寧靖錢莊三季報“欣喜”：財產品質有驚無險，營業(yè)收入成本雙雙報喜。

入股重心

功績大概瀏覽

21Q1-3 寧靖錢莊歸母凈成本同期相比+30.1%，增長速度環(huán)比+1.5pc；營業(yè)收入同期相比+9.1%，增長速度環(huán)比+1.0pc；ROE 11.9%，同期相比+1.7pc；ROA 0.75%，同期相比+11bp。不良率1.05%，環(huán)比-3bp，撥備掩蓋率268%，環(huán)比+9pc。

中心關心

1、營業(yè)收入成本雙雙報喜。(1)營業(yè)收入增長速度準期上升。21Q3 單季度營業(yè)收入同期相比延長11%，增長速度較21Q2 上升5pc。重要啟動因從來自于非息收入奉獻提高。(2)成本增長速度創(chuàng)下新的高峰。21Q1-3 累計成本同期相比延長30%，較21H1 連接加快，勝過商場預期。

且成本增長速度創(chuàng)2015 年此后新的高峰，估計將軍跑掛牌錢莊。

2、財產品質有驚無險。(1)“有驚”在乎：①關心率和過期率振動，21Q3 寧靖錢莊關心率、過期率辨別較21H1 飛騰41bp、15bp。②新一貸不良率環(huán)比飛騰20bp。(2)“無險”在乎：①關心和過期振動，確定是個案鞏固認定感化，估計在年頭籌備內，且抵質押充溢、減值充溢，估計不會對結余形成更大報復。廢除個案感化，估計完全財產品質目標仍舊向好。②新一貸不良率飛騰，估計是因為Q3 舉行了ABS 讓渡引導分母變小，而非本質危害情景變革。除此除外，不良率、不良天生率等目標連接了2019 年此后的革新趨向，撥備掩蓋率+9pc。

3、財產處置中收提速。21Q1-3 實行財產處置手續(xù)費收入64 億元，同期相比延長20.5%，增長速度較21H1 上升8pc。聚焦零賣存戶延長，21Q1-3 盛開錢莊實行互聯(lián)網絡獲客283 萬戶，對完全獲客流量的奉獻連接超30%，盛開錢莊存戶拓展行之有效。零賣AUM 同期相比延長23%，增長速度較21H1 放緩6pc，估計受市場價值振動、產物轉型等階段性成分感化。商量團體歸納金融上風和寧靖錢莊“五位一體”新形式，咱們連接看好寧靖錢莊財產和私行交易的長久生長性。

結余猜測及估值

財產品質有驚無險，營業(yè)收入成本雙雙報喜。堅忍看好寧靖錢莊，若回調將創(chuàng)作買入時機。估計2021-2023 年歸母凈成本同期相比延長28.25%/15.11%/15.33%，對應BPS 16.84/18.71/20.88 元股?，F價對應PB 估值 1.14/1.03/0.92 倍。保護目的價33.03 元，對應21 年PB 2.0x，現價對應21 年PB 1.14x，現價空間72%。

危害提醒：直觀財經失速，不良大幅暴發(fā)。

常熟錢莊(601128)：營業(yè)收入成本雙升 不良汗青最優(yōu)

常熟錢莊三季報：營業(yè)收入成本雙升，不良汗青最優(yōu)。

入股重心

數據大概瀏覽

21Q1-3 常熟錢莊歸母凈成本同期相比+19.0%，增長速度環(huán)比+3.5pc；營業(yè)收入同期相比+13.0%，增長速度環(huán)比+5.3pc；ROE 11.9%，同期相比+1.2pc，ROA 1.06%，同期相比+2bp；不良率0.81%，環(huán)比-9bp；撥備掩蓋率521%，環(huán)比-0.3pc。

中心看法

1、 營業(yè)收入成本雙升。21Q1-3 常熟錢莊凈成本同期相比+19%，增長速度環(huán)比+4pc；營業(yè)收入同期相比+13%，增長速度環(huán)比+5pc，重要成績于息差累贅消減、范圍蔓延提速、其余非息同期相比高增。簡直來看①息差：21Q3 常熟錢莊息差環(huán)比+1bp 至3.08%，息差同期相比降幅收窄。②范圍：21Q3 末總財產同期相比+19%，增長速度環(huán)比+4pc。③其余非息：

21Q1-3 其余非息同期相比+71%，增長速度環(huán)比+31pc，歸因低基數效力。預測將來，息差企穩(wěn)上升和崇高的財產品質希望維持結余連接延長。

