（匯報出品方/作家：中泰證券，馮勝）

1、公司是我國 LED 智能創(chuàng)造擺設(shè)龍頭廠商1.1、興盛過程：庫容器擺設(shè)發(fā)跡，聚焦 LED 封裝擺設(shè)

新益昌機動化擺設(shè)有限公司創(chuàng)造于 2006 年 6 月，2019 年改革機制為股子制 公司。公司是海內(nèi) LED 封裝擺設(shè)范圍的龍頭企業(yè)，重要從事 LED、庫容 器、半半導(dǎo)體、鋰干電池等行業(yè)智能創(chuàng)造裝置的研制、消費、出賣及效勞。 過程有年的興盛和積聚，公司仍舊變成海內(nèi) LED 固晶機、庫容器老化測 試智能創(chuàng)造裝置范圍的超過企業(yè)，同聲依附深沉的研制勢力和連接的技 術(shù)革新本領(lǐng)，勝利加入了半半導(dǎo)體固晶機和鋰干電池擺設(shè)范圍。其余，公司 局部智能創(chuàng)造裝置產(chǎn)物中心零元件如啟動器、高精度讀數(shù)頭及曲線電機、 音圈電機等仍舊實行自行研制自產(chǎn)，是海內(nèi)罕見的完備中心零元件自決研制 與消費本領(lǐng)的智能創(chuàng)造裝置企業(yè)。

1.2、專營交易：LED 封裝中心擺設(shè)與庫容器擺設(shè)并行不悖

LED 固晶機及配系封裝擺設(shè)為公司中心交易。在 LED 范圍，公司的存戶 囊括國星光電、東山精細、兆馳股子、三安光電、華天高科技、鴻利智匯、 瑞豐光電、雷曼光電、廈門信達、晶臺股子等著名公司，并與國際著名 廠商 SAMSUNG、億光電子等維持杰出協(xié)作。公司在 LED 固晶機范圍具備 本領(lǐng)上風(fēng)，是 LED 固晶機范圍的超過者。

鋁電解庫容器老化嘗試擺設(shè)龍頭，前瞻性構(gòu)造行業(yè)新本領(lǐng)。庫容器行 業(yè)在我國興盛功夫較長，行業(yè)較為老練。公司依附著深沉的本領(lǐng)積淀以 及杰出的售后效勞變成海內(nèi)鋁電解庫容器廠商的優(yōu)質(zhì)擺設(shè)供給商。同聲， 公司也提早提防構(gòu)造了用來超等庫容的庫容器嘗試擺設(shè)。在庫容器范圍， 公司的存戶涵蓋了海內(nèi)鋁電解庫容器龍頭艾華團體、江海股子等著名公 司。

半半導(dǎo)體范圍聚焦封裝步驟。半半導(dǎo)體封裝是指將經(jīng)過嘗試的晶圓依照產(chǎn)物 型號及功效需要加工獲得獨力芯片的進程。封裝重要起到養(yǎng)護芯片、支 撐芯片、將芯片電極與外界通路連通及保護芯片的真實性等效率。半導(dǎo) 體封裝嘗試工藝過程中的固晶是公司半半導(dǎo)體擺設(shè)運用的重要步驟。該類封裝擺設(shè)往日依附入口，海內(nèi)廠商大多沿用海外廠商 ASMPT 的擺設(shè)，新 益昌正漸漸舉行國產(chǎn)代替，其存戶重要囊括晶導(dǎo)微、燦瑞高科技、揚杰科 技、通富微、固锝電子等著名公司。

公司營業(yè)收入構(gòu)造：LED 固晶機交易與庫容器老化嘗試擺設(shè)交易是公司兩大 中心交易，2020 年二者營業(yè)收入占比約為 92%，個中 LED 固晶機占總營業(yè)收入的 72.53%，是最重要的收入根源。公司庫容器擺設(shè)和小間距 LED 固晶機處 于比擬寧靜的狀況，Mini-LED 固晶機和半半導(dǎo)體封裝擺設(shè)卑劣需要振奮， 將維持趕快興盛勢頭。2020 年公司 LED 封裝、庫容器、半半導(dǎo)體封裝、 鋰干電池擺設(shè)的厚利率辨別為 37.39%、28.50%、49.90%、22.49%。

1.3、財政情景：公司功績加快延長，結(jié)余本領(lǐng)漸漸提高

公司功績加快延長。2017-2020 年，公司交易收入由 5.05 億元延長至 7.04 億元，CAGR 為 11.7%；歸母凈成本由 0.52 億元延長至 1.08 億元， CAGR 為 27.8%，功績穩(wěn)步延長。2021 年，LED 和半半導(dǎo)體商場需要連接向 好，公司功績加快延長。按照功績快報，2021 年公司實行交易收入 11.97 億元，同期相比延長 69.90%；實行歸母凈成本 2.31 億元，同期相比延長 115.07%。

結(jié)余本領(lǐng)逐年提高。2017-2021 年前三季度，公司出賣厚利率由 25.23% 延長至 43.07%，出賣凈稅率由 10.19%延長至 19.67%，結(jié)余本領(lǐng)逐年提 升，重要因為在乎公司中心零元件自產(chǎn)率提高、范圍增大后對上流議價 本領(lǐng)鞏固、厚利率較高的 Mini-LED 固晶機和半半導(dǎo)體固晶機營業(yè)收入趕快增 長等。

公司連接鞏固自己的處置程度，處置用度率穩(wěn)中有降，2019 年處置費 用大幅減少主假如由于公司掛牌用度較多，2021 年前三季度處置用度 率為 3.25%，同期相比低沉 0.46pct；公司出賣加入減少，2021 年前三季度 公司出賣用度率為 6.99%，同期相比延長 2.07pct；2021 年前三季度，公司 財政用度率為 0.28%，同期相比低沉 0.79pct，重要原由于賦予存戶的現(xiàn)款 扣頭縮小等。2018-2021 年前三季度，公司凈財產(chǎn)收益率和總財產(chǎn)收益 率低沉，重要受公司財產(chǎn)范圍減少等因為所致。

