11月創(chuàng)造業(yè)PMI環(huán)比飛騰至50.1%，重回蔓延區(qū)間。價(jià)錢(qián)上面，鉸剪差準(zhǔn)期抑制，但PPI回落慢于商場(chǎng)預(yù)期，或因電價(jià)連接飛騰以及左右游傳導(dǎo)時(shí)滯。11月新增社融略低于預(yù)期，新增信用貸款鮮明不迭預(yù)期。怎樣控制延長(zhǎng)及通貨膨脹走勢(shì)？怎樣領(lǐng)會(huì)錢(qián)幣財(cái)務(wù)策略的力度變革？對(duì)各類財(cái)產(chǎn)有何感化？請(qǐng)聽(tīng)中金公司總量以及行業(yè)為您共同解讀。

直觀

張文朗

直觀：喜憂各半，需財(cái)務(wù)發(fā)力

11月數(shù)據(jù)堪稱喜憂各半。比擬好一上面是房土地資產(chǎn)入股下跌幅度收窄，近期穩(wěn)土地資產(chǎn)的策略初見(jiàn)功效，同聲需要牽制縮小，高新技術(shù)本領(lǐng)行業(yè)連接展現(xiàn)亮眼，維持創(chuàng)造業(yè)入股向好。耗費(fèi)遭到疫情擾動(dòng)和“雙十一”震動(dòng)前移感化而增長(zhǎng)速度回落，然而“進(jìn)修效力”大概緩和疫情對(duì)耗費(fèi)的制止。比擬令人擔(dān)心的是，年青人工作壓力連接飛騰，同聲基本建設(shè)入股超預(yù)期回落，須要財(cái)務(wù)策略發(fā)力。中心財(cái)經(jīng)處事聚會(huì)仍舊安置了2022年的工作優(yōu)先策略，在“六保”中超過(guò)“三?！?，一上面仍需財(cái)務(wù)策略發(fā)力，另一上面也須要過(guò)度補(bǔ)偏救弊少許具備中斷效力的策略。中心財(cái)經(jīng)處事聚會(huì)也重提“以財(cái)經(jīng)樹(shù)立為重心”，近期多個(gè)常委與省份紛繁表白將落實(shí)穩(wěn)延長(zhǎng)策略，接下來(lái)咱們將大概看到策略力度加大。

從需要端來(lái)，1-11月恒定財(cái)產(chǎn)入股累計(jì)同期相比+5.2%（1-10月為6.1%），適合預(yù)期，對(duì)應(yīng)兩年增長(zhǎng)速度為3.9%，保持平衡1-10月。個(gè)中到位資本革新，動(dòng)工動(dòng)工建設(shè)，出賣(mài)和拿地降幅收窄，房土地資產(chǎn)開(kāi)拓入股當(dāng)月復(fù)合增長(zhǎng)速度與上月保持平衡于3.0%，同期相比從-5.5%收窄至-4.8%。在按揭、發(fā)債松動(dòng)等扶助下，房土地資產(chǎn)開(kāi)拓資本根源復(fù)合增長(zhǎng)速度貫串第二個(gè)月反彈，個(gè)中按揭和自行籌集復(fù)合增長(zhǎng)速度大幅飛騰至14.4%和10.7%，海內(nèi)貸款復(fù)合增長(zhǎng)速度下跌幅度收窄。到位資本緩和，新動(dòng)工和動(dòng)工當(dāng)月同等到復(fù)合增長(zhǎng)速度降幅均收窄，完畢增長(zhǎng)速度轉(zhuǎn)正。出賣(mài)亦革新，出賣(mài)表面積與金額當(dāng)月復(fù)合增長(zhǎng)速度降幅從-5.0%和-2.1%收窄至-1.8%和-0.4%。拿地情結(jié)也邊沿革新，地盤(pán)購(gòu)買(mǎi)表面積復(fù)合增長(zhǎng)速度降幅小幅收窄，拍板價(jià)款的復(fù)合增長(zhǎng)速度大幅提速至23.5%，反應(yīng)拿地仍會(huì)合在熱門(mén)地區(qū)。

創(chuàng)造業(yè)入股中革新幅度較大的是高新技術(shù)本領(lǐng)行業(yè)，醫(yī)藥，通訊擺設(shè)、計(jì)劃?rùn)C(jī)和其余電子擺設(shè)兩個(gè)行業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股兩年復(fù)合增長(zhǎng)速度辨別較10月革新13ppt、12.2ppt，核計(jì)拉動(dòng)創(chuàng)造業(yè)入股兩年復(fù)合增長(zhǎng)速度革新1.4ppt。耗費(fèi)遭到疫情擾動(dòng)和“雙十一”震動(dòng)前移感化而增長(zhǎng)速度回落，“進(jìn)修效力”大概緩和疫情對(duì)耗費(fèi)的制止。

但基本建設(shè)入股超預(yù)期回落。前11月廣義基本建設(shè)入股同期相比增長(zhǎng)速度由前值的0.7%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%，11月單月下跌幅度為-7.3%（前值為-4.8%），從兩年復(fù)合平衡增長(zhǎng)速度看，基本建設(shè)累計(jì)和當(dāng)月同期相比增長(zhǎng)速度也是由正轉(zhuǎn)負(fù)。保守基本建設(shè)下跌幅度走闊，是累贅廣義基本建設(shè)延長(zhǎng)的主要原因。個(gè)中，11月公用工作入股增長(zhǎng)速度下跌幅度抑制，往日月的-7.2%抑制至-1.4%，11月中下旬此后，光伏裝機(jī)要害材料硅片價(jià)錢(qián)連接小幅回落，或無(wú)助于普及企業(yè)光伏裝機(jī)的能源；但保守基本建設(shè)中，11月交通輸送業(yè)、水力情況和大眾辦法處置業(yè)入股增長(zhǎng)速度辨別回落至-9.5%和-8.0%。

預(yù)測(cè)將來(lái)，從12月于今的高頻數(shù)據(jù)看，固然本年多地自11月中旬發(fā)端洋灰廠連接錯(cuò)峰停窯，但暫時(shí)洋灰水庫(kù)蓄水容積比仍居于同期偏高場(chǎng)所，而鼓風(fēng)爐和電爐動(dòng)工率與客歲同期的差異也在走闊，咱們估計(jì)12月基本建設(shè)入股仍難有正延長(zhǎng)。11月新增財(cái)務(wù)入款同期相比多減5424億元，除去與財(cái)務(wù)稅收緩繳策略相關(guān)，或也確定水平表露財(cái)務(wù)開(kāi)銷加速，而同期城投債務(wù)凈籌融資也達(dá)2800多億元，商量到資本運(yùn)用時(shí)滯，簡(jiǎn)直產(chǎn)生名目處事量或在來(lái)歲初。但完全上從對(duì)沖財(cái)經(jīng)下行壓力和穩(wěn)工作的觀點(diǎn)看，保守基本建設(shè)發(fā)力仍須要財(cái)務(wù)加大開(kāi)銷強(qiáng)度、加速開(kāi)銷進(jìn)度。

