（匯報(bào)出品方/領(lǐng)會(huì)師：上海證券 陳宇哲 馬永正）

1 LED 固晶擺設(shè)龍頭 1.1 潛心 LED 智能創(chuàng)造擺設(shè)，功效行業(yè)龍頭位置

新益昌公司于 2006 年景立，2019 年變換為股子制有限公司。

自創(chuàng)造此后，公司為沖破海外把持、彌補(bǔ)海內(nèi)空缺，主動(dòng)從事 LED、庫(kù)容器、半半導(dǎo)體和鋰干電池等行業(yè)智能創(chuàng)造擺設(shè)的研制、 消費(fèi)和出賣(mài)，變成暫時(shí)海內(nèi) LED 固晶機(jī)、庫(kù)容器老化嘗試擺設(shè)領(lǐng) 域的龍頭企業(yè)。

截至 2020 年 12 月，公司 LED 封裝擺設(shè)、庫(kù)容器擺設(shè)、半半導(dǎo)體封裝擺設(shè)和鋰干電池?cái)[設(shè)營(yíng)業(yè)收入占比辨別為 72.3%， 19.5%，3.1%，2.6%，產(chǎn)生以 LED 封裝擺設(shè)為主的財(cái)產(chǎn)格式，并于 2021 年采購(gòu)深圳開(kāi)玖 75%的股權(quán)，2022年希望推出焊線設(shè) 備，從而充分產(chǎn)物典型，拓展財(cái)產(chǎn)鏈長(zhǎng)度。

公司與國(guó)表里著名廠商創(chuàng)造了長(zhǎng)久寧?kù)o的協(xié)作聯(lián)系。

公司重要存戶囊括國(guó)星光電、東山精細(xì)、兆馳股子、三安光電、華天科 技、鴻利智匯、瑞豐光電、雷曼光電、廈門(mén)信達(dá)、晶臺(tái)股子等知 名廠商，并與三星、億光電子創(chuàng)造了杰出協(xié)作，是海內(nèi) LED 創(chuàng)造 擺設(shè)的行業(yè)超過(guò)者。

控制期間機(jī)會(huì)，研制鑄就財(cái)產(chǎn)位置。

公司跟不上卑劣財(cái)產(chǎn)興盛趨向，勝利對(duì)其擺設(shè)舉行本領(lǐng)變革，接踵推出雙頭固晶機(jī)、三聯(lián)體和六聯(lián)體固晶機(jī)，并發(fā)展 Mini LED、半半導(dǎo)體封裝擺設(shè)的研制， 勝利研制出了可用來(lái) Mini LED 消費(fèi)的智能創(chuàng)造裝置。

其余，跟著有年本領(lǐng)研制，公司在 LED 和半半導(dǎo)體固晶機(jī)范圍，控制高速精準(zhǔn) 疏通遏制本領(lǐng)、新型雙臂同步運(yùn)轉(zhuǎn)本領(lǐng)、微型（Mini）芯片變化本領(lǐng)等中心本領(lǐng)，研制與消費(fèi)的 LED 和半半導(dǎo)體固晶機(jī)完備與云平臺(tái)處置和 MES 體例對(duì)接息息相通、大數(shù)據(jù)領(lǐng)會(huì)處置、智能遏制等功效， 可靈驗(yàn)普及消費(fèi)功效與精度、貶低人工本錢(qián)。

1.2 功績(jī)生長(zhǎng)性強(qiáng)，結(jié)余本領(lǐng)穩(wěn)步飛騰

公司功績(jī)維持趕快延長(zhǎng)。2017 年-2020 年公司交易收入 CAGR 達(dá) 11.7%，2017-2020 年公司歸母凈成本 CAGR 達(dá) 27.8%。

按照公司功績(jī)快報(bào)的數(shù)據(jù)（一經(jīng)審批），2021 年實(shí)行交易收入 11.97 億，同期相比延長(zhǎng) 69.90%，2021 年實(shí)行歸母凈成本 2.31 億元，同期相比延長(zhǎng) 115.07%，連接維持高生長(zhǎng)。

公司結(jié)余本領(lǐng)穩(wěn)步延長(zhǎng)。

2017-2020 年公司厚利率從 25.23% 延長(zhǎng)至 36.28%，表露飛騰趨向，展現(xiàn)了公司結(jié)余本領(lǐng)的穩(wěn)步提高。

其因?yàn)橹匾诤豕緞?dòng)作行業(yè)內(nèi)部罕見(jiàn)的完備中心零元件自決研 發(fā)與消費(fèi)本領(lǐng)的企業(yè)，受益于自產(chǎn)率飛騰和本錢(qián)低沉。