秉持“本領(lǐng)領(lǐng)先”興盛觀念，研制加入維持本領(lǐng)上風(fēng)。公司提防研制， 過程有年的本領(lǐng)研制和積聚，公司本領(lǐng)到達行業(yè)超過，并連接開辟不妨 符合商場新變革的新本領(lǐng)。2021 年前三季度，公司研制用度為 4797.16 萬元，同期相比延長 45.81%，占交易收入的比例為 6.03%。截止 2020 年， 公司具有研制職員 209 人，占職工總額的 20.80%。公司關(guān)心專利請求， 截止 2020 年 12 月 31 日，公司靈驗受權(quán)專利 153 項，個中創(chuàng)造專利 17 項和 67 項軟硬件文章權(quán)。

1.4、股權(quán)構(gòu)造：本質(zhì)遏制人持有股票 67.67%，股權(quán)構(gòu)造對立寧靜

公司本質(zhì)遏制報酬胡新榮教師和宋昌寧教師。胡新榮教師持有公司 36.85%股子，經(jīng)過職工持有股票平臺春江入股持有公司 0.37%股子，合計持 有公司 37.22%股子。宋昌寧持有公司 30.15%股子，經(jīng)過春江入股持有 公司 0.3%股子，合計持有公司 30.45%股子。公司占優(yōu)股東、本質(zhì)遏制 報酬胡新榮、宋昌寧，已簽訂《普遍動作和議》，為普遍動作人。胡新 榮教師與宋昌寧教師協(xié)作有年，公司大股東持有股票較為會合，利于公司穩(wěn) 定興盛。（匯報根源：將來智庫）

2、LED 行業(yè)：本領(lǐng)迭代要害節(jié)點，Mini-LED 或帶來推翻2.1、LED 行業(yè)延長妥當，Mini-LED 本領(lǐng)迭代已到要害節(jié)點

LED 商場范圍穩(wěn)步延長。連年來，跟著 LED 本錢及價錢的連接低沉， LED 商場范圍連接夸大。2011-2018 年，寰球 LED 財產(chǎn)商場范圍從 1,604 億美元減少至 4,350 億美元，每年平均復(fù)合延長率為 15.32%。從海內(nèi) 來看，按照高級工程師財產(chǎn)接洽院的數(shù)據(jù)，2012-2018 年，我國 LED 行業(yè)產(chǎn)值 從 2,059 億元減少至 7,287 億元，每年平均復(fù)合延長率為 23.45%。

Mini-LED 是指尺寸在 100 忽米量級的 LED 芯片，常常分為直顯與背光 兩種處置計劃。從尺寸上看，Mini-LED 的單顆 led 芯片尺寸在 50-200 μm 之間，像素點間距在 0.3-1.5mm 安排。Micro-LED 的芯片尺寸在 1- 50μm 之間，像素點間距小于 0.3mm，比擬較于 Micro-led，Mini-LED 在尺寸上高級中學(xué)一年級個數(shù)目級，所以工藝對立簡單實行。暫時 Mini-LED 的應(yīng) 用分為 RGB 表露以及 Mini-LED 背光兩種處置計劃。

Mini-LED RGB 表露是指 LED 芯片徑直發(fā)亮。連年來 Mini-LED 直顯本領(lǐng) 興盛超過鮮明，國里面總廠商 LED 芯片尺寸可到達 100μm×100μm， 芯片間距不妨做到 0.5mm，但暫時重要艱巨仍舊本錢較高。Mini-LED RGB 直顯暫時重要運用于 100 英尺之上的巨型商用屏幕如阛阓告白屏、 戶外標牌等，同聲在室內(nèi)巨型聚會室視頻表露和更高端的裸眼 3D、AR 和 VR 運用等新范圍也發(fā)端試用實行。

Mini-LED 背光是指運用 Mini-LED 芯片動作 LCD 屏幕光源。與 MiniLED RGB 表露各別，Mini-LED 背光是將 LCD 原有的光源替代成直下式且 更小的 Mini-LED 白光芯片，其長處在乎更聚集的直下式光源不妨為 LCD 表露供給更精致的表露功效，且不妨做到分區(qū)遏制光源，使表露效 果更佳。

背光源是 LCD 表露的要害點。液晶屏興盛于今，LCD 表露本領(lǐng)的運用已 超 20 余年，LCD 表露的基礎(chǔ)道理是液晶回電時導(dǎo)通，液晶分子陳設(shè)變 得有程序，使左邊的背光光彩簡單經(jīng)過；不回電時陳設(shè)凌亂，遏止光彩 經(jīng)過。背光透過液晶分子和彩色濾光片后，實行彩色圖案化。所以背光 源對 LCD 表露的比較度、顏色飽和度起要害效率。

保守背光源光耗費高。背光模組供給 LCD 表露器產(chǎn)物中的一個背后光源 組件，普遍由背光光源、多層背光資料及維持框架構(gòu)成。背光品質(zhì)確定 了液晶表露屏的亮度、出射光平均度、色階等要害參數(shù)，很大水平上決 定了液晶表露屏的發(fā)亮功效。保守背光光源放射出來的光過程曲射膜、 分散膜等的光學(xué)地膜之后，惟有約 60％的光經(jīng)過背光模塊加入到偏振光 膜，結(jié)果過程液晶、表露屏出來只剩下 4％的光。以是背光安排和資料 的采用很要害。

Mini-LED 背光比擬保守 LCD 背光有諸多上風(fēng)。與保守側(cè)入式光源各別， Mini-LED 背光運用直下式構(gòu)造。與保守直下式光源比擬，Mini LED 背 光模組經(jīng)過洪量燈珠的密布，進而實行更小范疇內(nèi)的地區(qū)調(diào)光，比較傳 統(tǒng)的背光安排，其不妨在更小的混光隔絕內(nèi)實行更好的亮度平均性、更 高的顏色比較度，從而實行結(jié)尾產(chǎn)物的超薄、高顯色性、省電。

