勝過 30%。

2.2. 冰箱冰柜為 MDI 最大耗費(fèi)范圍，無(wú)醛板希望變成新的延長(zhǎng)點(diǎn)

海內(nèi) MDI 耗費(fèi)量穩(wěn)步飛騰。2009 年，華夏 MDI 表觀耗費(fèi)量 96 萬(wàn)噸，個(gè)中 會(huì)合 MDI 占比擬大，約為 60%。2009-2015 年，華夏 MDI 表觀耗費(fèi)量總體呈上 升趨向，2015 年到達(dá) 176 萬(wàn)噸，個(gè)中純 MDI 需要量增長(zhǎng)幅度從 37 萬(wàn)噸趕快飛騰至 85 萬(wàn)噸，會(huì)合 MDI 需要量自 2014 年之后基礎(chǔ)維持在 90 萬(wàn)噸安排。2019 年起消 費(fèi)量總體漸漸上升，2020 年海內(nèi) MDI 需要總量提高至 219 萬(wàn)噸，個(gè)中純 MDI 和 會(huì)合 MDI 占比辨別為 44%和 56%。

海內(nèi)純 MDI 卑劣重要運(yùn)用范圍為熱塑性彈性體（28%）、鞋底原液（25%）、 氨綸（24%），會(huì)合 MDI 卑劣重要運(yùn)用范圍為冰箱冰柜（48%）。2020 年，海內(nèi)純 MDI 耗費(fèi)量 98 萬(wàn)噸，熱塑性彈性體和鞋底原液的耗費(fèi)核計(jì)勝過總耗費(fèi)的一半，合 計(jì) 53%。2020 年，海內(nèi)會(huì)合 MDI 耗費(fèi)量為 122 萬(wàn)噸，重要用來(lái)白色家用電器的消費(fèi)、 興辦關(guān)系的運(yùn)用和公共汽車空氣調(diào)節(jié)的耗費(fèi)。個(gè)中白色家用電器占比高達(dá) 48%，重要結(jié)尾運(yùn)用 是家用冰箱和家用冰柜。

白色家用電器產(chǎn)量穩(wěn)步延長(zhǎng)，“反推銷”策略感化有限。2008 年終華夏啟用“家 電下鄉(xiāng)”安置此后，白色家用電器行業(yè)迎來(lái)趕快延長(zhǎng)，2009-2013 年，家用水冰箱年 產(chǎn)量從近 6000 萬(wàn)臺(tái)延長(zhǎng)至 9256 萬(wàn)臺(tái)，2013 年之后，家用水冰箱年產(chǎn)量漸漸下 降。受海外需要啟動(dòng)，連年來(lái)海內(nèi)冰箱及冰柜的銷量穩(wěn)步延長(zhǎng)， 2020 年海內(nèi)冰 箱及冷柜中出口占比為 54.33%，較 2015 年的 37.42%延長(zhǎng) 16.91pct，占比延長(zhǎng) 趕快。（匯報(bào)根源：將來(lái)智庫(kù)）

海內(nèi)消費(fèi)的冰箱及冷柜以其極高的性價(jià)比深受歐洲和美利堅(jiān)合眾國(guó)商場(chǎng)的喜愛， 2020 年海內(nèi)冰箱及冰柜的出口量為 6610 萬(wàn)臺(tái)，2015 年出口量為 3486 萬(wàn)臺(tái)，復(fù) 合延長(zhǎng)率高達(dá) 13.65%。美利堅(jiān)合眾國(guó)對(duì)華夏入口冰箱及冷柜實(shí)行“反推銷”策略之后，美 國(guó)商場(chǎng)華夏入口冰箱的占比遭到泰國(guó)和韓國(guó)入口冰箱的擠壓，但大多過程中間轉(zhuǎn)播后， 完全感化有限。

人為板商場(chǎng)或成 MDI 需要新延長(zhǎng)點(diǎn)?？傮w來(lái)看，海內(nèi)鞋產(chǎn)量基礎(chǔ)維持寧?kù)o， 但跟著局部疏通鞋廠商漸漸搬場(chǎng)至東南亞地域，疏通鞋財(cái)產(chǎn)變化趨向鮮明。2019 年我國(guó)鞋材產(chǎn)量約為 134 億雙，與 2012 年基礎(chǔ)保持平衡。

2021 年 10 月 1 日起，國(guó)度商場(chǎng)監(jiān)視處置總局、國(guó)度規(guī)范化處置委員會(huì)共同 頒布的《人為板及其成品甲醛開釋量分級(jí)》和《鑒于極限甲醛開釋量的人為板室 內(nèi)裝載限量指南》正式實(shí)行，暫時(shí)商場(chǎng)上的人為板多數(shù)含有甲醛，此次新規(guī)規(guī)則 室內(nèi)家電的板材須要到達(dá)無(wú)醛，而 MDI 或可實(shí)行室內(nèi)家電無(wú)醛化的晉級(jí)。固然短 功夫內(nèi)因?yàn)楸惧X因?yàn)?MDI 在該范圍的運(yùn)用較少，然而長(zhǎng)久來(lái)看，人為板材產(chǎn)物的 代替和安排或?qū)⒆兂?MDI 新的需要延長(zhǎng)點(diǎn)。

北美地域 MDI 耗費(fèi)量宏大，華夏 MDI 出口量趕快延長(zhǎng)。寰球范疇內(nèi)，北美地 區(qū)對(duì)于 MDI 的需要最高。2019 年，北美地域?qū)?MDI 的需要核計(jì)到達(dá) 328 萬(wàn)噸， 占到寰球總需要的 44%，北美地域需要占比 24%。北美地域需要同期相比飛騰鮮明， 2019 年華夏地域耗費(fèi)量同期相比延長(zhǎng) 1.9%，北美除華夏除外其余地域上漲幅度達(dá) 2.8%。

