（匯報(bào)出品方/作家：創(chuàng)辦證券，王斌，李志新）

1 制藥裝置行業(yè)基礎(chǔ)情景和興盛趨向1.1 智能化、數(shù)字化等是興盛趨向，完全處置計(jì)劃需要連接提高

制藥裝置是指用來方劑消費(fèi)、檢驗(yàn)和測定、包裝等工藝用處的板滯擺設(shè)和包材，制藥裝置 行業(yè)重要為醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)企業(yè)（囊括方劑消費(fèi)企業(yè)和 CMO/CDMO 企業(yè)）供給各類消費(fèi)設(shè) 備。按照華夏制藥裝置行業(yè)協(xié)會(huì)的分門別類辦法，制藥裝置不妨分為材料藥板滯及擺設(shè)、制 劑板滯及擺設(shè)、藥用破壞板滯、飲片板滯、制藥用水、氣（汽）擺設(shè)、方劑包裝板滯、 藥物檢驗(yàn)和測定擺設(shè)、其余制藥板滯及擺設(shè)（如保送安裝與扶助板滯）等類型，合計(jì) 3000 多 個(gè)規(guī)格，辨別運(yùn)用于國藥、化學(xué)藥和底棲生物藥劑等方劑消費(fèi)的各個(gè)步驟。在本質(zhì)之中常常 也會(huì)依照擺設(shè)用處舉行分門別類，比方材料藥擺設(shè)、藥劑擺設(shè)（固機(jī)制劑、打針劑等）、包裝 類擺設(shè)等，個(gè)中材料藥擺設(shè)與藥劑擺設(shè)是化學(xué)藥和底棲生物藥消費(fèi)進(jìn)程中最為中心的兩類制 藥裝置。各別的產(chǎn)物和劑型訴求對應(yīng)的擺設(shè)與消費(fèi)線不盡溝通，比方底棲生物藥消費(fèi)所需設(shè) 備囊括細(xì)胞培植箱、底棲生物反饋器、層析柱、超濾膜、凍干機(jī)、 分隔器等洪量攙雜擺設(shè)與 集成體例。

制藥裝置行業(yè)的上流重要為鋼材、板滯、零元件、遏制體例和膜材等各類原資料供 應(yīng)商，波及鋼鐵行業(yè)、電子元器件和機(jī)動(dòng)化遏制體例行業(yè)等。卑劣則是醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)，包 括化學(xué)藥、底棲生物藥、國藥、材料藥消費(fèi)企業(yè)和 CMO/CDMO 企業(yè)。制藥行業(yè)的興盛徑直 感化到制藥裝置的需要，二者具備較強(qiáng)的關(guān)系性。一上面，制藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的延長和恒定 財(cái)產(chǎn)入股的減少會(huì)帶來制藥裝置需要的提高；另一上面，制藥企業(yè)對制藥裝置的寧靜性、 貫串性、精度、集成化、機(jī)動(dòng)化水寬厚智能化水平的訴求日趨莊重，也督促制藥裝置企 業(yè)須要連接加大研制加入，舉行本領(lǐng)革新。

制藥裝置在藥物消費(fèi)中起到要害效率。品質(zhì)及工藝道路參數(shù)的設(shè)定不只徑直感化藥 品德量、醫(yī)療效果，并且也感化到制藥企業(yè)的能源消耗、本錢、財(cái)經(jīng)效率等，制藥企業(yè)須要本領(lǐng) 程度更高的裝置。方劑商場構(gòu)造也在爆發(fā)變革，制藥裝置企業(yè)也必需伴隨方劑的須要變 化，準(zhǔn)時(shí)安排產(chǎn)物構(gòu)造，滿意商場需要。

從制藥裝置興盛趨向來看，機(jī)動(dòng)化、智能化、數(shù)字化和貫串消費(fèi)化代辦了行業(yè)將來 的興盛目標(biāo)。制藥裝置行業(yè)龍頭企業(yè)也從原有的供給單機(jī)或體例擺設(shè)為主，連年來加速 提高體例安排和集成托付本領(lǐng)，漸漸向供給工程類完全處置計(jì)劃晉級。

2022 年 1 月，華夏制藥裝置行業(yè)協(xié)會(huì)頒布了《制藥裝置“十四五”本領(lǐng)興盛大綱》， 在“十四五”功夫制藥裝置財(cái)產(chǎn)將以“消息化與制藥裝置深度融洽”為效力點(diǎn)，革新發(fā) 展高功效、拙劣耗、低碳排、機(jī)動(dòng)化、智能化的制藥裝置，并在國藥制藥擺設(shè)、底棲生物制 藥擺設(shè)等多個(gè)上面提出了精確的興盛目標(biāo)。咱們覺得，制藥裝置的需要晉級和產(chǎn)物迭代 無助于于本領(lǐng)本領(lǐng)強(qiáng)、產(chǎn)物品類完備的龍頭企業(yè)鋒芒畢露。

1.2 海內(nèi)制藥裝置商場空間勝過 800 億元，高端產(chǎn)物有入口代替空間；海內(nèi) 商場拓展將打建國內(nèi)企業(yè)延長藻井

我國制藥裝置行業(yè)的商場范圍有多種統(tǒng)計(jì)口徑。國度統(tǒng)計(jì)局頒布的“制藥?？茢[設(shè) 創(chuàng)造”的行業(yè)數(shù)據(jù)（重要統(tǒng)計(jì)范疇為范圍之上制藥擺設(shè)企業(yè)）表露，2021 年制藥專科設(shè) 備創(chuàng)造行業(yè)收入為 276.90 億元，同期相比延長 39.94%。個(gè)中 2018-2021 年“制藥材?？茖W(xué)校用擺設(shè) 創(chuàng)造”行業(yè)出口交貨值辨別為 20.11 億元、16.96 億元、18.3 億元 21.85 億元，占同期行 業(yè)總收入比率辨別為 12.47%，9.82%、9.26%和 7.89%，因?yàn)?2015-2017 年出口交貨值未 頒布，咱們統(tǒng)計(jì)了 2008-2014 年出口交貨值占昔日行業(yè)總收入比率，平衡在 7%安排。 不妨看出，制藥擺設(shè)行業(yè)出口占比基礎(chǔ)寧靜，在現(xiàn)階段海內(nèi)需要仍舊是主宰行業(yè)功績的 重要成分。

華夏制藥裝置行業(yè)協(xié)會(huì)也對海內(nèi)制藥擺設(shè)行業(yè)商場范圍舉行了統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)根源為會(huì) 員單元上報(bào)的統(tǒng)計(jì)報(bào)表。2018 年制藥板滯產(chǎn)物出賣收入為 337 億元，假如會(huì)員單元 2018- 2021 年增長速度與國度統(tǒng)計(jì)局頒布的“制藥?？茢[設(shè)創(chuàng)造“行業(yè)增長速度溝通，則 2021 年海內(nèi) 制藥裝置企業(yè)收入核計(jì)為 579 億元。

咱們不妨依照醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額中的“擺設(shè)工用具購買金額”占比推 算制藥裝置行業(yè)細(xì)分范圍的需要范圍。依照行業(yè)分別，醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)由化學(xué)方劑材料藥制 造、化學(xué)方劑藥劑創(chuàng)造、國藥飲片加工、中成藥消費(fèi)、獸用方劑創(chuàng)造、底棲生物方劑創(chuàng)造和 保健資料及醫(yī)藥用品創(chuàng)造 7 個(gè)子行業(yè)構(gòu)成，剔除掉獸用方劑創(chuàng)造和保健資料及醫(yī)藥用品 創(chuàng)造后，與方劑關(guān)系的 5 個(gè)子行業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額核計(jì)占比約為 85%-90%。

因?yàn)?2017 年后國度統(tǒng)計(jì)局不復(fù)表露子行業(yè)的恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額，所以咱們以 2017 年與方劑關(guān)系 5 個(gè)子行業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額占比 85%為基數(shù)舉行計(jì)劃；2021 年 我中醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額 9584 億元，則 2021 年方劑范圍恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行 額為 8146 億元。

2017 年底棲生物藥品性業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額占方劑范圍比率為 25%，商量到底棲生物藥 增長速度快于方劑商場平衡程度，估計(jì)該比率居于連接攀升之中。咱們假如 2021 年底棲生物藥 品性業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額占比為 35%(商量到新冠疫苗生產(chǎn)能力的入股)，則昔日底棲生物方劑 行業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額為 2851 億元。2017 年底棲生物藥品性業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額中的 “擺設(shè)工用具購買”占比約為 30%，依照該比率陰謀，2021 年我國底棲生物藥品性業(yè)各類設(shè) 備購買金額為 855 億元。

咱們進(jìn)一步領(lǐng)會(huì)了局部底棲生物方劑企業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)名目。常常來看，公司恒定財(cái)產(chǎn)重要 由衡宇及興辦物、呆板擺設(shè)、輸送擺設(shè)等構(gòu)成，其余公司也會(huì)表露重要擺設(shè)的財(cái)產(chǎn)原值。 咱們對局部底棲生物藥企業(yè)重要呆板擺設(shè)（囊括制藥擺設(shè)、研制用擺設(shè)、普通辦法和其余設(shè) 備等）財(cái)產(chǎn)原值舉行領(lǐng)會(huì)，計(jì)劃出重要制藥擺設(shè)財(cái)產(chǎn)原值占呆板擺設(shè)財(cái)產(chǎn)原值的比率。 不妨看出各別公司的比率具備較大分別，咱們覺得一上面與公司表露口徑相關(guān)，另一方 面因?yàn)橹扑帞[設(shè)具備非標(biāo)準(zhǔn)化定制化的特性，在各別存戶、名目之間訂價(jià)分別較大。咱們按 照 33%的平衡程度估測計(jì)算，2021 年我國底棲生物藥制藥裝置商場范圍為 282 億元（855 億元 *33%）。同聲咱們依照底棲生物藥制藥裝置商場范圍占比為 35%舉行陰謀，則昔日我國制藥 裝置商場范圍約為 806 億元。

此前咱們?nèi)耘f計(jì)劃出 2021 年海內(nèi)制藥裝置行業(yè)收入核計(jì)為 579 億元。據(jù)不實(shí)足統(tǒng) 計(jì)，至 2019 年終，制藥裝置行業(yè)專產(chǎn)和兼產(chǎn)制藥板滯企業(yè)已達(dá) 1000 余家，個(gè)中華夏 制藥裝置行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員單元 469 家，商量到該統(tǒng)計(jì)范疇僅歸入了會(huì)員單元，估計(jì)海內(nèi) 制藥裝置行業(yè)企業(yè)本質(zhì)收入在 650-700 億元之間，與估測計(jì)算出的需要比擬生存 100-150 億 元的差異，咱們覺得重要會(huì)合在疫苗、單抗等底棲生物藥裝置范圍，將來國產(chǎn)代替生存較大 時(shí)機(jī)。