Mini-LED 背光實行平均混光，表露功效有質(zhì)的奔騰。Mini-LED 背光封 裝一致沿用倒裝 Mini-LED 芯片徑直實行平均混光，無需鏡片舉行二次 光學(xué)安排，因為自己芯片構(gòu)造小，利于將調(diào)光分區(qū)（Local Dimming Zones）做的越發(fā)精致，進而到達更高的動靜范疇（HDR），實行更高對 比度的功效；另一上面，還能減少光學(xué)混光隔絕（OD），以貶低整機厚 度進而到達超薄化的手段。Mini-LED 背光不妨貫串 Local Dimming 技 術(shù)按照電視旗號中畫面到處的亮暗場，及時遏制對應(yīng)背光地區(qū)的電門及 亮度安排，使畫面中玄色更黑，白色更白，顏色更天然秀美，如許傳神 的視覺帶來設(shè)身處地的最好領(lǐng)會。

2.2、Mini-LED 背光比較 OLED，表露功效十分且制止了燒屏、頻閃等題目

OLED 靠無機物發(fā)亮。OLED 全稱是有機發(fā)亮二極管（Organic LightEmitting Diode），其屏幕中發(fā)亮的部位是坐落正陰電極之間的有機化 合物涂層，當電子穿過無機物時，其激勵效率使得無機物發(fā)精巧光。與 OLED 各別，Mini-LED 和 Micro-LED 里面發(fā)亮靠的是無機非金屬半半導(dǎo)體如 磷化鎵、氮化鎵、硒化鋅、碳氮化鋁等。

OLED 表露功效好于保守 LCD，且厚薄更薄。OLED 發(fā)亮層由于運用有機 資料，回電時經(jīng)過各別的 RGB 發(fā)亮體發(fā)亮，使得 OLED 在顏色上面越發(fā) 鮮活，且 OLED 具備像素相應(yīng)功夫低，比較度高檔上風(fēng)。其余因為沒有 液晶層及背光層，OLED 屏幕較薄且發(fā)亮層可附麗在百般基板上做出曲 面。

保守 LCD 運用 DC 調(diào)光，亮度安排較為簡單。DC 調(diào)光不妨徑直依附通路 功率實行多級別亮度，經(jīng)過遏制電阻來安排通路中交流電的巨細，進而控 制亮度。OLED 屏幕子像素不妨自愿光，因為 RGB 三色像素的射程分別， 三種像素對交流電有著各別訴求，運用 DC 調(diào)光簡單展示燒屏等題目。

OLED 壽命較短且有頻閃等缺點。由于 OLED 須要每個像素自行發(fā)亮，而 各別臉色像素點因為材料質(zhì)量各別，發(fā)亮壽命也各別，個中藍色像素點的壽 命最短，這就引導(dǎo)了 OLED 屏幕燒屏、屏幕發(fā)紅等題目。為領(lǐng)會決這一 題目，各廠商將 PWM 調(diào)光本領(lǐng)普遍運用于 OLED 屏幕上。PWM 調(diào)光是將 屏幕舉行連接地閃耀，在到達確定頻次后，運用人眼視覺暫留的個性， 讓屏幕看上去從來“常亮”。PWM 調(diào)光也給 OLED 帶來新的“頻閃”問 題。

Mini-LED 背光+LCD 可媲美 OLED 表露功效且題目更少。各別于 OLED， LCD 屏幕搭配直下式 Mini-LED 背光保持不妨運用 DC 調(diào)光，進而制止了 OLED 的燒屏、頻閃等題目，且 Mini-LED 背光搭配 LCD 有著諸多上風(fēng)：

1. Mini-LED 背光模組經(jīng)過大數(shù)目燈珠的密布，進而實行更小范疇 內(nèi)的地區(qū)調(diào)光，與保守的背光安排比較，不妨在更小的混光距 離內(nèi)實行更好的亮度平均性、更高的顏色比較度。

2. 因為 Mini-LED 背光安排不妨搭配柔性基板，共同 LCD 的曲面化 的同聲也不妨保護畫質(zhì)，實行一致 OLED 的曲面表露功效。

3. Mini LED 背光不妨做到直下式超薄的 LCD 表露，即 OD≈0mm， 其在輕浮的便攜式耗費電子中運用宏大，比方 AR／VR 鏡子、手 機、條記本電腦等。

蘋果 Mini-LED 產(chǎn)物希望引領(lǐng)行業(yè)浪潮。2021 年 4 月，蘋果推出的 12.9 英尺的 iPad Pro 運用了 Mini-LED 背光多點觸控表露屏，沿用超 過 10000 顆 LED，2596 個全陣列限制調(diào)光區(qū)，全屏亮度最高可達 1000 尼特，峰值亮度可達 1600 尼特，比較度到達 1000000:1，實行了極為 ?？频谋砺豆π?，掛牌之初售價為 1099 美元，與上一代產(chǎn)物價差僅 100 美元，屏幕換代性價比超過。2021 年 10 月，蘋果頒布搭載 MiniLED 屏幕的 MacBook Pro（14 英尺和 16 英尺），實行了高比較度和高 亮度的表露功效。蘋果動作電子行業(yè)的風(fēng)向標，其 Mini-LED 新產(chǎn)物的 連接推出希望引領(lǐng)行業(yè)浪潮。

2.3、Mini-LED RGB 直顯放量期近，各大廠商紛繁構(gòu)造

Mini-LED RGB 直顯在大尺寸超高清表露上面上風(fēng)鮮明。Mini-LED RGB 直顯在辨別率、顏色比較度、分區(qū)遏制等上面遠超保守點間距較大的 LED 屏幕，使得暫時大尺寸表露屏的運用漸漸向 Mini-LED 直顯興盛。

