市場價值風(fēng)波APP原創(chuàng)大作 歡送轉(zhuǎn)發(fā) 連載需受權(quán)

作家 | 林邦

編纂 | 唐郡

聲 明

1、本研報為作家部分看法，不代辦市場價值風(fēng)波態(tài)度；作家良心亦僅是供給接洽功效以供商量，對交易操縱并無任何目標(biāo)性論斷；

2、據(jù)此操縱，成果自夸。

福建星團(tuán)電子股子有限公司創(chuàng)造于2005年，支部坐落福建省福州市財(cái)經(jīng)本領(lǐng)開拓區(qū)星團(tuán)高科技園內(nèi)，是一家?？蒲兄撇⑾M(fèi)出賣鋰干電池組檢驗(yàn)和測定擺設(shè)、儲能逆變器及鋰干電池組智能創(chuàng)造處置計(jì)劃的高新技術(shù)本領(lǐng)企業(yè)。

一、專營交易領(lǐng)會

星團(tuán)股子是一家鋰干電池檢驗(yàn)和測定體例供給商，在鋰干電池消費(fèi)及組建工藝進(jìn)程中屬于后端擺設(shè)供給商，這么說來比擬籠統(tǒng)，讓咱們看張圖（濫用泰坦新能源的圖，之后還要拿他做比較呢）

換句話說，在鋰干電池電芯被消費(fèi)出來后，固然看上去尺寸一律，然而本質(zhì)的含量會有分辨，必需經(jīng)過化成（電芯的充尖端放電）本領(lǐng)領(lǐng)會干電池的含量能否達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，把電芯含量與規(guī)范值比擬并挑選出及格的電芯的進(jìn)程叫作分容，之后還要舉行分選（電芯分選），選定充尖端放電本能普遍的電芯，保護(hù)在焊接成干電池模組前每個電芯的普遍性。

將檢驗(yàn)和測定事后的BMS（BMS檢驗(yàn)和測定）與經(jīng)過串串聯(lián)后的電芯產(chǎn)生的多個干電池模組舉行焊接（干電池模組焊接），而后再對干電池模組舉行檢驗(yàn)和測定（干電池模組檢驗(yàn)和測定），結(jié)果幾個模組PACK成包后還要舉行底線【EOL】檢驗(yàn)和測定（干電池模組/組 制品底線【EOL】檢驗(yàn)和測定）。

公司為那些歲序供給擺設(shè)，而且把單個的擺設(shè)貫串MES體例和呆板人、伺服、視覺體例等本領(lǐng)調(diào)整成（PACK）機(jī)動化組建消費(fèi)線。

（一）專營產(chǎn)物在各個運(yùn)用范圍占比

不妨看到在專營收入高速延長的同聲除去新動力公共汽車范圍占比迅猛普及除外，其余范圍的占比都在萎縮，這是個適合行業(yè)興盛順序、極好的局面，證明公司跟上了行業(yè)興盛的節(jié)拍。

（二）各個專營產(chǎn)物各自的占比

專營暴發(fā)的同聲機(jī)動化組建擺設(shè)的占比基礎(chǔ)上維持在35%安排且占比是最大的，證明機(jī)動化這個趨向公司也控制的很好；其次即是充尖端放電檢驗(yàn)和測定體例占比維持在20%；再者即是養(yǎng)護(hù)板檢驗(yàn)和測定和工況模仿檢驗(yàn)和測定體例能占比維持在12%安排；制品檢驗(yàn)和測定體例占比這三年從來在萎縮；能源干電池模組/干電池組EOL檢驗(yàn)和測定體例和BMS檢驗(yàn)和測定都是15年才推出的新品占比都不高，但跟著新動力公共汽車的興盛想必此后的占比會漸漸多起來。

（三）占比最大的兩類擺設(shè)重要運(yùn)用的范圍占比

新動力公共汽車范圍占比趕快提高，16年高達(dá)90%了。然而為毛完全金額沒延長呢？不妨再來看看機(jī)動化組建裝置：

同樣也是新動力公共汽車范圍占比趕快提高，暫時仍舊與電開工具/腳踏車兩分世界了，條記本及大哥大范圍占比趕快萎縮。同聲完全的金額高速的延長，這恰是行業(yè)興盛必定趨向的如實(shí)寫真，所有行業(yè)都朝著全機(jī)動化和智能化目標(biāo)趕快興盛的同聲在細(xì)分行業(yè)里有鮮明分裂，條記本大哥大等3C范圍江河日下，新動力公共汽車范圍是新一輪的向陽。