年青人的工作壓力進(jìn)一步加大。11月世界觀察賦閑率為5.0%，同期相比仍低沉0.2ppt，然而環(huán)比飛騰0.1ppt，環(huán)比變化小幅高于時(shí)節(jié)性。固然存量人群賦閑率較低，然而新增人群（更加是青年）賦閑率較高。25-59歲賦閑率為4.3%，不只低于2020年11月的4.7%，并且低于2018-2019年同期；而16-24歲賦閑率為14.3%（環(huán)比飛騰0.1ppt），不只高于2018-2019年同期，也高于2020年11月的12.8%。教培新規(guī)利于于培養(yǎng)行業(yè)的安康寧?kù)o興盛，然而短期內(nèi)大概加大了輕人的工作沖突。培養(yǎng)組織是大學(xué)結(jié)業(yè)生最重要的工作去處之一，2020屆約17%的本科生加入培養(yǎng)業(yè)。2022屆高等院校結(jié)業(yè)生范圍估計(jì)1076萬(wàn)人，創(chuàng)汗青新的高峰，同期相比減少167萬(wàn)人，工作壓力犯得著關(guān)心。

中心財(cái)經(jīng)處事聚會(huì)仍舊安置了2022年的工作優(yōu)先策略，在“六?！敝谐^(guò)“三保”。聚會(huì)提出“要連接做好‘六穩(wěn)’、‘六?！幨赂邮潜９ぷ鞅Ｃ裆Ｉ虉?chǎng)主體”。保工作一上面仍需財(cái)務(wù)策略發(fā)力，簡(jiǎn)直的策略目標(biāo)囊括健康精巧工作處事用功和社會(huì)保護(hù)策略、減稅降費(fèi)、籌融資扶助、激動(dòng)資力下沉等，另一上面也須要過(guò)度補(bǔ)偏救弊少許具備中斷效力的策略，比方激動(dòng)風(fēng)力充溢供給、禁錮策略紛歧刀切等。中心財(cái)經(jīng)處事聚會(huì)也重提“以財(cái)經(jīng)樹(shù)立為重心”，近期多個(gè)常委與省市紛繁表白將落實(shí)穩(wěn)延長(zhǎng)策略，接下來(lái)咱們將大概看到策略力度加大。

戰(zhàn)略

劉剛

策略“內(nèi)松外緊”，延長(zhǎng)“內(nèi)上海外國(guó)語(yǔ)學(xué)院下”。11月信濟(jì)數(shù)據(jù)略好于商場(chǎng)預(yù)期，然而重要數(shù)據(jù)表露內(nèi)需仍舊低迷，更加是房土地資產(chǎn)商場(chǎng)降幅仍舊較大，而產(chǎn)業(yè)消費(fèi)在限產(chǎn)限制用電廢除后仍舊疲軟，效勞業(yè)產(chǎn)出也連接放緩，財(cái)經(jīng)下行壓力仍舊生存，這也證明策略穩(wěn)延長(zhǎng)的需要性。從商場(chǎng)觀點(diǎn)而言，暫時(shí)的中心變革便是對(duì)于策略穩(wěn)延長(zhǎng)的預(yù)期加強(qiáng)。中心財(cái)經(jīng)處事聚會(huì)連接了前期政事局聚會(huì)的精力，夸大連接做好“六穩(wěn)”、“六?！碧幨拢瑏?lái)歲財(cái)經(jīng)處事要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。聚會(huì)夸大連接革新民生，效力寧?kù)o直觀財(cái)經(jīng)大盤(pán)，維持財(cái)經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)在有理區(qū)間，維持社會(huì)時(shí)勢(shì)寧?kù)o；夸大各地域各部分要承擔(dān)起寧?kù)o直觀財(cái)經(jīng)的負(fù)擔(dān)，各上面要主動(dòng)推出利于于財(cái)經(jīng)寧?kù)o的策略，策略發(fā)力符合靠前。這在實(shí)行力度、節(jié)拍訴求上表述越發(fā)鮮明，大概表白穩(wěn)延長(zhǎng)策略要有力度、節(jié)拍要符合靠前。所以向前看，咱們覺(jué)得比擬海內(nèi)疫情以及大公儲(chǔ)策略轉(zhuǎn)鷹的不決定性，華夏本錢(qián)商場(chǎng)暫時(shí)相較寰球居于較為利于的情況。在“穩(wěn)延長(zhǎng)”預(yù)期鞏固下，關(guān)心將來(lái)策略逆周期安排發(fā)達(dá)。

“穩(wěn)延長(zhǎng)”變成將來(lái)一段功夫商場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)干線。擺設(shè)目標(biāo)和作風(fēng)上面，跟著大概的社融信用貸款投放落地、財(cái)務(wù)籌備安置，咱們覺(jué)得“穩(wěn)延長(zhǎng)”干線仍將連接連接。年頭于今對(duì)立強(qiáng)勢(shì)的局部制形成長(zhǎng)作風(fēng)大概會(huì)姑且對(duì)立掉隊(duì)，商場(chǎng)作風(fēng)大概姑且表露“大強(qiáng)小弱”的格式。簡(jiǎn)直行業(yè)采用上，咱們倡導(dǎo)擺設(shè)連接向策略預(yù)期及中卑劣目標(biāo)歪斜。簡(jiǎn)直來(lái)說(shuō)，暫時(shí)要提防三個(gè)目標(biāo)：1）策略邊沿變革或發(fā)力潛伏有扶助的范圍，囊括土地資產(chǎn)穩(wěn)需要關(guān)系財(cái)產(chǎn)鏈（家用電器、閑居、建筑材料、土地資產(chǎn)等）、潛伏大概的耗費(fèi)扶助范圍、證券商等；2）本年仍舊有所安排、估值仍舊不高、中長(zhǎng)久遠(yuǎn)景仍舊輝煌的中卑劣耗費(fèi)，自上而下?lián)窆?，囊括食物飲料、醫(yī)藥、家用電器、輕工業(yè)閑居、公共汽車及零元件、互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)與傳播媒介、武林佛牧漁等；3）短期大概受抑、中葉關(guān)心高景氣的創(chuàng)造目標(biāo)，囊括新動(dòng)力公共汽車、新動(dòng)力及高科技硬件半半導(dǎo)體，按照財(cái)產(chǎn)鏈步驟景氣水平變化而擇股擺設(shè)，更加關(guān)心輸配電晉級(jí)、公共汽車零元件等步驟的創(chuàng)造機(jī)會(huì)。咱們從9月中旬發(fā)端連接提醒上流保守周期板塊的危害，到暫時(shí)為止股票價(jià)格仍舊大幅下行，短期大概有階段性反彈但商量到總需要并不強(qiáng)勁，大概并不動(dòng)作擺設(shè)重要目標(biāo)。前述三個(gè)目標(biāo)大概略有所臃腫，個(gè)中第一個(gè)目標(biāo)更偏階段性、更須要關(guān)心策略節(jié)拍。