華夏 MDI 重要入口國(guó)為沙特和日韓，重要出口至美利堅(jiān)合眾國(guó)。2020 年，華夏入口 MDI 總量中，沙特、阿曼和韓國(guó)各占 42.9%，26.1%和 24.2%，核計(jì)占比勝過 90%。 個(gè)中，日韓兩國(guó)一上面價(jià)錢較有上風(fēng)，另一上面因?yàn)榧?MDI 在輸送中須要保鮮， 兩國(guó)的地輿上風(fēng)使其吞噬了華夏純 MDI 入口商場(chǎng)的重本地位。華夏 MDI 重要出 口至美利堅(jiān)合眾國(guó)，荷蘭及其余北美地域，個(gè)中美利堅(jiān)合眾國(guó)占比超 20%，引導(dǎo)華夏 MDI 的出口量 及價(jià)錢簡(jiǎn)單遭到中美交易沖突感化。

MDI 價(jià)錢穩(wěn)中進(jìn)取。2016 年 9 月 20 日萬(wàn)華煙臺(tái)安裝加入年度檢審的第一天蒙受 不料，安裝展示迸裂事變，因?yàn)閾?dān)憂后期供給缺乏， MDI 價(jià)錢發(fā)端曲線飛騰，從 2016 年 8 月的 1782 美元/噸一齊飛騰至 2017 年 3 月 4277 美元/噸。2017 年 10 月遭到海內(nèi)廠家供貨不及、美利堅(jiān)合眾國(guó)哈維臺(tái)風(fēng)感化、科思創(chuàng)和陶氏安裝蒙受不行抗力、 阿曼東曹安裝檢驗(yàn)、韓國(guó)安裝材料供給蒙受不行抗力等國(guó)表里成分感化，海內(nèi)市 場(chǎng)需要端展示貨物來(lái)源不足，隨后價(jià)錢展示暴漲。

萬(wàn)華、亨斯邁、巴斯夫廠家接踵上調(diào) 掛牌價(jià)，華夏海內(nèi)及入口價(jià)錢連接創(chuàng)作新的高峰，2017 年 10 月辨別高達(dá) 5529 和 4550 美元/噸，海內(nèi)供應(yīng)和需求連接偏緊，會(huì)合 MDI 價(jià)錢連接上位運(yùn)轉(zhuǎn)。之后 MDI 重要消費(fèi) 安裝漸漸復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)和需求重要場(chǎng)合漸漸緩和，價(jià)錢發(fā)端回落。直至 2019 年 7 月，遭到 寰球消費(fèi)商檢驗(yàn)安置的感化，海內(nèi) MDI 價(jià)錢在體驗(yàn)小幅飛騰后漸漸企穩(wěn)?？傮w來(lái) 看，華夏及歐洲地域 MDI 價(jià)錢自 2017 年年終發(fā)端低沉幅度鮮明，2019 年發(fā)端價(jià) 格維持穩(wěn)中進(jìn)取的趨向。

2.3. 華夏 TDI 生產(chǎn)能力超過，話語(yǔ)權(quán)連接飛騰

華夏 TDI 生產(chǎn)能力超過，萬(wàn)華化學(xué)已變成寰球 TDI 行業(yè)權(quán)威。往日，寰球 TDI 的 消費(fèi)廠家重要散布在西歐、北美、東亞等地，個(gè)中，巴斯夫、科思創(chuàng)、阿曼三井等 跨國(guó)公司吞噬了寰球 TDI 商場(chǎng)的重要份額。跟著北美地域財(cái)經(jīng)延長(zhǎng)，群眾生存水 平的普及，寰球 TDI 消費(fèi)安裝正漸漸由泰西向北美變化，北美地域已變成寰球主 要的 TDI 消費(fèi)與耗費(fèi)地域，而華夏或?qū)⒆兂慑厩蜃畲蟮?TDI 消費(fèi)國(guó)與耗費(fèi)國(guó)。

截止 2019 年，巴斯夫和科思創(chuàng)生產(chǎn)能力占寰球總生產(chǎn)能力的 24%和 23%，兩者皆在 華夏創(chuàng)造了 TDI 消費(fèi)出發(fā)地，在海內(nèi)生產(chǎn)能力辨別到達(dá) 16 萬(wàn)噸和 31 萬(wàn)噸。2019 年萬(wàn) 華化學(xué)變成海內(nèi) TDI 生產(chǎn)能力最大的廠商，個(gè)中煙臺(tái)出發(fā)地 TDI 生產(chǎn)能力到達(dá) 30 萬(wàn)噸，匈 牙利消費(fèi)出發(fā)地 TDI 生產(chǎn)能力 25 萬(wàn)噸，福建出發(fā)地 TDI 生產(chǎn)能力 10 萬(wàn)噸，總生產(chǎn)能力居寰球第 三。而海內(nèi)其余 TDI 頭部企業(yè)煙臺(tái)巨力和滄州大化，生產(chǎn)能力辨別為 23 萬(wàn)噸和 15 萬(wàn) 噸。

連年來(lái)海內(nèi) TDI 需要延長(zhǎng)趕快，行業(yè)生產(chǎn)能力連接蔓延。海內(nèi) TDI 生產(chǎn)能力與產(chǎn)量近 年來(lái)趕快蔓延，2011 年起，滄州大化、煙臺(tái)巨力等公司 TDI 安裝的建交投入生產(chǎn)或擴(kuò) 產(chǎn)變革使得海內(nèi) TDI 生產(chǎn)能力及產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度鮮明，到 2013 年海內(nèi) TDI 年生產(chǎn)能力到達(dá) 89 萬(wàn) 噸。2013-2017 年，海內(nèi) TDI 生產(chǎn)能力維持寧?kù)o，動(dòng)工率從 72%穩(wěn)步提高至 91%。隨 著海內(nèi)龍頭企業(yè)的進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)量，2020 年海內(nèi) TDI 生產(chǎn)能力到達(dá) 137 萬(wàn)噸，同期相比延長(zhǎng) 12.30%。