二、比賽力領(lǐng)會

（一）比賽敵手及財(cái)政領(lǐng)會

海外的比賽敵手就不多說了，我國截至到2013年終公有40多家干電池檢驗(yàn)和測定擺設(shè)廠家，公司在各別的細(xì)分范圍有各別的比賽敵手。

①在養(yǎng)護(hù)板檢驗(yàn)和測定、制品檢驗(yàn)和測定、BMS檢驗(yàn)和測定體例的比賽敵手為深圳市恒翼能高科技有限公司；深圳市瑞能實(shí)業(yè)股子有限公司：掛牌新三板代碼834674,2016年1月6日專營收入為3138.92萬。

②在充尖端放電檢驗(yàn)和測定和工況模仿檢驗(yàn)和測定體例的比賽敵手為寧波拜特監(jiān)測控制本領(lǐng)股子有限公司；深圳市新威爾電子有限公司；浙江杭可高科技股子有限公司；廣州藍(lán)奇電子實(shí)業(yè)有限公司；湖北德普電氣股子有限公司：掛牌新三板代碼870725,2016年1月6日專營收入為3110.56萬。

③在機(jī)動化組建體例的比賽敵手為上海昭宏機(jī)動化板滯有限公司；上海君屹產(chǎn)業(yè)機(jī)動化股子有限公司：掛牌新三板832760，2016年1月6日營業(yè)收入14555.29萬；昂華（上海）機(jī)動化學(xué)工業(yè)程股子有限公司：2016年1月6日營業(yè)收入4733.33萬。

④在能源干電池模組/干電池組EOL檢驗(yàn)和測定體例的比賽敵手為湖北德普電氣股子有限公司和珠海泰坦新能源電子有限公司。這邊中心要提下泰坦新能源，由于從籌備數(shù)據(jù)上去看惟有這兩家比擬逼近。

厚利率鄰近、凈成本也鄰近，專營收入?yún)s出入36%，泰坦創(chuàng)作成本的本領(lǐng)鮮明啊更勝一籌，然而欠債率卻高的嚇人啊，這TM是房土地資產(chǎn)行業(yè)的程度啊！證明自己累計(jì)的不夠，全靠舉債過活，究竟公司創(chuàng)造到此刻才三年。

比擬之下星團(tuán)要好太多，證明公司籌備的很好，有幾何呢？看完精細(xì)的財(cái)產(chǎn)欠債表你會鼓掌稱好。（只列出重要且要害的，其他的用????包辦）

軟財(cái)產(chǎn)硬欠債，是男子就要先看看硬的，WTF！第一次見到全是震動欠債的公司，A股之大無奇不有?。《唐诟尜J惟有4.7%，草率單子+金錢占比59.76%，再加上預(yù)收賬款的19.97%，占用旁人無聲無息資本的比率高達(dá)79.73%，爽歪歪啊，難怪不必如何向錢莊借錢。

再來說財(cái)產(chǎn)，絕大局部都是變現(xiàn)本領(lǐng)好的震動財(cái)產(chǎn)，個中應(yīng)收金錢占比最大，其次即是存貨，都犯得著貫串行業(yè)個性好好說道說道。

募股書中把星團(tuán)歸為儀器風(fēng)度創(chuàng)造業(yè)C40，我到是感觸不妨與開始智能和泰坦新能源一律歸為鋰干電池?cái)[設(shè)消費(fèi)廠商，在證券監(jiān)管會分門別類里不妨歸為專用擺設(shè)創(chuàng)造業(yè)C35。