香港股市上面，在近期激烈震動(dòng)引導(dǎo)估值和情結(jié)本已對(duì)立極了，從而大概隱含較大下行空間的普通上，近期更多且越發(fā)精確“穩(wěn)延長(zhǎng)”策略旗號(hào)督促咱們對(duì)香港股市商場(chǎng)轉(zhuǎn)向更為主動(dòng)。咱們?cè)凇?022年預(yù)測(cè)：均值回歸》中夸大，華夏直觀策略短期面對(duì)的重要牽制之一是短期延長(zhǎng)與長(zhǎng)久目的之間的平穩(wěn)?；诤?nèi)延長(zhǎng)壓力減少以及海內(nèi)策略收緊鄰近，國(guó)內(nèi)務(wù)策和禁錮情況希望邊沿革新，進(jìn)而從危害偏好和震動(dòng)性兩個(gè)層面為香港股市商場(chǎng)供給扶助。從汗青上看，海內(nèi)寬松的錢(qián)幣策略和震動(dòng)性情況常常是南向資本回暖的基礎(chǔ)前提和超過(guò)目標(biāo)，可拜見(jiàn)2016年頭和2019年頭的情景。向前看，咱們估計(jì)更多穩(wěn)延長(zhǎng)策略希望出場(chǎng)，更加是在四季度到上半年大公儲(chǔ)發(fā)端加息前的窗口。固然，海內(nèi)上面Omicron疫情動(dòng)靜和大公儲(chǔ)加速減量仍有大概形成擾動(dòng)，但暫時(shí)香港股市商場(chǎng)估值有充滿的緩沖，而近期國(guó)內(nèi)務(wù)策轉(zhuǎn)向?qū)⒆兂芍髟咨虉?chǎng)展現(xiàn)的要害變量，足以對(duì)消外部成分的報(bào)復(fù)。

咱們覺(jué)得具備比擬上風(fēng)的估值水寬厚寬松的震動(dòng)性使得海內(nèi)中資股商場(chǎng)居于構(gòu)造期，咱們倡導(dǎo)近期以“穩(wěn)延長(zhǎng)”為入股干線，長(zhǎng)久預(yù)選優(yōu)質(zhì)生長(zhǎng)目標(biāo)。局部金融、土地資產(chǎn)以及財(cái)產(chǎn)鏈中卑劣；受益于上流價(jià)錢(qián)回落和策略扶助的中卑劣耗費(fèi)板塊，以及前期兜售壓力較大的優(yōu)質(zhì)生長(zhǎng)目標(biāo)都犯得著關(guān)心。中長(zhǎng)久來(lái)看，咱們倡導(dǎo)入股者鑒于國(guó)內(nèi)務(wù)策扶助的長(zhǎng)久中心趨向舉行構(gòu)造，比方財(cái)產(chǎn)晉級(jí)、耗費(fèi)晉級(jí)和碳中庸；咱們看好電動(dòng)公共汽車財(cái)產(chǎn)鏈、新動(dòng)力、高科技硬件、耗費(fèi)和調(diào)理保健板塊的長(zhǎng)久遠(yuǎn)景。

固收

范陽(yáng)陽(yáng)

11月信濟(jì)數(shù)據(jù)總體仍舊較弱，內(nèi)需不管是耗費(fèi)仍舊入股都比擬低迷，更加是本質(zhì)耗費(fèi)降至0鄰近，這本來(lái)是個(gè)很有啟示意旨的旗號(hào)，房土地資產(chǎn)商場(chǎng)降幅有所收窄然而仍舊較弱，前期籌融資關(guān)系策略表現(xiàn)確定效率，然而還不許處置基礎(chǔ)題目，而產(chǎn)業(yè)消費(fèi)在限產(chǎn)限制用電廢除后仍舊疲軟，效勞業(yè)產(chǎn)出也連接放緩，財(cái)經(jīng)下行壓力比擬大。

然而債券商場(chǎng)對(duì)財(cái)經(jīng)下行反饋較為平常，囊括此次降準(zhǔn)之后收益率也沒(méi)有鮮明下行，10年內(nèi)債仍舊在2.8%和2.9%之間振動(dòng)，究竟上8月之后債券收益率就從來(lái)居于振動(dòng)之中，基礎(chǔ)面下動(dòng)作什么沒(méi)有帶來(lái)收益率下行呢，重要后臺(tái)下債券收益率降到低位，而息差也被收縮到低位，資本稅率核心還在2.2%的上位，所有債券收益率也就都下不去，將來(lái)要沖破這種場(chǎng)合，惟有是中央銀行減利。

中央銀行會(huì)不會(huì)減利呢？咱們感觸大約率會(huì)，本來(lái)此刻不必想的太攙雜，論理很大略，即是財(cái)經(jīng)太差了，且不說(shuō)房土地資產(chǎn)商場(chǎng)還在趕快萎縮，單單是本質(zhì)耗費(fèi)增長(zhǎng)速度降至0鄰近，這在任何一個(gè)財(cái)經(jīng)體都是很有啟示意旨的旗號(hào)，反面須要百般穩(wěn)延長(zhǎng)策略，然而大基礎(chǔ)仍舊得寬錢(qián)幣。咱們估計(jì)反面會(huì)減利兩次安排，資本稅率核心大概降至2%以次，如許所有收益率向下空間會(huì)鮮明翻開(kāi)。

局部入股者擔(dān)憂寬斷定題目，本來(lái)這個(gè)擔(dān)心還太早了，一上面是房土地資產(chǎn)策略還沒(méi)有大幅變化，缺乏房土地資產(chǎn)關(guān)系籌融資革新，完全斷定蔓延還無(wú)從談起；另一上面是在本輪房土地資產(chǎn)調(diào)節(jié)和控制體制之下，商品房出賣(mài)即是起來(lái)了，傳播到房土地資產(chǎn)入股以至財(cái)經(jīng)仍會(huì)有滯后，更別說(shuō)從財(cái)經(jīng)起到達(dá)中央銀行中斷寬松更是有滯后，這也是干什么收益率變化常常會(huì)鮮明滯后與社融變化。

退一步講，即使是短期中央銀行不減利，此刻仍舊得買(mǎi)債，由于債券這類財(cái)產(chǎn)長(zhǎng)久來(lái)看主假如賺票息，而此刻居于錢(qián)幣寬松力度加大功夫，而很罕見(jiàn)入股者會(huì)覺(jué)得將來(lái)三個(gè)月債券收益率有大幅反彈危害。所以，咱們覺(jué)得，暫時(shí)階段債券入股戰(zhàn)略很大略，最好戰(zhàn)略即是拉持久期，持有長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)債券等候減利，危害有限，預(yù)期收益可觀。

大量

郭朝輝

近期大量商品商場(chǎng)情結(jié)邊沿革新，海內(nèi)是omicron毒株的感化大概較小，早期數(shù)據(jù)表露該毒株的治病征狀大概較輕，而國(guó)里面央財(cái)經(jīng)處事聚會(huì)與12月政事局聚會(huì)開(kāi)釋主動(dòng)旗號(hào)，定調(diào)穩(wěn)延長(zhǎng)。從11月份的海內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，在前期主動(dòng)的保供穩(wěn)價(jià)策略下，上流復(fù)產(chǎn)，鮮明緩和對(duì)卑劣消費(fèi)的報(bào)復(fù)，咱們覺(jué)得商場(chǎng)情結(jié)大概保護(hù)邊沿革新。從直觀數(shù)據(jù)目標(biāo)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)減少值較上月減少0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，PMI消費(fèi)指數(shù)也上升至50.1。