其余，Mini LED 等新式產(chǎn)物厚利率遠(yuǎn)高于保守固晶擺設(shè)，跟著卑劣需要的啟發(fā)，Mini LED 商場(chǎng)趕快生長(zhǎng)，啟發(fā)公司將來(lái)營(yíng)業(yè)收入延長(zhǎng)。

新產(chǎn)物厚利率較高，助力將來(lái)結(jié)余空間。

Mini LED、半半導(dǎo)體 擺設(shè)等新產(chǎn)物厚利率較高，個(gè)中 Mini LED 平衡厚利率 60%安排， 高于保守小間距固晶機(jī)，受益于 Mini LED 需要端的激動(dòng)，希望維持較好的延長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

1.3 股權(quán)構(gòu)造寧?kù)o，公司處置行而靈驗(yàn)

胡新榮和宋昌寧教師為公司的占優(yōu)股東與本質(zhì)遏制人。個(gè)中胡新榮教師徑直持有公司股子 36.85%，宋昌寧徑直持有公司股子30.15%，并辨別經(jīng)過(guò)職工持有股票平臺(tái)春江入股持有公司股子，核計(jì) 持有公司 67.67%的股子。胡新榮與宋昌寧教師已簽訂《普遍動(dòng)作 和議》，為普遍動(dòng)作人，股權(quán)構(gòu)造對(duì)立寧?kù)o，利于于公司的良性興盛。

中心研制共青團(tuán)和少先隊(duì)勢(shì)力宏大，研制強(qiáng)度高。

截止 2020 年終，公司 有 20.80%的職工為研制職員，個(gè)中本科及之上學(xué)力研制職員占研 發(fā)職員比率為 49.76%。研制部隊(duì)的學(xué)科構(gòu)造有理，研制共青團(tuán)和少先隊(duì)專(zhuān)科涵蓋電氣工程、板滯電子工程、電子消息工程、機(jī)動(dòng)化、機(jī)電一 體化、軟硬件工程及嘗試等多個(gè)學(xué)科專(zhuān)科。

截止 2020 年 12 月 31 日，公司已贏得 153 項(xiàng)專(zhuān)利（個(gè)中囊括 17 項(xiàng)創(chuàng)造專(zhuān)利，均為產(chǎn)生 專(zhuān)營(yíng)交易收入的專(zhuān)利）和 67 項(xiàng)軟硬件文章權(quán)。其余，公司已贏得 4 項(xiàng)創(chuàng)造專(zhuān)利受權(quán)報(bào)告書(shū)。

公司自創(chuàng)造此后從來(lái)潛心于智能創(chuàng)造裝 備的本領(lǐng)研制，將研制積聚和本領(lǐng)革新放在企業(yè)興盛首位，研制 用度率保護(hù)在 5%安排，表露逐年延長(zhǎng)的趨向。

2 保守 LED 擺設(shè)需要寧?kù)o，Mini LED 新需要空 間大 2.1 保守 LED 行業(yè)穩(wěn)固延長(zhǎng)，啟發(fā)固晶擺設(shè)需要蔓延

寰球 LED 行業(yè)商場(chǎng)范圍妥當(dāng)延長(zhǎng)，海內(nèi)商場(chǎng)增長(zhǎng)速度對(duì)立較快。

據(jù)高級(jí)工程師財(cái)產(chǎn)接洽院的數(shù)據(jù)，2011-2018 年寰球 LED 財(cái)產(chǎn)商場(chǎng)范圍從 1,604 億美元減少至 4,350 億美元，每年平均復(fù)合延長(zhǎng)率為 15.32%。2012-2018 年我國(guó) LED 行業(yè)產(chǎn)值從 2,059 億元減少至 7,287 億元，每年平均復(fù)合延長(zhǎng)率為 23.45%，高于寰球商場(chǎng)增長(zhǎng)速度。

小間距 LED 運(yùn)用普遍提速。

LED 小間距表露屏普遍指辨別率 在 P2.5 以次（含）的 LED 表露屏。跟著本領(lǐng)的老練，小間距 LED 表露屏漸漸表露出代替 DLP 和 LCD 等保守表露屏的趨向。 按照 AVC 數(shù)據(jù)，2019 年海內(nèi)小間距 LED 商場(chǎng)范圍為 103.7 億元。

縱然 2020 年上半年受疫情感化有所低沉，但受益于海內(nèi)疫情 情景轉(zhuǎn)好與寰球財(cái)經(jīng)蘇醒，估計(jì)將來(lái)仍將維持較高速連接延長(zhǎng)， 到 2022 年海內(nèi)商場(chǎng)范圍將逼近 200 億元。