各別是開始供后端擺設(shè)，泰坦和星團(tuán)供前者擺設(shè)，盡管是哪端，她們在確認(rèn)收入、預(yù)算和采用的出賣策略都是差不離的。

按照行業(yè)的個性普遍沿用訂單消費(fèi)、直接銷售、賒銷、發(fā)出商品未驗(yàn)收前屬于存貨、整領(lǐng)會收后確認(rèn)收入、供給確定時間長度的賬期等籌備戰(zhàn)略，以是普遍會引導(dǎo)籌備性現(xiàn)款流凈額不許掩蓋昔日的凈成本、應(yīng)收賬款占交易收入比例較高、存貨占比也較高、驗(yàn)收功夫較長（募股書中說按照產(chǎn)物攙雜水平驗(yàn)收周期在1-6個月不等，我商量到此后機(jī)動化消費(fèi)線的占比將進(jìn)一步普及，以是推導(dǎo)功績都以6個月來預(yù)算驗(yàn)收周期）、確認(rèn)收入和預(yù)算功夫各別步等局面。

從募股書得悉，

①籌備性現(xiàn)款流凈額近三年從未掩蓋過凈成本；

②應(yīng)收賬款占比從來高

③存貨占比高，由于是采用的是訂單消費(fèi)，以是會按照訂單的情景提早備貨，存貨天然會隨著延長，換句話說，期末持有訂單的巨細(xì)會對存貨期末余額巨細(xì)爆發(fā)確定感化，聯(lián)系如次 （這邊所說的訂單是指期末已簽署公約中未確認(rèn)收入的）

存貨詳細(xì)見下圖。備貨是為了保護(hù)能準(zhǔn)時交貨嘛，固然是原資料和自治半制品占絕大普遍，再加上在產(chǎn)物三者相加16年終占比基礎(chǔ)上在68%+；產(chǎn)物普遍消費(fèi)出來立馬就按照訂單發(fā)貨了，以是竣工待發(fā)貨的產(chǎn)制品占比比擬少。產(chǎn)物發(fā)出后驗(yàn)收前也即是未確認(rèn)收入前算成發(fā)出商品。產(chǎn)制品+發(fā)出商品這都是6個月此后能確認(rèn)收入的，16年終占比仍舊到達(dá)32%了。

從募股書中得悉新動力范圍局部產(chǎn)物消費(fèi)周期比擬長，然而沒說簡直的消費(fèi)周期有多長，商量到新動力公共汽車范圍的占比16年終仍舊勝過61%、機(jī)動化組建擺設(shè)的占比也勝過了35%，且將來的目標(biāo)確定也是朝這兩個上面興盛，姑且領(lǐng)會為所有消費(fèi)周期在3個月安排（下文會經(jīng)過側(cè)面考證），回顧在互動易上問問董秘。

（二）產(chǎn)物詳細(xì)領(lǐng)會

從募股書上去看，星團(tuán)只在能源干電池模組/干電池組 EOL檢驗(yàn)和測定體例上面把泰坦名列了比賽敵手，而星團(tuán)在這上面的交易占比不是很高，16年占比不及5%。

我發(fā)覺這場合不當(dāng)，泰坦明顯是以能源干電池單電芯和模組化成、分容、分選和嘗試為主啊，并沒有波及到把干電池模組PACK成包，以是不會有下一步歲序——整包嘗試（所謂的出廠檢驗(yàn)和測定大概叫底線檢驗(yàn)和測定），天然就不會有EOL檢驗(yàn)和測定體例啊。莫非、難道、保不齊是由于能源干電池四個字沾邊的因?yàn)椋?/p>

僵硬插入泰坦新能源的引見：泰坦一切的體例產(chǎn)物都只用來能源干電池，簡直為軟包能源干電池、硬殼能源干電池和圓柱能源干電池。每大類體例又可分為趕快夾裝體例、半機(jī)動化體例和全機(jī)動化體例，個中每個體例都由三大功效元件構(gòu)成：能量回饋型電源+干電池臺和卡具+物流機(jī)動化體例。

這邊要證明一下：

①泰坦的2016年前中國共產(chǎn)黨第五次全國代表大會供給商的第二位即是今天堂際，估計(jì)出物流機(jī)動化體例該當(dāng)是從今天堂際購買的，而從泰坦專營交易產(chǎn)物分門別類占比上去看，16年才推出全機(jī)動消費(fèi)線，然而出賣收入占比趕快就高達(dá)57.95%，證明全機(jī)動消費(fèi)線不只僅是腦殼中的趨向，暫時卑劣存戶仍舊有激烈的需要了；