圖表：海內(nèi)重要大量商品月度供應(yīng)和需求及表觀耗費(fèi)量

材料根源：華夏嘉峪關(guān)，國(guó)度動(dòng)力局，SMM，SHMET，中金公司接洽部

動(dòng)力：供給革新下，基礎(chǔ)面缺乏連接緩和

消費(fèi)震動(dòng)回暖維持原油需要提高。11月我國(guó)原油入口中斷了8月此后的減量趨向，凈入口原油1,021萬(wàn)桶/天，較上月減少127萬(wàn)桶/天，環(huán)比提高14.2%。消費(fèi)震動(dòng)回暖下的原油需要革新是入口加量的中心維持，11月我國(guó)產(chǎn)業(yè)減少值為3.8%，環(huán)比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)，PMI同樣回到興廢線上方，11月PMI為50.1，個(gè)中消費(fèi)分項(xiàng)更是到達(dá)了52。在此后臺(tái)下，11月我國(guó)原油加工量環(huán)比減少5.5%至1,457萬(wàn)桶/天，原油表觀耗費(fèi)環(huán)比提高9.9%至1,377萬(wàn)桶/天。

取暖旺季到來(lái)，海內(nèi)氣入口連接強(qiáng)勁。跟著取暖季到來(lái)，自然氣加入耗費(fèi)旺季，11月我國(guó)自然氣表觀耗費(fèi)量錄得326億立方米，同期相比提高12%。需要維持下，海內(nèi)氣入口需要連接強(qiáng)勁，11月我國(guó)入口自然氣149億立方米，同期相比延長(zhǎng)22%，為近5每年平均值的1.2倍。

煤炭供給革新，電廠倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存明顯建設(shè)。11月我國(guó)肥煤產(chǎn)量3.7億噸，同期相比延長(zhǎng)4.6%，每日平均產(chǎn)量到達(dá)1,236萬(wàn)噸，環(huán)比減少84萬(wàn)噸/天。其余，煤炭入口量也鮮明提高，11月入口量到達(dá)3,505萬(wàn)噸，環(huán)比減少30%。自有產(chǎn)量和外煤入口雙雙革新下，海內(nèi)煤炭倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存趕快建設(shè)。11月沿海八省電廠能源煤倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存天數(shù)寧?kù)o上升，并已于月尾回復(fù)至近5每年平均值程度，暫時(shí)倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存天數(shù)已到達(dá)18天，較汗青同期減少23%。其余，咱們提防到，前10個(gè)月我國(guó)煤炭入口較客歲基礎(chǔ)保持平衡（同期相比+1.9%），但在11月入口大幅加量后，1-11月累計(jì)同期相比已到達(dá)10.6%。往前看，咱們覺(jué)得12月補(bǔ)庫(kù)需要的趨緩或?qū)?duì)我國(guó)煤炭入口爆發(fā)確定反面感化。

玄色非金屬：產(chǎn)量壓減基礎(chǔ)決定，預(yù)期革新逢基礎(chǔ)面淡季

國(guó)度統(tǒng)計(jì)局頒布的11月鑄鐵和粗鋼產(chǎn)量錄得6173萬(wàn)噸和6931萬(wàn)噸，辨別同期相比下滑16.6%和22.0%，每日平均粗鋼產(chǎn)量231萬(wàn)噸，與10月份基礎(chǔ)保持平衡，表露在粗鋼產(chǎn)量壓減壓力不大與限制用電緩和的情景下，近克日產(chǎn)力度較九、小陽(yáng)春份并未進(jìn)一步收緊。前11個(gè)月粗鋼產(chǎn)量錄得9.46億噸，同期相比下滑2.6%。

從周度的鼓風(fēng)爐生產(chǎn)能力運(yùn)用率和鋼材產(chǎn)量來(lái)看，咱們估計(jì)12月的鋼材產(chǎn)量大概較11月進(jìn)一步下滑，表示著本年粗鋼產(chǎn)量壓減的工作將基礎(chǔ)保證實(shí)行。中鋼協(xié)亦表白2021年粗鋼產(chǎn)量大概下滑4%-5%。

工信部、生態(tài)情況部已頒布《兩部分對(duì)于發(fā)展京津冀及周邊地域2021－2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰消費(fèi)的報(bào)告》，規(guī)則來(lái)歲1月1日至3月15日，“2+26”都會(huì)地區(qū)的鋼鐵錯(cuò)峰消費(fèi)比率不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。河北、山東等地亦頒布了相映的冬春限產(chǎn)計(jì)劃。咱們假如來(lái)歲四季度津、冀、豫、魯、晉五省區(qū)粗鋼產(chǎn)量同期相比下滑30%，若其他地域產(chǎn)量同期相比保持平衡或降幅與11月十分（22%）的情景下，那么來(lái)歲四季度世界每日平均粗鋼產(chǎn)量辨別為264和225萬(wàn)噸（本年11月為231萬(wàn)噸）。在本年粗鋼壓減工作簡(jiǎn)直保證實(shí)行的情景下，咱們覺(jué)得限產(chǎn)力度大概不會(huì)進(jìn)一步加碼，但商量到采暖季與冬季奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)等成分，產(chǎn)量牽制在今年終來(lái)歲初亦難以大幅度減少。

耗費(fèi)量上面，據(jù)咱們估測(cè)計(jì)算，11月鋼材海內(nèi)表觀耗費(fèi)量和本質(zhì)耗費(fèi)量同期相比低沉約22.5%和24%。邇來(lái)直觀與土地資產(chǎn)預(yù)期企穩(wěn)，興辦鋼材耗費(fèi)小幅反彈，倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存去化亦有所加快，大概與土地資產(chǎn)名目資本革新與前期專項(xiàng)債刊行加快帶來(lái)的什物處事量提高相關(guān)。1-11月衡宇新動(dòng)工表面積同期相比下滑9.1%，較前期有所革新。但Mysteel的周度數(shù)據(jù)表露12月第二周的鋼材耗費(fèi)仍低于2015-2021年的同期平衡程度，表白暫時(shí)基礎(chǔ)面仍偏弱。

基礎(chǔ)非金屬：銅產(chǎn)量環(huán)比回復(fù)；鋁產(chǎn)量仍受采暖季感化

跟著限制用電減少，11月華夏電解銅產(chǎn)量環(huán)比（年化）飛騰8%至82.6萬(wàn)噸（SMM），本年累計(jì)產(chǎn)量910.6萬(wàn)噸，同期相比飛騰5.4%。按照嘉峪關(guān)總署，11月華夏入口未鍛軋銅及銅材量為51萬(wàn)噸，環(huán)比飛騰28%，本年累計(jì)入口494萬(wàn)噸，比擬客歲高基數(shù)貶低20%。按照周度上海嘉峪關(guān)商品流入數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，咱們估計(jì)11月簡(jiǎn)練銅入口量環(huán)比連接飛騰52%至39萬(wàn)噸，11月保稅區(qū)溢價(jià)一番飛騰至110美元/噸，保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存貶低至有年低點(diǎn)，海內(nèi)社會(huì)倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存低位企穩(wěn)。