世界兩會運用 Mini-LED RGB 直顯超高清表露屏，其商用大潮希望到來。 按照 LED 表露運用頭部企業(yè)利亞德引見，2021 年季春，世界兩會在北 京進行，其為世界兩會供給了 P1.2（像素點間距 1.2mm）的小間距高清 表露屏和 P0.9 的 Mini-LED 表露屏，7 塊屏幕合計百余公畝。MiniLED RGB 直顯本領(lǐng)運用于兩會標記著范圍化商用的大潮將要到來。

Mini-LED RGB 直顯運用場景普遍，本能崇高。Mini-LED RGB 直顯成績 于自愿光以及超微點間距的上風(fēng)，使其完備著無縫拼接、高亮度、高比較度、低功耗、納秒相應(yīng)功夫、1500 之上 PPI 等崇高本能，且不管是 超大尺寸、超小尺寸表露場景均可運用，遠景宏大。比較 Mini-LED 直 顯，OLED 在表露功效上面并沒有上風(fēng)且跟著尺寸的飛騰，其制形成本 飛騰較快，倒霉于商用大屏幕的興盛。

Mini-LED 直顯希望打入影戲上映屏等利基商場，各大廠商紛繁構(gòu)造。 投影從來是影戲表露的合流本領(lǐng)，在三星推出寰球第一塊 LED 影戲屏后， 正式打開了 LED 影戲屏幕期間。2021 年 11 月 9 日，國度影戲局官網(wǎng)發(fā) 布了《“十四五”華夏影戲興盛籌備》（簡稱《興盛籌備》）的報告。 《興盛籌備》指出，中心接洽具有自決常識產(chǎn)權(quán)的視音頻編解碼、數(shù)字 實質(zhì)加解密、數(shù)字文憑認證、數(shù)字火印以及影院 LED 屏等本領(lǐng)與擺設(shè)， 搶占本領(lǐng)制高點，沖破海外本領(lǐng)把持，全力普及國際規(guī)范介入和啟發(fā)能 力。在策略扶助下，LED 影戲屏商場希望趕快興盛，三星、索尼、LG、 洲明高科技、利亞的、奧托電子、雷曼光電等各大廠商紛繁構(gòu)造。

Mini-LED 直顯影戲上映屏商場范圍可觀。LED 影院屬于耗費晉級的產(chǎn) 品，與 IMAX 和巨幕比擬，LED 表露屏具備本錢上風(fēng)，與保守的激光投 影比擬，LED 影院觀影領(lǐng)會更佳。暫時，LED 影院尚居于商場浸透前期， 但商場空間可觀，按照洲明高科技于 2021 年 8 月 26 日表露的入股者調(diào)查研究 紀要，依照寰球 20 萬塊影屏，5%的浸透率估測計算，寰球 LED 影院屏商場 范圍約 110 億元。（匯報根源：將來智庫）

3、新益昌：Mini-LED 和半半導(dǎo)體固晶機雙輪啟動，激動公司趕快 興盛3.1、公司深耕 LED 固晶機范圍有年，已變成行業(yè)內(nèi)部一致龍頭

切入固晶機交易有年。公司 2006 年加入 LED 固晶機創(chuàng)造行業(yè)，迄今為 止已有 15 年汗青。自創(chuàng)造此后公司潛心于本領(lǐng)研制，對 LED 行業(yè)特性 有充溢的看法和精確控制，對行業(yè)前沿本領(lǐng)有較為深沉的領(lǐng)會，完備應(yīng) 對商場的趕快反饋本領(lǐng)及連接本領(lǐng)革新本領(lǐng)。

固晶機是 LED 封裝工藝中要害步驟。LED 封裝是將上一步驟的 LED 芯片 封裝成單顆制品，養(yǎng)護芯片以提防其長久表露或破壞，能起到寧靜芯片 本能、普及光掏出率與發(fā)亮功效、普及運用壽命的效率。LED 封裝工藝 過程不妨分為固晶、焊線、封膠、烘烤、切割、分 BIN 及包裝等步驟。LED 固晶機是將仍舊切割好的制品 LED 芯片變化并焊接至基板上，固晶 機是整套 LED 封裝擺設(shè)中的重要擺設(shè)。

公司本領(lǐng)貯存豐富，較早構(gòu)造 Mini-LED 固晶以及 Micro-LED 固晶。在 LED 和半半導(dǎo)體固晶機范圍，公司已控制高速精準疏通遏制本領(lǐng)、新型雙 臂同步運轉(zhuǎn)本領(lǐng)、微型（Mini）芯片變化本領(lǐng)等中心本領(lǐng)，研制與消費 的 LED 和半半導(dǎo)體固晶機完備與云平臺處置和 MES 體例對接息息相通、大數(shù)據(jù) 領(lǐng)會處置、智能遏制等功效，可靈驗普及消費功效、貶低人工本錢。公 司跟不上卑劣存戶本領(lǐng)興盛的步調(diào)，對 Mini LED、Micro LED 及超等庫容 器擺設(shè)的研制加入了洪量研制職員和資本，已研制出可用來 Mini LED 消費的擺設(shè)，到達較高程度。

公司在海內(nèi) LED 固晶機具有較高商場占領(lǐng)率。因為 LED 固晶機屬于細 分行業(yè)，暫時尚無官方的行業(yè)協(xié)會計統(tǒng)計計商場數(shù)據(jù)。按照高級工程師 LED 網(wǎng)于 2020 年 5 月頒布的作品《商場占領(lǐng)率超 75%，國產(chǎn)封裝擺設(shè)唱角兒》顯 示：“高級工程師 LED 和 GGII 在調(diào)查研究中就新益昌關(guān)系固晶機的商場占領(lǐng)率做了發(fā)端統(tǒng)計，數(shù)據(jù)表露，截止暫時，新益昌在固晶機商場的占領(lǐng)率仍舊 勝過 70%，存戶普遍率也已勝過 9 成”。公司在 LED 范圍已勝利拓展 SAMSUNG、億光電子等境外著名存戶，LED 龍頭企業(yè)對公司擺設(shè)的承認 展現(xiàn)了公司擺設(shè)行家行業(yè)內(nèi)部的超過位置。