固晶擺設(shè)是中流 LED 封測(cè)步驟的重要擺設(shè)。

LED 行業(yè)財(cái)產(chǎn)鏈 重要囊括上流芯片、中流封裝和卑劣運(yùn)用。LED 封裝是將上一環(huán) 節(jié)的 LED 芯片封裝成單顆制品，養(yǎng)護(hù)芯片以提防其長(zhǎng)久表露或損 壞，進(jìn)而起到寧?kù)o芯片本能、普及光掏出率與發(fā)亮功效、普及運(yùn)用壽命的效率。（匯報(bào)根源：遠(yuǎn)瞻智庫(kù)）

保守 LED 封裝工藝過(guò)程不妨分為固晶、焊線、封 膠、烘烤、切割、分 BIN 及包裝等步驟，個(gè)中固晶是公司 LED 設(shè) 備的重要運(yùn)用步驟，也是封裝過(guò)程中不行或缺的步驟之一。

2018 年寰球固晶機(jī)商場(chǎng)總范圍近 10 億美元，個(gè)中 LED 固晶 范圍 2.7 億美金。據(jù) Yole Development 匯報(bào)表露，2018 年寰球固 晶機(jī)商場(chǎng)范圍為 9.79 億美元，估計(jì) 2018 年-2024 年的復(fù)合延長(zhǎng)率 為 6%，2024 年的商場(chǎng)范圍為 13.89 億美元。（匯報(bào)根源：遠(yuǎn)瞻智庫(kù)）

個(gè)中，2018 年 LED 固晶機(jī)商場(chǎng)范圍實(shí)行 2.74 億美元，占寰球固晶機(jī)商場(chǎng)范圍比例 28%，估計(jì) 2024 年寰球 LED 固晶機(jī)商場(chǎng)范圍生長(zhǎng)至 3.1 億美 元，占寰球固晶機(jī)商場(chǎng)范圍比例 22%。

公司潛心 LED 固晶擺設(shè)創(chuàng)造數(shù)十年。

2018 年寰球固晶擺設(shè) 商場(chǎng)占領(lǐng)率第一、二名辨別是 ASMPT 和 Besi，商場(chǎng)占領(lǐng)率為 31%和 28%，也是公司在寰球范疇內(nèi)的重要比賽敵手。

公司重要潛心于 LED 固晶擺設(shè)，寰球市占率達(dá) 6%，排名第三。因?yàn)?LED 固晶運(yùn)用范圍占比惟有 28%，引導(dǎo)往日商場(chǎng)對(duì)立較小，暫時(shí)公司除去 Mini LED 外，正在主動(dòng)拓展半半導(dǎo)體固晶范圍。

動(dòng)作行業(yè)超過(guò)者，充溢享用行業(yè)延長(zhǎng)盈利，近三年來(lái)保守 LED 固晶機(jī)出賣(mài)額穩(wěn) 定延長(zhǎng)，動(dòng)作公司第第一次全國(guó)代表大會(huì)收入根源，給公司帶來(lái)寧?kù)o的創(chuàng)收保 證。

公司在海內(nèi) LED 固晶機(jī)商場(chǎng)的占領(lǐng)率第一。

公司不妨優(yōu)質(zhì)高 效的滿意海內(nèi)卑劣存戶對(duì)擺設(shè)的交期、相應(yīng)速率和效勞的訴求， 與海內(nèi)比賽敵手比擬該上風(fēng)明顯。

據(jù)高級(jí)工程師 LED 和 GGII 的調(diào)研制 現(xiàn)，暫時(shí)新益昌在海內(nèi) LED 固晶機(jī)商場(chǎng)的占領(lǐng)率仍舊勝過(guò) 70%， 存戶普遍率也超 9 成，商場(chǎng)占領(lǐng)率海內(nèi)第一。

2.2 Mini LED 浸透提速，固晶擺設(shè)商場(chǎng)迎來(lái)構(gòu)造性時(shí)機(jī)

Mini/Micro LED 浸透提速，激動(dòng) LED 商場(chǎng)迎來(lái)構(gòu)造性機(jī) 會(huì)。現(xiàn)今小間距 LED 已居于興盛老練階段，而 Mini LED 動(dòng)作小間 距和 Micro LED 之間的過(guò)度產(chǎn)物，是將保守的 LED 陣列微弱化， 產(chǎn)生高密度集成的 LED 陣列，像素點(diǎn)尺寸在 50um 以次。

Mini LED 表露屏不只完備高相應(yīng)、高亮度、功耗低、色度好、可視角 度大等便宜，在表露功效、可模塊化拼接、擴(kuò)充屏幕邊境等上面 更具上風(fēng)，正居于漸漸導(dǎo)出財(cái)產(chǎn)運(yùn)用階段，表露代替保守 LCD 顯 示屏的趨向。