2.4. 公司聚氨酯財(cái)產(chǎn)鏈一體化上風(fēng)明顯

公司控制全套聚氨酯消費(fèi)工藝，產(chǎn)成種類類較多。MDI 是由異氰酸酯與多元 醇及其共同助劑合成的聚氨酯資料，以其崇高的本能、稠密的種類，在稠密的合 成資料中標(biāo)新立異，在稠密卑劣行業(yè)中實(shí)行普遍運(yùn)用，變成現(xiàn)在興盛速率最快的 化學(xué)工業(yè)資料之一。聚氨酯消費(fèi)本領(lǐng)壁壘較高，萬(wàn)華控制全套老練的聚氨酯消費(fèi)工藝， 要害產(chǎn)制品有會(huì)合 MDI、純 MDI、TDI 及聚醚多元醇，具備本領(lǐng)上風(fēng)。聚氨酯生 產(chǎn)的重要原資料為純苯、王水和煤，個(gè)中萬(wàn)華化學(xué)消費(fèi)所運(yùn)用的王水實(shí)行局部自 供，具備原資料價(jià)錢上風(fēng)。 暫時(shí)寰球產(chǎn)業(yè)化的 MDI 消費(fèi)工藝均沿用光氣化法。

基礎(chǔ)消費(fèi)道路是以苯胺和 甲醛為材料，在鹽酸催化下舉行縮合反饋，制成二苯基乙烷二胺（MDA），而后經(jīng) 過光氣化反饋贏得粗 MDI，再過程辨別歲序獲得純 MDI 和會(huì)合 MDI。消費(fèi)進(jìn)程中 的光氣是由配系的造氣消費(fèi)安裝產(chǎn)出的 CO 氣體與電解安裝產(chǎn)出的氯氣反饋天生 的。 TDI 消費(fèi)工藝重要沿用兩步法。TDI 消費(fèi)安裝是由甲苯、王水動(dòng)作材料，運(yùn)用 兩步法消費(fèi)二硝基甲苯，開始二硝基甲苯在催化劑的效率下與氫氣反饋天生甲苯 二胺，其次甲苯二胺再與光氣反饋天生 TDI，反饋天生的 TDI 為攙和物，個(gè)中雜 質(zhì)較多，過程精致體例提煉后獲得及格的 TDI 產(chǎn)物。

公司主動(dòng)蔓延 MDI 生產(chǎn)能力，龍頭位置連接堅(jiān)韌。2004 年 12 月 1 日，公司“年 產(chǎn) 8 萬(wàn)噸 MDI 創(chuàng)造本領(lǐng)開拓”名目經(jīng)過國(guó)度驗(yàn)收和審定。2006 年，寧波萬(wàn)華 16 萬(wàn)噸/年 MDI 工程經(jīng)過驗(yàn)收。2008 年寧波萬(wàn)華 MDI 年產(chǎn)量升至 24 萬(wàn)噸，萬(wàn)華 MDI 總生產(chǎn)能力普及到 50 萬(wàn)噸/年。2010 年，寧波萬(wàn)華興建的二期 MDI 名目及配系工程項(xiàng) 目過程全口試車，新增年產(chǎn) 30 萬(wàn)噸。9 月公司新一代 60 萬(wàn)噸/年 MDI 財(cái)產(chǎn)化名目 贏得國(guó)度高科技功效變化名目。

2011 年，第六代新式光化反饋本領(lǐng)在煙臺(tái)、寧波三 套 MDI 安裝上十足運(yùn)用勝利，MDI 總生產(chǎn)能力從 80 萬(wàn)噸普及至 124 萬(wàn)噸/年。2014 年起，萬(wàn)華寧波和煙臺(tái)出發(fā)地 MDI 的年生產(chǎn)能力仍舊辨別到達(dá) 120 萬(wàn)噸和 60 萬(wàn)噸。 2019 年，萬(wàn)華化學(xué)實(shí)行完全掛牌，匈牙利 BC 公司勝利注入掛牌公司，匈牙利基 地 MDI 生產(chǎn)能力為 30 萬(wàn)噸/年。2021 年，煙臺(tái)出發(fā)地實(shí)行技術(shù)改造擴(kuò)能，MDI 生產(chǎn)能力到達(dá) 11萬(wàn)噸。萬(wàn)華化學(xué) MDI 海內(nèi)生產(chǎn)能力占比近 60%，龍頭位置超過。

3. 石油化工：加快擴(kuò)大產(chǎn)量，實(shí)行從萬(wàn)華聚氨酯到萬(wàn)華化學(xué)的變化3.1. 華夏乙烯生產(chǎn)能力加入新一輪蔓延期，求過于供場(chǎng)合仍將連接

3.1.1. 寰球乙烯商場(chǎng)居于趕快發(fā)延期，聚乙烯是最重要的卑劣范圍

寰球乙烯仍居于趕快興盛階段。北美頁(yè)巖氣革新勝利啟發(fā)新一輪入股高潮， 暫時(shí)正加入生產(chǎn)能力開釋頂峰期。同聲，華夏民營(yíng)大煉化名目和游資大乙烯名目入股 主動(dòng)性飛騰，生產(chǎn)能力連接減少。2020 年，寰球乙烯生產(chǎn)能力約 1.96 億噸，產(chǎn)量約 1.66 億噸，2015-2020 年生產(chǎn)能力和產(chǎn)量的每年平均復(fù)合增長(zhǎng)速度辨別為 4.33%和 3.46%。據(jù)石油化工 共同會(huì)猜測(cè)，2021 年寰球乙烯生產(chǎn)能力將到達(dá) 2.06 億噸/年，2025 年和 2030 年寰球 乙烯生產(chǎn)能力將辨別到達(dá) 2.32 和 2.52 億噸。

東北亞、北美和中東是寰球乙烯的重要消費(fèi)地域。2020 年，這 3 個(gè)地域的產(chǎn) 能占寰球生產(chǎn)能力的比率辨別為 27.3%、24.6%和 17.7%。受益于華夏煉化一體化和 煤/丙醇制烯烴財(cái)產(chǎn)的興盛，東北亞地域的乙烯生產(chǎn)能力連接趕快延長(zhǎng)，勝過北美地域 變成寰球第第一次全國(guó)代表大會(huì)消費(fèi)地域。北美地域從來(lái)是寰球乙烯的重要消費(fèi)地域，連年因由 于便宜乙烷材料供給延長(zhǎng)趕快，北美地域再次加入生產(chǎn)能力蔓延期。其余，中東因?yàn)?具有充分的油氣資源，材料本錢上風(fēng)超過，也已勝過西歐變成寰球第三大乙烯生 產(chǎn)區(qū)。