LED 固晶機范圍，新益昌較 ASMPT 在 Mini-LED 本領(lǐng)及價錢上面完備優(yōu) 勢。ASMPT（0522.HK）是半半導(dǎo)體和發(fā)亮二極管行業(yè)的集成和封裝擺設(shè)供 應(yīng)商，潛心于安排、創(chuàng)造及出賣半半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)所用的東西、東西及物料， 重要產(chǎn)物囊括金線及鋁線焊接機、管芯焊機、晶積度焊珠距陣辨別體例、 焊接機 LED 擺設(shè)、高精準之激光二極管焊機等。ASMPT 聚焦半半導(dǎo)體封裝 擺設(shè)，LED 固晶機交易收入占 ASMPT 總營業(yè)收入比例較小。咱們經(jīng)過比較兩 者擺設(shè)參數(shù)創(chuàng)造，在 Mini-LED 本領(lǐng)上面，ASMPT 稍遜于新益昌，且 ASMPT 擺設(shè)一致價錢振奮。

現(xiàn)階段公司固晶機運用于小間距 LED 表露屏較多，小間距 LED 商場規(guī) 模穩(wěn)步延長。LED 小間距表露屏普遍指辨別率在 P2.5 以次（含）的 LED 表露屏，普遍運用于告白傳播媒介、文明演藝、運動場館、高端聚會室、交 通遏制、高端車展、安防、夜景財經(jīng)等范圍，個中戶外告白、戲臺租借 等商場已較為老練。跟著 SMD LED 本領(lǐng)的老練，小間距 LED 表露屏漸漸 表露出代替 DLP 和 LCD 等保守表露屏的趨向。按照洛圖高科技數(shù)據(jù)， 2013-2020 年華夏小間距 LED 商場范圍由 5.5 億元延長至 118.2 億元，

3.2、Mini-LED 和半半導(dǎo)體雙輪啟動，公司固晶機迎趕快興盛

3.2.1、Mini-LED 放量期近，固晶機希望率先受益

Mini-LED 及 Micro-LED 是將來表露興盛趨向。Mini/Micro LED 被看作 將來 LED 表露本領(lǐng)的合流和興盛趨向，是繼 LED 戶表里表露屏、LED 小 間距之后 LED 表露本領(lǐng)晉級的新產(chǎn)物，具備“地膜化，微弱化，陣列化” 的上風(fēng)，將漸漸導(dǎo)出財產(chǎn)運用。

芯片廠及封裝廠商紛繁超過構(gòu)造，2021 年 Mini/Micro LED 等范圍新增 入股勝過 750 億元。連年來，各大廠商紛繁在 Mini LED 和 Micro LED 上面構(gòu)造，三安光電、華燦光電、瑞豐光電、國星光電、澳洋順昌、晶 元光電股子有限公司等 LED 芯片、封裝權(quán)威，以及利亞德、兆馳股子、 洲明高科技、華星光電和京東方等表露器和面板廠紛繁構(gòu)造 Mini/Micro LED。按照高級工程師 LED 不實足統(tǒng)計，2021 年 Mini/Micro LED 等范圍新增 入股勝過 750 億元。

我國事 LED 封裝泱泱大國，Mini&Micro-LED 的興盛也帶來對封裝擺設(shè)的增 量需要。我國 LED 封裝財產(chǎn)興盛之初，重要的封裝消費擺設(shè)大多依附國 外入口，而此刻海內(nèi)的 LED 消費擺設(shè)創(chuàng)造業(yè)已有了長足的興盛，如全自 動固晶機、全機動焊線機、全機動封膠機等 LED 封裝擺設(shè)均實行國產(chǎn)， 且產(chǎn)物在商場上有較強的比賽力。高精度、全機動化的 LED 擺設(shè)，使消費出的 LED 具備較好的普遍性和批次寧靜性，利于于封裝廠商對消費產(chǎn) 品品德的遏制。跟著人工本錢的連接攀升，封裝廠家對高機動化的 LED 封裝擺設(shè)需要也越來越大。按照高級工程師 LED 數(shù)據(jù)，2014-2019 年華夏 LED 封裝產(chǎn)值由 568 億元延長至 1130 億元，CAGR 為 14.75%，華夏封裝行業(yè) 穩(wěn)步延長。LED 封裝產(chǎn)值的穩(wěn)步飛騰激動了封裝擺設(shè)的入股，跟著 Mini&Micro-LED 的興盛，對封裝擺設(shè)的需要也會加大，固晶機動作主 要封裝擺設(shè)希望率先受益。

Mini&Micro-LED 將迎來高速率延長。Mini-LED 可運用于 RGB 直顯與背 光兩大場景，直接收益于兩大運用場景的雙重啟動。Mini&Micro-LED 將 LED 芯片尺寸進一步縮小，在表露范圍連接拓展新運用，大尺寸電視、 車載 LCD、條記本電腦等范圍將變成趕快延長的范圍，為 Mini&MicroLED 表露帶來新的興盛機會。按照 Arizton 估計，2022 年寰球 Mini & Micro LED 商場范圍勝過 10 億美元，每年平均將維持 145%之上的高延長， 將來商場將迎來高速延長。