②干電池臺和卡具那些就不表了，都是很基礎(chǔ)、便宜、沒有本領(lǐng)含量的貨色；

③中心在乎能量回饋型電源：泰坦新能源創(chuàng)造于2014年2月， 是一家專科研制、創(chuàng)造能量接收型化成、分容、分選、機(jī)動化倉庫儲存物流、鋰干電池電芯及模組嘗試擺設(shè)的?？茝S家，其鋰干電池機(jī)動化線涵蓋單電芯嘗試分選、模組嘗試分選和干電池模組機(jī)動化線。連年來從來全力于能量接收本領(lǐng)及機(jī)動化遏制本領(lǐng)的接洽和運(yùn)用。存戶囊括比亞迪股子有限公司、雙登團(tuán)體股子有限公司、珠海銀隆新動力有限公司、寧德期間新動力高科技股子有限公司、駱駝團(tuán)體新動力干電池有限公司和中國航空公司鋰電（洛陽）有限公司等稠密行業(yè)著名的巨型鋰干電池創(chuàng)造廠商。

你看，一家創(chuàng)造才三年不到的公司，存戶都是海內(nèi)鋰電行業(yè)的權(quán)威，年老老二都拿下了，靠的是什么？靠的即是具有自決常識產(chǎn)偶爾控制全套中心本領(lǐng)，沿用的是高頻單級雙向分隔本領(lǐng)，能實(shí)行電力網(wǎng)與干電池間的能量雙向調(diào)換的高頻能量回饋型電源。

相較于沿用廣播段變壓器分隔+兩級功率變換本領(lǐng)，惟有單向充氣、單向尖端放電功效的普遍能量回饋電源而言，高頻能量回饋型變換功效高達(dá)80%，能儉樸高達(dá)75%安排的能源消耗，溝通表面積內(nèi)能安置一致功效的擺設(shè)數(shù)目比非回饋式多2-3倍，同聲在制形成本上基礎(chǔ)與非回饋式齊平了。

來比較星團(tuán)和泰坦新能源之間的交易，

①星團(tuán)的交易陣線鮮明要長一點(diǎn)，勝在產(chǎn)物線充分，除去有電芯及模組檢驗(yàn)和測定還蔓延到了BMS嘗試、養(yǎng)護(hù)板嘗試、工況模仿檢驗(yàn)和測定、整包制品干電池組出廠/底線（EOL）檢驗(yàn)和測定和集成了多種歲序擺設(shè)的PACK機(jī)動化組建消費(fèi)線。

題目來了，星團(tuán)莫非就沒有帶能量回饋本領(lǐng)的充尖端放電嘗試體例呢？從募股書宏大公約一節(jié)中得悉，早在2014年10月12日就給微宏能源供給過了，然而沒轍辨別出是普遍廣播段單極單向本領(lǐng)仍舊高頻單級雙向本領(lǐng)。

從另一個觀點(diǎn)來考證，在其在研名目里表白正在與福建筑工程程學(xué)院協(xié)作研制，保持看不出簡直的本領(lǐng)。我不甘愿，再找到募投名目一節(jié)，畢竟創(chuàng)造其此后要研制的是直流電微網(wǎng)能量回饋式。星團(tuán)在某些上面行家業(yè)里也是有很強(qiáng)比賽力的，行家行業(yè)內(nèi)部是超過的，比方有對準(zhǔn)能源干電池所開拓的工況模仿嘗試。

②而泰坦新能源則比擬簡單，惟有電芯及模組檢驗(yàn)和測定，然而勝在專科潛心及高本領(lǐng)含量上，其具有自決常識產(chǎn)偶爾控制全套中心本領(lǐng)的高頻單級雙向AC/DC分隔能量回饋本領(lǐng)是海內(nèi)超過的，走在了同業(yè)的前線，除去海外廠商除外，大普遍會海內(nèi)比賽敵手暫時只能采用外購AC/DC+自產(chǎn)DC/DC組拼模塊且是多級變換實(shí)行能量回饋。

那種水平上去說，兩家公司的交易比賽是有的然而辯論不算是大。結(jié)果總體詳細(xì)為：星團(tuán)——人無我有，泰坦新能源——人有我精（我猜這恰是王燕青采購最重要的因?yàn)椋?/p>