按照弗若斯特沙利文的領(lǐng)會(huì)，2021 年寰球方劑商場范圍為 1445 億美元，華夏方劑 商場占比約為 20%；跟著財(cái)經(jīng)和調(diào)理需要的延長，華夏商場范圍增長速度高于寰球平衡程度， 估計(jì)到 2023 年華夏方劑商場占比將到達(dá) 24%。假如 2021 年華夏制藥裝置商場范圍為全 球商場范圍的 20%（與方劑商場溝通），則昔日寰球制藥裝置商場范圍約 4000 億元。 2021 年底棲生物藥在寰球方劑商場中占比約為 24%，估計(jì)到 2030 年將到達(dá) 37%。咱們覺得 將來寰球制藥裝置商場中，底棲生物藥裝置需要增長速度將快于化學(xué)藥。（匯報(bào)根源：將來智庫）

2 制藥裝置行業(yè)中長久完備生長性，周期性希望漸漸弱化從長久觀點(diǎn)來看，制藥裝置行業(yè)具備較好的生長性，并沒有展現(xiàn)出鮮明的周期性。 2006-2021 年“制藥?？茢[設(shè)創(chuàng)造”行業(yè)收入從 34.96 億元延長到 276.9 億元，年復(fù)合增 速為 14.79%。同期醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)收入從 4737億元延長到29289 億元，年復(fù)合增長速度為12.91%， 基礎(chǔ)與醫(yī)藥行業(yè)維持同步延長。

但從一定功夫段來看，制藥裝置行業(yè)仍具備周期性，展現(xiàn)行家業(yè)收入增長速度下滑以及 結(jié)余本領(lǐng)的振動(dòng)。制藥裝置行業(yè)的籌備情景與醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股的增長速度關(guān)系度較 大，從 2004 年于今，制藥裝置行業(yè)體驗(yàn)了 3 個(gè)興盛階段。

1.2004-2013 年：趕快延長階段

醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)在 2004-2013 年總體上居于高速延長階段，行業(yè)收入的年復(fù)合增長速度高達(dá) 24%，方劑需要振奮啟發(fā)制藥企業(yè)加大恒定財(cái)產(chǎn)投資歷度，醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股完 成額增長速度一直維持在較高程度，從而帶來制藥擺設(shè)需要減少。我國 1999 年發(fā)端在制藥 行業(yè)舉行 GMP 強(qiáng)迫認(rèn)證，對制藥企業(yè)的消費(fèi)擺設(shè)和消費(fèi)情況提出了硬性訴求，使得制 藥裝置行業(yè)需要大幅減少，企業(yè)需每 5 年舉行再認(rèn)證。為到達(dá) GMP 認(rèn)證訴求，制藥企 業(yè)須要加大入股，新購、革新或替代原有制藥裝置，GMP 認(rèn)證為制藥擺設(shè)帶來了周期性 的增量需要，醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股表露周期性加快延長態(tài)勢（2004-2005 年、2009- 2011 年可視為擺設(shè)調(diào)換節(jié)點(diǎn)）。國度食物方劑監(jiān)視處置局于 2011 年 3 月起發(fā)端實(shí)行新 版 GMP 認(rèn)證規(guī)范，并訴求方劑消費(fèi)企業(yè)中血液成品、疫苗、打針劑等無菌方劑的消費(fèi)， 應(yīng)在 2013 年 12 月 31 日前到達(dá)新版 GMP 的訴求，其余類型方劑的消費(fèi)均應(yīng)在2015 年 12 月 31 日前到達(dá)新版 GMP 的訴求。與 1998 年版舊規(guī)范比擬，新版 GMP 認(rèn)證規(guī)范對方劑企業(yè)無菌消費(fèi)訴求越發(fā)莊重，制藥擺設(shè)需要在短期內(nèi)展示暴發(fā)式的延長。

2.2013 年-2018 年：行業(yè)需要萎縮，結(jié)余本領(lǐng)下滑

2013 年后遭到醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)收入增長速度下滑，恒定財(cái)產(chǎn)入股增長速度放緩；新版 GMP 認(rèn) 證漸漸加入煞尾等成分感化，制藥擺設(shè)需要連接回落，行業(yè)收入增長速度展示大幅度下滑。 另一上面，因?yàn)樾枰s小，行行業(yè)內(nèi)部比賽加重，企業(yè)結(jié)余本領(lǐng)下滑。從行業(yè)龍頭東富龍和 楚天高科技的年報(bào)中不妨看出外業(yè)籌備面對著較大艱巨。

3. 2018 年于今：醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)加入新一輪恒定財(cái)產(chǎn)入股周期，新需要不足為奇

2018 年以因由于醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股增長速度上升，制藥裝置行業(yè)漸漸走出 底部，收入回復(fù)延長，結(jié)余本領(lǐng)獲得鮮明革新。興建生產(chǎn)能力對集成化、機(jī)動(dòng)化和智能 化的中高端制藥裝置需要將進(jìn)一步提高。其余制藥擺設(shè)生存 5-10 年的革新周期， 一上面來自于原有擺設(shè)運(yùn)用壽命到時(shí)后的天然更替，另一上面也來自于制藥企業(yè)需 求的晉級，企業(yè)越來越目標(biāo)于擺設(shè)機(jī)動(dòng)化程度更高、透徹度更好、產(chǎn)品德量普遍性 更好的消費(fèi)線， 滿意機(jī)動(dòng)化、一體化和智能化的消費(fèi)需要。因?yàn)?2011 年新版 GMP 認(rèn)證實(shí)行后制藥裝置行業(yè)需要趕快開釋，那些擺設(shè)依照運(yùn)用年限計(jì)劃仍舊連接加入 革新和晉級周期，所以這局部需要也是激動(dòng)本輪制藥擺設(shè)行業(yè)景氣周期的因?yàn)橹弧?/p>

咱們對掛牌公司本錢開銷情景舉行領(lǐng)會(huì)后創(chuàng)造，各別細(xì)分范圍的恒定財(cái)產(chǎn)入股 情景展示確定分裂。

化二部制藥行業(yè)（藥劑+材料藥）公司“購建恒定財(cái)產(chǎn)、無形財(cái)產(chǎn)和其余長久資 產(chǎn)付出的現(xiàn)款”穩(wěn)固延長，但在集采策略于 2018 年實(shí)行之后增長速度有所回落。恒定 財(cái)產(chǎn)金額在 2018 年之前維持較快延長，但之后增長速度也展示下滑，展現(xiàn)出集采后化 學(xué)藥劑結(jié)余本領(lǐng)低沉，企業(yè)入股越發(fā)精心。但本錢開銷、恒定財(cái)產(chǎn)和在建筑工程程仍有 確定延長，估計(jì)主假如因?yàn)椋海?）化學(xué)藥的需要量仍有天然延長，生存擴(kuò)大產(chǎn)量需要； （2）攙雜藥劑如微球、脂質(zhì)體、載藥脂肪乳等商場范圍趕快延長，進(jìn)而啟發(fā)裝置 需要量減少；（3）仿造藥集采連接促成，藥劑和材料藥企業(yè)均有完備自己財(cái)產(chǎn)鏈上 卑劣的能源，蓄意掩蓋十足供給鏈，更好的遏制本錢和夸大生產(chǎn)能力。

國藥行業(yè) A 股掛牌公司的恒定財(cái)產(chǎn)金額較為穩(wěn)固，但仍維持了確定強(qiáng)度的資 本開銷，咱們覺得重要因?yàn)槟依ǎ海?）國藥行業(yè)連年來爆發(fā)結(jié)束構(gòu)性變革，局部中 藥打針液因?yàn)榕R床價(jià)格不精確，不良反饋爆發(fā)率高，各類控制性策略連接出場（限 制醫(yī)保報(bào)銷符合癥、實(shí)用報(bào)銷策略的調(diào)理組織、歸入扶助用藥監(jiān)察和控制目次等），商場 范圍下滑，企業(yè)入股志愿貶低，而口服劑型需要較為穩(wěn)固，商場范圍小幅延長，企 業(yè)入股仍有加大入股的志愿；（2）原有消費(fèi)線有機(jī)動(dòng)化、智能化變革需要。

底棲生物制品性業(yè)的恒定財(cái)產(chǎn)入股連接振奮。A 股中的血成品、疫苗和單抗等公司 的本錢開銷金額均連接減少，一上面來自于國爆發(fā)物藥如 PD-1 單抗等的高速延長， 有擴(kuò)大產(chǎn)量需要，另一上面新冠疫苗生產(chǎn)能力樹立也帶來了較為可觀的增量。按照工信部披 露的數(shù)據(jù)，截止 2021 年終，我國新冠疫苗年生產(chǎn)能力到達(dá) 70 億劑；康泰底棲生物《可轉(zhuǎn)債 召募證明書》中的數(shù)據(jù)表露，“百旺信救急工程樹立名目”可年產(chǎn)新冠滅活疫苗 2 億劑量，擺設(shè)購買及安置投資本額為 3.84 億；“腺宏病毒載體新冠疫苗小組名目”可 年產(chǎn)腺宏病毒載體新冠疫苗 2 億劑，擺設(shè)購買及安置投資本額為 3.67 億。按照上述 數(shù)據(jù)，依照每 1 億劑疫苗平衡生產(chǎn)能力投資本額 1.7 億元估測計(jì)算（扣除安置用度），我國 新冠疫苗消費(fèi)線帶來的擺設(shè)增量需要為 119 億元。

2021 年底棲生物制品性業(yè)掛牌公司“購建恒定財(cái)產(chǎn)、無形財(cái)產(chǎn)和其余長久財(cái)產(chǎn)支 付的現(xiàn)款”、恒定財(cái)產(chǎn)和在建筑工程程增長速度大幅提高，主假如因?yàn)橐呙缙髽I(yè)生產(chǎn)能力大幅擴(kuò) 張。另一上面香港股市 biotech 公司也有產(chǎn)物連接加入到貿(mào)易化階段，以信達(dá)底棲生物、康 方底棲生物為代辦的 biotech 公司生產(chǎn)能力也在連接蔓延之中。2022 年 1 季度在高基數(shù)之 上，A 股底棲生物制品性業(yè)掛牌公司本錢開銷仍舊維持延長，咱們覺得跟著國爆發(fā)物藥 連接加入到貿(mào)易化階段和新冠疫苗帶來的增量擺設(shè)需要的漸漸消化，底棲生物制品性 業(yè)本錢開銷力度和擺設(shè)需要仍希望維持在較好程度。