寰球乙烯需要量維持寧?kù)o延長(zhǎng)，亞太地區(qū)地域?yàn)橹匾枰础?020 年受疫情影 響，寰球乙烯需要延長(zhǎng)放緩，需要量為 1.65 億噸，2015-2020 年每年平均復(fù)合增長(zhǎng)速度為 3.2%。華夏是寰球乙烯需要延長(zhǎng)的要害成分，印度、歐洲和亞太地區(qū)其余地域的需要 也在減少。將來(lái)亞太地區(qū)地域仍將是乙烯需要延長(zhǎng)的重要能源，估計(jì)到 2025 年和 2030 年寰球乙烯需要量將到達(dá) 1.95 億噸和 2.25 億噸。（匯報(bào)根源：將來(lái)智庫(kù)）

東北亞、北美和中東是要害耗費(fèi)商場(chǎng)，聚乙烯是重要運(yùn)用范圍。同寰球乙烯 生產(chǎn)能力格式一致，東北亞、北美和中東 3 個(gè)地域也是最要害的乙烯耗費(fèi)地域，占全 球總耗費(fèi)量的 70.2%，個(gè)中東北亞是最大耗費(fèi)商場(chǎng)。2020 年，東北亞的乙烯耗費(fèi) 量為 4790 萬(wàn)噸，占寰球總需要的 29.0%。北美和中東地域的耗費(fèi)量辨別為 3890 萬(wàn)噸和 2900 萬(wàn)噸，占比為 23.6%和 17.6%。乙烯卑劣耗費(fèi)重要運(yùn)用于消費(fèi)聚乙 烯（HDPE、LLDPE、LDPE）和環(huán)氧乙烷，2020 年，HDPE、LLDPE、LDPE 和 環(huán)氧乙烷辨別占寰球乙烯耗費(fèi)構(gòu)造的 29.4%、20.2%、13.5%和 15.3%。

3.1.2. 華夏乙烯生產(chǎn)能力和需要維持強(qiáng)勁延長(zhǎng)，介入主體與材料走向多元化

華夏是寰球第二大乙烯消費(fèi)國(guó)，正加入新一輪生產(chǎn)能力蔓延期。華夏乙烯生產(chǎn)能力長(zhǎng) 期位居寰球第二，僅次于美利堅(jiān)合眾國(guó)。2020 年，華夏乙烯生產(chǎn)能力到達(dá) 3474 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)量 3177 萬(wàn)噸/年，辨別同期相比延長(zhǎng) 19.7%和 18.2%。2020 年，萬(wàn)華化學(xué)、恒力石油化工、 中國(guó)科學(xué)院煉化等合計(jì) 7 套安裝投入生產(chǎn)，新增生產(chǎn)能力 572 萬(wàn)噸/年。2015 年來(lái)，乙烯行業(yè)一 直居于結(jié)余較好的景氣階段，行業(yè)入股關(guān)切飛騰，一大量名目加速促成，估計(jì) 2021 年海內(nèi)新增乙烯生產(chǎn)能力范圍將勝過 900 萬(wàn)噸到達(dá)汗青高點(diǎn)，重要投入生產(chǎn)名目有浙江石 化煉化一體化二期 280 萬(wàn)噸/年、衛(wèi)星石油化工連云港 125 萬(wàn)噸/年和鎮(zhèn)海煉化二期擴(kuò) 建名目 120 萬(wàn)噸/年等。估計(jì)到 2025 年和 2030 年，華夏乙烯生產(chǎn)能力將辨別到達(dá) 6200 萬(wàn)噸/年和 7100 萬(wàn)噸/年，生產(chǎn)能力仍居于趕快延長(zhǎng)期。

華夏石油化工和華夏火油占一致引導(dǎo)位置，民企和游資等主動(dòng)介入。自 2015 年 華夏攤開場(chǎng)合煉油企業(yè)入口原油運(yùn)用權(quán)并下放省級(jí)石油化工名目審查批準(zhǔn)權(quán)力后，以及外 資準(zhǔn)入訴求放寬，以第四次全國(guó)代表大會(huì)民營(yíng)煉化一體化名目為代辦的聚酯企業(yè)發(fā)端向財(cái)產(chǎn)鏈上 游蔓延入股，游資石油化工公司大力加入華夏商場(chǎng)，華夏石油化工、華夏火油、華夏海油和 中國(guó)化工進(jìn)出口總公司團(tuán)體等公有石油化工企業(yè)在此功夫也大范圍舉行蔓延，乙烯商場(chǎng)介入主體更加多 元化。2020 年，華夏石油化工及其合伙公司的總生產(chǎn)能力為 1253 萬(wàn)噸/年，商場(chǎng)份額高達(dá) 36.07%；其次是華夏火油，總生產(chǎn)能力為 606 萬(wàn)噸/年，商場(chǎng)份額為 17.44%；生產(chǎn)能力在 100 萬(wàn)噸/年及之上的消費(fèi)企業(yè)的核計(jì)生產(chǎn)能力為 1069 萬(wàn)噸/年，個(gè)中萬(wàn)華化學(xué)生產(chǎn)能力為 100 萬(wàn)噸/年，市占率為 2.88%。

乙烯消費(fèi)工藝道路走向多元化。在華夏動(dòng)力天性為“富煤、貧油、少氣”的 后臺(tái)下，華夏走出了獨(dú)具特性的 CTO/MTO 乙烯道路，并變成新穎煤炭化工的六大 道路之一。2020 年，石腦油裂解法仍是華夏消費(fèi)乙烯的合流消費(fèi)工藝，占比達(dá) 73.95%，CTO/MTO 工藝占比 20.87%，LPG 裂解工藝占比 2.88%。2019 年，新 浦化學(xué) 65 萬(wàn)噸/年乙烷/丙烷裂解制備乙烯的安裝投入生產(chǎn)，變成海內(nèi)首套運(yùn)用輕烴制 乙烯的安裝，生產(chǎn)能力占比到達(dá) 1.87%。