11月，華夏未鍛軋鋁及鋁材出口量為48萬(wàn)噸，環(huán)比貶低9.7%，同期相比減少20%。年頭于今總出口量為505萬(wàn)噸，同期相比減少14.9%。按照上海嘉峪關(guān)商品流入數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，咱們預(yù)算11月原鋁入口量回落至8萬(wàn)噸，但因?yàn)槿肟诖翱谶B接封閉，入口原鋁在保稅庫(kù)內(nèi)積聚，尚未洪量流入境內(nèi)，海內(nèi)社會(huì)倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存上周低沉，商場(chǎng)情結(jié)提振。按照SMM，11月海內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為306.8萬(wàn)噸，受采暖季感化，月度產(chǎn)量環(huán)比（年化）保持平衡，同期相比貶低3%；本年累計(jì)電解鋁產(chǎn)量為3532萬(wàn)噸，同期相比減少4.3%。

農(nóng)產(chǎn)物：寰球供應(yīng)和需求平穩(wěn)表微調(diào)但感化有限，海內(nèi)豬價(jià)仍維持較高增長(zhǎng)速度

玉蜀黍: 據(jù)USDA12月供應(yīng)和需求平穩(wěn)表數(shù)據(jù)，2021/22年度寰球玉蜀黍產(chǎn)量估計(jì)為12.09億噸，較11月估計(jì)上調(diào)0.34%，啟發(fā)出口上調(diào)0.68個(gè)百分點(diǎn)至2.05億噸。2021/22年度美利堅(jiān)合眾國(guó)玉蜀黍產(chǎn)量估計(jì)為3.83億噸，出口量為6350萬(wàn)噸，均與上月估計(jì)保持平衡。海內(nèi)上面，據(jù)農(nóng)業(yè)鄉(xiāng)村部12月供應(yīng)和需求平穩(wěn)表數(shù)據(jù)，2021/22年度玉蜀黍產(chǎn)量為2.73億噸，較上月調(diào)增0.59%，其他各項(xiàng)目標(biāo)均與上月估計(jì)維持普遍，產(chǎn)量調(diào)增引導(dǎo)2021/22年度玉蜀黍節(jié)余較上月估計(jì)24萬(wàn)噸提高至183萬(wàn)噸。

毛豆：據(jù)USDA12月供應(yīng)和需求平穩(wěn)表數(shù)據(jù)，2021/22年度寰球毛豆產(chǎn)量估計(jì)為3.82億噸，較11月估計(jì)調(diào)整和減少0.58%，主假如因?yàn)槿A夏毛豆猜測(cè)產(chǎn)量的鮮明低沉。主產(chǎn)國(guó)巴西及阿根廷各項(xiàng)數(shù)據(jù)均與上月猜測(cè)維持普遍。據(jù)嘉峪關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)11月毛豆入口量為857萬(wàn)噸，同期相比低沉10.64%。截止11月30日，口岸入口毛豆倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存為759.35萬(wàn)噸。據(jù)農(nóng)業(yè)鄉(xiāng)村部12月數(shù)據(jù)，2021/22年度我國(guó)毛豆產(chǎn)量估計(jì)為1640萬(wàn)噸，較上月猜測(cè)調(diào)整和減少12個(gè)百分點(diǎn)，年度毛豆節(jié)余估計(jì)17萬(wàn)噸。

生豬：截止11月30日，世界外三元生豬均價(jià)為18.2元/千克，較上月同期飛騰15.19%。簡(jiǎn)直來(lái)看，各地外三元生豬出廠價(jià)均有各別水平的飛騰，11月30日遼寧、河南、四川、湖南、廣東外三元生豬出廠價(jià)辨別為16.05元/千克，16.6元/千克，17.05元/千克，17.45元/千克，17.95元/千克，環(huán)比辨別飛騰6.94%，8.44%，4.89%，12.69%，15.77%?？傮w來(lái)看，11月生豬價(jià)錢(qián)保持處在反彈區(qū)間。

棕樹(shù)油：據(jù)MPOB11月供應(yīng)和需求數(shù)據(jù)，11月馬棕產(chǎn)量為163.49萬(wàn)噸，較上月環(huán)比低沉5.27%，出口較上月減少3.3%至146.8萬(wàn)噸，同期相比減少12.6%，居于近五年汗青上位，然而對(duì)華夏出口環(huán)比低沉17.13%至20.22萬(wàn)噸。

板滯

孔令鑫

工程板滯

11月發(fā)掘機(jī)行業(yè)銷量2.0萬(wàn)臺(tái)，同期相比低沉36.6%，1~11月發(fā)掘機(jī)行業(yè)銷量31.9萬(wàn)臺(tái)，同期相比延長(zhǎng)7.7%，基礎(chǔ)適合預(yù)期。分地域來(lái)看，海內(nèi)銷量同期相比下滑51%至1.4萬(wàn)臺(tái)，降幅環(huán)比夸大4ppt，而11月出口同期相比延長(zhǎng)89%到達(dá)6,430臺(tái)，連接維持高速延長(zhǎng)。咱們估計(jì)本年終年，發(fā)掘機(jī)行業(yè)銷量34萬(wàn)臺(tái)，同期相比延長(zhǎng)4%。

分機(jī)型構(gòu)造來(lái)看，11月中挖銷量降幅大于大挖和小挖，同期相比降幅到達(dá)58.5%，重要反應(yīng)了土地資產(chǎn)行業(yè)對(duì)立較弱的動(dòng)工需要；同聲，11月海內(nèi)小挖、大挖銷量同期相比降幅也在40%之上，表白基本建設(shè)、礦山需要也對(duì)立低迷。從運(yùn)用鐘點(diǎn)數(shù)來(lái)看，11月份小松運(yùn)用鐘點(diǎn)數(shù)同期相比下滑19.5%到109鐘點(diǎn)，同樣表領(lǐng)會(huì)總體興辦工程需要偏弱的趨向。

往來(lái)歲看，中心財(cái)經(jīng)處事聚會(huì)提出，來(lái)歲財(cái)經(jīng)處事穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，財(cái)務(wù)開(kāi)銷符合前置，咱們覺(jué)得這將利于于基本建設(shè)恒定財(cái)產(chǎn)入股減少以及工程板滯行業(yè)總需要的企穩(wěn)。咱們估計(jì)2022年我國(guó)工程板滯行業(yè)銷量同期相比小幅下滑，重要反應(yīng)房土地資產(chǎn)恒定財(cái)產(chǎn)入股的下滑感化。