2019 年 8 月 26 日，新版《方劑處置法》經(jīng)十三屆世界人民代表大會(huì)支委會(huì)第十二次會(huì) 議表決經(jīng)過，并于 2019 年 12 月 1 日起實(shí)行。新版《方劑處置法》中簡略“方劑監(jiān) 督處置部分依照規(guī)則對方劑消費(fèi)企業(yè)能否適合《方劑消費(fèi)品質(zhì)處置典型》的訴求進(jìn) 行認(rèn)證；對認(rèn)證及格的，發(fā)給認(rèn)證文憑”等關(guān)系規(guī)則，確認(rèn)廢除 GMP 認(rèn)證，對藥 品消費(fèi)企業(yè) GMP 的禁錮辦法從往日的“重新審查批、輕禁錮”變化為“加強(qiáng)監(jiān)視查看、 弱化承諾審查批準(zhǔn)”，經(jīng)過“遨游查看”、凡是抽樣檢測等本領(lǐng)，對制藥企業(yè)實(shí)行 GMP 的有 效性進(jìn)動(dòng)作態(tài)處置和進(jìn)程監(jiān)視。咱們覺得，新版《方劑備案處置方法》廢除了 GMP 認(rèn)證，改為加強(qiáng)對方劑消費(fèi)全進(jìn)程和方劑全人命周期的動(dòng)靜禁錮，估計(jì)將來制藥擺設(shè)需要將穩(wěn)固開釋，行業(yè)希望從短期周期性暴發(fā)式延長變化為長久妥當(dāng)延長，估計(jì) 將來行業(yè)的周期性會(huì)在確定水平上被弱化。另一上面， GMP 關(guān)系軌制規(guī)則也在不 斷動(dòng)靜革新和完備，并經(jīng)過凡是查看在制藥企業(yè)中激動(dòng)運(yùn)用，進(jìn)而將大幅減少制藥 裝置行業(yè)新產(chǎn)物、新本領(lǐng)的商場實(shí)行周期。按照灼識接洽的估測計(jì)算，2020 年我國制藥 裝置商場比賽格式仍舊較為分別，存戶資源積聚充分、產(chǎn)品德量和本領(lǐng)程度超過、 研制本領(lǐng)出色的制藥擺設(shè)行業(yè)龍頭的市占率也希望漸漸提高。

制藥裝置行業(yè)掛牌公司的公約負(fù)借主要由訂單預(yù)支款（常常為訂單金額的 30%） 和提貨款（常常為訂單金額的 60%）構(gòu)成，所以公約欠債對于猜測公司功績具備一 定前瞻意旨。咱們統(tǒng)計(jì)了東富龍等 6 家制藥裝置行業(yè)掛牌公司公約欠債情景，自 2017 年起上述公司的核計(jì)公約欠債金額發(fā)端觸底上升，2021 年核計(jì)公約欠債同期相比 增長速度為 76%，咱們覺得制藥裝置行業(yè)掛牌公司仍居于功績開釋期。2022 年 1 季度 局部掛牌公司的公約欠債金額環(huán)比增長速度有所放緩，咱們覺得主假如因?yàn)椋?1)2020- 2021 年是新冠疫苗名目本錢開銷頂峰期，2022 年關(guān)系需要縮小，引導(dǎo)訂單預(yù)支款 低沉；（2）疫情等成分引導(dǎo)廠家托付、存戶驗(yàn)收推遲，發(fā)貨遭到感化從而縮小了確認(rèn)的收貨款。咱們覺得剔除新冠訂單成分后，企業(yè)其余擺設(shè)的訂單仍維持延長態(tài)勢， 將來在消化掉新冠關(guān)系訂單的感化之后，咱們覺得制藥裝置企業(yè)功績?nèi)跃邆漭^好 的生長性。

從公司觀點(diǎn)看，因?yàn)榛I備杠桿效力的生存，引導(dǎo)成本的振動(dòng)幅度宏大于成本的 振動(dòng)幅度，也是惹起功績周期性變革的因?yàn)橹?。比?2011-2021 年東富龍收入從 8.22 億元延長到 41.92 億元，年復(fù)合增長速度為 20.51%，但結(jié)余本領(lǐng)振動(dòng)較大。一上面 是因?yàn)楹窭实恼駝?dòng)，更加是在 2015 年后低沉鮮明，重要因?yàn)閿[設(shè)需要低沉，同 業(yè)企業(yè)之間比賽加重引導(dǎo)。另一上面因?yàn)榉絼┬枰獦?gòu)造的變革，企業(yè)須要在新范圍 提進(jìn)步行研制加入和構(gòu)造，用度開銷等剛性本錢的減少也對功績產(chǎn)生較大累贅。自 2019 年起，東富龍的厚利率見底上升，一上面是因?yàn)樾袠I(yè)需要回復(fù)，同行企業(yè)之間 比賽縮小，產(chǎn)物結(jié)余本領(lǐng)獲得回復(fù)；另部分公司也發(fā)端為存戶供給更多集成化、系 統(tǒng)彌合決計(jì)劃，存戶粘性和商場比賽力大幅鞏固。

暫時(shí)來看，制藥裝置龍頭企業(yè)產(chǎn)物線仍舊較為充分，掩蓋多種方劑，收入構(gòu)造 越發(fā)多元化。東富龍的收入構(gòu)造從以打針劑用凍干機(jī)和體例為主，暫時(shí)仍舊產(chǎn)生注 射劑體例/單機(jī)、底棲生物工程單機(jī)及體例等多個(gè)產(chǎn)物線共通興盛的格式，截止 2021 年 報(bào)，公司打針劑單機(jī)及體例、底棲生物工程單機(jī)及體例和凈化學(xué)工業(yè)程與擺設(shè) 3 大類產(chǎn)物收 入占比辨別為 32.95%、21.63%和 13.28%。楚天高科技也從掛牌之初的以安瓿洗烘灌 封聯(lián)合浮動(dòng)線和西林瓶洗烘灌封聯(lián)合浮動(dòng)線等為主，漸漸產(chǎn)生了無菌藥劑處置計(jì)劃及單機(jī)、 檢驗(yàn)和測定包裝處置計(jì)劃及單機(jī)和底棲生物工程處置計(jì)劃及單機(jī)等多典型產(chǎn)物共通興盛的格 局，2021 年公司無菌藥劑處置計(jì)劃及單機(jī)和檢驗(yàn)和測定包裝處置計(jì)劃及單機(jī)械收割入占積分 別為 24.21%和 30.54%，配件及售后效勞占比為 16.27%，底棲生物工程處置計(jì)劃及單機(jī) 實(shí)行收入 2.44 億元，同期相比延長 84.30%。

海內(nèi)制藥裝置龍頭企業(yè)跟著自己研制本領(lǐng)和創(chuàng)造本領(lǐng)的提高，產(chǎn)物線仍舊連接 充分，解脫了對于簡單產(chǎn)物的依附。更加是在疫情暴發(fā)之后，因?yàn)楹Ｍ庵扑帞[設(shè)交 貨周期一致較長且展示了推遲的局面，產(chǎn)物入口受限，海內(nèi)制藥擺設(shè)企業(yè)在底棲生物藥 擺設(shè)和耗材范圍迎來了入口代替的生機(jī)。比方東富龍為國藥中生供給新冠疫苗原液 配液、P3 分隔器、蜂窩培植體例等中心工藝裝置，為科興中維供給洪量一次性儲(chǔ) 配液安裝和耗材。楚天高科技的無菌分裝和智能檢驗(yàn)和測定后包等中后段產(chǎn)物線，在新冠疫 苗消費(fèi)的中生團(tuán)體、智飛龍科馬、北京科興、康希諾等存戶方普遍應(yīng)用，產(chǎn)品行能 和品質(zhì)獲得了檢查。

咱們覺得，制藥擺設(shè)企業(yè)經(jīng)過產(chǎn)物線的拓展和產(chǎn)物的晉級迭代，一上面適合下 游企業(yè)的需要，從景氣派對立較低的傳控制藥擺設(shè)范圍切入到底棲生物藥擺設(shè)等高景 氣范圍，另一上面多產(chǎn)線構(gòu)造也不妨制止簡單產(chǎn)物線需要振動(dòng)對完全功績的感化。 另一上面跟著收入體量飛騰，范圍效力漸漸發(fā)端展現(xiàn)，最后使得公司成本增長速度宏大 于收入增長速度。將來跟著制藥擺設(shè)行業(yè)需要周期屬性弱化，產(chǎn)物構(gòu)造連接優(yōu)化，范圍 效力漸漸展現(xiàn)和入口代替，將來制藥擺設(shè)龍頭企業(yè)的結(jié)余本領(lǐng)希望連接維持在較 好程度。（匯報(bào)根源：將來智庫）

3 底棲生物藥振奮興盛，擺設(shè)和耗材雙重受益3.1 貿(mào)易化階段底棲生物藥放量和底棲生物革新藥研發(fā)燒度的提高將連接啟發(fā)關(guān)系設(shè) 備和耗材需要連接延長。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)表露，2020 年我國方劑商場范圍為 1.64 萬億元，個(gè)中昔日國立調(diào)理機(jī) 構(gòu)方劑出賣額為 1.21 萬億元。在國立調(diào)理組織中底棲生物藥出賣收入占比為 11.8%，則商場 范圍為 1428 億元，同比率夸大后，估計(jì) 2020 年華夏底棲生物藥商場范圍為 1935 億元，由 于米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計(jì)了國立調(diào)理組織和零賣結(jié)尾，未統(tǒng)計(jì)到民營病院、個(gè)人診所、村衛(wèi) 生室等。按種類分別，估計(jì)血成品約 400 億元，疫苗約 600 億元（不含新冠疫苗），單 抗約 700 億元，胰島素商場范圍在 200 億元之上（集采之前口徑），其余底棲生物藥估計(jì) 100- 200 億元。

按照賽多利斯的估測計(jì)算，2020 年華夏底棲生物成品商場范圍為 380 億美元，合群眾幣約 2400 億元（匯率按 6.3:1 計(jì)劃），與米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)普遍。賽多利斯估計(jì)到 2024 年 華夏底棲生物成品商場范圍將延長到 670 億美元，年復(fù)合增長速度為 15%（不商量新冠疫苗）。 同期寰球底棲生物成品商場范圍從 2500 億美元延長到 3650 億美元，5 年復(fù)合增長速度為 7.9%， 海內(nèi)商場增長速度遠(yuǎn)超寰球平衡程度。