華夏乙烯需要維持強(qiáng)勁延長(zhǎng)，入口依附度將大幅革新。自 2016 年發(fā)端，受益 于海內(nèi)“三去一降一補(bǔ)”、廢舊塑料入口明令、煤改氣等策略利好疊加，乙烯卑劣 行業(yè)漸漸蘇醒，啟發(fā)乙烯耗費(fèi)量趕快延長(zhǎng)。2020年，華夏乙烯表觀耗費(fèi)量到達(dá)3366 萬(wàn)噸，同期相比延長(zhǎng) 14.53%；化學(xué)當(dāng)量耗費(fèi)量（海內(nèi)產(chǎn)量+單體入口量-單體出口量+卑劣 產(chǎn)物凈入口折合乙烯化學(xué)當(dāng)量）到達(dá) 6280 萬(wàn)噸，同期相比延長(zhǎng) 12.59%。將來(lái)華夏乙烯需 求會(huì)連接趕快延長(zhǎng)，估計(jì)到 2030 年華夏乙烯耗費(fèi)量將到達(dá) 8640 萬(wàn)噸。跟著海內(nèi) 乙烯項(xiàng)手段聚集投入生產(chǎn)，海內(nèi)乙烯自給率將漸漸提高，據(jù)石油化工共同會(huì)猜測(cè)，自給率 將從 2020 年的 50.59%提高至 2030 年的 78.13%。

3.2. 大乙烯名目一期成功投入生產(chǎn)，聚氨酯財(cái)產(chǎn)鏈進(jìn)一步完備

公司石油化工交易重要來(lái)自煙臺(tái)出發(fā)地 PO/AE 一體化名目，囊括 C3 和 C4 烯烴衍 底棲生物。公司的 PO/AE 一體化名目于 2011 年發(fā)端樹立，2015 年 8 月成功投入生產(chǎn)。 2020 年，公司石油化工交易實(shí)行交易收入 230.85 億元，2016-2020 年 CAGR 達(dá) 29.29%；實(shí)行厚利 9.82 億元。2020 年公司石油化工交易交易收入占比為 31.44%， 厚利占比為 4.99%，已變成公司三大交易之一。公司石油化工交易囊括丙烯、環(huán)氧丙 烷、MTBE、新戊二醇、正丁醇、丙烯酸及酯等，個(gè)中環(huán)氧丙烷動(dòng)作聚醚的消費(fèi)材料蔓延至聚氨酯財(cái)產(chǎn)鏈，正丁清醇丙烯酸向卑劣蔓延至附加值更高的精致化學(xué)品 及新資料范圍。

大乙烯名目處置瓶頸并補(bǔ)齊短板，真實(shí)實(shí)行從萬(wàn)華聚氨酯向萬(wàn)華化學(xué)的變化。 一是為保護(hù)異氰酸酯消費(fèi)的寧?kù)o性和材料的真實(shí)性，寰球各大異氰酸酯消費(fèi)出發(fā)地 都將副產(chǎn)品 HCL 制成 PVC 外售。二是公司軟泡、高回彈等聚醚多元醇產(chǎn)物長(zhǎng)久 籌備估計(jì)耗費(fèi) 10-15 萬(wàn)噸/年的環(huán)氧乙烷，且外購(gòu)環(huán)氧乙烷的輸送隔絕超 600 公 里，環(huán)氧乙烷的易爆裂性使輸送危害加大。三是環(huán)氧丙烷的合流消費(fèi)工藝共氧化 法（PO/SM、PO/MTBE 等）重要被海外少量幾家公司所控制。PVC、環(huán)氧乙烷 和 PO/SM 的重要材料均為乙烯，煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園大乙烯名目靈驗(yàn)處置材料供給題目。 所以，大乙烯項(xiàng)手段籌備樹立無(wú)助于于補(bǔ)齊聚氨酯財(cái)產(chǎn)鏈最要害的材料和副產(chǎn)品利 用的鏈條，實(shí)行財(cái)產(chǎn)鏈橫向/縱向和動(dòng)力的高效運(yùn)用。

提早構(gòu)造，公司乙烯消費(fèi)上風(fēng)鮮明。大乙烯一期名目采用丙烷和煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園 丙烷脫氫安裝自產(chǎn)乙烷為材料。一上面，公司連接促成與寰球合流 LPG 供給商的 策略協(xié)作，從材料端貶低危害，保護(hù)了供給的寧?kù)o性。另一上面，公司與策略供給 商簽署造船和議，從輸送端供給物流保護(hù)。其余，公司煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園連接口岸和泊 位，并具有 100 萬(wàn)立方米的地下洞庫(kù)，二期將樹立 120 萬(wàn)立方米的地下洞庫(kù)。地 下洞庫(kù)保存上風(fēng)鮮明，夏季寄存冬天開釋，可運(yùn)用丙烷價(jià)錢周期性的特性明顯降 低購(gòu)買本錢。

1、公司在 LPG 購(gòu)買上面具有確定話語(yǔ)權(quán)

公司和匈牙利 BC 公司依附其宏大的購(gòu)買范圍對(duì)上流廠商產(chǎn)生了較強(qiáng)的議價(jià) 本領(lǐng)，并與沙特阿美、卡塔爾火油、科威特火油、Phillips66 等寰球超過石油化工消費(fèi) 商間創(chuàng)造了杰出的協(xié)作聯(lián)系。2016 年，公司變成華夏第一家贏得沙特風(fēng)化氣公約 價(jià)錢（CP）引薦權(quán)的企業(yè)，2017 年 8 月又變成第一家介入北美 LPG-CFR 委員 會(huì)的華夏企業(yè)，進(jìn)一步提高了對(duì)上流原資料購(gòu)買的感化和遏制本領(lǐng)。2018 年 11 月，公司與 ADNOC 簽訂 LPG 長(zhǎng)久供給和議，年年將購(gòu)買多達(dá) 100 萬(wàn)噸 LPG， 自 2019 年 1 月 1 日起，功夫跨度為 10 年。2019 年 11 月，公司與卡塔爾火油公 司簽訂一項(xiàng)為期 10 年 LPG 供應(yīng)煤氣和議，自 2020 年 1 月 1 日起年年向公司供給 80 萬(wàn)噸 LPG。公司正在生長(zhǎng)為 LPG 行業(yè)最要害的介入者之一。

