（匯報(bào)出品方/作家：浙商證券 邱世梁 王華君 王潔若）

1. 特種集成通路+智能安定芯片，近三年收入/成本復(fù)合增長(zhǎng)速度辨別為15%，52% 特種集成通路+智能安定芯片兩大主業(yè)，收入占比辨別為60%/34%。

紫光國(guó)微是海內(nèi)頂級(jí)的芯片安排和體例級(jí)處置計(jì)劃供給商，公司為占優(yōu)型平臺(tái)公司，以特種集成通路（子公司國(guó)微電子）、智能安定芯片（子公司紫光同芯）為兩大主業(yè)（收入辨別占比60%/34%），同聲構(gòu)造民用高本能可編制程序器件（紫光同創(chuàng)）及半半導(dǎo)體功率器件（孫公司無(wú)錫紫光微電子）及石英晶體元器件范圍（子公司唐山國(guó)芯）。

2021Q3，公司完全實(shí)行營(yíng)業(yè)收入 38 億元（同期相比延長(zhǎng) 63%），歸母凈成本 14.6 億元（同期相比延長(zhǎng) 113%）。2021H1，公司實(shí)行營(yíng)業(yè)收入 23 億元（+57%），歸母凈成本 8.8 億元（+118%）， 個(gè)中智能卡芯片交易實(shí)行營(yíng)業(yè)收入 8 億元（占比 34%），厚利率 30%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)速度 14%； 特種集成通路實(shí)行營(yíng)業(yè)收入 14 億元（占比 60%），厚利率 77%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)速度 80%。

構(gòu)造集成通路行業(yè)，打響“紫光”集成通路牌號(hào)。

紫光國(guó)微后身唐山晶源創(chuàng)造于2001年，2005年掛牌，2010年同方股子有限公司經(jīng)過(guò)換股采購(gòu)變成公司占優(yōu)股東。2012年，公司經(jīng)過(guò)采購(gòu)紫光同芯微電子有限公司和深圳市國(guó)微電子有限公司，實(shí)行集成通路財(cái)產(chǎn)構(gòu)造。

紫光團(tuán)體：從“芯”到“云”，制造歸納集成通路財(cái)產(chǎn)鏈。

紫光團(tuán)體是世界最大歸納性集成通路企業(yè)，部下多家財(cái)產(chǎn)內(nèi)中心子公司（紫光保存、紫光展銳、長(zhǎng)江保存）等，領(lǐng)軍我國(guó)半半導(dǎo)體行業(yè)興盛，全方位制造從“芯”到“云”的新一代智能財(cái)產(chǎn)鏈。清華大學(xué)占優(yōu)持紫光團(tuán)體51%，為紫光國(guó)微實(shí)控人。

1.1. 近三年成本復(fù)合增長(zhǎng)速度52%，2021Q3收入成本辨別同期相比延長(zhǎng)63%/113%

公司2021Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈成本辨別同期相比延長(zhǎng)63%/113%。2018-2021Q3，公司交易收入辨別為25億元、34億元、33億元及38億元，除2020年受疫情感化收入略有低沉外，其余年度公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度勝過(guò)30%；2021Q3凈成本同期相比延長(zhǎng)113%，表白公司在提高收入的同聲進(jìn)一步降低成本增效，公司結(jié)余本領(lǐng)再上新踏步。

國(guó)微電子三年收入成本復(fù)合延長(zhǎng)率 66%/88%，2021H1凈稅率56%。子公司國(guó)微電子2018-2021H1實(shí)行收入6/11/12/14億元，復(fù)合增長(zhǎng)速度66%，交易收入連接延長(zhǎng)；凈稅率水等分別為 41%、47%、52%、56%連接革新，結(jié)余本領(lǐng)連接提高。

子公司同芯微電子專營(yíng)智能安定芯片交易，2018-2021H1 籌備情景穩(wěn)固，2021H1 實(shí)行收入 6 億元，凈稅率 6%。

處置用度率從9.4%大幅低沉至3.8%。

2018-2021Q3公司處置用度率辨別為9.4%、6.0%、4.0%及3.8%，跟著收入的延長(zhǎng)，處置用度率卻呈低沉趨向，表白公司處置功效普及，結(jié)余品質(zhì)連接鞏固。出賣用度率維持穩(wěn)固居于 4%左右，財(cái)政用度率寧?kù)o<1%。