2015 年此后在方劑審政審批軌制變革啟發(fā)下，保守藥企向革新藥主動(dòng)轉(zhuǎn)型、本錢市 場軌制革新使得革新藥籌融資情況大幅革新，國爆發(fā)物革新藥 IND、NDA 和獲批掛牌數(shù) 量均表露趕快飛騰態(tài)勢。2020 年國爆發(fā)物藥 IND 數(shù)目發(fā)端大幅減少，2021 年國爆發(fā)物 藥 IND 數(shù)目到達(dá)了 228 個(gè)，同期相比增長速度高達(dá) 70%之上。依照臨床 I 期用時(shí) 1 年，臨床 II 期 用時(shí) 1 年，臨床 III 期 1.5-2 年，數(shù)據(jù)領(lǐng)會(huì)整治統(tǒng)計(jì)用時(shí) 0.5 年，NDA 用時(shí) 1-1.5 年計(jì)劃， 革新藥從加入臨床到掛牌核計(jì)用時(shí)約為 5-7 年，估計(jì) 2025 年前后國爆發(fā)物革新藥將迎 來會(huì)合掛牌期。貿(mào)易化階段底棲生物藥放量和底棲生物革新藥研發(fā)燒度的提高將連接啟發(fā)關(guān)系設(shè) 備和耗材需要連接延長。

3.2 底棲生物藥耗材海內(nèi)商場空間近百億元，一次性產(chǎn)物需要振奮，入口代替遠(yuǎn)景宏大

底棲生物藥消費(fèi)過程較為攙雜。以單抗為例，可分為原液消費(fèi)和藥劑消費(fèi)兩局部，個(gè)中 原液消費(fèi)可細(xì)分為上流發(fā)酵、卑劣辨別純化兩局部。上流發(fā)酵囊括了細(xì)胞株建立、培植 夸大、消費(fèi)等過程，卑劣辨別純化囊括了離心辨別、層析、納濾、超濾、除宏病毒過濾等。

底棲生物藥大范圍消費(fèi)之中所需重要擺設(shè)囊括了 CO 2搖床、各典型底棲生物反饋器、層析系 統(tǒng)、超濾、納濾體例和藥劑灌裝線等，個(gè)中一次性底棲生物反饋器國產(chǎn)化水平較低。底棲生物藥 大范圍消費(fèi)之中還波及到多種耗材，重要囊括培植基（用來細(xì)胞培植）、一次性反饋袋（用來細(xì)胞培植、抗原表白）、色譜填料(用來抗原辨別純化)、超濾膜包（用來濃縮超濾） 等。咱們估計(jì)暫時(shí)海內(nèi)底棲生物藥消費(fèi)關(guān)系耗材商場范圍核計(jì)近百億元，且跟著底棲生物藥連接 加入貿(mào)易化階段和研制需要減少仍將維持趕快延長。暫時(shí)一次性反饋袋等國產(chǎn)產(chǎn)物商場 份額仍舊較低，將來在貶低本錢、普及供給鏈安定性等成分啟動(dòng)下估計(jì)有較大入口代替 空間。

從各公司募股書中表露的“徑直資料”的情景來看，各類底棲生物成品消費(fèi)進(jìn)程中運(yùn)用 的耗材有較大分別。單抗類以培植基、填料等為主，疫苗類則按照產(chǎn)物各別較為百般化， 胰島素類原料輔料料則囊括了尿素、乙腈等化學(xué)工業(yè)材料。所以咱們不妨經(jīng)過公司交易本錢中“直 接資料”占交易收入的比率來舉行估測計(jì)算在消費(fèi)階段所需的耗材商場范圍。

咱們辨別估測計(jì)算了君實(shí)底棲生物的特瑞普利單抗、百奧泰的阿達(dá)木單抗和三生國健的益 賽普 3 種底棲生物藥的消費(fèi)本錢，不妨看出其實(shí)足本錢在 2400-2800 元/克之間，徑直材 料本錢在 400-700 元/g 之間。經(jīng)過查看學(xué)術(shù)文件也不妨看出在一致產(chǎn)量情景下本質(zhì)值 與表面值基礎(chǔ)符合。

單抗的消費(fèi)本錢可分為擺設(shè)關(guān)系本錢、原資料本錢、耗材本錢、處事力本錢和其余 本錢。個(gè)中擺設(shè)關(guān)系本錢囊括恒定財(cái)產(chǎn)折舊費(fèi)、擺設(shè)保護(hù)費(fèi)等；原資料重要囊括無血小板 培植基、緩沖液、打針用水等；耗材重要囊括細(xì)胞培植瓶、層析介質(zhì)、濾膜等；處事力 本錢重要囊括職員報(bào)酬等；其余本錢囊括檢驗(yàn)和測定領(lǐng)會(huì)和品質(zhì)遏制的試驗(yàn)用度、動(dòng)力耗費(fèi)以 及寶物處置本錢等。跟著消費(fèi)范圍的夸大，單元消費(fèi)本錢表露出低沉趨向，個(gè)中擺設(shè)相 關(guān)本錢和處事力關(guān)系本錢占比低沉，主假如因?yàn)榉秶ЯΦ恼宫F(xiàn)。但原資料和耗材本錢 占比明顯減少，并且跟著反饋體積的夸大，邊沿低沉的并不明顯。咱們覺得跟著底棲生物藥 的需要減少，企業(yè)有能源經(jīng)過采用本錢更具備上風(fēng)的國產(chǎn)耗材進(jìn)前進(jìn)口代替，貶低本錢。

暫時(shí)，一次性運(yùn)用體例（SUS）和耗材簡直掩蓋了所有底棲生物制藥工藝工程的各個(gè)單 元操縱，囊括細(xì)胞培植、細(xì)胞純化、底棲生物反饋、原液積聚、藥液輸送和分裝。一次性使 用本領(lǐng)運(yùn)用本能崇高的膜材，貫串存戶的運(yùn)用場景，不妨開拓一系列一次性運(yùn)用無菌袋， 囊括：一次性底棲生物反饋袋（SUB）、一次性拌和袋（SUM）、一次性 2D/3D 儲(chǔ)液袋（2DB/3DB）、 一次性細(xì)胞培植袋（XPD）、一次性無菌取樣袋、投料袋等產(chǎn)物，滿意存戶工藝全過程的 須要。一次性產(chǎn)物/體例具備恒定財(cái)產(chǎn)入股；無需 CIP/SIP，穿插傳染危害低；精巧性高， 可經(jīng)過擺設(shè)安排實(shí)行多產(chǎn)物共線消費(fèi)等上風(fēng)，賽多利斯的領(lǐng)會(huì)表露一次性本領(lǐng)在樹立成 本上可貶低約 25%-35%，在產(chǎn)物掛牌功夫上可儉樸 30%-50%，在動(dòng)力本錢上可儉樸 55%- 65%，在用水耗費(fèi)上可儉樸 65%-75%。

與一次性體例比擬，不銹鋼體例擺設(shè)具備老練度高，擴(kuò)大產(chǎn)量便利，機(jī)動(dòng)化水平高，質(zhì) 量監(jiān)察和控制簡單等上風(fēng)。從各類底棲生物成品需要量和成從來看，胰島素、單抗等掛牌功夫較長 的種類需要量大且本錢較低，而少許掛牌功夫較短的種類如 ADC 藥物、八因子等需要 量對立較小但本錢較高。咱們覺得，因?yàn)楦答伷黧w積的夸大，底棲生物藥消費(fèi)本錢低沉 鮮明，對于掛牌功夫長、貿(mào)易化階段需要量大的底棲生物成品（如 PD-1 單抗、底棲生物一致藥 等），大范圍的不銹鋼反饋體例更能滿意其消費(fèi)的需要；對于居于臨床接洽階段、需要量 較低、對于本錢不敏銳的底棲生物成品，一次性體例不妨更好的滿意其需要，將來一次性系 統(tǒng)和不銹鋼體例將來在底棲生物藥消費(fèi)中均能吞噬一席之地。

咱們以 2020 年我國各類底棲生物藥商場范圍數(shù)據(jù)為普通，并假如耗材占收入的各別比 例，來估測計(jì)算底棲生物藥耗材商場范圍，2020 年商場范圍為 37.5 億元。估測計(jì)算出的商場范圍小 于暫時(shí)本質(zhì)值，咱們覺得是因?yàn)榈讞锼幒牟牟恢挥脕硐M(fèi)階段運(yùn)用，也不妨用來研制， 結(jié)尾用處沒轍精確統(tǒng)計(jì)，所以引導(dǎo)估測計(jì)算值小于本質(zhì)商場范圍。其余商量到在一次性反饋 袋、超濾膜包等產(chǎn)物中入口品牌仍舊吞噬了大局部商場份額，估計(jì)國產(chǎn)耗材將來仍將保 持較快增長速度。

3.3 底棲生物藥企業(yè)居于生產(chǎn)能力蔓延階段，為行業(yè)供給新的功績增量；CGT 擺設(shè)有 望變成下一個(gè)需要熱門

按照 bioplan 的統(tǒng)計(jì)，截止 2021 年 4 月，寰球底棲生物藥生產(chǎn)能力核計(jì)為 1740 萬升，個(gè)中 550 萬升(31.7%)在美利堅(jiān)合眾國和加拿大，546 萬升(31.4%)在西歐，220 萬升(12.5%)在阿曼與其 他亞太地區(qū)地域，華夏生產(chǎn)能力為 180 萬升，印度生產(chǎn)能力為 110 萬升。個(gè)中華夏底棲生物藥生產(chǎn)能力在 2018 年為 87 萬升，2018-2021 年新增生產(chǎn)能力近 100 萬升。

從生產(chǎn)能力典型來看，喂奶眾生細(xì)胞系生產(chǎn)能力占比仍舊勝過 2/3，但基因療法藥物生產(chǎn)能力正 在漸漸減少。具有活潑生產(chǎn)能力企業(yè)數(shù)目增長速度要?jiǎng)龠^生產(chǎn)能力增長速度，展現(xiàn)出企業(yè)正在沿用更小的 一次性反饋本領(lǐng)寧靜臺。