中葉來(lái)看，在海內(nèi)商場(chǎng)拓展等成分的維持下，咱們估計(jì)將來(lái)三年，我國(guó)發(fā)掘機(jī)行業(yè)銷量希望寧?kù)o在30萬(wàn)臺(tái)安排，不會(huì)展示大幅滑坡；個(gè)中龍頭公司經(jīng)過(guò)海內(nèi)份額提高和海內(nèi)商場(chǎng)蔓延，仍希望贏得長(zhǎng)久延長(zhǎng)。

產(chǎn)業(yè)機(jī)動(dòng)化

從PMI走勢(shì)來(lái)看，11月中采創(chuàng)造業(yè)PMI為50.1，重回蔓延區(qū)間，環(huán)比提高0.9ppt，重要成績(jī)于消費(fèi)量的明顯上升。

11月咱們對(duì)準(zhǔn)床子行業(yè)也舉行了調(diào)查研究，跟著各省限制用電限產(chǎn)辦法的平靜，床子企業(yè)反應(yīng)新簽署單邊沿革新，經(jīng)銷商&卑劣存戶購(gòu)買(mǎi)志愿建設(shè)，估計(jì)11-12月份行業(yè)生產(chǎn)和銷售數(shù)占有望環(huán)比進(jìn)取。

代辦性產(chǎn)物數(shù)據(jù)表露，11月我國(guó)非金屬切削床子產(chǎn)量同期相比延長(zhǎng)2.1%，產(chǎn)業(yè)呆板人產(chǎn)量同期相比延長(zhǎng)27.9%，增長(zhǎng)速度環(huán)比提高17.3ppt，與咱們的微觀調(diào)查研究論斷普遍。

從微觀企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，11月臺(tái)達(dá)電/亞德客/上銀高科技營(yíng)業(yè)收入同期相比延長(zhǎng)7.2%/2.7%/10.6%，臺(tái)達(dá)電增長(zhǎng)速度環(huán)比提高6.3ppt，亞德客和上銀高科技增長(zhǎng)速度環(huán)比低沉1.3/11.4ppt。從結(jié)尾到上流零元件需要仍有傳導(dǎo)時(shí)滯。

暫時(shí)產(chǎn)業(yè)機(jī)動(dòng)化需要表露邊沿革新征象，需要蘇醒連接性可待高頻數(shù)據(jù)進(jìn)一步考證，咱們保護(hù)對(duì)于國(guó)產(chǎn)代替優(yōu)質(zhì)龍頭以及細(xì)分生長(zhǎng)賽道的長(zhǎng)久看好。

錢(qián)莊

周基明

從11月社融數(shù)據(jù)看，新增社融2.61萬(wàn)億元，同期相比多增4786億元，主假如由于企業(yè)債券低基數(shù)及當(dāng)局債券刊行加快。新增信用貸款1.27萬(wàn)億元群眾幣，同期相比少增1605億元，重要受對(duì)公中長(zhǎng)久貸款和住戶短期貸款累贅。11月新增對(duì)公中長(zhǎng)久貸款同期相比少增2470億元，重要因?yàn)槠髽I(yè)本錢(qián)開(kāi)銷志愿低、信用貸款需要不及。新增住戶短期貸款同期相比少增969億元，重要與住戶耗費(fèi)較弱相關(guān)。同聲單子貼息貫串6個(gè)月同期相比多增，表露在貸款需要較弱情景下，單子沖量特性仍舊生存。

對(duì)于暫時(shí)商場(chǎng)比擬關(guān)懷的房土地資產(chǎn)籌融資及LPR上面的題目，咱們也在這邊舉行回答：

開(kāi)始是房土地資產(chǎn)籌融資上面，部分住宅貸款上面，中央銀行表露11月部分住宅貸款減少4013億元，較10月多增532億元；房土地資產(chǎn)貸款上面，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》通訊，11月房土地資產(chǎn)貸款同期相比多增約2000億元；債券籌融資上面，11月房企境內(nèi)債券刊行金額471億元，環(huán)比減少84%。從11月金融數(shù)據(jù)看，新增住戶中長(zhǎng)久貸款貫串兩個(gè)月同期相比多增，反應(yīng)按揭投放速率真實(shí)有所加速，籌融資前提展示革新，但同聲新增對(duì)公中長(zhǎng)久貸款仍同期相比少增，背地大概的因?yàn)槭情_(kāi)拓貸投放仍舊遭到錢(qián)莊危害偏好規(guī)范。向前看，中央銀行表白短期部分房土地資產(chǎn)企業(yè)展示危害不會(huì)感化中長(zhǎng)久商場(chǎng)的平常籌融資功效，咱們覺(jué)得房土地資產(chǎn)行業(yè)籌融資希望漸漸回歸平常化。

其次是對(duì)于LPR的計(jì)劃，前期降準(zhǔn)及支援農(nóng)業(yè)支小再貸款稅率下調(diào)后，對(duì)于LPR安排的關(guān)心度有所減少。咱們覺(jué)得短期內(nèi)LPR下調(diào)有確定阻礙，由于：1）三季度錢(qián)莊息差小幅上升1bp但仍處汗青低位，7月、12月兩次降準(zhǔn)對(duì)錢(qián)莊業(yè)息差壓力緩釋較?。ê擞?jì)約2bps），入款訂價(jià)自律體制效力仍有待于開(kāi)釋，欠債本錢(qián)低沉不鮮明。2）9月貸款稅率較6月上升10bps，但咱們覺(jué)得主假如零賣(mài)貸款投放減少引導(dǎo)的構(gòu)造性因?yàn)椋?月此后貸款需要偏弱，貸款稅率有下行壓力，貶低LPR的急迫性和需要性不強(qiáng)。3）從過(guò)往體味看LPR安排普遍在MLF稅率安排之后，本日中央銀行縮量、等價(jià)續(xù)作MLF，獨(dú)立安排LPR的大概性較低。總體來(lái)說(shuō)，咱們覺(jué)得短期內(nèi)LPR大概會(huì)維持寧?kù)o，但跟著欠債本錢(qián)儉樸效力漸漸開(kāi)釋，將來(lái)一到兩個(gè)季度不廢除LPR下調(diào)的大概性。

預(yù)測(cè)來(lái)歲的信用貸款投放情景，咱們覺(jué)得綠色、普惠小微和基本建設(shè)類貸款投放是要害目標(biāo)。確定假如前提下，咱們估測(cè)計(jì)算來(lái)歲這二類貸款核計(jì)能奉獻(xiàn)約17萬(wàn)億元新增貸款，約占來(lái)歲新增貸款73%，同期相比多增約3萬(wàn)億元，可掩蓋房土地資產(chǎn)貸款下滑的1萬(wàn)億元信用貸款破口，總體上來(lái)歲信用貸款增長(zhǎng)速度維持寧?kù)o。

錢(qián)莊股入股上面，暫時(shí)感化估值的中心是財(cái)經(jīng)失望預(yù)期和財(cái)產(chǎn)品質(zhì)擔(dān)心情結(jié)，寬松策略無(wú)助于于矯正預(yù)期和提振情結(jié)。

土地資產(chǎn)

王璞

11月房土地資產(chǎn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：底部振動(dòng)，靜待反彈