2021Q3公司EPS/ROE辨別為2.4/22%。

公司EPS及ROE兩項(xiàng)目標(biāo)隨凈成本的延長(zhǎng)居于高速延長(zhǎng)狀況，2018-2021Q3 EPS辨別為 0.6元、0.7元、1.3元、2.4元，攤薄ROE辨別為9%、10%、16%、22%，結(jié)余本領(lǐng)加快提高。2021Q3公司應(yīng)收賬款31億，同期相比延長(zhǎng)47%。

隨交易收入的減少，公司應(yīng)收賬款漸漸減少，2018-2021Q3應(yīng)收賬款辨別為11億、13億、17 億、31億，2021Q3應(yīng)收賬款同期相比延長(zhǎng)47%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率減小變?yōu)?.1，周轉(zhuǎn)速率貶低。存貨貯存減少，2021Q3公司存貨12億，存貨周轉(zhuǎn)率1.5。

2020年集成通路銷/產(chǎn)量23億顆，電子元器件銷/產(chǎn)量同期相比延長(zhǎng)48%/45%，商場(chǎng)需要連接延長(zhǎng)。2016-2020年公司集成通路出賣量趕快延長(zhǎng)，2020年銷/產(chǎn)量23億顆，特種集成通路卑劣需要振奮。同樣，2020年公司電子元器件銷量5億只，同期相比延長(zhǎng)48%，電子元器件產(chǎn)物商場(chǎng)需要連接延長(zhǎng)。

2. 國(guó)微電子：特種集成通路龍頭，公司功績(jī)延長(zhǎng)主引擎 全品類產(chǎn)物制造特種集成通路龍頭

特種集成通路龍頭，七大類產(chǎn)物商場(chǎng)需要振奮。

國(guó)微電子創(chuàng)造于1993年，重要從事特種集成通路研制、消費(fèi)與出賣，是首家啟用的國(guó)度“909”工程配系集成通路安排公司，2012年被紫光國(guó)微采購(gòu)。公司產(chǎn)物涵蓋高本能微處置器、高本能可編制程序器件、保存類器件、總線器件、搜集總線及接口、模仿器件、SoPC體例器件和定制芯片等七大系列產(chǎn)物近500個(gè)種類，同聲可為用戶供給ASIC/SOC安排開(kāi)拓效勞及體例處置計(jì)劃。特種集成通路運(yùn)用是新穎兵戈裝置智能化、袖珍化的要害，公司多款產(chǎn)物市占率高運(yùn)用范疇廣。

特種集成通路產(chǎn)物普遍運(yùn)用于雷達(dá)、計(jì)劃?rùn)C(jī)、導(dǎo)航、制導(dǎo)、電子對(duì)立、電控體例、通訊擺設(shè)中，對(duì)安定性、真實(shí)性及寧?kù)o性有更高的訴求，所以在產(chǎn)物安排、創(chuàng)造、封裝、嘗試、驗(yàn)收托付等步驟都有莊重規(guī)范，僅有少量完備天性的企業(yè)能加入行業(yè)。

2020年公司本領(lǐng)革新20余項(xiàng)，新增116個(gè)新產(chǎn)物立新，新增67款可出賣產(chǎn)物，產(chǎn)品德量及比賽力連接提高，品牌效力進(jìn)一步突顯，范圍效力連接夸大。

2.2 高本領(lǐng)勢(shì)力連接受益國(guó)防消息化樹(shù)立，特種 FPGA 首席供給商

國(guó)度策略加碼扶助集成通路財(cái)產(chǎn)，半半導(dǎo)體+軍事工業(yè)雙厚利好公司交易。集成通路行業(yè)是新穎化消息本領(lǐng)財(cái)產(chǎn)的中心，其進(jìn)步水平是國(guó)度高科技興盛程度的有力見(jiàn)證，感化著社會(huì)消息化過(guò)程。我國(guó)近些年出場(chǎng)了多項(xiàng)規(guī)則辦法，大舉扶助集成通路財(cái)產(chǎn)興盛。

預(yù)測(cè)將來(lái)，所有集成通路行業(yè)希望受益于策略盈利，連接高速生長(zhǎng)。公司產(chǎn)物遭到半半導(dǎo)體+軍事工業(yè)雙重需要趕快啟動(dòng)，長(zhǎng)久利好功績(jī)實(shí)現(xiàn)。