按照 Arizton 估計(jì)，到 2022 年寰球 Mini&Micro LED 商場(chǎng)范圍勝過(guò) 10 億美元，每年平均將維持 145%之上的高延長(zhǎng)，商場(chǎng) 將迎來(lái)趕快延長(zhǎng)。

電視、枯燥等電子產(chǎn)物是 Mini LED 重要貿(mào)易化運(yùn)用。

暫時(shí) Mini LED 結(jié)尾運(yùn)用大概分兩個(gè)目標(biāo)：即超大尺寸的商用表露產(chǎn)物 以及搭配高端液晶表露面板。

按照 Trend Force 統(tǒng)計(jì)，2021 年電視完全出貨量為 2.1 億臺(tái)，個(gè)中屬于高端電視的 Mini LED 電視與 OLED 電視出貨量，辨別到達(dá)了 210 萬(wàn)臺(tái)和 670 萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)的 Mini LED 電視浸透率仍舊沖破 1%。

在財(cái)產(chǎn)鏈?zhǔn)悴襟E的激動(dòng)下，估計(jì) 2022 年 Mini LED 電視出貨量翻倍，超 450 萬(wàn)臺(tái)，行業(yè) 浸透率希望提高至 2.1%，后續(xù)希望維持高速浸透，以至反超 OLED 的浸透率。

Mini LED 在 TV 范圍浸透加快促成。

TCL 于 3 月份舉行的 2022 年春季新品頒布會(huì)推出了領(lǐng)曜 X11、靈悉 C12E、X9C Pro 3 款 QD-Mini LED 產(chǎn)物，個(gè)中 65 寸領(lǐng)曜 X11 售價(jià) 13999 元，咱們 覺(jué)得 Mini LED 電視價(jià)錢(qián)正在趕快逼近“萬(wàn)元”，這將促成 Mini LED 商用化過(guò)程，2022 年 Mini-LED 背光希望加快放量。

卑劣著名廠商紛繁入股立新 Mini LED 名目。

據(jù)高級(jí)工程師新式表露 統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年終，Mini/Micro LED 等范圍新增入股猛增至 750 億元群眾幣，個(gè)中中流封裝端更是入股中心。

2022 年， Mini/Micro LED 熱度連接，截止 3 月末，已有 3 個(gè) 10 億級(jí)之上的 Mini/Micro LED 簽訂契約和立新，辨別由華燦光電、沃格光電和兆馳 股子入股。蘋(píng)果、三星、TCL 等廠商更是連接推出搭載 Mini LED 芯片的電腦、電視、車(chē)載屏等產(chǎn)物，展現(xiàn)了卑劣商場(chǎng)需要的旺 盛。

Mini LED 固晶擺設(shè)邁向超高精度目標(biāo)演進(jìn)，跟著 Mini LED 表露本領(lǐng)的興盛，固晶機(jī)擺設(shè)卑劣運(yùn)用的表露產(chǎn)物已達(dá)萬(wàn)萬(wàn)像素 級(jí)，像素間距微縮至 50um，進(jìn)而訴求固晶機(jī)擺設(shè)的固晶精度提高 至到 5um-10um。

其余，Mini LED 表露產(chǎn)物對(duì)晶片交流電精度和圖 像表露功效的普遍性等目標(biāo)的爆發(fā)了更高訴求，將來(lái)固晶機(jī)擺設(shè) 將向著超高精度化、軟硬件智能化、擺設(shè)集成化目標(biāo)興盛，以此貶低人工本錢(qián)，普及消費(fèi)功效與精度。

2.3 多重上風(fēng)下，公司吞噬 Mini LED 固晶擺設(shè)龍頭位置

多重上風(fēng)下助力下，公司在 Mini LED 固晶機(jī)市占率超過(guò)。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2018-2020 年公司 Mini LED 固晶機(jī)的出賣(mài)收入辨別為 5,880.13 萬(wàn)元、3,740.73 萬(wàn)元及 3,841.33 萬(wàn)元，公司估計(jì)本年自 身 Mini LED 交易希望 50%安排增長(zhǎng)速度。

本領(lǐng)上風(fēng)助力公司率先收獲。本領(lǐng)上面，公司已自決研制創(chuàng) 新多種中心本領(lǐng)，比方直驅(qū)矢量遏制本領(lǐng)、嵌入式浮點(diǎn)及時(shí)多路 徑疏通遏制本領(lǐng)、機(jī)動(dòng)躡蹤補(bǔ)偏救弊遏制本領(lǐng)、呆板視覺(jué)高速定位技 術(shù)等。