咱們采用了 17 家代辦性底棲生物藥頭部企業(yè)的生產(chǎn)能力情景舉行領(lǐng)會(huì)，截止 2021 年終，合 計(jì)生產(chǎn)能力約為 36.2 萬升，目的生產(chǎn)能力核計(jì)為 96.5 萬升，增量為 60.3 萬升，增量生產(chǎn)能力為 2021 年終的 1.67 倍；假如樹立和達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量周期為 3-4 年，估計(jì)關(guān)系生產(chǎn)能力將在 2025 年前后實(shí)行。 2021 年華夏底棲生物藥生產(chǎn)能力為 180 萬升，因?yàn)閿U(kuò)大產(chǎn)量主力主假如行業(yè)頭部企業(yè)，且新增生產(chǎn)能力主 要用來單抗、ADC 藥物等增長速度較快的底棲生物藥的消費(fèi)，估計(jì)完全底棲生物藥生產(chǎn)能力蔓延速率要慢 于樣品公司。咱們依照增量生產(chǎn)能力為原生產(chǎn)能力 1-1.3 倍頑固計(jì)劃，估計(jì)到 2025 年華夏底棲生物藥 生產(chǎn)能力將到達(dá) 360-414 萬升，新增生產(chǎn)能力為 180-234 萬升。草根調(diào)查研究數(shù)據(jù)表露，常常新增 1 萬升底棲生物藥生產(chǎn)能力，配系裝置用度約為 1-1.2 億元；其余復(fù)星醫(yī)藥于 2021 年 11 月頒布的 《對于“復(fù)宏漢霖底棲生物醫(yī)藥財(cái)產(chǎn)化出發(fā)地（二）”一期名目第三階段入股的公布》 中的數(shù) 據(jù)表露，生產(chǎn)能力為 6 萬升的底棲生物藥工場，主體育工作程+工藝擺設(shè)投資本額為 5.84 億元，基礎(chǔ) 與上述數(shù)據(jù)符合。按此每萬升生產(chǎn)能力對于制藥擺設(shè)加入 1 億元計(jì)劃，咱們估計(jì)僅海內(nèi)底棲生物 藥生產(chǎn)能力的蔓延希望為制藥擺設(shè)行業(yè)帶來 180-234 億元的增量商場（中位數(shù)為 207 億元）。

基因調(diào)節(jié)，也稱為細(xì)胞和基因調(diào)節(jié)（Cell and Gene Therapy，不囊括一經(jīng)基因化裝的 干細(xì)胞等廣義的細(xì)胞療法）。是一種運(yùn)用基因調(diào)節(jié)載體將外源的調(diào)節(jié)性基因轉(zhuǎn)導(dǎo)至細(xì)胞， 再經(jīng)過外源基因的轉(zhuǎn)錄和翻譯，變換細(xì)胞原有基因表白以調(diào)節(jié)病癥的本領(lǐng)。其效率辦法 普遍囊括： ①用平?；虼嬷虏』?； ②使致病基因失活； ③導(dǎo)出新的或過程變革 的基因。按照 ASGCT 的統(tǒng)計(jì)，截止 2021 年 5 月寰球有 1745 個(gè) CGT 療法藥物居于在 研階段，個(gè)中近 70%居于臨床前階段。

公布在《Nature Reviews Drug Discovery》期刊的《Evolution of innovative drug R&D in China》中的數(shù)據(jù)表露，截止 2021 年 7 月，在一切調(diào)節(jié)范圍中公有 2251 款國產(chǎn)在研 革新藥物，個(gè)中小分子藥物為 1077 個(gè)。在其他的 1174 個(gè)藥物之中，單抗為 264 個(gè)，重 組融洽卵白為 138 個(gè)，疫苗為 89 個(gè)，新一代藥物（Next-gen）為 605 個(gè)。在新一代藥物 中，細(xì)胞療法、雙抗/多抗、ADC 藥物和基因療法吞噬前 4 位。按照上述典型藥物在目 前研制管線中的占比確定，咱們覺得將來 CGT 藥物將在海內(nèi)底棲生物藥商場中吞噬重本地 位，估計(jì) CGT 制藥裝置、儀器和耗材等需要量將大幅減少。

基因調(diào)節(jié)藥物重要囊括基因調(diào)節(jié)載體產(chǎn)物、基因化裝的細(xì)胞產(chǎn)物，以及具備 一定功效的溶瘤宏病毒產(chǎn)物。

基因調(diào)節(jié)藥物消費(fèi)進(jìn)程攙雜，波及質(zhì)粒轉(zhuǎn)染和純化、消費(fèi)細(xì)胞大范圍培植、質(zhì)粒轉(zhuǎn) 染、宏病毒純化等多個(gè)步驟的工藝開拓和質(zhì)量控制本領(lǐng)開拓。

基因調(diào)節(jié)載體育工作藝開拓及 GMP 消費(fèi)的進(jìn)程遏制極為嚴(yán)苛，所需的要害消費(fèi) 擺設(shè)和要害試藥耗材暫時(shí)重要由泰西等昌盛國度供給，中心步驟的國產(chǎn)化率較低。與其 他藥物比擬，CGT 藥物消費(fèi)本錢更高，藥明巨諾表露，2021 年瑞基奧侖賽打針液收入 超 3000 萬元，厚利率僅為 29%。

和元底棲生物募股書中表露了其重要消費(fèi)擺設(shè)和原資料情景，中心產(chǎn)物囊括拌和式底棲生物 反饋器、超濾體例、層析體例、配液罐等；要害耗材囊括細(xì)胞培植基、純化填料、過濾 膜、血小板和核酸酶。咱們覺得 CGT 藥物消費(fèi)企業(yè)和 CDMO 企業(yè)對于貶低本錢和保證供 應(yīng)鏈安定的需要越發(fā)急迫，將來跟著海內(nèi) CGT 藥物連接加入臨床以至貿(mào)易化階段，未 來 CGT 藥物擺設(shè)和耗材需要連接提高，入口代替能源也越發(fā)強(qiáng)勁。

4 海內(nèi)對標(biāo)公司復(fù)盤和開拓4.1 IMA：以裝置類交易為中心，產(chǎn)物線和出賣地區(qū)連接拓展

IMA 創(chuàng)造于 1961 年，支部坐落意大利，是寰球超過的機(jī)動(dòng)化板滯安排和創(chuàng)造企業(yè)， 產(chǎn)物波及方劑、化裝品、食物、茶葉、咖啡茶的加工包裝等多個(gè)范圍。該公司具有 46 個(gè)工 廠，散布于寰球各地。截止 2019 年終，公司有 5900 名職工，個(gè)中 2400 名分于意大利以 邊疆區(qū)，出賣搜集散布在 80 個(gè)國度，設(shè)有 11 家分公司以及寰球 50 多家代勞商。

IMA 在制藥裝置行業(yè)的中心交易由 IMA Pharma 接受，具有普遍的消費(fèi)線，是歸納且 所有的制藥擺設(shè)供給商，IMA Pharma 具有三個(gè)?？撇糠郑?IMA Active（液體劑工作部）， IMA Life（無菌灌裝和凍干工作部），IMA Safe（包裝工作部）。

IMALife 在液體、粉劑的無菌灌裝和凍干范圍供給系列產(chǎn)物，囊括洗瓶、滅菌、無菌 情況灌裝加塞擺設(shè)；制藥和化裝品灌裝密封擺設(shè)；無菌粉針灌裝擺設(shè)；產(chǎn)業(yè)級、中間試驗(yàn)或?qū)?驗(yàn)室凍干機(jī)，可與該范圍最智能的機(jī)動(dòng)左右料體例拉攏運(yùn)用。同聲供給貼標(biāo)機(jī)、吹瓶機(jī)、 拆包機(jī)、托盤搜集機(jī)等。IMA Active 不妨為固機(jī)制劑消費(fèi)各階段（制粒、壓片、膠囊充 填、包衣、處置和蕩滌）供給擺設(shè)和效勞。IMA Safe 不妨為制藥、化裝品及食物產(chǎn)業(yè)供給 完備前者及中端、終局包裝消費(fèi)線的創(chuàng)造處置計(jì)劃。

中長久來看，IMA 公司功績一直維持了穩(wěn)固延長態(tài)勢，交易收入從 2000 年的 2.93 億 歐元延長到 2019 年的 15.96 億歐元，年復(fù)合增長速度為 9.3%；歸母凈成本從 1500 萬歐元增 長至 1.7 億歐元，年復(fù)合增長速度為 13.53%。

公司制藥裝置板塊的收入從2000年的2.47億歐元延長至2019年的7億歐元， 年復(fù)合增長速度為 5.6%，基礎(chǔ)與同期寰球方劑商場增長速度溝通。公司制藥裝置收入僅在 2009 年和 2010 年展示下滑，公司年報(bào)證明為包裝部分訂單縮小和出賣量下滑。我 們覺得與 2009-2010 年寰球方劑商場增長速度放緩，制藥企業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股中斷相關(guān)。 制藥裝置板塊的結(jié)余本領(lǐng)居于連接提高之中，EBIT 占收入的比率從 10%以次穩(wěn)步 提高至連年的 15%安排。由此不妨看出，在沒有策略擾動(dòng)，需要穩(wěn)固開釋的情景 下，制藥裝置行業(yè)的需要并不生存鮮明的周期性。

除去深耕制藥擺設(shè)行業(yè)除外，IMA 公司還經(jīng)過多元化交易興盛、構(gòu)造寰球市 場和供給售后效勞等辦法探求新的功績延長點(diǎn)，貶低功績的振動(dòng)性。

2010 年 6 月和 2011 年 2 月 IMA 公司經(jīng)過采購 GIMA S.p.A、Naturapack S.r.l 和 the Sympak Corazza Group 加入到乳品和簡單食品性業(yè)包裝范圍，2013 年采購食 Ilapak Group 加入到香煙板滯消費(fèi)范圍。2010-2019 年公司制藥擺設(shè)收入占比從 72% 低沉至 44%。

從出賣地區(qū)觀點(diǎn)看，2019 年公司留心大利外鄉(xiāng)出賣占比僅為 12%安排，在歐 友邦家收入占比最大，但也僅有 28%。從交易樣式觀點(diǎn)來看，售后效勞收入(囊括 備品附件出賣)占比仍舊到達(dá) 30%，新產(chǎn)物出賣收入占比約為 70%。

生產(chǎn)能力上面，IMA 公司一直維持穩(wěn)固蔓延的節(jié)拍。積年來本錢性開銷占昔日收入 的比率維持在 2%-4.5%之間。經(jīng)過比較后不妨看出，海內(nèi)制藥裝置企業(yè)本錢開銷強(qiáng) 度平均高度于 IMA，咱們覺得生產(chǎn)能力的蔓延無助于于企業(yè)托付本領(lǐng)的提高和產(chǎn)種類類拓展，是提高企業(yè)比賽力的要害成分，華夏制藥裝置企業(yè)的國際比賽力希望連接提高。

暫時(shí)海內(nèi)制藥裝置行業(yè)龍頭的國際化構(gòu)造也在主動(dòng)促成。東富龍實(shí)行了底棲生物制 藥擺設(shè)出口的沖破，比方為法蘭西共和國 Recipharm 法蘭西共和國工場（為 Moderna 公司 mRNA 路 線新冠疫苗供給代工效勞）供給配液體例、灌裝體例、燈檢及后道包裝裝置。楚天 高科技經(jīng)過并購 Romaco，不只鞏固公司在固機(jī)制劑擺設(shè)范圍的產(chǎn)物貯存和效勞本領(lǐng)， 同聲進(jìn)一步深入了公司的國際化策略構(gòu)造。在疫情中為阿拉伯聯(lián)合共合國酋本地制藥企業(yè)供給無 菌藥劑完全處置計(jì)劃，用來新冠疫苗的大范圍消費(fèi)。暫時(shí)海內(nèi)制藥裝置龍頭企業(yè)海 外收入占比平衡在 20%安排，咱們覺得該比率仍有較大提升起間。