Mini&Micro-LED 放量帶來 LED 燈珠數(shù)目指數(shù)級延長，徑直引爆固晶機 需要。按照行業(yè)協(xié)會設(shè)置，像素點間距在 0.3mm 到 1mm 之間（P0.3-P1） 的 LED 表露屏稱為 Mini-LED，像素點間距在 0.3mm 以次的稱為 MicroLED。按照行業(yè)協(xié)會的規(guī)范，即使依照 P1（像素點間距 1mm）來計劃,一公畝則須要 100 萬個像素點，每個像素點由 RGB 三色芯片構(gòu)成，即需 要 300 萬個芯片，即使依照 P0.3 的規(guī)范，則須要 3333 萬個芯片。那些 巨量的微弱的芯片無一不同的須要用固晶機將芯片從切割好的晶圓固晶 至線路基板上。宏大的芯片數(shù)目的減少帶來的是固晶機比往常需要更多， 且對固晶機精度的訴求是保守固晶機的數(shù)倍。Mini-LED 固晶機的缺點 須要遏制在±15μm 之間，這也引導(dǎo) Mini-LED 固晶機須要統(tǒng)籌固晶精 度及速率。我國動作 LED 封裝泱泱大國，各大封裝廠商切入 Mini&MicroLED 商場對固晶機的入股必不行少。

公司已推出 Mini-LED 固晶機，本領(lǐng)勢力行業(yè)超過。過程有年本領(lǐng)積淀 及行行業(yè)內(nèi)部體味積聚，公司仍舊推出了 Mini-LED 固晶機，而且供貨寰球 表露龍頭三星，獲得行業(yè)龍頭的承認凸顯公司品牌在業(yè)本地位與本領(lǐng)實 力。按照公司募股證明書，公司具有多項 Mini-LED 固晶機專利，先發(fā) 上風(fēng)鮮明，將來跟著 Mini&Micro-LED 本領(lǐng)進一步興盛，公司希望率先 享用行業(yè)興盛盈利。

Mini-LED 背光固晶機需要估測計算：按照估測計算，2025 年，TV、枯燥、筆電 Mini LED 背光范圍固晶機的商場范圍為 57 億元。（假如前提：① 2022-2025 年，寰球 TV、枯燥、筆電出貨量以 2%的增長速度寧靜延長；② 2022-2025 年，寰球 TV、枯燥、筆電 Mini LED 背光浸透率辨別為 5%、 10%、20%、30%；③單臺 TV、枯燥、筆電 Mini LED 背光需要辨別為 20000 顆、10000 顆、15000 顆；④mini 背光固晶機功效為每鐘點 4 萬 顆燈珠、單臺固晶機每天處事 20 鐘點，年年運行 350 天；⑤假如 mini 背光固晶機價錢為 50 萬元/臺）。

Mini-LED 直顯固晶機需要估測計算：Mini-LED RGB 直顯從大屏發(fā)端漸漸滲 透，按照估測計算，2025 年寰球 Mini LED 直顯電視范圍對應(yīng)固晶機的商場 范圍為 236 億元。（假如前提：①2022-2025 年，寰球 TV 出貨量以 2% 增長速度寧靜延長；②2022-2025 年寰球 Mini LED 直顯 TV 的浸透率辨別為 0.5%、1.0%、1.5%、2.0%；③假如 mini led 直顯電視屏幕平衡表面積為 1 平方米,而且沿用 P1.0 工藝；④mini 背光固晶機功效為每鐘點 4 萬顆燈 珠、單臺固晶機每天處事 20 鐘點，年年運行 350 天；⑤假如 mini 背光 固晶機價錢為 50 萬元/臺）。

3.2.2、半半導(dǎo)體固晶機遭到行業(yè)承認，希望趕快興盛

華夏是寰球最大的半半導(dǎo)體商場。華夏半半導(dǎo)體出賣額占寰球的比例連接增 長，按照美利堅合眾國半半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會（SIA）數(shù)據(jù)，2015 年 3 月-2021 年 12 月， 華夏半半導(dǎo)體出賣額占寰球的比例由 27.42%延長至 33.75%。2021 年寰球 半半導(dǎo)體商場出賣額為 5559 億美元，同期相比延長 26.2%；華夏半半導(dǎo)體商場 出賣額為 1925 億美元，同期相比延長 27.1%，占寰球的比率為 34.6%，是全 球最大的半半導(dǎo)體商場。依靠商場上風(fēng)，華夏半半導(dǎo)體擺設(shè)、封測等廠商長 期生長可期。

華夏半半導(dǎo)體封測商場范圍連接延長。暫時，封裝嘗試已變成我國半導(dǎo) 體財產(chǎn)鏈中最具國際比賽力的步驟并居于穩(wěn)步延長狀況，按照華夏半導(dǎo) 體育協(xié)會會數(shù)據(jù)，2015-2020 年，華夏半半導(dǎo)體封測商場范圍由 1384 億元增 長至 2510 億元，CAGR 為 12.64%。華夏半半導(dǎo)體封測商場的連接延長，增 大了對封測擺設(shè)的需要。

公司勝利拓展半半導(dǎo)體固晶擺設(shè)，遭到行業(yè)內(nèi)部承認希望趕快興盛。公司基 于在 LED 固晶機積聚的疏通遏制、呆板視覺等上面的本領(lǐng)積聚向半半導(dǎo)體 固晶機拓展，2017 年景功推出單頭和雙頭固晶機。公司半半導(dǎo)體固晶機 的速率和本能獲得行業(yè)內(nèi)部承認，存戶囊括晶導(dǎo)微、通富微、固锝電子、富 滿電子等，同聲也在全力興盛少許頭部企業(yè)。

3.3、拓展半半導(dǎo)體和 LED 焊線擺設(shè)，制造新延長點

焊線機普遍是指低聲波焊線機，按線材來辨別，可分為金線機，鋁線機 和銅絲機。按焊接辦法，可分為球狀焊機和楔形焊機。重要運用于大功 率器件、Mosfet、IGBT、發(fā)亮二極管（LED）、激光管（激光）、中型小型 型功率三極管、集成通路和少許特出半半導(dǎo)體器件的內(nèi)引線焊接。