2.3 商場(chǎng)空間：受益于品類蔓延+入口代替+市占率提高，國(guó)微電子估計(jì)將來(lái) 3 年復(fù)合增長(zhǎng)速度 45%

華夏往日十年半半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)速度 20%，個(gè)中 IC 安排收入占比超 40%。

按照華夏半半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)計(jì)，往日十年行業(yè)范圍從 1440 億元增至 7562 億元，復(fù)合增長(zhǎng)速度 20%，重要受物聯(lián)網(wǎng)、新動(dòng)力公共汽車、智能結(jié)尾創(chuàng)造、新一代挪動(dòng)通訊等卑劣商場(chǎng)需要啟動(dòng)。

2020年，行業(yè)出賣額 8848 億元（+17%），個(gè)中安排業(yè) 3778 億元（+23%），占比 43%；創(chuàng)造業(yè) 2560 億元（+19%），占比 29%；封裝嘗試業(yè) 2510 億元（+7%），占比 28%。

受益于入口代替率飛騰+集成通路品類蔓延+卑劣兵戈裝置大量列裝+產(chǎn)物市占率提高等多重成分，國(guó)微電子估計(jì)將來(lái)五年復(fù)合增長(zhǎng)速度30%，超行業(yè)生長(zhǎng)。

紫光國(guó)微動(dòng)作特種集成通路龍頭廠商及名列前茅的FPGA安排公司，批產(chǎn)+在研名目品種完備，訂單豐滿生產(chǎn)能力充溢，將來(lái)公司希望受益于“入口代替+公司產(chǎn)物線連接充分+國(guó)防裝置消息化占比提高+卑劣列裝型號(hào)放量+市占率延長(zhǎng)”多重啟動(dòng)，贏得超行業(yè)增長(zhǎng)速度興盛；

假設(shè)我國(guó)將來(lái) 5 年軍費(fèi)增長(zhǎng)速度約6%-7%，裝置用度年增長(zhǎng)速度約10%，消息化/電子化裝置超行業(yè)平衡增長(zhǎng)速度興盛，估計(jì)年增長(zhǎng)速度約15%；

且跟著擺設(shè)連接革新晉級(jí)，電子消息體例在裝置中占比連接夸大，公司維持在已有范圍的高商場(chǎng)份額靜止，估計(jì)增長(zhǎng)速度長(zhǎng)久維持20%-25%復(fù)合增長(zhǎng)速度；

公司研制勢(shì)力強(qiáng)，多款在研名目將來(lái)希望趕快落地，激動(dòng)產(chǎn)種類典型號(hào)連接蔓延，進(jìn)一步提高公司增長(zhǎng)速度；

歸納公司在手訂單+生產(chǎn)能力情景+在研名目數(shù)目及功夫，估計(jì)公司將來(lái) 3 年收入辨別為28/42/59 億元，同期相比延長(zhǎng) 68/50/40%，復(fù)合增長(zhǎng)速度 45%。

3. 紫光同芯：智能安定芯片龍頭企業(yè)，受益 5G 海潮迎興盛 3.1 多種卑劣運(yùn)用場(chǎng)景，物聯(lián)網(wǎng)+5G 翻開(kāi)商場(chǎng)需要

全資子公司紫光同芯，智能安定芯片龍頭企業(yè)。公司專營(yíng)智能安定芯片交易囊括智能卡安定芯片和結(jié)尾安定芯片（見(jiàn)下圖）。

智能卡芯片是指粘貼或鑲嵌于卡中的內(nèi)置嵌入式 CPU 芯片產(chǎn)物，里面裝備有微處置器、輸出/輸入擺設(shè)接口、保存器（如EEPROM）及芯片操縱體例，可在與讀卡器舉行數(shù)據(jù)調(diào)換時(shí)，對(duì)數(shù)據(jù)舉行加密、解密，進(jìn)而保證調(diào)換數(shù)據(jù)的精確真實(shí)。

3.2 海內(nèi)企業(yè)市占率超過(guò)，多項(xiàng)在研財(cái)產(chǎn)化名目同步拓展

紫光同芯完備先發(fā)上風(fēng)及本領(lǐng)上風(fēng)，團(tuán)體多重加持表現(xiàn)共同效力。

紫光同芯、中央電影企業(yè)股份有限公司華東軍政大學(xué)高科技、復(fù)旦大學(xué)微為海內(nèi)智能安定芯片范圍的合流供給商商。恩智浦在該范圍居于國(guó)際超過(guò)位置，但不足含有商用暗號(hào)算法的產(chǎn)物，在海內(nèi)安定商場(chǎng)范圍的比賽力漸漸貶低。