在售后效勞收入上面，海內(nèi)企業(yè)與 IMA 比擬仍有較大提升起間，2021 年東富 龍配件和效勞收入占比僅為 4%安排，楚天高科技為（比率較高主假如因?yàn)榧娌⒘?Romaco，2019 年該公司配件產(chǎn)物與售后效勞收入占比為 32.44%）16.27%。咱們認(rèn) 為將來跟著龍頭企業(yè)存量制藥擺設(shè)數(shù)目連接減少，售后效勞收入體量和占比均有 望漸漸提高，功績寧靜性將進(jìn)一步鞏固。

4.2 賽多利斯：“耗材+擺設(shè)“一體化構(gòu)造，供給人命科學(xué)財(cái)產(chǎn)鏈左右游完全 處置計(jì)劃

賽多利斯是一家在底棲生物制藥擺設(shè)及耗材范圍舉行寰球化籌備的企業(yè)。公司具有 Sartorius AG 和 Sartorius Stedim Biotech S.A. 2 家獨(dú)家掛牌的實(shí)業(yè)，個(gè)中 Sartorius AG 持 有 Sartorius Stedim Biotech74%股權(quán)和 85%的開票權(quán)。Sartorius Stedim Biotech 重要從事 底棲生物進(jìn)程處置計(jì)劃（Bioprocess Solutions），Sartorius Lab Holding GmbH 重要從事試驗(yàn)室 產(chǎn)物和效勞(Lab Products &Services)。

人命科學(xué)上流耗材和試藥具備品類多、單品商場范圍有限、比賽格式分別、本領(lǐng)壁 壘高、各別產(chǎn)物本領(lǐng)分別度大等特性，企業(yè)經(jīng)過并購調(diào)整是做大做強(qiáng)的必定路途。賽多 利斯在汗青上曾屢次舉行了屢次并購，涵蓋了底棲生物藥消費(fèi)和研制多個(gè)步驟所需的耗材和 本領(lǐng)，掩蓋了囊括細(xì)胞株開拓、培植基優(yōu)化、上流細(xì)胞培植、卑劣辨別純化過濾到藥劑 罐裝的全線本領(lǐng)產(chǎn)物在前的所有左右游步驟，不妨為存戶供給從底棲生物制藥研制到貿(mào)易化 消費(fèi)，端到端完備處置計(jì)劃的本領(lǐng)。

以賽多利斯的單抗消費(fèi)處置計(jì)劃為例，在上流消費(fèi)過程中，具有涵蓋細(xì)胞系、培植 基、工藝開拓到貿(mào)易創(chuàng)造的老練工藝處置計(jì)劃；在卑劣消費(fèi)過程中，不妨實(shí)行從 mg 級 夸大到 kg 級的卵白純化以及原液儲(chǔ)存運(yùn)輸純化計(jì)劃。

公司的底棲生物進(jìn)程處置計(jì)劃交易（Bioprocess Solutions）可供給百般化的產(chǎn)物拉攏，涉 及到底棲生物藥的貿(mào)易化消費(fèi)、工藝開拓等多個(gè)過程，囊括細(xì)胞系建立本領(lǐng)、細(xì)胞培植基、 底棲生物反饋器、辨別/純化耗材、保存和輸送的處置計(jì)劃，不妨為存戶供給完備過程處置方 案，并扶助舉行前期名目籌備、消費(fèi)進(jìn)程集成和后續(xù)考證等過程，產(chǎn)物和本領(lǐng)實(shí)用于疫 苗、單克隆抗原和宏病毒載體基因療法等。2021 年公司年報(bào)中表露：在底棲生物進(jìn)程處置計(jì)劃 交易中，一次性無菌產(chǎn)物的反復(fù)交易約占該部分出賣收入的四分之三。公司在過濾處置 計(jì)劃（Filtration）、流體管領(lǐng)會(huì)決計(jì)劃（Fluid Management）、發(fā)酵(Fermentation)、純化 （Purfication）等多個(gè)范圍位列寰球前 3。

公司試驗(yàn)室產(chǎn)物和效勞部分（Lab Products& Services）的存戶重要會(huì)合在制藥和生 物制藥行業(yè)的接洽試驗(yàn)室以及學(xué)術(shù)接洽組織。產(chǎn)物囊括細(xì)胞領(lǐng)會(huì)體例、試驗(yàn)室供水體例、試驗(yàn)天平、過濾器、移液管，其余公司還能供給擺設(shè)安置、調(diào)節(jié)和測試、按期保護(hù)/培修等掩蓋 試驗(yàn)室儀器的所有人命周期的效勞。公司兩個(gè)交易板塊掩蓋了從試驗(yàn)室研制到貿(mào)易化生 產(chǎn)全過程，具備較高的共同性。

從汗青數(shù)據(jù)看，賽多利斯收入和成本維持穩(wěn)固延長態(tài)勢，厚利率和凈稅率總體表露 出穩(wěn)固提高的態(tài)勢。2021 年公司收入和成本均表露出提速態(tài)勢，實(shí)行收入為 34.49 億歐 元（+49.3%），個(gè)中疫情關(guān)系交易范圍收入約為 5 億歐元。分拆增長速度奉獻(xiàn)，并購的奉獻(xiàn) 約為 5%，開拓和消費(fèi)新冠宏病毒疫苗及其檢嘗試劑盒產(chǎn)物和組件奉獻(xiàn)了約 16%。公司盈 利本領(lǐng)進(jìn)一步提高，EBITDA 到達(dá) 11.75 億歐元，相映的成本率到達(dá) 34.1%，主假如由 于范圍效力和出賣用度縮小等成分。公司連接舉行確定強(qiáng)度的本錢開銷，也是啟動(dòng)功績 延長的要害成分，2021 年本錢開銷占出賣額比率到達(dá)了 11.8%，連接維持在較高程度。 公司引導(dǎo) 2025 年收入目的為 50 億歐元(不商量新冠關(guān)系需要)，2022-2025 年收入復(fù)合 增長速度為 16.65%。

分交易來看，公司底棲生物工藝處置計(jì)劃板塊在 2021 年收入到達(dá) 27.27 億歐元（+54.7%）， 個(gè)中與疫情關(guān)系需要奉獻(xiàn) 20%，收并購奉獻(xiàn) 5%；試驗(yàn)室效勞板塊收入到達(dá) 7.22 億歐元 （+32%），個(gè)中新冠宏病毒檢嘗試劑盒組件需要延長奉獻(xiàn)約 6%，收并購奉獻(xiàn)約 6%。兩項(xiàng) 交易的 EBITDA 占收入的比率均表露出提高的態(tài)勢，結(jié)余本領(lǐng)連接鞏固。

經(jīng)過復(fù)盤 IMA 和賽多利斯交易興盛和功績后，咱們覺得：(1)從長久觀點(diǎn)看，因?yàn)?制藥裝置行業(yè)需要并不生存鮮明的周期性，所以僅商量制藥裝置交易，龍頭企業(yè)經(jīng)過產(chǎn) 品線的拓展和迭代（比方從單機(jī)和體例漸漸向完全處置計(jì)劃和工程，構(gòu)造高景氣的底棲生物 藥裝置等）、鞏固國際化構(gòu)造力度、提高售后效勞收入占比提高，仍舊不妨維持較為穩(wěn)固 功績增長速度；（2）裝置類產(chǎn)物運(yùn)用周期較長，對于同一類產(chǎn)物，某個(gè)一定存戶在短期內(nèi)很 難展示復(fù)購的情景。而耗材類產(chǎn)物運(yùn)用于底棲生物藥研制和貿(mào)易化消費(fèi)各個(gè)步驟，需要會(huì)持 續(xù)生存。因?yàn)楹牟念惍a(chǎn)物若調(diào)換關(guān)系供給商，須要對調(diào)換后的產(chǎn)物舉行試行生產(chǎn)、嘗試并在 藥品監(jiān)督部分實(shí)行關(guān)系變換步調(diào)，功夫和財(cái)經(jīng)本錢都較高，所以在綁定存戶之后，耗材類產(chǎn) 品功績的連接性和貫串性更好，所以經(jīng)過提高耗材類產(chǎn)物收入占比，不妨進(jìn)一步光滑業(yè) 績。

咱們覺得，制藥裝置企業(yè)經(jīng)過并購、自決研制等辦法切入到耗材范圍后，一上面可 以買通裝置和耗材出賣的范圍，實(shí)行出賣資源和渠道的共享，借助原有的存戶資源，有 助于耗材類產(chǎn)物趕快放量；另一上面耗材與裝置的綁定也越來越精細(xì)，耗材和裝置不妨 舉行搭配拉攏出賣，產(chǎn)生“耗材+裝置+工程”一體彌合決計(jì)劃，效勞于方劑研制和貿(mào)易 化全過程，將進(jìn)一步提高存戶粘性和商場浸透率。中長久觀點(diǎn)看，咱們覺得制藥裝置龍 頭企業(yè)希望變成底棲生物藥全過程處置計(jì)劃供給者，打開在制藥裝置除外的第二生長弧線。

5 重要掛牌公司5.1 東富龍

東富龍創(chuàng)造于 1993 年， 2011 年在創(chuàng)業(yè)板掛牌。公司為寰球制藥企業(yè)供給制藥工 藝、中心裝置、體例工程完全處置計(jì)劃，全力于變成聰慧藥廠和寰球歸納性制藥裝置主 流供給商，中心交易掩蓋制藥裝置、 調(diào)理本領(lǐng)與高科技、食物裝置工程三大范圍。暫時(shí)已 有超 10000 臺制藥擺設(shè)和方劑創(chuàng)造體例效勞于寰球 40 多個(gè)國度和地域的超 2000 家寰球 著名制藥企業(yè)。

公司以醫(yī)用凍干機(jī)交易發(fā)跡，連年來主動(dòng)促成產(chǎn)物品類拓展，沖破簡單賽道空間的 藻井，不只不妨為底棲生物成品、疫苗、血成品、抗生素、化學(xué)方劑、確診藥劑、保健品、 獸用藥、國藥西制等藥物創(chuàng)造范圍供給材料藥擺設(shè)（化學(xué)藥合成、國藥索取、底棲生物原液） 和藥劑擺設(shè)（打針劑、口服固機(jī)制劑），同聲制造人命與科學(xué)板塊，產(chǎn)生儀器、擺設(shè)、耗 材（囊括耗材、試藥、填料、過濾、包材等）多維一格式構(gòu)造，不妨在細(xì)胞調(diào)節(jié)、基因調(diào)節(jié)和耗材范圍供給完全處置計(jì)劃。產(chǎn)生“M+C+E”（裝置+耗材+工程）一體彌合決方 案。