2、 息差環(huán)比提高。21Q3 常熟錢莊息差環(huán)比+1bp 至3.08%，重要成績于貸款占比提高。21Q3 末貸款環(huán)比+7.2%，增長速度較總財產快2.9pc。同聲零賣貸款占比減少，21Q3 末零賣貸款余額環(huán)比+10%，增長速度較貸款總數快3pc。常熟錢莊聚焦小微策略促成，21Q3 末100 萬以次貸款環(huán)比+9%，占比提高至40.2%。小微策略促成希望扶助常熟錢莊緩和大行比賽壓力，維持息差，啟動結余延長。

3、 不良實行雙降。 21Q3 常熟錢莊不良實行雙降，不良額環(huán)比-3%，不良率、關心率環(huán)比低沉9bp、8bp 至0.81%、0.88%，均為掛牌此后最優(yōu)程度。21Q3 末常熟錢莊撥備掩蓋率為521%，保護在較高程度。預測將來，充溢的撥備和崇高的財產品質為功績的連接開釋打下普通。

4、 轉債彌補彈藥。常熟錢莊于8 月16 日頒布轉債預案，安置刊行不勝過60億元可轉債。如十足轉股，靜態(tài)估測計算，可提高中心頭等本錢充溢率3.1pc 至13.23%，有力彌補本錢彈藥，維持范圍蔓延，為后續(xù)功績可連接延長奠定普通。

結余猜測及估值

常熟錢莊營業(yè)收入成本雙升，不良汗青最優(yōu)。估計2021-2023 年歸母凈成本增長速度21.1%/15.5%/16.5%，對應BPS 7.20/7.88/8.68 元。保護目的價9.50 元，對應21年PB 1.32x?，F價對應21 年PB 0.92x，現價空間43%，買入評級。

危害提醒：直觀財經失速，不良大幅表露。

中材高科技(002080)：玻璃纖維本錢環(huán)比提高 葉片筑底 鋰膜趨向不改

類型：公司 組織：西南證券股子有限公司 接洽員：沈猛 日子：2021-10-21

功績歸納：公司2021 年前三季度收入146.4 億元，增長速度12.8%，歸母凈利26.5億元，增長速度73.3%。

Q3 功績受玻璃纖維本錢飛騰和葉片連接筑底感化，環(huán)比承壓。公司Q1、Q2、Q3營業(yè)收入辨別為39.4、54.2 和52.8 億元，增長速度辨別為36.4%、14.4%和-1.5%，歸母凈利辨別為5.8、12.7 和8 億元，增長速度辨別為140%、89.8%和29.4%。Q3環(huán)比Q2出賣收入增長速度-2.6%，歸母凈成本環(huán)比增長速度-37%。收入環(huán)比下滑重要系風電葉片銷量和價錢下滑所致，成本環(huán)比下滑主假如三上面因為，1)玻璃纖維Q2生存銠粉出賣成本約2億元，Q3無此項收益，Q3非經0.6 億元，Q2非經2.4億元；2)限制用電和自然氣加價等成分引導玻璃纖維等交易本錢環(huán)比飛騰1.9 億元；3)葉片量價低沉后成本率感化較大。

玻璃纖維：Q3 短期受本錢提高感化，連接加價下Q4希望掩蓋本錢飛騰。Q3 玻璃纖維銷量約28 萬噸，環(huán)比Q2 基礎保持平衡，凈成本估計約7 億元，環(huán)比Q2 縮小約1億元，重要系自然氣加價、限制用電等感化下本錢提高勝過預期。將來預期上面，Q4 F09 線估計投入生產，年生產能力10 萬噸，玻璃纖維價錢在9月尾于今仍舊連接提高價格約400 元/噸，估計Q4 玻璃纖維價錢仍有小幅飛騰空間，不妨掩蓋本錢提高，玻璃纖維仍處在景氣上位，跟著后續(xù)風電裝機提高，看好2022 年玻璃纖維需要。

風電葉片：連接筑底，2022 年希望迎來拐點。搶裝事后，單Q3風電葉片銷量約2.2GW，同期相比和環(huán)比辨別下滑1.4GW 和0.7GW，同聲受風電平價上鉤降低成本需要感化，2021 年Q1 此后風電葉片出賣均價處鄙人滑通道，咱們估測計算Q2、Q3 風電葉片成本辨別約2 億元和1億元，估計Q4仍將連接筑底。但碳中庸和碳達峰需要下，風電走出策略補助周期后，2022 年發(fā)端希望迎來長久生長。