紫光同芯、中央電影企業(yè)股份有限公司華東軍政大學(xué)高科技較早加入智能卡與安定芯片行業(yè)，具備確定的先發(fā)上風(fēng)，在國(guó) 內(nèi)金融卡范圍的商場(chǎng)占領(lǐng)率行業(yè)超過(guò)。

紫光同芯2020年市占率11%，本領(lǐng)程度行業(yè)內(nèi)部超過(guò)。

2020年華夏智能卡芯片重要企業(yè)中，中央電影企業(yè)股份有限公司華東軍政大學(xué)、紫光同芯、復(fù)旦大學(xué)微位列前三，市占率辨別為12.4%/11.4%/6.6%，商場(chǎng)比賽格式較分別，中袖珍低端產(chǎn)物供貨廠家稠密。

公司本領(lǐng)程度行業(yè)內(nèi)部超過(guò)，具有銀行職員聯(lián)合會(huì)芯片安定認(rèn)證、國(guó)密二級(jí)認(rèn)證等國(guó)表里權(quán)勢(shì)認(rèn)證天性。

2020年 7 月，智能安定芯片 THD89 經(jīng)過(guò)國(guó)際 SOGISCCEAL6+安定認(rèn)證，變成華夏首款和獨(dú)一經(jīng)過(guò)該最高等第安定認(rèn)證的芯片，在產(chǎn)物安定性上面到達(dá)了國(guó)際頂尖程度。

連接加入高端產(chǎn)物研制，為公司開(kāi)辟高端商場(chǎng)供給產(chǎn)物維持。

公司在現(xiàn)有安定芯片的普通上，主動(dòng)研制新式高端安定芯片產(chǎn)物，如自決常識(shí)產(chǎn)權(quán)內(nèi)核的安定芯片、面向 5G 多運(yùn)用的大含量安定芯片、面向 5G 賽車聯(lián)合會(huì)網(wǎng) V2X 的高本能安定芯片、面向效勞器和云計(jì)劃的高本能安定芯片。

本名目樹(shù)立實(shí)行，產(chǎn)物的連接晉級(jí)迭代將使公司霸占更為高端的安定芯片商場(chǎng)，激動(dòng)公司可連接興盛。

3.3 紫光同芯估計(jì)將來(lái) 3 年復(fù)合增長(zhǎng)速度 25%

2023年寰球智能卡芯片范圍估計(jì)達(dá) 39 億美元，將來(lái) 3 年復(fù)合增長(zhǎng)速度 5%。智能卡因?yàn)橥卣剐浴⒈憷约鞍捕ㄐ暂^高，被普遍運(yùn)用于各范圍，跟著通信搜集晉級(jí)及 EMV 遷徙，智能卡行業(yè)將迎來(lái)暴發(fā)式延長(zhǎng)。

按照沙利文統(tǒng)計(jì)，2014-2018年寰球智能卡芯片商場(chǎng)每年平均復(fù)合增長(zhǎng)速度 4%。估計(jì)將來(lái) 3 年復(fù)合增長(zhǎng)速度 5%，累計(jì)范圍 110 億。

紫光同芯估計(jì)將來(lái) 3 年收入復(fù)合增長(zhǎng)速度25%。

2020年，紫光同芯智能安定芯片交易出貨量創(chuàng)下汗青新的高峰，創(chuàng)造于今智能安定芯片累計(jì)出貨逾百億顆；公司控制智能安定芯片關(guān)系的近場(chǎng)通訊、安定算法、安定攻關(guān)、嵌入式保存、嵌入式計(jì)劃、高真實(shí)等六大中心本領(lǐng)，具有多項(xiàng)中心專利，在產(chǎn)物安定性上面到達(dá)了國(guó)際頂尖程度。

按照沙利文統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)估計(jì)，我國(guó)2020年智能卡芯片商場(chǎng)范圍107億，紫光同芯市占率11%，假如紫光同芯吞噬我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)卡/身份證卡革新?lián)Q代年年寧?kù)o保有量份額靜止，公司憑先發(fā)上風(fēng)+本領(lǐng)革新迭代等在金融卡/交通卡年寧?kù)o延長(zhǎng)總數(shù)中市占率也贏得確定延長(zhǎng)，商量到卑劣新增車載+5G等商場(chǎng)需要，公司海內(nèi)市占率估計(jì)能提高至15%；同聲按照公司現(xiàn)有海內(nèi)交易蔓延情景，有理估計(jì)將來(lái)海內(nèi)交易希望連接延長(zhǎng)；貫串公司估計(jì)簽訂訂單及現(xiàn)有生產(chǎn)能力情景，估計(jì)公司將來(lái) 3 年收入18/23/28億，復(fù)合增長(zhǎng)速度25%.