公司經(jīng)過采購，拓展焊線擺設(shè)。2021 年 7 月，公司現(xiàn)款采購深圳市開 玖機動化擺設(shè)有限公司 75%的股權(quán)。開玖機動化專營產(chǎn)物為全機動超聲 波引線鍵合擺設(shè)，囊括光通信行業(yè)用金絲球焊線機、功率半半導(dǎo)體行業(yè)用 粗鋁絲壓焊機。采購實行之后，開玖機動化在保護光通信焊線機等擺設(shè) 出賣的同聲，發(fā)端研制 LED 和半半導(dǎo)體用的焊線機。

公司 LED 和半半導(dǎo)體焊線機估計于 2022 年推出商場。焊線機與固晶機是 前后道歲序的聯(lián)系，與公司的固晶機在本領(lǐng)、供給鏈、存戶資源上具備 共同性，經(jīng)過拓展焊線機，公司希望制造新的延長點。按照公司于 2021 年 11 月 17 日表露的入股者調(diào)查研究紀要，開玖的焊線機已處在存戶 考證階段，LED 焊線機估計在 2022 年上半年推出商場,半半導(dǎo)體焊線機預(yù) 計在 2022 年下星期推出商場。

3.4、庫容器交易步步為營，構(gòu)造超等庫容擺設(shè)

庫容器是電子擺設(shè)中被普遍運用的普通電子元件之一，按照介質(zhì)各別， 可分為鋁電解庫容器、鉭電解庫容器、陶瓷庫容器和地膜庫容器等。近 年來，跟著消息本領(lǐng)和電子擺設(shè)的趕快興盛及寰球創(chuàng)造業(yè)向海內(nèi)變化， 庫容器需要表露出完全飛騰態(tài)勢，我國已變成寰球庫容器消費泱泱大國和出 口泱泱大國。按照華夏電子元件產(chǎn)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019 年華夏庫容器商場規(guī) 模為 1102 億元；按照華夏財產(chǎn)消息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019 年陶瓷庫容器在海內(nèi) 庫容器商場總量中占比最高并到達 43%，其次是鋁電解庫容器，商場份 額占比到達 34%。

鋁電解庫容器商場。鋁電解庫容器是由鋁圓筒作負極以及一片委曲的鋁 帶作陽極，同聲內(nèi)里注有液體電解質(zhì)而制成。鋁電解庫容器因其具備體 積小、積聚電量大、性價比高檔明顯便宜，已普遍運用于耗費類電子產(chǎn) 品、電腦及周邊產(chǎn)物、公共汽車產(chǎn)業(yè)及電子通訊等范圍。從我國 2019 年鋁 電解庫容器的運用范圍散布來看：耗費類電子產(chǎn)物占 35%安排，是鋁電 解庫容器的最大商場；其次是電腦及周邊產(chǎn)物占 22%安排；產(chǎn)業(yè)、風(fēng)力 和照明范圍占 18%的比率。

鋁電解庫容器商場范圍穩(wěn)步飛騰。連年來跟著電子消息本領(lǐng)的迅猛興盛， 電子產(chǎn)物的革新?lián)Q代速率越來越快，耗費電子產(chǎn)物如枯燥電視、條記本 電腦、數(shù)碼相機等產(chǎn)物銷量節(jié)節(jié)攀升也加快了庫容器財產(chǎn)需要的夸大。 按照前瞻財產(chǎn)接洽院數(shù)據(jù)，2015-2020 年寰球鋁電解庫容器商場范圍由 59.2 億美元延長至 62.7 億美元，完全增長速度較為穩(wěn)固。暫時阿曼、華夏 臺灣地域、韓國和華夏陸地是寰球鋁電解庫容器的重要消費地。

公司庫容器擺設(shè)產(chǎn)物重要用在鋁電解庫容器的消費。庫容器消費工藝 過程不妨分為鉚接、卷繞、浸漬、安裝、老化及嘗試等步驟，個中老化 和嘗試是公司擺設(shè)運用步驟。老化和嘗試步驟會使庫容器陽極箔的氧化 膜構(gòu)造形成越發(fā)趨于寧靜的晶型構(gòu)造，這對普及產(chǎn)物的壽命個性和貶低 泄電流特殊要害，同聲也能趁早挑選出耐高溫本能不良的產(chǎn)物，提高了 產(chǎn)物完全的本能和品質(zhì)。早期的庫容器消費擺設(shè)構(gòu)造大略，機動化水平 低。在老化步驟，常常是經(jīng)過人為將庫容器恒定在老化治具上的，其缺 陷在乎普遍的老化板不許辨別出未老化的產(chǎn)物，對后續(xù)嘗試會有感化， 且人為操縱功效低、本錢高。跟著風(fēng)力、電子產(chǎn)業(yè)的興盛，卑劣產(chǎn)物對 庫容器本能普遍性、寧靜性上面訴求越來越莊重，庫容器消費廠商相映 普及了對創(chuàng)造擺設(shè)的本領(lǐng)規(guī)范。為符合連接普及的本領(lǐng)訴求，制止人為 操縱形成的缺點，庫容器擺設(shè)向機動化目標演進。

公司擺設(shè)獲得海內(nèi)龍頭企業(yè)承認。公司庫容器老化嘗試擺設(shè)已變成艾華 團體、江海股子、豐賓電子等重要鋁電解庫容器廠商的重要庫容器老化 嘗試擺設(shè)供給商，海內(nèi)商場占領(lǐng)率已較高。往日海內(nèi)庫容器廠商產(chǎn)物大 多為低端產(chǎn)物，連年來跟著海內(nèi)龍頭艾華、江海等本領(lǐng)程度提高，國產(chǎn)鋁電解庫容器品質(zhì)仍舊不妨和日韓比肩，更高的產(chǎn)物訴求也督促海內(nèi)廠 商對高端庫容器擺設(shè)的需要。