同聲，已控制固晶機(jī)范圍高速精準(zhǔn)疏通遏制本領(lǐng)、新型雙 臂同步運(yùn)轉(zhuǎn)本領(lǐng)、微型（Mini）芯片變化本領(lǐng)等中心本領(lǐng)，已勝利 研制出了可用來(lái) Mini LED 消費(fèi)的智能創(chuàng)造裝置，到達(dá)行業(yè)超過(guò)水 平。

公司研制消費(fèi)上風(fēng)明顯，高密度小間距 LED、Mini/Micro LED 固晶機(jī)擺設(shè)與保守 LED 固晶擺設(shè)在本領(lǐng)上面一脈相承，公司 已勝利研制出了可用來(lái) Mini LED 消費(fèi)的智能創(chuàng)造裝置，到達(dá)行業(yè) 超過(guò)程度。

不只普及了公司產(chǎn)物中心零元件的自產(chǎn)率，還貶低了消費(fèi)本錢(qián)，使得公司產(chǎn)物對(duì)立于比賽敵手 ASMPT，更具本能與價(jià) 格雙上風(fēng)。

多重上風(fēng)助力公司產(chǎn)物率先獲益。

公司依附過(guò)硬的產(chǎn)品德 量、本領(lǐng)革新本領(lǐng)和高效、優(yōu)質(zhì)的配系效勞本領(lǐng)，贏得越來(lái)越多 的國(guó)表里著名企業(yè)的承認(rèn)，積聚了充分的存戶資源和杰出的商場(chǎng)口碑，變成國(guó)表里很多 LED 范圍著名企業(yè)的預(yù)選協(xié)作搭檔。原有存戶資源將變成產(chǎn)物迭代的重要激動(dòng)力與需要端，助力公司率先 從 Mini LED 商場(chǎng)獲益。

3 外延拓展新交易，半半導(dǎo)體擺設(shè)功效新延長(zhǎng)極 3.1 半半導(dǎo)體封測(cè)擺設(shè)行業(yè)，迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化代替海潮

寰球封測(cè)商場(chǎng)范圍寧?kù)o延長(zhǎng)，海內(nèi)封測(cè)商場(chǎng)連接巨大。

據(jù) Yole 數(shù)據(jù)表露，2011-2019 年功夫，寰球封測(cè)商場(chǎng)從 455 億美元 延長(zhǎng)至 564 億美元，年復(fù)合延長(zhǎng)率約為 2.7%，表露緩慢延長(zhǎng)態(tài) 勢(shì)。我國(guó)集成通路封裝嘗試行業(yè)出賣(mài)總數(shù)表露連接延長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， 2011-2020 年出賣(mài)總數(shù)從 976 億元延長(zhǎng)至 2510 億元，復(fù)合延長(zhǎng)率 達(dá) 11.07%。

海內(nèi)封測(cè)財(cái)產(chǎn)興盛老練度好于晶圓創(chuàng)造步驟。

截至 2019 年， 寰球封測(cè)商場(chǎng)中吞噬重要商場(chǎng)份額的辨別是華夏臺(tái)灣、華夏陸地 和美利堅(jiān)合眾國(guó)，占比順序?yàn)?54%、28%和 18%。

寰球封裝擺設(shè)生長(zhǎng)性強(qiáng)。Besi 征引 VLSI 數(shù)據(jù)表白，暫時(shí)寰球 封裝擺設(shè)商場(chǎng)范圍約為 40 億美元，且維持連接延長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，商場(chǎng)范圍連接夸大。

在進(jìn)步封裝運(yùn)用的激動(dòng)下，估計(jì) 2021 年寰球封裝設(shè) 備商場(chǎng)范圍同期相比延長(zhǎng) 41.7%，到達(dá) 51 億美元。

海內(nèi)封裝擺設(shè)商場(chǎng)入口品牌主宰，國(guó)產(chǎn)代替任重道遠(yuǎn)。

華夏動(dòng)作寰球最大的半半導(dǎo)體封測(cè)擺設(shè)需要商場(chǎng)，暫時(shí)華夏陸地各類(lèi)封 裝擺設(shè)絕大局部被入口品牌主宰，據(jù)華夏國(guó)際招標(biāo)網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 封測(cè)擺設(shè)國(guó)產(chǎn)化率完全上不勝過(guò) 5%，低于制造過(guò)程擺設(shè)完全上 10%- 15%的國(guó)產(chǎn)化率。

個(gè)中裝片機(jī)重要品牌為 ASM Pacific、Besi、阿曼 FASFORD 和富士板滯，倒片機(jī)重要品牌為 ASM Pacific、 Besi；打線擺設(shè)重要品牌為美利堅(jiān)合眾國(guó) K&S、ASM Pacific、阿曼新川等；劃片切割及研磨擺設(shè)重要品牌為 DISCO、東京精細(xì)等；塑封 體例重要品牌為 Besi、阿曼 Towa、ASM Pacific 和阿曼 Yamada。 策略激動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)代替提速。