2021 年公司實(shí)行交易收入 41.92 億元（+54.83%），歸屬掛牌公司股東凈成本 8.28 億 元（+78.59%），扣非后歸屬掛牌公司股東凈成本 7.60 億元（+92.00%）。分產(chǎn)物來看， 底棲生物工程單機(jī)及體例收入 9.07 億元（+305%），收入占比到達(dá)了 21.63%，與 2020 年相 比提高 13.36 個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)理擺設(shè)及耗材收入 4.99 億元（+105%），收入占比為 11.91%， 與 2020 年比擬提高 2.91 個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)中耗材類產(chǎn)物收入約 2 億元，CGT 裝置收入約 2.5 億元；僅商量底棲生物工程類擺設(shè)、CGT 擺設(shè)和耗材，2021 年上述產(chǎn)物核計(jì)收入占比仍舊 到達(dá) 32%，底棲生物藥擺設(shè)+耗材仍舊變成啟動(dòng)公司功績延長重要成分。打針劑單機(jī)及體例 收入 13.81 億元（+13.1%），收入占比為 32.95%，厚利率為 47.43%（+2.23pct）;口服固 體單機(jī)及體例收入 1.11 億元（+112%），展現(xiàn)出在底棲生物藥需要高速延長除外，保守方劑 擺設(shè)需乞降比賽格式仍舊寧靜。

2021 年，公司境外收入 10.40 億元（+97.79%），占比提高至 24.8%。主分地區(qū)來看 歐洲收入 7.30 億元（+148%），厚利率為 70.27%；北美收入 2.98 億元（+61.57%），厚利 率為 59.51%。估計(jì)是受益于抗原、疫苗等底棲生物大分子藥物的生產(chǎn)能力樹立，公司底棲生物原液相 關(guān)裝置實(shí)行海內(nèi)商場沖破，底棲生物大分子裝置完全處置計(jì)劃本領(lǐng)贏得提高。截止 2022 年 1 季度，公司公約欠債金額為 39.2 億元，為汗青最高程度，展現(xiàn)出公司在實(shí)行訂單和新 簽署單數(shù)目充溢，仍舊居于功績開釋期。

公司在汗青上經(jīng)過創(chuàng)造子公司、合伙以及并購等多種辦法屢次舉行本領(lǐng)引進(jìn)、產(chǎn)物 線補(bǔ)全和拓展，適合制藥行業(yè)的興盛趨向，滿意存戶對于制藥裝置的新需要。咱們梳理 并購目標(biāo)/新創(chuàng)造子公司的功績展現(xiàn)，大局部被并購目標(biāo)在加入公司體制后功績表露出 較好的延長態(tài)勢，展現(xiàn)出并購具備前瞻性見地，自己也完備較強(qiáng)的調(diào)整籌備本領(lǐng)。比方 在 2017 年公司以 960 萬元增資蘇州海崴（現(xiàn)改名為東富龍海崴），贏得其 60%股權(quán)(現(xiàn) 持有股票比率減少至 68%)，2021 年該公司收入為 2.83 億元，凈成本約為 6800 萬元。2021 年公司到處香港、印度、印度尼西亞、土耳其、澳門大學(xué)利亞、迪拜、越南、南非創(chuàng)造子公司展現(xiàn) 出公司連接鞏固國際商場構(gòu)造及拓展，漸漸提高海內(nèi)商場浸透率。

公司于 2022 年 4 月表露了定增預(yù)案，安置召募 32 億元，用來“底棲生物制藥裝置財(cái)產(chǎn) 試制重心”等 4 個(gè)名目，用來提高公司生產(chǎn)能力，鞏固公司在新式裝置和底棲生物藥耗材范圍的 消費(fèi)本領(lǐng)。從汗青上看，公司在 2011 年和 2014 年舉行過較大范圍的本錢開銷（展現(xiàn)為 下一年恒定財(cái)產(chǎn)金額大幅減少），2014-2020 年公司未再舉行大范圍本錢開銷。暫時(shí)公司 生產(chǎn)能力已趨于飽和，所以公司在 2021 年發(fā)端加入新一輪本錢開銷周期，2021 年公司在建筑工程程、購建恒定財(cái)產(chǎn)、無形財(cái)產(chǎn)和其余長久財(cái)產(chǎn)付出的現(xiàn)款均創(chuàng)汗青新的高峰，咱們覺得將 利于啟動(dòng)公司新一輪功績延長。

公司經(jīng)過構(gòu)造景氣派更高的底棲生物藥裝置、供給“裝置+耗材+工程”一體彌合決計(jì)劃， 加泱泱大國際化構(gòu)造力度等辦法，估計(jì)將來功績將更多展現(xiàn)為生長性而非周期性。咱們估計(jì) 2022-2024 年公司收入辨別為 56.11、69.00 和 81.05 億元，同期相比增長速度為 33.8%、23.0%和 17.5%；歸母凈成本辨別為 11.11、13.95 和 16.94 億元，同期相比增長速度 34.2%、25.5%、和 21.4%。

5.2 楚天高科技

楚天高科技股子有限公司創(chuàng)造于 2000 年，現(xiàn)已變成醫(yī)藥裝置行業(yè)的重要企業(yè)之一。 公司在財(cái)產(chǎn)構(gòu)造上面維持“一橫第一縱隊(duì)一平臺”策略，“一橫”涵蓋了重要藥物劑型擺設(shè)的 全產(chǎn)物鏈，“第一縱隊(duì)”重要面向針劑藥物消費(fèi)裝置全財(cái)產(chǎn)鏈，“一平臺”不妨為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生 產(chǎn)供給 4.0 聰慧工場處置計(jì)劃。公司以洗烘灌封聯(lián)合浮動(dòng)線起步，漸漸拓展至凍干藥劑消費(fèi)線，并經(jīng)過并購楚天華通加入制藥用水裝置及工程體例范圍，并購 Romaco 加入到口服 固機(jī)制劑裝置范圍，實(shí)行了對液體類、液體類（含粉體、膏體等）等保守藥物消費(fèi)擺設(shè) 的全掩蓋。

在底棲生物工程板塊，公司仍舊構(gòu)造了一次性底棲生物反饋器、一次性配液體例、超濾層析 純化、不銹鋼反饋器和填料等。經(jīng)過創(chuàng)造占優(yōu)公司楚天思優(yōu)特底棲生物本領(lǐng)有限公司，用來 一次性耗材的研制消費(fèi)，重要產(chǎn)物有一次性底棲生物反饋器、配液袋、儲(chǔ)液袋及其膜材等。 經(jīng)過創(chuàng)造占優(yōu)公司楚天微球底棲生物本領(lǐng)有限公司，用來填料的研制消費(fèi)，重要產(chǎn)物掩蓋天 然多糖微球、硅膠微球、會(huì)合物微球和無機(jī)微球，暫時(shí)產(chǎn)物以瓊脂糖微球?yàn)橹鳎匾?于底棲生物大分子制藥。

2017 年掛牌公司與楚天性管和湖南磅礴共通出資創(chuàng)造楚天性管，實(shí)行了對 Romaco 公司的采購，2020 年掛牌公司經(jīng)過刊行股子和可轉(zhuǎn)債實(shí)行了對楚天性管股權(quán)的采購并 實(shí)行了 Romaco 的并表。在實(shí)行 Romaco 的采購之后，公司鞏固了對其產(chǎn)物及出賣地區(qū) 的調(diào)整，在處置、出賣和研制上面鞏固用度管理和控制；并加大了對于 Romaco 產(chǎn)物在華夏市 場的開辟力度，充溢表現(xiàn)在渠道、存戶、品牌和本領(lǐng)等多上面的共同效力。在并購之后 Romaco 的結(jié)余本領(lǐng)獲得了大幅提高。

截止 2022 年 1 季度末，公司公約欠債金額為 25.10 億元，同期相比延長 90.13%，環(huán)比 略有低沉，但環(huán)比低沉主假如因?yàn)楣s欠債的構(gòu)造即預(yù)支款和提貨款所占比率， 在去 年終和本年四季度末爆發(fā)變革引導(dǎo)，四季度托付同期相比低沉，存戶端調(diào)考查收同期相比延長， 引導(dǎo)發(fā)出商品縮小，公約欠債中提貨款占比低沉，引導(dǎo)公約欠債數(shù)額低沉，公司在 2022 年 1 季度新簽署單同期相比有所延長，在手訂單環(huán)比也有所減少，但因?yàn)楣?2021 年 1 季 度新增設(shè)單中與新冠關(guān)系的訂單占比在 40%之上，而 2022 年新增設(shè)單中，與新冠關(guān)系 的訂單占比在 5%以次，所以咱們確定公司非新冠裝置新增設(shè)單同期相比仍舊維持較快延長。

楚天高科技汗青上曾體驗(yàn)過 3 次重要生產(chǎn)能力蔓延。個(gè)中第一期工程占地約 80 畝，2003 年動(dòng)工樹立，2004 年完畢。第二期工程占地百畝，于 2009 年動(dòng)工樹立，2010 年完畢。 第三期工程于 2013 年動(dòng)工，2015 年連接完畢。公司于 2020 年啟用了第四期工程，占地 142 畝，囊括楚天高科技革新重心大樓、人才重心大樓、中心小組、智能后包小組、智能 國藥小組等研制、創(chuàng)造和處置名目，四期名目建交后，公司完全可到達(dá) 100 億元生產(chǎn)能力。 暫時(shí)公司仍舊啟用第六期工程樹立，生產(chǎn)能力重要籌備用來底棲生物藥范圍的關(guān)系構(gòu)造，囊括一 次性耗材、層析超濾擺設(shè)、配液體例、其余產(chǎn)物等。咱們覺得跟著公司新增生產(chǎn)能力連接投 產(chǎn)，希望連接維持功績妥當(dāng)延長。