2、組裝船隊(duì)進(jìn)一步保護(hù)原資料供給和貶低輸送本錢

在與ADNOC簽訂LPG長(zhǎng)久供給和議的普通上，2020年8月，公司與ADNOC 的航海運(yùn)輸和肩上物流子公司 ADNOC L&S 頒布創(chuàng)造一家新的策略合伙企業(yè)。新公司 名為 AW Shipping Limited，具有并經(jīng)營(yíng)一支由巨型自然氣輸送船（VLGC）和新穎制品油輪構(gòu)成的船隊(duì)，控制未來(lái)自 ADNOC 團(tuán)體和寰球供給商的風(fēng)化火油氣貨 物和其余火油產(chǎn)物輸送到公司在華夏和寰球的創(chuàng)造出發(fā)地。（匯報(bào)根源：將來(lái)智庫(kù)）

其余，公司仍舊于 2019 年 11 月與江南造船、西南海洋運(yùn)輸簽訂 VLGC 協(xié)作和議，決定將創(chuàng)造 3 條 LPG 雙燃 料的 VLGC。公司動(dòng)作租船方，江南造船動(dòng)作船舶的創(chuàng)造方，西南海洋運(yùn)輸動(dòng)作船東 和船舶的具有方，公約商定這 3 船舶將辨別于 2021 年 9 月、11 和 12 月份托付 公司運(yùn)用，期租功夫?yàn)?10 年。經(jīng)過興盛船隊(duì)，公司不妨更好地實(shí)行對(duì)原資料的運(yùn) 輸功夫和海洋運(yùn)輸本錢的遏制。

3、具有地下貯存庫(kù)和自行建造船埠，保存和輸送上風(fēng)鮮明

與地上貯存庫(kù)比擬，地下貯存庫(kù)具備安定性高、不占或少占耕地、入股省、污 染小、養(yǎng)護(hù)情況、儉樸鋼材、運(yùn)用壽命長(zhǎng)、凡是保護(hù)運(yùn)轉(zhuǎn)用度低等便宜。同聲，丙 烷價(jià)錢時(shí)節(jié)周期性極端鮮明，冬天高夏季低，沿用地下保存的辦法不妨明顯貶低 購(gòu)買本錢，順帶扶助中東消費(fèi)商安排倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存。截止 2020 年，煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園已加入運(yùn)用 100 萬(wàn)立方 LPG 地下庫(kù)（含丙烷庫(kù) 50 萬(wàn)立方），2×60 萬(wàn)立方地下行封洞庫(kù)名目 于 2021 年上半年樹立實(shí)行，暫時(shí)居于調(diào)節(jié)和測(cè)試中。

將來(lái)幾年，萬(wàn)華煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園對(duì)乙烷、丙烷、丁烷的年需要量將勝過 600 萬(wàn)噸， 為緩和 102#103#LPG 泊位卸船壓力和滿意大后方產(chǎn)業(yè)園對(duì)風(fēng)化氣的輸送需要，煙 臺(tái)港萬(wàn)華船埠安置將 102#泊位改造為不妨舉行丙烷、丁烷、乙烯、LPG、丙烯和 1-丁烯裝卸功課的風(fēng)化氣專用泊位，安排含糊量為 232 萬(wàn)噸/年。2021 年 5 月， 102#泊位新丙烷管線成功投入生產(chǎn)，標(biāo)記著萬(wàn)華船埠完備兩艘 5 萬(wàn) GT VLGC 船舶同 時(shí)靠泊船埠舉行功課的本領(lǐng)，勝利彌補(bǔ)了口岸風(fēng)化氣的經(jīng)過本領(lǐng)。

加速構(gòu)造大乙烯二期名目，連接加大烯烴及卑劣財(cái)產(chǎn)鏈入股。在一期項(xiàng)手段 普通上，公司入股 200 億元樹立二期名目，安置于 2021 年動(dòng)工樹立，并于 2022 年 9 月投入生產(chǎn)。二期名目不復(fù)以風(fēng)化氣為材料，而以石腦油、攙和丁烷為材料，主 要囊括 120 萬(wàn)噸/年 2#乙烯裂解安裝（含 60000 標(biāo)立方米/鐘點(diǎn) PSA 安裝）、70 萬(wàn) 噸/年 2#裂解汽油加氫安裝（含 3 萬(wàn)噸/年苯乙烯抽提安裝）、42 萬(wàn)噸/年芳烴抽提 安裝、19 萬(wàn)噸/年 2#丁二烯安裝、35 萬(wàn)噸/年 2#高密度聚乙烯（HDPE）安裝、25 萬(wàn)噸/年低密度聚乙烯（LDPE）安裝、20 萬(wàn)噸/年聚烯烴彈性體（POE）安裝和 50 萬(wàn)噸/年 2#聚丙烯（PP）安裝。二期項(xiàng)手段投入生產(chǎn)將進(jìn)一步夸大公司乙烯和聚烯烴 的消費(fèi)范圍，萬(wàn)華煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園也將變成寰球范圍最大、種類最全、最具比賽力和 結(jié)余本領(lǐng)的歸納性化學(xué)工業(yè)園區(qū)。

3.3. 大乙烯名目二期對(duì)準(zhǔn)高端聚烯烴 POE，希望率先實(shí)行國(guó)產(chǎn)化

聚烯烴彈性體（POE）是暫時(shí)高端聚烯烴的重要興盛目標(biāo)之一。POE 是一種 具備較高共聚單體含量的乙烯/高檔α－烯烴的無(wú)規(guī)共聚物，屬于新式熱塑性彈性 體。與聚烯烴塑料比擬，其分子鏈內(nèi)共聚單體的含量更高，密度更低，完備崇高的 力學(xué)本能、流變本能和耐老化本能，同聲具備與聚烯烴親和性好、低溫韌性超過、 性價(jià)比高檔便宜。

POE 普遍運(yùn)用于醫(yī)用包裝資料、公共汽車配件、日用成品等范圍。POE 崇高的性 能使其既可用作橡膠，又可用作熱塑性彈性體，還可用作塑料的抗沖改性增韌劑。 POE 可運(yùn)用于各別產(chǎn)物，如公共汽車隔板、柔性輸油管、保送帶、印刷滾筒、疏通鞋、 電纜電纜、公共汽車元件、耐用品、抽出件、壓模件、密封資料、管件和織物涂層等， 也不妨動(dòng)作低溫抗沖變革劑來(lái)革新 PP 的低溫抗沖本能，同聲不妨動(dòng)作熱塑性彈 性體應(yīng)用于公共汽車范圍，已變成代替保守橡膠和局部塑料的極具興盛遠(yuǎn)景的新式材 料之一。