隔閡：出貨量連接提高，靜待成本開釋。估計單Q3 隔閡出貨量超2 億平，環(huán)比和同期相比均提高鮮明，重要系滕州工場生產能力連接投放，終年出貨預期在8-10 億平。暫時原資料本錢的提高和海內存戶占比短期提高引導隔閡成本尚未開釋，后續(xù)跟著存戶構造的變革和隔閡加價，單元凈利生存較大提升起間。其余，暫時南京工場10.8 億平出貨生產能力樹立連接促成，估計2022 年Q4 投放，商量公司自產擺設的研制促成以及與海內存戶的加深協(xié)作，看好隔閡長久興盛。

結余猜測與入股倡導。估計公司2021-2023 年歸母凈成本辨別為34.5、35.3 和42.9 億元，對應PE 辨別為16.6、16.2和13.4 倍，看好公司穿梭周期本領，保護“買入”評級。

危害提醒：玻璃纖維、風電葉片需要不迭預期危害，鋰干電池隔閡交易拓展不迭預期危害。

海南大學團體(002311)公司消息革新匯報：專營交易線連接高增勢頭 生豬不足累贅短期功績

類型：公司 組織：開源證券股子有限公司 接洽員：陳雪麗 日子：2021-10-21

專營交易連接高增勢頭，生豬不足累贅完全功績，保護“買入”評級海南大學團體頒布2021 年三季報：前三季度公司實行營業(yè)收入643.14 億元(+46.8%)，歸母凈成本17.46 億元(-15.8%)。Q3 公司專營草料、種苗、動保等交易維持量、利齊升。但遭到豬價連接低迷及外購高本錢仔豬出欄占比擬高的感化，繁育交易接受較大不足，抵減專營交易成本實現。鑒于對2021Q4-2022 年豬價反彈幅度的頑固猜測，咱們下調2021-2022 年猜測；鑒于對2022 年下星期豬價反彈的預期，保護2023 年猜測。估計2021-2023 年歸母凈成本為17.4/30.5/60.0 億元(前猜測值為29.1/39.8/60.0 億元)，對應EPS 辨別為1.05/1.83/3.61 元，暫時股票價格對應PE為60.5/34.5/17.5 倍，公司專營草料、動保、種苗交易均維持高速延長勢頭，草料材料價錢回落將抬升公司專營草料結余本領；疊加生豬繁育出欄本錢下壓及處置功效優(yōu)化，繁育交易邊沿革新節(jié)點已現，保護“買入”評級。

量價齊升，“一體翼側”連接高速延長勢頭

公司前三季度累計草料對外銷售1400 萬噸(+30%)，實行收入515.69 億元(+45%)。

剔除生豬繁育交易，累計實行歸母凈成本約24.46 億元，(+47%)。單Q3 來看，草料單季對對外銷售量561 萬噸(+28%)，實行收入214.66 億元(+ 42%)，剔除生豬繁育交易，實行歸母成本約9.14 億元(+21%)，成本增長速度同期相比低沉系草料材料本錢抬升，禽繁育交易展示小幅不足所致。加入Q4 此后，草料材料價錢環(huán)比回落，草料交易結余程度希望環(huán)比上升。

豬價低迷，繁育交易不足希望于Q4 邊沿革新公司三季度生豬出欄55 萬頭，個中外購仔豬約37 萬頭。因為Q1 外購仔豬本錢較高，加之Q3 生豬價錢連接低迷，公司生豬繁育交易當季度內墮入深度不足，單Q3 歸母凈利約不足7 億元。Q2 此后仔豬價錢連接走低，截止6 月末行業(yè)仔豬出賣均價已降至500 元/頭以內，估計公司Q4 生豬出欄本錢將環(huán)比明顯壓低，疊加Q4 耗費承托豬價反彈，估計Q4 公司繁育交易不足額度將環(huán)比減少。

危害提醒：草料材料價錢低沉幅度、生豬繁育行業(yè)不足周期長度等。

興森高科技(002436)：Q3功績妥當高增 IC載板功績電能漸漸表露

類型：公司 組織：東吳證券股子有限公司 接洽員：侯賓/姚久花 日子：2021-10-21

入股重心

事變：2021 年前三季度興森高科技實行營業(yè)收入37.17 億元，同期相比+23.53%，歸母凈成本4.90 億元，同期相比+7.09%，基礎每股收益0.33 元/股，同期相比+6.45%，個中Q3 實行營業(yè)收入13.46 億元，同期相比+39.92%，歸母凈成本2.05億元，同期相比+152.45%，功績勝過咱們預期。