按照《華夏創(chuàng)造 2025》對(duì)于半 半導(dǎo)體擺設(shè)國(guó)產(chǎn)化提出了精確訴求，在 2020 年之前，封測(cè)要害擺設(shè) 國(guó)產(chǎn)化率到達(dá) 50%。

到 2030 年，實(shí)行 18 英尺工藝擺設(shè)、EUV 光 刻機(jī)、封測(cè)擺設(shè)的國(guó)產(chǎn)化，將來(lái)十年國(guó)產(chǎn)化代替海潮給海內(nèi)封裝 擺設(shè)企業(yè)帶來(lái)興盛空間。

背靠海內(nèi)商場(chǎng)上風(fēng)與自己本領(lǐng)上風(fēng)，切入半半導(dǎo)體固晶范圍。

公司于 2017 年進(jìn)軍半半導(dǎo)體擺設(shè)范圍，擺設(shè)已獲得行業(yè)內(nèi)部承認(rèn)，重要 存戶囊括晶導(dǎo)微、燦瑞高科技、揚(yáng)杰高科技、通富微、固锝電子等知 名公司，將來(lái)半半導(dǎo)體擺設(shè)希望變成新延長(zhǎng)點(diǎn)。

3.2 外延并購(gòu)切入半半導(dǎo)體焊線機(jī)，翻開(kāi)新成漫空間

焊線機(jī)國(guó)產(chǎn)化水平較低。焊線機(jī)普遍是指低聲波焊線機(jī)，按 線材來(lái)辨別，可分為金線機(jī)，鋁線機(jī)和銅絲機(jī)，重要運(yùn)用于大功率器件、mosfet、IGBT、發(fā)亮二極管（LED）、激光管（激 光）、中袖珍功率三極管、集成通路和少許特出半半導(dǎo)體器件的內(nèi) 引線焊接，是繼固晶步驟后的必備擺設(shè)。就暫時(shí)所有封裝擺設(shè)范圍來(lái)看，固晶、點(diǎn)膠、分光分選機(jī)、嘗試儀等擺設(shè)的國(guó)產(chǎn)化水平 已十分高，焊線機(jī)范圍還仍被海外品牌所把持，國(guó)產(chǎn)化水平較低。

寰球半半導(dǎo)體封裝擺設(shè)細(xì)分產(chǎn)物重要囊括：貼片機(jī)、劃片機(jī)/檢驗(yàn)和測(cè)定擺設(shè)、引線焊接擺設(shè)和塑封/切筋成型擺設(shè)，據(jù) VLSI 數(shù)據(jù)表露，2018 年引線焊接擺設(shè)占比達(dá) 23%。由此，依照寰球封裝擺設(shè)商場(chǎng)范圍 40 億美元估測(cè)計(jì)算，2018 年引線焊接擺設(shè)商場(chǎng)范圍就已逼近 10 億美元，而按照 VLSI Research，2021 年寰球引線鍵合機(jī)出賣(mài)額 達(dá) 16 億美元。

焊線機(jī)國(guó)產(chǎn)化代替過(guò)程慢于其余擺設(shè)。

焊線機(jī)擺設(shè)長(zhǎng)久依附 入口的，重要因?yàn)槠鋭?chuàng)造難度大、本領(lǐng)壁壘高、規(guī)范化水平高， 被美利堅(jiān)合眾國(guó) K&S、荷蘭 ASM、阿曼 KAJIO 等國(guó)際權(quán)威把持。國(guó)產(chǎn)引線鍵合擺設(shè)在寰球商場(chǎng)上的占比不到 1%。

外延并購(gòu)?fù)卣购妇€擺設(shè)商場(chǎng)。

公司安身于自己興盛，于 2021 年采購(gòu)深圳開(kāi)玖 75%股權(quán)，并希望于 2022 年推出用來(lái)固晶歲序之后的封測(cè)焊線機(jī)，靈驗(yàn)擴(kuò)充了公司在封測(cè)過(guò)程中的產(chǎn)物運(yùn)用和市 場(chǎng)空間。

深圳開(kāi)玖公司是海內(nèi) TO56 焊線機(jī)（三維立體引線鍵合） 行業(yè)的開(kāi)辟者。其主推產(chǎn)物 K900 系列焊線機(jī)在 TO56 封裝擺設(shè)市 場(chǎng)上占領(lǐng) 80%之上的份額，是海內(nèi) TO56 焊線機(jī)的合流機(jī)型。