這邊再扯遠(yuǎn)一點(diǎn)——既是普及了泰坦新能源就不得不提到開始智能，由于2017年3月1日開始智能頒布了采購泰坦新能源的預(yù)案，估價13.5億，從王德女、李永富匹儔（辨別持有股票60%、30%）和泰坦風(fēng)力團(tuán)體（持有股票10%）手中采購100%股權(quán)，個中45%付出現(xiàn)款、55%付出股子。

2017年3月17日股東常會決定經(jīng)過預(yù)案，還差證券監(jiān)管會的批準(zhǔn)本領(lǐng)實(shí)行，2017年3月29日證券監(jiān)管會已接受理了，2017年4月20日收到查看一次反應(yīng)看法報告書，暫時該當(dāng)就反應(yīng)看法在主動回復(fù)，盡管如何說，結(jié)果的實(shí)行必需博得證券監(jiān)管會的批準(zhǔn)。

巧妙的是，2017年4月20日公司還頒布了與珠海格力智能裝置有限公司簽署購買消費(fèi)擺設(shè)配系體例的《購買公約》，兩個公約含稅金額合計(jì)11.084億元。

··有色金屬研究所報覺得這是粘了泰坦新能源的光，覺得采購了泰坦新能源才勝利了打入了格力的供給體制，我感觸并不是如許，雖說格力智能是泰坦新能源的超等大存戶里了，但究竟此刻采購還沒有實(shí)行，這與格力智能購買開始的產(chǎn)物并無徑直關(guān)系。

要說沒一點(diǎn)關(guān)系也說然而去，究竟格力電器曾在2016年3月就頒布擬經(jīng)過刊行股子的辦法以103億采購銀隆，格力造車一番成了熱門話題，過程長達(dá)9個月的戰(zhàn)爭，結(jié)果由于各類因?yàn)椋L(fēng)聞某險資居中干擾，對此咱們不予置評）格力中斷了對珠海銀隆的采購。

然而董大娘是輕言停止的人嗎？大娘住持的企業(yè)采購不了，大娘我本人找人增資總不妨吧，我質(zhì)押十足股權(quán)+這幾年格力電器的分成湊個10億總沒題目吧，我干了那么有年股東長，伙伴多著呢，我再拉上我的老王年老的萬達(dá)團(tuán)體所有5億那是小道理，這就有15億了，再拉上中集部下企業(yè)（出資2億）+奶茶妹老公旗下的入股公司+北京燕趙匯金國際入股共通再湊齊15億，2016年12月15日五人弄個30億贏得了銀隆22.388%的股子。

話說采購大約率會勝利，在加上有功績積累和功績許諾且看上去不難達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，由于從草案中得悉：截至20161031其在手訂單約為9.16億，個中格力智能占3.46億、CATL占1.13億；截至20161231在手訂單減少至約11.19億，要領(lǐng)會截至20161031其專營收入不到1.5億，大量訂單在手，此后功績不愁??！

然而我仍舊想情誼提醒下開始生存大量商業(yè)信譽(yù)減值的危害，究竟以13.5億超高溢價采購的凈財(cái)產(chǎn)惟有不到0.55億（截至20161031的數(shù)據(jù)）。草案里也提醒了若不許有理安置消費(fèi)和資本、普及處置功效，引導(dǎo)不許依照公約訴求準(zhǔn)時托付貨色的危害。一旦功績沒完畢，計(jì)提商業(yè)信譽(yù)是沒計(jì)劃的，會重要感化當(dāng)期成本，那點(diǎn)不幸的功績積累起不了啥效率。

格力、開始、泰坦、銀隆四方多幾何少都能扯上聯(lián)系，聯(lián)系比擬攙雜，以是我畫了下圖。

結(jié)果得出的論斷是：你要說這種聯(lián)系對大訂單的簽署一點(diǎn)感化沒有也說然而去，你要說是起確定性的效率不免也太勉強(qiáng)了點(diǎn)，然而有一點(diǎn)我是很精確的，只假如好產(chǎn)物大師確定搶著要。

（三）比賽力領(lǐng)會

扯的簡直是夠遠(yuǎn)了，蛋都有點(diǎn)疼了，仍舊說回星團(tuán)的比賽力吧，想要維持比賽力和產(chǎn)物單價以至是厚利率，研制只至關(guān)要害的。這點(diǎn)公司做的十分精巧，近三年專營收入延長了三倍安排，研制開銷在16年還能維持在10%之上，真是難人寶貴。