需要端：11月世界商品房出賣(mài)表面積和金額同期相比下跌幅度辨別收窄至-14%和-16%（10月-22%和-23%），較2019年同期下跌幅度辨別收窄至-4%和-1%（10月-10%和-4%），咱們連接監(jiān)測(cè)的高頻數(shù)據(jù)也表露自11月下旬起出賣(mài)發(fā)端表露筑底征象。咱們覺(jué)得這大概與局部企業(yè)工抵房動(dòng)作及近期按揭投放量提高相關(guān)（11月新增住戶中長(zhǎng)久貸款同環(huán)比均明顯延長(zhǎng)）。往前看，商量到近期中心財(cái)經(jīng)處事會(huì)媾和政事局聚會(huì)對(duì)穩(wěn)商場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期的扶助性后相，咱們覺(jué)得后續(xù)需要端策略正向安排力度希望提高，出賣(mài)連接邊沿逆轉(zhuǎn)的幾率已明顯貶低（縱然受高基數(shù)感化，來(lái)歲1季度出賣(mài)同期相比數(shù)字展現(xiàn)大概仍舊承壓）。

需要端：11月房土地資產(chǎn)開(kāi)拓入股實(shí)行額同期相比下跌幅度略收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)至-4.3%，較2019年同期增長(zhǎng)幅度基礎(chǔ)保持平衡（11月+6.2% vs 10月+6.6%），自三季度此后的趕快下行趨向有所遏制。往前看，咱們提醒民營(yíng)房企斷定端危害事變?nèi)栽谘堇[，疊加年終籌備開(kāi)銷和債務(wù)到時(shí)壓力加大，開(kāi)拓商入股本領(lǐng)和志愿仍舊受限，此輪行業(yè)入股端目標(biāo)蘇醒節(jié)拍或完全滯后于出賣(mài)端（個(gè)中動(dòng)工和完畢革新在“保交樓”策略導(dǎo)向下希望先于拿地和動(dòng)工）。咱們重申在年度預(yù)測(cè)匯報(bào)中基準(zhǔn)景象下重要目標(biāo)終年數(shù)字和季度路途的確定，提醒入股人關(guān)心策略端后續(xù)實(shí)行力度，更加是按揭及房企再籌融資上面，若力度更強(qiáng)時(shí)點(diǎn)更早，則商場(chǎng)本質(zhì)展現(xiàn)大概向咱們?cè)趨R報(bào)中給出的達(dá)觀景象鄰近。

股票層面：倡導(dǎo)主動(dòng)構(gòu)造優(yōu)質(zhì)龍頭。商量暫時(shí)最高層策略作風(fēng)已輝煌，后續(xù)策略力度可預(yù)期，縱然將來(lái)一段功夫不廢除仍有局部大中小企業(yè)展示震動(dòng)性題目，但不會(huì)感化行業(yè)的觸底上升局勢(shì)。疊加暫時(shí)土地資產(chǎn)開(kāi)拓及財(cái)產(chǎn)處置板塊估值均在低位，完備杰出擺設(shè)價(jià)格，倡導(dǎo)入股者主動(dòng)構(gòu)造優(yōu)質(zhì)頭部公司。

建筑材料

龔晴

洋灰：產(chǎn)量下滑，供應(yīng)和需求保護(hù)雙弱。11月洋灰產(chǎn)量2.0億噸（同期相比-18.6%，環(huán)比-0.9%），因需要疲軟且朔方漸漸竣工，需要連接萎縮。11月世界洋灰均價(jià)602元/噸，月環(huán)比-1%；世界平衡出貨率61.5%（環(huán)比-4ppt，同期相比-24.1ppt）；洋灰水庫(kù)蓄水容積比月環(huán)比+14.2ppt，倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存趨高。咱們覺(jué)得暫時(shí)洋灰商場(chǎng)已步入冬施淡季，因自律減少產(chǎn)量完全較理念，年終洋灰價(jià)錢(qián)將平靜下行，上周（12-10）洋灰價(jià)錢(qián)回落至566元/噸（同期相比+110元/噸）。預(yù)測(cè)2022年，中心財(cái)經(jīng)處事會(huì)通過(guò)調(diào)“穩(wěn)延長(zhǎng)”，專項(xiàng)債資本亦加速投放，咱們覺(jué)得基本建設(shè)逆周期安排希望對(duì)沖土地資產(chǎn)下行。

玻璃：價(jià)錢(qián)下跌幅度加深，但趕工需要+冷修預(yù)期維持后期市場(chǎng)下跌幅度放緩。11月枯燥玻璃產(chǎn)量8,359萬(wàn)箱，環(huán)比-2.2%；浮法玻璃均價(jià)（含稅）環(huán)比-19%至2,238元/噸，重要因?yàn)橥恋刭Y產(chǎn)資本鏈壓力，需要未展示鮮明見(jiàn)好。但11月中下旬發(fā)端，趕工需要維持卑劣補(bǔ)庫(kù)見(jiàn)好，價(jià)錢(qián)漸漸企穩(wěn)、倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存亦有消化。預(yù)測(cè)后期市場(chǎng)，咱們覺(jué)得對(duì)玻璃價(jià)錢(qián)無(wú)需過(guò)于失望：1）短期卑劣剛需補(bǔ)貨將連接；2）縱然后續(xù)需要維持力度不及，價(jià)錢(qián)走弱后需要希望加快中斷：據(jù)咱們估測(cè)計(jì)算，至年節(jié)前核計(jì)冷修生產(chǎn)能力達(dá)7,000t/d，約為行業(yè)總生產(chǎn)能力4%。咱們看好價(jià)錢(qián)下降將觸發(fā)冷修打開(kāi)，變成價(jià)錢(qián)回轉(zhuǎn)的強(qiáng)有力催化，同聲在來(lái)歲完畢見(jiàn)好維持+需要偏緊高結(jié)余希望貫串。

預(yù)測(cè)來(lái)歲，咱們覺(jué)得跟著土地資產(chǎn)下行對(duì)建筑材料板塊的危害漸漸趨于決定，漸漸price in結(jié)束，來(lái)歲跟著基本建設(shè)和保護(hù)房提速，再有本錢(qián)端原燃料價(jià)錢(qián)的下行，來(lái)歲建筑材料板塊仍有時(shí)機(jī)。咱們最為看好有生長(zhǎng)性論理、高彈性的耗費(fèi)建筑材料龍頭、浮法玻璃龍頭，也看好構(gòu)造新動(dòng)力、新資料的優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭。洋灰暫時(shí)估值性價(jià)比極高，估值建設(shè)的空間也格外可觀。在細(xì)分板塊里，看好耗費(fèi)建筑材料里的防水板塊動(dòng)作來(lái)歲的top pick。

公用工作

劉佳妮

月度數(shù)據(jù)引見(jiàn)：

國(guó)度發(fā)改委、中國(guó)際電信聯(lián)盟、國(guó)度統(tǒng)計(jì)局頒布的風(fēng)力月度數(shù)據(jù)：

? 火力發(fā)電端：11月世界火力發(fā)電量同期相比延長(zhǎng)0.2%（10月：+3.0%），火電同期相比低沉2.5%，風(fēng)電同期相比延長(zhǎng)27.7%，核電同期相比延長(zhǎng)4.1%，光伏同期相比延長(zhǎng)22.7%，水力發(fā)電同期相比低沉1.9%。前10個(gè)月，世界火力發(fā)電量同期相比延長(zhǎng)9.2%。