2022 年希望推出 LED 和半半導(dǎo)體封測(cè)焊線機(jī)，進(jìn)一步完備產(chǎn) 品線。

焊接擺設(shè)在半半導(dǎo)體商場(chǎng)有較大興盛空間，焊線機(jī)的推出， 無(wú)助于于公司實(shí)行固晶與焊線擺設(shè)的共同出賣(mài)，經(jīng)過(guò)調(diào)整優(yōu)質(zhì)存戶 資源，開(kāi)辟興盛新空間。安置 2022 年推出 LED、半半導(dǎo)體焊線設(shè) 備，從而充分產(chǎn)物典型，拓展財(cái)產(chǎn)鏈長(zhǎng)度。

3.3 進(jìn)軍鋰電擺設(shè)范圍

以耗費(fèi)電子與新動(dòng)力公共汽車(chē)為基點(diǎn)，拉動(dòng)鋰干電池商場(chǎng)興盛。鋰 干電池商場(chǎng)重要分為能源、儲(chǔ)能與耗費(fèi)三個(gè)細(xì)分范圍，個(gè)中以能源鋰干電池產(chǎn)量份額為主，其次是耗費(fèi)鋰干電池與儲(chǔ)能鋰干電池，占比依 次為 70.8%，22.2%和 7%。

能源鋰干電池的重要卑劣運(yùn)用是時(shí)下熱 門(mén)的新動(dòng)力公共汽車(chē)，而耗費(fèi)鋰干電池的卑劣運(yùn)用重要由各類(lèi)耗費(fèi)電子 產(chǎn)物形成。

受益于耗費(fèi)電子產(chǎn)物的普遍運(yùn)用、新動(dòng)力公共汽車(chē)的策略 扶助與實(shí)行，將啟發(fā)鋰干電池?cái)[設(shè)商場(chǎng)范圍連接夸大。

圖 38 2021 年寰球鋰干電池細(xì)分商場(chǎng)構(gòu)造散布

圖 39 2019 年寰球鋰干電池產(chǎn)物構(gòu)造

鋰干電池工場(chǎng)趕快夸大，創(chuàng)造擺設(shè)需要猛增。

2020 年，寰球處 于各別籌備樹(shù)立階段的鋰干電池工場(chǎng)共 181 家，個(gè)中坐落華夏的工 廠到達(dá) 136 家，且普遍為大范圍工場(chǎng)。

在受新冠疫情感化的財(cái)經(jīng) 情況下，2020 年興建鋰干電池工場(chǎng)較 2019 年仍舊同期相比新增超 50%，充溢凸顯了行業(yè)興盛趨向。據(jù) S&P Global Market Intelligence 數(shù)據(jù)表露，華夏鋰干電池生產(chǎn)能力約占寰球生產(chǎn)能力 77%，是全 球最大鋰干電池創(chuàng)造商場(chǎng)。

公司鋰干電池?cái)[設(shè)范圍產(chǎn)物波及卷繞機(jī)、制片機(jī)、及制片卷繞 一體機(jī)等擺設(shè)。鋰干電池消費(fèi)工藝不妨分為前者極片創(chuàng)造、中端電 芯創(chuàng)造和后端干電池組建三個(gè)局部。個(gè)中極片創(chuàng)造和電芯創(chuàng)造是公 司鋰干電池?cái)[設(shè)運(yùn)用的重要步驟。公司產(chǎn)物在鋰干電池消費(fèi)過(guò)程中的 運(yùn)用情景如次：

圖 42 鋰干電池消費(fèi)過(guò)程

4 結(jié)余猜測(cè)與估值1）LED 封裝擺設(shè)交易

LED 封裝擺設(shè)交易波及保守 LED 固晶機(jī)交易和 Mini LED 固晶 機(jī)交易。 保守 LED 交易上面，受益于保守 LED 行業(yè)穩(wěn)步興盛，公司作 為海內(nèi)龍頭廠商，希望率先享用行業(yè)延長(zhǎng)盈利，估計(jì)維持年年 10% 的寧?kù)o增長(zhǎng)速度。

Mini LED 交易上面，成績(jī)于 Mini LED 全財(cái)產(chǎn)鏈激動(dòng)行業(yè)完全 浸透率的連接提高，卑劣廠商紛繁加入興盛 Mini LED 名目，啟發(fā) 固晶擺設(shè)需要飛騰。同聲，公司 Mini LED 產(chǎn)物厚利率高于保守 LED 產(chǎn)物，將來(lái)交易占比提高希望拉動(dòng)公司成本空間。

加之公司 有年來(lái)老練的本領(lǐng)研制本領(lǐng)與長(zhǎng)久寧?kù)o的優(yōu)質(zhì)存戶資源，Mini LED 估計(jì)變成將來(lái) 2-3 年公司重要結(jié)余延長(zhǎng)板塊。 咱們估計(jì) LED 封 裝 設(shè) 備 業(yè) 務(wù) 合 計(jì) 21/22/23 年 收 入 為 7.25/8.87/10.85 億元，同期相比延長(zhǎng) 42.30%、22.41%和 22.23%。