另一上面，近三年公司人頭簡直翻倍，截止2016年終，除去消費(fèi)職員占比40%最多除外，就數(shù)研制職員占比最多到達(dá)31.01%，個中碩士3人。有人且不惜費(fèi)錢，之前三年產(chǎn)物價錢維持的怎樣呢？

從募股書歸納可見：

①比賽不太劇烈江河日下的如大哥大、條記本、電開工具及腳踏車范圍某些產(chǎn)物價錢有低沉但不大，某些產(chǎn)物以至是飛騰的；

②在比賽劇烈振奮興盛的新動力范圍，價錢下降的比擬利害，個中工況檢驗(yàn)和測定產(chǎn)物的價錢下降了近50%，這證明大師都領(lǐng)會這塊暴發(fā)延長，以價換量來霸占更多的商場；

③但犯得著欣喜的是，占專營收入比率最大的機(jī)動化組建擺設(shè)不管是在哪個范圍價錢都是飛騰的，最大的簡直提高了100%。

產(chǎn)物價錢多不太好反饋完全的情景，仍舊來看看這三年的厚利率，59.64%→52.96%→50.09%，好東西，逐年貶低且幅度不小啊。近三年專營收入復(fù)合延長率為68.63%，三費(fèi)復(fù)合延長率為27.59%大幅低于專營增長速度，證明控費(fèi)仍舊適合的，而且這是在處置用度占了三費(fèi)60%+、研制用度占處置用度65%的情景下博得的功效。

綜上所述，固然厚利率逐年下滑，然而控費(fèi)適合，兩項(xiàng)彼此感化，博得了凈成本復(fù)合延長率64.35%還算不錯的功效，這數(shù)據(jù)不遜于專營增長速度。

往日的究竟是往日，要害的是將來，接下來看看在研名目，歸納起來都是環(huán)繞能源鋰干電池的：1、能量回饋式充尖端放電嘗試體例，2、智能嘗試制形成套裝置。

要害題目是研制的名目適合將來行業(yè)興盛趨向么？星團(tuán)募股書中國銀行業(yè)興盛趨向一節(jié)是如何刻畫的，我歸納如次：

1、將趕快向智能化、規(guī)范化目標(biāo)興盛；

2、小企業(yè)業(yè)最后逃然而被調(diào)整，商場份額向控制自決本領(lǐng)、具有大存戶資源、提防產(chǎn)品德量的企業(yè)會合；

3、2014年寰球鋰干電池檢驗(yàn)和測定體例商場需要為44億群眾幣，我國商場需要為26億群眾幣，估計(jì)2018年寰球需要為120億群眾幣，我國商場為65億群眾幣；

4、電芯充尖端放電檢驗(yàn)和測定體例和化成擺設(shè)較為老練，與新動力公共汽車關(guān)系的能量回饋式電芯充尖端放電檢驗(yàn)和測定體例、干電池組織工作況模仿檢驗(yàn)和測定體例、大功率干電池組充尖端放電檢驗(yàn)和測定體例正連接的被開拓并實(shí)行；

5、節(jié)約能源、檢驗(yàn)和測定功效及精度普及：⑴在充尖端放電進(jìn)程中須要耗費(fèi)洪量的電能，而沿用能量回饋本領(lǐng)等不妨大幅降拙劣耗；⑵以新動力公共汽車范圍為例，因?yàn)楣β蚀?、干電池組充尖端放電檢丈量大，充氣時間長度普遍長達(dá)4-8鐘點(diǎn)，行業(yè)中正在對準(zhǔn)電動公共汽車鋰干電池快充快放本領(lǐng)的研制連接加大加入。

6、行行業(yè)內(nèi)部企業(yè)按照新的鋰干電池種類和運(yùn)用范圍的檢驗(yàn)和測定訴求舉行對準(zhǔn)性的產(chǎn)物研制，比方對準(zhǔn)新動力公共汽車鋰干電池沿用新的嘗試辦法——工況模仿和仿真嘗試。

綜上所述，在研名目均適合行業(yè)興盛趨向，蓄意早日研制勝利，如許就能量價齊升、鸞鳳和鳴了。

END / 正文來自市場價值風(fēng)波APP原創(chuàng)大作，一經(jīng)受權(quán)不得連載！

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