超等庫容運用普遍，希望趕快延長。超等庫容器又稱雙電層庫容器、 電化學(xué)庫容器，是一種新式儲能安裝，其具備充氣功夫短、運用壽命長、 溫度個性好、儉樸動力和綠色環(huán)境保護等特性。超等庫容器動作高效儲能器 件，普遍運用于主力軍工、軌跡交通、都會公共交通、火力發(fā)電與智能電力網(wǎng)、消 費電子等要害范圍。超等庫容的實行靈驗處置了大負載通路運轉(zhuǎn)的困難， 保護了風(fēng)力電子擺設(shè)運用本能的平常表現(xiàn)。超等庫容依附在本能上面的 上風(fēng)，運用范疇正漸漸夸大。暫時海內(nèi)超等庫容器商場浸透率較低，發(fā) 展后勁大。前瞻財產(chǎn)接洽院數(shù)據(jù)表露，2015-2020 年我國超等庫容器市 場范圍由 67 億元延長至 155 億元，CAGR 為 18.26%，延長勢頭杰出。

公司與超等庫容重要廠商有長久協(xié)作，較早構(gòu)造超等庫容智能創(chuàng)造設(shè) 備。海內(nèi)超等庫容商場重要由龍頭企業(yè)江海股子等主宰。公司與海內(nèi)電 容器廠商有有年的協(xié)作普通，且公司較早構(gòu)造超等庫容智能創(chuàng)造擺設(shè)， 在超等庫容范圍加入了洪量研制職員與資本，已完備關(guān)系中心本領(lǐng)，未 來希望直接收益于超等庫容商場的興盛。

4、結(jié)余猜測LED 固晶機：公司在固晶機范圍比賽勢力強，受益于 Mini LED 的趕快 興盛，公司 LED 固晶機交易將趕快延長。同聲 Mini LED 固晶機結(jié)余能 力強于保守固晶機，跟著 Mini LED 固晶機的趕快延長，公司 LED 固晶 機交易的厚利率將穩(wěn)步提高。假如 2021-2023 年，公司 LED 固晶機營業(yè)收入 增長速度辨別為 42.42%、21.43%、24.12%；厚利率辨別為 38.58%、40.59%、 42.80%。

庫容器擺設(shè)：庫容器是公司的保守上風(fēng)交易，且商場比賽格式寧靜，預(yù) 計庫容器交易將跟著庫容行業(yè)穩(wěn)步延長。2021 年庫容器行業(yè)景氣派較 高，公司庫容器擺設(shè)需要振奮。假如 2021-2023 年營業(yè)收入增長速度辨別為 50%、 10%、10%；厚利率辨別為 30%、30%、30%。

半半導(dǎo)體擺設(shè)：公司半半導(dǎo)體擺設(shè)存戶囊括晶導(dǎo)微、燦瑞高科技、揚杰高科技、 通富微、固锝電子等著名公司，跟著公司本領(lǐng)的連接超過，希望漸漸代替入口擺設(shè)，估計將維持趕快興盛勢頭。2021 年半半導(dǎo)體封測需要振奮， 估計公司半半導(dǎo)體固晶機械收割入趕快延長，商量到 2022 年行業(yè)景氣派大概 邊沿回落以及公司收入體量的減少，估計公司 2022 年半半導(dǎo)體擺設(shè)收入 增長速度較 2021 年低沉。跟著公司半半導(dǎo)體擺設(shè)收入范圍減少，與 ASM 等企 業(yè)的比賽水平增大，估計厚利率將回歸至有理程度。假如 2021-2023 年， 公司半半導(dǎo)體固晶機營業(yè)收入增長速度辨別為 850%、50%、40%；厚利率辨別為 40%、 40%、40%。

鋰干電池擺設(shè)：公司自 2017 年發(fā)端切入鋰干電池擺設(shè)范圍，產(chǎn)物現(xiàn)已涵蓋 卷繞機、制片機、及制片卷繞一體機等鋰干電池擺設(shè)。受卑劣行業(yè)大舉發(fā) 展以及公司交易的連接開辟，估計公司鋰電擺設(shè)收入趕快延長，同聲隨 著收入體量減少，估計 2022-2023 年延長速率較 2021 年有所貶低。假 設(shè) 2021-2023 年，公司鋰干電池擺設(shè)收入增長速度辨別為 100%、40%、40%； 厚利率辨別為 30%、30%、30%。

焊線機：公司經(jīng)過采購開玖機動化向焊線機拓展，按照公司于 2021 年 11 月 17 日表露的入股者調(diào)查研究紀要，開玖的焊線機已處在存戶考證階段， LED 焊線機估計在 2022 年上半年推出商場,半半導(dǎo)體焊線機估計在 2022 年下星期推出商場。假如 2022-2023 年，公司焊線機的收入辨別為 1.0 億元、1.3 億元，，厚利率辨別為 30%、30%。

用度上面：（1）估計公司出賣用度率基礎(chǔ)保護寧靜，假如 2021-2023 年公司出賣用度率辨別為 5.2%、5.3%、5.3%；（2）跟著公司用度管理和控制 本領(lǐng)的鞏固，估計 2021-2023 年公司處置用度率穩(wěn)中有降，假如 2021- 2023 年公司處置用度率辨別為 3.2%、3.0%、2.5%；（3）公司關(guān)心研制 加入，假如 2021-2023 年公司研制用度率辨別為 6.27%、6.98%、6.98%。

咱們估計公司 2021-2023 年的交易收入辨別為 11.97、15.93、20.05 億 元，歸母凈成本辨別為 2.31、3.05、4.22 億元，對應(yīng) PE 辨別為 40.37、 30.60、22.12 倍。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運用關(guān)系消息，請參見匯報原文。）

精選匯報根源：【將來智庫】。將來智庫 - 官方網(wǎng)站

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