4. 紫光同創(chuàng): 民用品 FPGA，希望受益國(guó)產(chǎn)代替趕快蔓延 國(guó)際龍頭市占率高，公司高研制加入將來(lái)空間大全系列產(chǎn)物研制本領(lǐng)，本領(lǐng)勢(shì)力豐富。深圳市紫光同創(chuàng)電子有限公司（以次簡(jiǎn)稱“紫光同創(chuàng)”），創(chuàng)造于2013年，重要從事可編制程序論理器件（FPGA、CPLD等）研制與消費(fèi)出賣。

公司具有高/中/低端全系列產(chǎn)物，掩蓋通訊、耗費(fèi)電子、產(chǎn)業(yè)遏制、視頻本領(lǐng)、數(shù)據(jù)重心等多重運(yùn)用范圍。

公司為 FPGA 芯片超過(guò)供給商，產(chǎn)物普遍運(yùn)用于5G、人為智能、特種集成通路。

FPGA又稱當(dāng)場(chǎng)可編制程序門陣列，是在硅片上預(yù)先安排實(shí)行的具備可編制程序個(gè)性的集成通路。膚淺意旨上講，F(xiàn)PGA 芯片一致于集成通路中的積木，用戶可按照各自的需乞降辦法，將其拼搭成各別的功效、個(gè)性的通路構(gòu)造，以滿意各別場(chǎng)景的運(yùn)用需要?；谏鲜鰝€(gè)性，F(xiàn)PGA 芯片又被稱作“全能”芯片。

賽靈思/Alteral 雙寡頭把持商場(chǎng)，海內(nèi)企業(yè)將來(lái)希望受益國(guó)產(chǎn)代替大幅放量。

暫時(shí)寰球FPGA供給商場(chǎng)表露雙寡頭格式，賽靈思和Alteral寰球核計(jì)商場(chǎng)占領(lǐng)率高達(dá)87%安排，華夏商場(chǎng)市占率81%，而海內(nèi)FPGA廠商以紫光同創(chuàng)、復(fù)旦大學(xué)微、安路高科技等為代辦，2018年僅占海內(nèi)商場(chǎng)份額的3%。

海內(nèi)廠商在FPGA這一要害范圍實(shí)行國(guó)產(chǎn)代替具備急迫性和需要性。將來(lái)跟著公司高端產(chǎn)物研制批產(chǎn)漸漸落地，海內(nèi)企業(yè)希望受益于國(guó)產(chǎn)代替率提高大幅放量。

4.2 華夏FPGA商場(chǎng)將來(lái) 5 年復(fù)合增長(zhǎng)速度17%超寰球商場(chǎng)，紫光同創(chuàng)多款產(chǎn)物研制成功穩(wěn)步上量

估計(jì)2025年寰球FPGA商場(chǎng)范圍達(dá)125億美元，增長(zhǎng)速度12%。

跟著暫時(shí) 5G 期間的發(fā)達(dá)以及 AI 的促成速率，F(xiàn)PGA寰球商場(chǎng)范圍連年來(lái)穩(wěn)步延長(zhǎng)，從2013年的45.6億美元，增至2018年的63.4億美元。

按照Market Research Future的猜測(cè)，F(xiàn)PGA寰球商場(chǎng)范圍在2025年希望到達(dá)約125.2億美元。

估計(jì)將來(lái)五年華夏FPGA商場(chǎng)復(fù)核增長(zhǎng)速度達(dá)17%。

連年來(lái)，華夏FPGA芯片商場(chǎng)范圍連接飛騰，2016-2020年復(fù)合增增長(zhǎng)速度23%。估計(jì)到2025年華夏FPGA商場(chǎng)范圍將進(jìn)一步提高至332億元，將來(lái) 5 年復(fù)合增長(zhǎng)速度17%，高于寰球FPGA商場(chǎng)。