訂單豐滿，籌備功效提高，單季度功績再革新高：2021 年第三季度興森高科技實行交易收入13.46 億元，同期相比延長39.92%；實行歸母凈成本2.05億元，同期相比延長152.45%，單季度營業(yè)收入及成本(2020 年Q2 有入股收益的感化)均創(chuàng)汗青新的高峰。從結余來看，固然生存上流原資料本錢加價、季度末限產以及剛性本錢的感化，然而跟著里面籌備功效的提高，凈稅率實行環(huán)比提高，2021 年Q3 興森高科技厚利率為31.43%，同期相比低沉0.04pp，環(huán)比低沉1.35pp；出賣凈稅率為15.04%，同期相比低沉0.93pp，環(huán)比延長2.75pp；咱們覺得，跟著IC 載板效力的漸漸展現，里面籌備功效的提高，將來結余本領仍將穩(wěn)步提高。

連接夸大研制加入，提防研制革新：維持以PCB 交易、半半導體交易為興盛中心，提防品德、研制加入，經過加強處置連接堅韌和提高籌備處置本領，提高功效以維持并鞏固中心比賽力。興森接洽院具有范圍數百人的研制?？乒睬鄨F和少先隊，與寰球丈量儀器權威是德高科技共通創(chuàng)造了高速互連、發(fā)射電波頻率微波等企業(yè)共同試驗室，為寰球5G、云效勞、發(fā)射電波頻率微波、數字保存和一站式硬件通路等存戶供給從道理計劃、板級安排、IC 運用到調測考證的產物研制處置計劃。

半半導體商場景氣拉動IC 載板需要延長，興森高科技先發(fā)上風明顯：按照Prismark 的數據，2020 年寰球IC 載板商場范圍勝利沖破百億美元，達101.9 億美元，2021 年IC 封裝基板行業(yè)延長19%安排、商場范圍到達122 億美金，2020-2025 年CAGR 為9.7%，完全商場范圍將勝過160 億美金，勝過FPC 變成線路板范圍最大的細分子行業(yè)。興森高科技從2012年發(fā)端構造IC 載板交易，經過有年連接的研制加入，在商場、本領工藝、共青團和少先隊、品德等上面均已實行沖破和積累。廣州消費出發(fā)地暫時完備2萬公畝/月的IC 封裝基板生產能力。珠海興科名目至今年下星期加入廠房裝修和擺設安置調節(jié)和測試階段，暫時名目按安置無序促成中。

結余猜測與入股評級：咱們估計跟著IC 載板及PCB 交易生產能力的穩(wěn)步開釋，同聲卑劣行業(yè)需要穩(wěn)步減少，興森高科技功績或將進一步加快，咱們將2021-2023 年的EPS 從0.37/0.46/0.55 元上調至0.41/0.52/0.62 元，暫時市場價值對應的PE 辨別為32/25/21 倍，保護“買入”評級。

危害提醒：擴大產量進度不迭預期，商場比賽加重，IC 載板生產能力開釋及爬坡不迭預期。

杭州錢莊(600926)2021年三季報點評：營業(yè)收入結余增長速度雙提高 財產品質進一步革新

類型：公司 組織：光大證券股子有限公司 接洽員：王一峰/董文欣 日子：2021-10-21

事變：

10 月20 日，杭州錢莊頒布2021 年三季報，前三季度實行交易收入223.77 億，YoY+20.0%，歸母凈成本70.36 億，YoY+26.2%。歸屬公司普遍股股東的加權平衡凈財產收益率(未年化)9.99%。

點評：

營業(yè)收入結余增長速度雙提高，籌備功績進一步向好。2021 年前三季度杭州錢莊營業(yè)收入、撥備前成本、歸母凈成本同期相比增長速度辨別為20.0%、19.9%、26.2%，同期相比增長速度較中報辨別提高4.2、4.1、3.1pct。個中，3Q 單季歸母凈成本同期相比增長幅度為34.5%，受低基數效力感化，增長速度較客歲同期提高44.5pct。拆分功績同期相比增長速度來看，范圍蔓延、非息收入的正向奉獻進一步鞏固，個中非息為要害延長點，息差則連接負奉獻，撥備對功績負向累贅有所增大。