5.3 新華調(diào)理

公司專營交易分為調(diào)理東西、制藥裝置、調(diào)理效勞和調(diào)理商業(yè)貿(mào)易第四次全國代表大會(huì)交易板塊。醫(yī) 療東西板塊熏染遏制產(chǎn)物線、噴射調(diào)理及印象產(chǎn)物線、全黨外確診試藥和儀器產(chǎn)物線、手 術(shù)室擺設(shè)和五官科東西產(chǎn)物線、口腔擺設(shè)及耗材產(chǎn)物線、試驗(yàn)眾生產(chǎn)物線、透視和分析擺設(shè)及耗 材產(chǎn)物線、醫(yī)用環(huán)境保護(hù)產(chǎn)物線。熏染遏制產(chǎn)物線海內(nèi)商場占領(lǐng)率在 70%之上，范圍居國 內(nèi)第一；噴射調(diào)節(jié)擺設(shè)海內(nèi)消費(fèi)種類最全，海內(nèi)裝機(jī)行將勝過 400 臺，范圍居海內(nèi)第 一。制藥裝置板塊，重要環(huán)繞無菌藥劑、固機(jī)制劑、國藥藥劑、底棲生物制藥四個(gè)制藥工程 板塊制造制藥裝置資源調(diào)整和本領(lǐng)平臺，重要交易是面向制藥行業(yè)供給無菌打針劑、固 機(jī)制劑、國藥藥劑、底棲生物制藥的制藥工程及安排、完全處置計(jì)劃、單機(jī)擺設(shè)及制藥范圍 內(nèi)的工藝接洽及本領(lǐng)效勞，產(chǎn)物構(gòu)造由制藥裝置類向人命科學(xué)范圍拓展，中心興盛國藥 制備、人命科學(xué)關(guān)系工藝裝置。

2021年公司實(shí)行交易收入94.82億元（+3.62%），歸母凈成本5.56億元（+132.26%）， 扣非后歸母凈成本 3.84 億元(+97.07%)。分交易來看，調(diào)理東西創(chuàng)造板塊實(shí)行交易收入 35.34 億元（+20.07%）；制藥裝置板塊實(shí)行交易收入 12.49 億元（+16.83%），厚利率為 26.68%，與 2020 年比擬減少 4.66 個(gè)百分點(diǎn)，子公司成都英德實(shí)行交易收入 3.53 億元 （-9%），歸母凈成本 147 萬元，勝利實(shí)行扭虧為盈；調(diào)理產(chǎn)物交易板塊實(shí)行交易收入 38.24 億元（-10.90%），主假如因?yàn)槭茚t(yī)用高值耗材會(huì)合帶量購買等感化，歸納商量代 理交易的籌備危害及厚利率水同等成分，調(diào)理商業(yè)貿(mào)易板塊中上海泰美于 2021 年 6 月 30 日與強(qiáng)生（上海）調(diào)理東西有限公司中斷交易代勞協(xié)作。2022 年 1 季度公司實(shí)行交易 收入 21.13 億元（-16.05%），歸母凈成本 1.28 億元（-12.84%），扣非后歸母凈成本 1.48 億元（+21.46%），重要受益于調(diào)理東西和制藥裝置板塊交易收入穩(wěn)步延長。

公司于 2022 年 2 月實(shí)行股權(quán)鼓勵(lì)安置，向 344 名鼓勵(lì)東西賦予 554.68 萬股控制性 股票，賦予價(jià)錢為 11.26 元/股。股權(quán)鼓勵(lì)安置的實(shí)行無助于于激勵(lì)處置共青團(tuán)和少先隊(duì)的主動(dòng)性，提 高籌備功效，貶低代勞人本錢。公司在“十四五”功夫，公司將中心做好交易板塊梳理， 聚焦調(diào)理東西和制藥裝置兩大中心交易，鼎力沖破血液透視和分析、 噴射調(diào)理、全黨外確診、 底棲生物制藥和藥劑擺設(shè)范圍；擇機(jī)構(gòu)造口腔、手術(shù)擺設(shè)范圍的新產(chǎn)線，精耕細(xì)作感控?cái)[設(shè)、 試驗(yàn)擺設(shè)、醫(yī)用環(huán)境保護(hù)擺設(shè)、手術(shù)東西、骨科、通用制藥擺設(shè)以及血液透視重心范圍；漸漸有 序退出調(diào)理效勞、調(diào)理商業(yè)貿(mào)易、國藥及化藥制藥擺設(shè)范圍的不良財(cái)產(chǎn)。 咱們覺得公司業(yè) 績希望連接開釋。

5.4 森松國際

公司專營交易為化學(xué)反饋、底棲生物反饋和會(huì)合反饋的中心工藝擺設(shè)、工藝體例以及整 體處置計(jì)劃，效勞的卑劣行業(yè)和范圍囊括油氣、日用化學(xué)工業(yè)、化學(xué)工業(yè)新資料、制藥（含底棲生物制藥 和化學(xué)合成藥）、能源干電池原資料（含非金屬礦、鋰干電池原資料）和電子化學(xué)品（含光伏原 資料和高純度化學(xué)試藥的消費(fèi)）等。公司在南通和上海具有兩座新穎化的創(chuàng)造出發(fā)地，在 馬來西亞也具有一座沿海的創(chuàng)造出發(fā)地。

在底棲生物制藥范圍，本團(tuán)體為卑劣行業(yè)和存戶的本領(lǐng)產(chǎn)物迭代供給從試驗(yàn)室、臨床 I、 II、 III 期到產(chǎn)業(yè)化消費(fèi)的各個(gè)階段所運(yùn)用的，掩蓋其左右游產(chǎn)物及其創(chuàng)新需要的多元 化產(chǎn)物，囊括底棲生物反饋器/發(fā)酵罐體例、培植基配制體例、成果體例、純化體例、藥劑配 液體例、緩沖液配制體例和積聚體例、在線配液體例、滅活和 CIP 處事站體例、分隔器、 一次性磁力混勻體例、一次性儲(chǔ)液混勻體例、模塊化工場&純潔裝修等。

2021 年公司勝利托付了華夏首套 mRNA 新冠疫苗消費(fèi)安裝，該套安裝沿用寰球先 進(jìn)的核酸藥平臺消費(fèi)本領(lǐng)，安排年生產(chǎn)能力達(dá) 2 億劑。連接與海內(nèi)頭部的 HPV 疫苗消費(fèi)廠 家協(xié)作，為其供給發(fā)酵罐、純化/藥劑配液體例、佐劑配液體例等中心擺設(shè)及工藝體例， 連接助力其在疫苗范圍趕快實(shí)行財(cái)產(chǎn)化。公司也為國表里多家抗原消費(fèi)廠家供給大范圍 底棲生物反饋器。個(gè)中為瑞士某權(quán)威 CDMO 供給的多套 20KL 用來抗原消費(fèi)的底棲生物反饋器 名目，為寰球最大范圍的底棲生物反饋器名目之一。在胰島素范圍為供給用來消費(fèi)第三代長 效胰島素的巨型發(fā)酵罐和工藝體例。2021 年新簽署海內(nèi)最大范圍的重組人白蛋鶴發(fā)酵 罐體例訂單和多個(gè)的卑劣純化體例訂單，實(shí)行了新的本領(lǐng)超過。底棲生物制藥和化學(xué)合成藥 范圍新訂單金額表露趕快寧靜的延長，2021 年到達(dá) 24.02 億元，同期相比延長 37%。

2021 年公司多項(xiàng)籌備目標(biāo)創(chuàng)汗青新的高峰，出賣收入約為群眾幣 42.79 億元，同期相比增 長約 43.7%；厚利約為群眾幣 11.76 億元，同期相比延長約 39.4%；淨(jìng)利約為群眾幣 3.81 億， 同期相比延長約 31.5%； 新簽署單金額約為群眾幣 66.54 億，同期相比延長約 88.7%；在手訂單 金額約為群眾幣 57.20 億，同期相比延長約 72.5%。暫時(shí)公司在手訂單充溢，新存戶開辟順 利，咱們覺得公司功績?nèi)詫⒕S持趕快延長。

5.5 泰林底棲生物

泰林底棲生物是海內(nèi)新穎微底棲生物檢驗(yàn)和測定本領(lǐng)實(shí)行與產(chǎn)物開拓的先行者，在原有的微底棲生物檢 測與遏制范圍本領(lǐng)積聚普通上，公司主動(dòng)構(gòu)造人命科學(xué)儀器擺設(shè)與新式底棲生物醫(yī)藥裝置的 研制，在海內(nèi)較早研制細(xì)胞調(diào)節(jié)關(guān)系裝置。

公司自決開拓的微底棲生物檢驗(yàn)和測定體例重要囊括無菌檢驗(yàn)和測定體例、微底棲生物控制檢驗(yàn)和測定體例等； 在情況底棲生物傳染遏制裝置范圍，重要產(chǎn)物囊括分隔器、無菌傳播艙、過氧化氫殺菌機(jī)及 配系擺設(shè)等。同聲公司以分隔器本領(lǐng)動(dòng)作平臺本領(lǐng)，自決研制了細(xì)胞和基因調(diào)節(jié)藥物生 產(chǎn)集成化裝置，重要囊括多功效細(xì)胞處置處事站、巢式細(xì)胞培植體例和無菌分裝處事站 等。公司勝利自決研制 NC 膜，除可用來傳抱病檢驗(yàn)和測定（新冠宏病毒、艾滋、乙型病毒性肝性等）外， 還不妨運(yùn)用于早孕檢驗(yàn)和測定、食品德量監(jiān)測、情況監(jiān)測、農(nóng)業(yè)和牧畜業(yè)、收支境檢查檢疫、 法醫(yī)定責(zé)等范圍，罕見的運(yùn)用囊括毒物檢驗(yàn)和測定、 HCG 檢驗(yàn)和測定等。2021 年公司實(shí)行交易收入 2.83 億元（+41.46%），歸母凈成本為（+31.30%）。2022 年 1 季度公司在較高的功績基 數(shù)之上連接維持趕快延長，實(shí)行交易收入 7153 萬元（+48.90%），歸母凈成本 1393 萬元 （+45.08%）。在 GCT 藥物振奮興盛的后臺下，中長久看好公司細(xì)胞處置處事站實(shí)行趕快延長。

6 結(jié)余猜測和入股領(lǐng)會(huì)咱們覺得新版《方劑備案處置方法》廢除了 GMP 認(rèn)證，改為加強(qiáng)對方劑消費(fèi)全 進(jìn)程和方劑全人命周期的動(dòng)靜禁錮，估計(jì)將來制藥擺設(shè)需要將穩(wěn)固開釋，行業(yè)希望從短 期暴發(fā)式延長變化為長久妥當(dāng)延長，周期性會(huì)在確定水平上弱化。制藥裝置企業(yè)經(jīng)過拓 展產(chǎn)物線、構(gòu)造景氣派更高的底棲生物藥裝置、供給“裝置+耗材”一體彌合決計(jì)劃和國際化 構(gòu)造等辦法，估計(jì)功績將更多展現(xiàn)為生長性而非周期性。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運(yùn)用關(guān)系消息，請參見匯報(bào)原文。）

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