5. 結(jié)余猜測(cè) 同行比較：

2021Q3公司收入/增長(zhǎng)速度均位居前線，辨別為38億/同期相比延長(zhǎng)63%。

2021Q3公司營(yíng)業(yè)收入38億同行最高，同期相比延長(zhǎng)63%增長(zhǎng)速度最高，馬太效力鮮明市占率希望進(jìn)一步提高。

經(jīng)過(guò)比較各家芯片企業(yè)收入及增長(zhǎng)速度，可領(lǐng)會(huì)看出紫光國(guó)微收入最高（2021Q3營(yíng)業(yè)收入38億）的同聲增長(zhǎng)速度仍居于行業(yè)前線（2021Q3同期相比延長(zhǎng)63%，僅次于人民本領(lǐng)121%）；公司完備本領(lǐng)上風(fēng)及先發(fā)上風(fēng)，行業(yè)龍頭位置已定，市占率希望進(jìn)一步提高。

5.2 結(jié)余猜測(cè)

特種集成通路交易要害假如：子公司國(guó)微電子集成通路產(chǎn)物本領(lǐng)壁壘高、運(yùn)用范疇廣、多家卑劣存戶長(zhǎng)久協(xié)作寧?kù)o，受益于主力軍工電子消息化增量需要+國(guó)產(chǎn)代替率提高+高份額市占率寧?kù)o，公司近三年平衡復(fù)合增長(zhǎng)速度43%，將來(lái)營(yíng)業(yè)收入將連接迎來(lái)高速延長(zhǎng)期。

重要功績(jī)啟動(dòng)：

新代際國(guó)防兵戈裝置智能化、電子化、消息化訴求連接提高，電子消息體例價(jià)格量占比漸漸增大；為靈驗(yàn)保護(hù)我國(guó)產(chǎn)物自決可控，特種集成通路國(guó)產(chǎn)化代替率連接延長(zhǎng)，完備杰出的興盛遠(yuǎn)景。

綜上，假設(shè)我國(guó)將來(lái) 5 年軍用裝置用度年增長(zhǎng)速度約10%，消息化/電子化裝置超行業(yè)平衡增長(zhǎng)速度興盛，估計(jì)年增長(zhǎng)速度約15%；

且跟著擺設(shè)連接革新晉級(jí)，電子消息體例在裝置中占比連接夸大，公司維持在已有范圍的高商場(chǎng)份額靜止，希望長(zhǎng)久復(fù)合增長(zhǎng)速度20%-25%；

公司研制勢(shì)力強(qiáng)，多款在研名目將來(lái)希望趕快落地，激動(dòng)產(chǎn)種類典型號(hào)連接蔓延，進(jìn)一步提高公司興盛速率；特種集成通路交易2021年中收入14億元，汗青功績(jī)表露半年收入約占終年50%，發(fā)端估計(jì)公司2021終年收入28億；

歸納公司在手訂單+生產(chǎn)能力情景+在研名目數(shù)目及功夫，咱們估計(jì)2021-2023年公司特種集成通路交易收入辨別為28/42/59億元，同期相比延長(zhǎng)68/50/40%，厚利率80/82/80%。

智能安定芯片交易要害假如：

子公司紫光同芯動(dòng)作該范圍海內(nèi)龍頭，暫時(shí)仍舊產(chǎn)生智能卡安定芯片和智能結(jié)尾安定芯片兩大中心產(chǎn)物系列，SIM卡芯片/錢莊IC卡芯片/社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)卡芯片/交通卡芯片等將來(lái)新增及替代需要寧?kù)o，智能結(jié)尾芯片隨挪動(dòng)付出及5G興盛趕快夸大，公司希望受益于國(guó)度數(shù)字化消息樹(shù)立趕快延長(zhǎng)。

重要功績(jī)啟動(dòng)：

5G 超等 SIM 卡芯片已加入商場(chǎng)運(yùn)用，將來(lái)國(guó)度消息化、數(shù)字化樹(shù)立將對(duì) 5G 芯片及配系智能結(jié)尾有洪量需要，公司動(dòng)作該細(xì)分行業(yè)龍頭完備本領(lǐng)上風(fēng)及先發(fā)財(cái)產(chǎn)上風(fēng)，將來(lái)希望超行業(yè)平衡增長(zhǎng)速度生長(zhǎng)。