受益于產(chǎn)物構(gòu)造的晉級(jí)，比方 Mini LED 固晶機(jī)交易占比提高， 咱們估計(jì) LED 封裝擺設(shè)交易的厚利率將連接提高，21/22/23 年為 37.1%、37.6%和 38.3%。

2）半半導(dǎo)體擺設(shè)交易

半半導(dǎo)體裝置波及半半導(dǎo)體擺設(shè)固晶機(jī)交易和封測(cè)焊線機(jī)交易業(yè) 務(wù)。 公司半半導(dǎo)體擺設(shè)主假如功率芯片固晶擺設(shè)，受益于策略扶助， 國(guó)產(chǎn)化代替連接激動(dòng)商場(chǎng)需要，公司 2021 年半半導(dǎo)體交易趕快延長(zhǎng)， 希望連接贏得更多商場(chǎng)份額。

公司封測(cè)焊線機(jī)交易主假如采購(gòu)的深圳開(kāi)玖機(jī)動(dòng)化，并安置 于 2022 年推出 LED、半半導(dǎo)體焊線擺設(shè)。焊接擺設(shè)用量興盛空間廣 闊。

暫時(shí)公司焊線擺設(shè)已居于存戶考證階段，咱們估計(jì)希望年內(nèi) 批量供貨拉動(dòng)功績(jī)生長(zhǎng)。

咱們估計(jì)半半導(dǎo)體擺設(shè)交易 21/22/23 年收入為 2.11/4.09/5.63 億 元，同期相比延長(zhǎng) 873.18%、93.80%和 37.65%。咱們估計(jì) 21-23年該 交易的厚利率希望到達(dá) 36%、37%和 37%。

3） 鋰干電池?cái)[設(shè)交易

鋰干電池商場(chǎng)以耗費(fèi)電子產(chǎn)物與新動(dòng)力公共汽車(chē)為啟動(dòng)力，督促?gòu)S商擴(kuò)大建設(shè)鋰電創(chuàng)造工場(chǎng)，拉動(dòng)鋰干電池創(chuàng)造擺設(shè)需要。公司鋰干電池設(shè) 備交易波及卷繞機(jī)、制片機(jī)、及制片卷繞一體機(jī)等擺設(shè)，是封裝 步驟中不行取少的創(chuàng)造擺設(shè)。

咱們估計(jì)鋰干電池?cái)[設(shè)交易 21/22/23年收入為 0.37/0.52/0.72億 元，同期相比延長(zhǎng) 100%/40%/40%。咱們估計(jì) 21-23 年該交易厚利率 為 23/24%和 25%。

4）營(yíng)業(yè)收入與厚利率總體猜測(cè)

我 們 預(yù) 計(jì) 2021-2023 年 公 司 的 營(yíng) 業(yè) 收 入 將 分 別 達(dá) 到 11.99/15.99/19.96 億元，同期相比辨別延長(zhǎng) 70.2%/33.4%/24.8%。預(yù) 計(jì)2021-2023年公司的厚利率將辨別到達(dá)35.44%/35.99%/36.52%。

咱們估計(jì)2021-23年公司將實(shí)行歸母凈成本2.31/2.89/3.86億元，同期相比延長(zhǎng)114.6%/25.0%/33.6%， 對(duì)應(yīng)EPS為2.26/2.83/3.77，21-23年P(guān)E估值為35.46/28.36/21.23倍。公司動(dòng)作固晶擺設(shè)龍頭，深度受益于財(cái)產(chǎn) 帶來(lái)的增量機(jī)會(huì)，同聲在半半導(dǎo)體擺設(shè)范圍翻開(kāi)新空間。

5 危害提醒： 1.卑劣需要不迭預(yù)期 公司重要交易收入中LED固晶機(jī)占比擬大，即使LED行業(yè)卑劣需要不迭預(yù)期，會(huì)從而感化上流擺設(shè)銷(xiāo)量，或?qū)窘灰资杖氘a(chǎn) 生感化。

2.新產(chǎn)物商場(chǎng)拓展危害 Mini LED固晶機(jī)與焊線機(jī)交易是公司將來(lái)幾年的重要生長(zhǎng)能源， 新產(chǎn)物面向商場(chǎng)具備不決定性，大概生存新產(chǎn)物的興盛情景不迭預(yù)期的危害。

3.國(guó)產(chǎn)化代替不迭預(yù)期 若半半導(dǎo)體封裝擺設(shè)國(guó)產(chǎn)化代替進(jìn)度慢慢，或感化公司半半導(dǎo)體交易興盛。

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