海內(nèi) POE 的耗費(fèi)構(gòu)造有較大的提升起間。2017 年寰球耗費(fèi)最多 POE 的是 TPO 結(jié)尾范圍，占比為 51%；用來(lái)會(huì)合物改性的 POE 占比為 29%，用來(lái)消費(fèi)電 線電纜的 POE 占比為 10%，其余用處占比為 10%。而在海內(nèi)，公共汽車是耗費(fèi)量最 大的范圍，占比為 68%；用來(lái)會(huì)合物改性和消費(fèi)電纜電纜的占比辨別為 19%和 9%。商量到海外的公共汽車保障杠大局部仍舊沿用 POE 舉行共混改性，而海內(nèi)惟有 約 20%的保障杠資料沿用 POE，海內(nèi)公共汽車創(chuàng)造和塑料創(chuàng)造范圍的 POE 運(yùn)用率仍 有很大的提升起間。

寰球 POE 和 POP 的總生產(chǎn)能力已勝過 100 萬(wàn)噸/年。寰球重要消費(fèi)商囊括陶氏 化學(xué)公司(Dow)、?？松梨诠?Exxon)、北西化工有限公司(Borealis)、三井化 學(xué)公司(Mitsui)、韓國(guó) LG 團(tuán)體、韓國(guó) SK 團(tuán)體和沙特普通產(chǎn)業(yè)公司(SABIC)。截止 2020 年，Dow 是 POE 范圍的一致引導(dǎo)者，在美利堅(jiān)合眾國(guó)、西班牙和泰國(guó)具有多套消費(fèi) 安裝，遠(yuǎn)近 45 萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)能力位居寰球第一，生產(chǎn)能力占比 43.2%。Exxon 是最早完 成 POE 產(chǎn)業(yè)化消費(fèi)的企業(yè)，在美利堅(jiān)合眾國(guó)的生產(chǎn)能力為 17 萬(wàn)噸/年，寰球生產(chǎn)能力占比為 16.7%。 Mitsui 在新加坡的生產(chǎn)能力為 20 萬(wàn)噸/年，SK 和 SABIC 在韓國(guó)蔚山共用 1 套 17 萬(wàn)噸 /年的消費(fèi)安裝。

海內(nèi) POE 財(cái)產(chǎn)希望盡量實(shí)行“從 0 到 1”的沖破。因?yàn)楹Ｍ饩哂?POE 消費(fèi) 本領(lǐng)的石油化工公司對(duì)消費(fèi)所需的催化劑舉行了專利養(yǎng)護(hù)，并精細(xì)封閉了消費(fèi) POE 重 要材料的高碳α烯烴的消費(fèi)工藝本領(lǐng)，控制其讓渡，暫時(shí)海內(nèi)還沒有廠家不妨規(guī) ?；M(fèi) POE，所用的 POE 產(chǎn)物十足依附入口。海內(nèi)已涉足 POE 財(cái)產(chǎn)的消費(fèi)企 業(yè)有萬(wàn)華化學(xué)、京博石油化工、惠生團(tuán)體等，截止 2021 年 9 月，萬(wàn)華化學(xué)仍舊實(shí)行 POE 中間試驗(yàn)。海內(nèi)各科學(xué)研究組織和企業(yè)都在加緊研制，篡奪盡早實(shí)行 POE 的國(guó)產(chǎn)化。

4. 精致化學(xué)品及新資料：向著寰球化學(xué)工業(yè)新資料權(quán)威邁進(jìn)4.1. 交易興盛迅猛，大舉培養(yǎng)高附加值的精致化學(xué)品及新資料財(cái)產(chǎn)集群

精致化學(xué)品及新資料交易興盛迅猛，將來(lái)空間宏大。2020 年，公司精致化學(xué) 品及新資料交易實(shí)行交易收入 79.48 億元，2016-2020 年 CAGR 達(dá) 30.60%，在 公司三大交易中增長(zhǎng)速度最快，后勁宏大。

公司精致化學(xué)工業(yè)品及新資料板塊分為新資料、 功效化學(xué)品、新興本領(lǐng)、高本能會(huì)合物和進(jìn)步資料中國(guó)共產(chǎn)黨第五次全國(guó)代表大會(huì)工作部，簡(jiǎn)直產(chǎn)物是聚氨 酯交易和石油化工交易的進(jìn)一步蔓延，如 TPU 是 MDI 的卑劣，丙烯酸可用來(lái)消費(fèi)SAP， 丁清醇丙烯酸酯可進(jìn)一步蔓延至 PMMA，苯和丙烯可動(dòng)作 PC 的消費(fèi)材料，丁二 烯可動(dòng)作尼龍 12 的要害材料。其余，公司還在主動(dòng)構(gòu)造檸檬醛、可降解底棲生物聚酯、 鋰離子干電池陽(yáng)極資料、大尺寸單晶硅等范圍，正向寰球化學(xué)工業(yè)新資料權(quán)威邁進(jìn)。

4.2. 改性塑料海內(nèi)需要空間宏大，公司連接拓展充分改性塑料產(chǎn)物

塑料重要分為通用塑料、工程塑料和特種工程塑料。產(chǎn)量大、價(jià)錢低、用處 廣、感化面寬的少許塑料種類稱為通用塑料，其產(chǎn)量占塑料總產(chǎn)量量的 90%之上。 PE、PP、PVC、PS 和 ABS 是 5 大通用塑料。工程塑料比通用塑料本能更優(yōu)，且 更實(shí)用于產(chǎn)業(yè)用處，PA、POM、PC、PPO 和 PET/PBT 是 5 大工程塑料。特種 工程塑料重要運(yùn)用于電子電器、特種產(chǎn)業(yè)等高高科技范圍，附加值更高。改性塑料 的基本材料常常是通用塑料、工程塑料和特種工程塑料，經(jīng)過物理、化學(xué)或兩者貫串的本領(lǐng)增添各別的增添劑舉行改性，以處置或革新塑料自己的倒霉個(gè)性。