按照沙利文統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)估計(jì)，我國(guó)2020年智能卡芯片商場(chǎng)范圍107億，紫光同芯市占率約13%；假如紫光同芯吞噬我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)卡/身份證卡革新?lián)Q代年年寧?kù)o保有量份額靜止，公司憑先發(fā)上風(fēng)+本領(lǐng)革新迭代等在金融卡/交通卡年寧?kù)o延長(zhǎng)總數(shù)的同聲市占率也贏得確定延長(zhǎng)，商量到卑劣新增車載+5G等新增商場(chǎng)需要，公司海內(nèi)市占率估計(jì)能提高至15%；同聲按照公司現(xiàn)有海內(nèi)交易蔓延情景，有理估計(jì)將來(lái)海內(nèi)交易希望連接延長(zhǎng)；貫串公司估計(jì)簽訂訂單及現(xiàn)有生產(chǎn)能力情景，咱們估計(jì)2021-2023年公司智能安定芯片交易收入辨別為18/23/28億元，同期相比延長(zhǎng)35/25/20%，厚利率30/30/30%。

石英晶體交易及其余交易要害假如：

石英晶體交易2020年占公司總營(yíng)業(yè)收入6%，總體范圍及感化較小，估計(jì)將來(lái) 3 年公司訂單及卑劣商場(chǎng)需要無(wú)鮮明變革，咱們估計(jì)2021-2023年公司石英晶體交易收入辨別為2/2/3億元，同期相比延長(zhǎng)10/10/8%，厚利率25/30/30%。

其余交易：子公司西安紫光國(guó)芯仍舊出表，將來(lái)保存器交易不計(jì)入掛牌公司范圍。

6. 估值領(lǐng)會(huì) 估計(jì)2021-2023年收入49/68/90億元，凈成本16.0/24.5/32.2億，增長(zhǎng)速度辨別為99%/53%/31%，復(fù)合增長(zhǎng)速度42%，PE79/52/39倍。

個(gè)中，國(guó)微電子（特種集成通路）2021-2023 年收入估計(jì)辨別為 28/42/59 億元，歸母 凈成本估計(jì)辨別為 15.6/23.4/32.8 億元，采用可比公司景嘉微（特種范圍交易）、復(fù)旦大學(xué)微電（FPGA 芯片交易）、中芯國(guó)際（集成通路創(chuàng)造交易）、華微電子（功率半半導(dǎo)體交易） 等公司，依照 2022 年可比公司平衡市盈率 65 倍估值，市場(chǎng)價(jià)值為 1521 億元。

紫光同芯（智能安定芯片）2021-2023年收入估計(jì)辨別為18/23/28億元，歸母凈成本辨別為 1.0/1.3/1.6億元，采用可比公司振芯高科技（北斗勇能芯片交易）、復(fù)旦大學(xué)微電（安定辨別芯片交易）、聚辰股子（智能卡芯片交易）依照2022年可比公司平衡市盈率54倍，有理市場(chǎng)價(jià)值為70億元。

7. 危害提醒 公司研制不迭預(yù)期，新裝置型號(hào)沒(méi)轍準(zhǔn)時(shí)競(jìng)爭(zhēng)投標(biāo)勝利的危害：

公司研制為本，在特種集 成通路行業(yè)有較強(qiáng)勢(shì)力上風(fēng)，將來(lái)即使公司新品研制不迭預(yù)期，大概生存新裝置型號(hào)沒(méi)轍 準(zhǔn)時(shí)競(jìng)爭(zhēng)投標(biāo)，后征訂單不及的危害；

晶圓代工場(chǎng)生產(chǎn)能力重要，產(chǎn)物沒(méi)轍準(zhǔn)時(shí)出貨的危害：

公司卑劣晶圓代工場(chǎng)控制集成都電訊工程學(xué)院 路芯片的創(chuàng)造，將來(lái)跟著集成通路需要的連接提高，大概生存代工場(chǎng)擴(kuò)大產(chǎn)量不迭時(shí)，生產(chǎn)能力不 足的情景，進(jìn)而感化公司產(chǎn)物沒(méi)轍準(zhǔn)時(shí)出貨托付的危害；

國(guó)防裝置電子消息化需要不急預(yù)期，特種集成通路延長(zhǎng)不迭預(yù)期的危害：

新代際兵戈裝置智能化、消息化興盛趨向鮮明，但將來(lái)大概生存電子消息體例在兵戈總體價(jià)格量占比不迭預(yù)期，進(jìn)而感化特種集成通路延長(zhǎng)不迭預(yù)期的危害。

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