凈本錢收入同期相比延長11.2%至157.76 億元，范圍蔓延啟動凈本錢收入“以量補價”。

1)財產端保護較高增長速度，信用貸款占比小幅提高。截止9 月末，杭州錢莊總財產、繁殖財產、貸款同期相比增長速度辨別為19.7%、19.8%、19.6%，增長速度較上季末辨別變化-0.4、-0.3、0.3pct，財產端范圍完全連接高延長態(tài)勢，貸款占繁殖財產的比例季環(huán)比提高0.4pct 至42.4%；貸款形成來看，截止9 月末，公司貸款(含貼息)、部分貸款余額辨別較年頭減少591.72、206.42 億元，對公(含貼息)、部分貸款增量大概表露3:1；部分貸款占比為37.0%，季環(huán)比微降0.1pct。

2)入款增長速度較上季末提高5.7pct，入款占比升至64.2%。截止9 月末，杭州錢莊總欠債、計算利息欠債、入款同期相比增長速度辨別為20.4%、21.1%、16.2%，增長速度較上季末辨別變化-0.6、-0.8、5.7pct。入款增長速度提高，啟發(fā)入款占計算利息欠債的比例季環(huán)比提高0.9pct 至64.2%；入款構造上，按期入款占比擬上季末提高1.2pct 至43.3%。

公司三季報并未表露繁殖財產收益率、計算利息欠債本錢率等細項數據，準時后期初平衡法發(fā)端估測計算，公司三季度凈息差較1H21 低沉4BP 至1.69%，個中，繁殖財產收益率、計算利息欠債本錢率辨別較1H21 變化-2BP、2BP。財產端收益率下行或與信用貸款資源對立會合于財經昌盛地域，對貸款訂價產生較強比賽相關；欠債端來看，入款報價體制變革、現款處置類理財新規(guī)、籌備金下調都無助于于錢莊欠債本錢遏制。歸納來看，咱們覺得公司后續(xù)凈息差具備寧靜運轉普通。

凈其余非息收入博得較好展現，啟動非息收入高增。前三季度杭州錢莊非息收入同期相比延長48.0%至66.01 億元。個中，凈手續(xù)費及回傭收入同期相比延長11.8%至27.14億元，估計重要受益財產處置、斷定卡等交易延長維持；凈其余非息收入同期相比大幅延長91.2%至38.87 億元，重要遭到公道價格變化盈虧同期相比高增(2021 年1-3Q 為14.50 億元VS 20201-3Q 僅為-1.60 億元)啟動。

不良表露“雙降”，撥備掩蓋率升至559.42%。截止9 月末，杭州錢莊不良貸款余額為50.82 億元，季環(huán)比縮小1.92 億元，激動不良貸款率季環(huán)比低沉8BP 至0.90%，(關心+不良)貸款率環(huán)比低沉1BP 至1.46%；在財產品質連接革新情景下，杭州錢莊撥備計提策略保持維持留心妥當，危害抵補本領進一步鞏固。前三季度計提斷定減值丟失 85.65 億元(YoY+15.23%)，個中計提貸款減值丟失 41.58 億元。

撥備掩蓋率季環(huán)比提高28.99pct 至559.42%上位。

本錢充溢率穩(wěn)中略升。杭州錢莊提防本錢的內素性延長，并有理運用外源性籌融資，進一步鞏固本錢勢力。公司150 億元可轉債已于4 月刊行實行，并自10 月8 日起發(fā)端轉股，后續(xù)希望進一步增厚中心頭等本錢，為財產端范圍蔓延夯實普通。

截止6 月末，杭州錢莊中心頭等本錢充溢率/頭等本錢充溢率/本錢充溢率辨別為8.51%、10.56%、13.87%，季環(huán)比辨別變化0.08、0.03、-0.04pct。

結余猜測、估值與評級。杭州錢莊植根財經昌盛的浙江等地域，連年來跟著零賣轉型連接激動，營業(yè)收入及結余增長速度展現亮眼。跟著長征三號角一體化樹立深刻促成，地區(qū)財經迎來要害興盛機會，希望進一步翻開結余空間。保護2021-2023 年EPS猜測為1.45 元/1.71/2.02 元，暫時股票價格對應PB 估值辨別為1.26/1.14/1.02 倍，保護“買入”評級。

危害提醒：即使財經建設不迭預期，錢莊信用貸款需要大概趨弱，同聲財產品質也大概承壓；蘇浙滬地域金融效勞組織遍及，同行比賽壓力加大，大概感化籌備功績。

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