海內(nèi)塑料改性化率連接普及，商場(chǎng)需要宏大。2010 年，海內(nèi)改性塑料產(chǎn)量?jī)H 為 705 萬(wàn)噸，改性化率為 16.17%。在“十三五”等策略助力下，海內(nèi)改性塑料行 業(yè)迎來(lái)了興盛生機(jī)。2019 年，海內(nèi)改性塑料的產(chǎn)量已減少至 1955 萬(wàn)噸，CAGR 達(dá) 12%，改性化率提高至 20.42%；據(jù)前瞻財(cái)產(chǎn)接洽院估測(cè)計(jì)算，到 2024 年海內(nèi)塑料 改性化率希望到達(dá) 30%。同聲，華夏暫時(shí)的塑鋼運(yùn)用比惟有約 30∶70，遠(yuǎn)低于發(fā) 達(dá)國(guó)度（70∶30）和寰球（50∶50）平衡程度。商量到華夏改性塑料行業(yè)起步較 晚以及受消費(fèi)本領(lǐng)所限，國(guó)產(chǎn)改性塑料在創(chuàng)造業(yè)的運(yùn)用比率偏低。跟著海內(nèi)改性 塑料本領(lǐng)的連接普及，將來(lái)海內(nèi)對(duì)改性塑料的需要將明顯提高。

改性塑料已一致運(yùn)用于公共汽車的表里化妝。暫時(shí)公共汽車內(nèi)飾件已基礎(chǔ)實(shí)行了塑料 化，大局部的外飾件和局部發(fā)效果室零元件、電器件也正在被塑料零元件所代替。 內(nèi)飾件如風(fēng)度板、車門飾板、座椅、目標(biāo)盤、拳套箱、立柱化妝等，上層運(yùn)用的材 質(zhì)重要會(huì)合在 PP、ABS/PC、ABS/PA、PU 等產(chǎn)物。外飾件如保障杠、擾流板、 擋泥板、擋泥板襯板、車門把手等，重要運(yùn)用的是 PP/EPDM 或 POE、ABS/PC、 ABS/PA 等。發(fā)效果周邊塑料化元件多沿用 PA、PBT 等資料。（匯報(bào)根源：將來(lái)智庫(kù)）

運(yùn)用改性塑料是公共汽車實(shí)行輕量化和節(jié)約能源化的要害本領(lǐng)。由華夏公共汽車工程學(xué)會(huì) 牽頭訂正體例的《節(jié)約能源與新動(dòng)力公共汽車本領(lǐng)道路圖 1.0》訴求到 2025 年，整車品質(zhì) 較 2015 年縮小 20%；到 2035 年，整車品質(zhì)較 2015 年縮小 35%。2020 年，《節(jié) 能與新動(dòng)力公共汽車本領(lǐng)道路圖 2.0》頒布，在碳中庸的后臺(tái)下，公共汽車節(jié)約能源化變成新的 興盛目標(biāo)。因?yàn)?1kg 塑料不妨代替 2-3kg 鋼等更重的資料，而公共汽車自重每低沉 10%，油耗不妨貶低 6%-8%。所以，減少改性塑料在公共汽車中的用量不妨鮮明貶低 整車品質(zhì)，并到達(dá)節(jié)約能源功效。

5. 結(jié)余猜測(cè)與入股領(lǐng)會(huì)1. 聚氨酯系列：公司暫時(shí)完備 MDI 生產(chǎn)能力 265 萬(wàn)噸，居寰球第一，市占率達(dá) 27.9%；且將來(lái) 3 年安置新增生產(chǎn)能力 105 萬(wàn)噸，公司在聚氨酯行業(yè)的寰球龍頭位置 將連接堅(jiān)韌，聚氨酯板塊將維持穩(wěn)步延長(zhǎng)，估計(jì)聚氨酯板塊 2021-2023 年辨別實(shí) 現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 544 億元、566 億元和 640 億元。

2．石油化工系列：公司大乙烯名目一期于 2020 年終成功投入生產(chǎn)，跟著一期漸漸達(dá) 產(chǎn)，石油化工板塊將迎來(lái)趕快興盛，同聲公司仍舊啟用乙烯二期的樹立，估計(jì)石油化工板 塊 2021-2023 年辨別實(shí)行營(yíng)業(yè)收入 486 億元、516 億元和 509 億元。

3．精致化學(xué)品及新資料系列：三大交易中增長(zhǎng)速度最快，后勁宏大，主動(dòng)構(gòu)造檸 檬醛、可降解底棲生物聚酯、鋰離子干電池陽(yáng)極資料、大尺寸單晶硅等范圍，估計(jì)精 細(xì) 化學(xué)品及新資料板塊 2021-2023 年辨別實(shí)行營(yíng)業(yè)收入 119 億元、147 億元和 194 億 元。

4. 其余專營(yíng)交易和其余交易：其余專營(yíng)交易和其余交易增長(zhǎng)速度較為寧?kù)o，估計(jì) 其余專營(yíng)交易 2021-2023 年辨別實(shí)行營(yíng)業(yè)收入 96 億元、99 億元和 102 億元，其余業(yè) 務(wù) 2021-2023 年辨別實(shí)行營(yíng)業(yè)收入 3 億元、4 億元和 4 億元。

咱們沿用對(duì)立估值法，采用華峰化學(xué)、新和成、回天新材、恒力石油化工、榮盛石 化和衛(wèi)星化學(xué)動(dòng)作可比公司，據(jù)估測(cè)計(jì)算，可比公司 2021-2023 年平衡估值辨別為 14、 12 和 10 倍，同聲咱們也參考 SW 聚氨酯板塊暫時(shí)平衡 14 倍 PE 程度。商量公司 深耕主業(yè) MDI，連接拓寬左右游財(cái)產(chǎn)鏈，聚氨酯、石油化工和新資料三大板塊共同發(fā) 展，助力公司功績(jī)穩(wěn)步提高，估計(jì)公司 2021-2023 年歸母凈成本辨別為 240.80、 252.94 和 289.06 億元，對(duì)該當(dāng)前股票價(jià)格 PE 辨別為 14、13 和 11 倍。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運(yùn)用關(guān)系消息，請(qǐng)參見匯報(bào)原文。）

精選匯報(bào)根源：【將來(lái)智庫(kù)】。將來(lái)智庫(kù) - 官方網(wǎng)站

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