盯梢上流得意擺設(shè)各步驟的價(jià)錢(qián)走勢(shì)：

? 光伏財(cái)產(chǎn)鏈：受卑劣需要不佳及硅料新增生產(chǎn)能力開(kāi)釋感化，財(cái)產(chǎn)鏈價(jià)錢(qián)表露低沉趨向，價(jià)錢(qián)博弈拐點(diǎn)初現(xiàn)

? 1）硅料：11月硅料均價(jià)上位持穩(wěn)。11月卑劣組件對(duì)硅料價(jià)錢(qián)維持力度弱，同聲11月長(zhǎng)單簽署結(jié)束后商場(chǎng)拍板較為平淡，整月保護(hù)272元/千克價(jià)錢(qián)。隨卑劣硅片價(jià)錢(qián)回落及新增硅料生產(chǎn)能力開(kāi)釋，上周硅料價(jià)錢(qián)降至260元/千克。2）硅片：因?yàn)楦呻姵貏?dòng)工率低以及硅影片倉(cāng)庫(kù)存開(kāi)釋，硅片11月報(bào)價(jià)下滑0.17-0.37元/片不等。3）干電池、組件受需要不佳感化，11月報(bào)價(jià)完全表露下滑趨向，182、210大尺寸干電池在月末跌價(jià)，166尺寸受干電池構(gòu)造感化自朔望連接下滑。單晶PERC組件自11朔望貫串表露周度下滑1分/瓦的趨向，上周價(jià)錢(qián)為1.96元/瓦。

? 風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)錢(qián)一致仍舊在2000-2500鄰近，連接二三季度的趨向。伴跟著大出發(fā)地項(xiàng)手段連接啟用，近期招標(biāo)連接上半年的強(qiáng)勁趨向，海優(yōu)勢(shì)電平價(jià)名目招標(biāo)也仍舊連接發(fā)展，終年行業(yè)招標(biāo)量勝過(guò)60GW基礎(chǔ)無(wú)憂。

行業(yè)看法：

? 風(fēng)力經(jīng)營(yíng)：不日中心財(cái)經(jīng)處事聚會(huì)指出，保守動(dòng)力漸漸退出要?jiǎng)?chuàng)造在新動(dòng)力安定真實(shí)的代替普通上；要安身以煤為主的基礎(chǔ)國(guó)情，抓好煤炭純潔高效運(yùn)用，減少新動(dòng)力消納本領(lǐng)，激動(dòng)煤炭和新動(dòng)力優(yōu)化拉攏。咱們覺(jué)得會(huì)上夸大關(guān)心火電兜底及調(diào)峰效率，同聲新動(dòng)力興盛百折不撓，有“量”還須有“質(zhì)”。2022年咱們倡導(dǎo)優(yōu)先構(gòu)造火電轉(zhuǎn)型新動(dòng)力的目標(biāo)，看好新動(dòng)力高生長(zhǎng)以及火電財(cái)產(chǎn)在2022年迎來(lái)功績(jī)底部上升，以及在“能漲能跌”的商場(chǎng)化風(fēng)力機(jī)制下結(jié)余寧?kù)o性鞏固、估值建設(shè)。

? 電力網(wǎng)擺設(shè)：4Q為電力網(wǎng)入股要害功夫，從往日兩年電力網(wǎng)分月投資本額情景來(lái)看，4Q電力網(wǎng)入股占終年電力網(wǎng)入股比例約39%。依照2021年電力網(wǎng)入股增長(zhǎng)速度3%發(fā)端估測(cè)計(jì)算，咱們覺(jué)得11-12月或?yàn)殡娏W(wǎng)入股要害功夫，仍有1358億元入股有待于開(kāi)釋。長(zhǎng)久來(lái)看，新式風(fēng)力體例樹(shù)立后臺(tái)下電力網(wǎng)亟待晉級(jí)，咱們看好“十四五”功夫電力網(wǎng)入股回暖，入股偏重要害及偏微弱步驟，配電力網(wǎng)、抽水蓄能、消息化和特高壓均為中心目標(biāo)。其余，在火力發(fā)電側(cè)，咱們關(guān)心新動(dòng)力和睦合流本領(lǐng)，在用水側(cè)，中心關(guān)心柔性負(fù)載安排和聰慧動(dòng)力處置。

? 光伏創(chuàng)造：12月財(cái)產(chǎn)鏈價(jià)錢(qián)仍舊回落，價(jià)錢(qián)博弈拐點(diǎn)初現(xiàn)。預(yù)測(cè)2022年，咱們看好原資料需要漸漸投放、激勵(lì)財(cái)產(chǎn)鏈籌備生機(jī)，全行業(yè)硅料、EVA粒子靈驗(yàn)產(chǎn)量希望同期相比高雙位數(shù)延長(zhǎng)，供給鏈瓶頸緩和帶來(lái)裝機(jī)需要大年。

? 風(fēng)電創(chuàng)造：咱們連接看好風(fēng)電擺設(shè)創(chuàng)造板塊的展現(xiàn)，倡導(dǎo)關(guān)心幾條干線1）貿(mào)易形式較好的整機(jī)、塔筒和海底電纜步驟；2）連接受益于寰球風(fēng)機(jī)巨型化趨向和原資料價(jià)錢(qián)低沉的頭部風(fēng)機(jī)零元件企業(yè)。

鋼鐵

張樹(shù)瑋

11月需要進(jìn)一步下滑，而需要邊沿革新。11月鑄鐵和粗鋼辨別為6173萬(wàn)噸和6931萬(wàn)噸，同期相比辨別低沉16.6%和22.0%，環(huán)比辨別連接下滑-2.0%/-3.2%, 鋼鐵需要進(jìn)一步中斷。往前看，商量到11月粗鋼產(chǎn)量進(jìn)一步下滑，實(shí)行粗鋼產(chǎn)量壓降工作壓力不大，疊加近期咱們還查看到Mysteel統(tǒng)計(jì)的周度鋼材產(chǎn)量加入12月后發(fā)端上升（上周環(huán)比升1.7%），預(yù)期12月粗鋼產(chǎn)量或有所上升，但在朔方采暖季限產(chǎn)的后臺(tái)下，幅度有限。暫時(shí)鋼鐵中心沖突在乎需要，更加是對(duì)于2022年土地資產(chǎn)景氣下行周期中，興辦用鋼需要預(yù)期較為失望。從11月直觀數(shù)據(jù)來(lái)看，土地資產(chǎn)景氣連接下行趨向，但速率放緩。鋼鐵興辦用鋼需要的超過(guò)目標(biāo)拿地及出賣(mài)，同步目標(biāo)動(dòng)工及動(dòng)工增長(zhǎng)速度環(huán)比固然連接下滑，但同期相比下跌幅度均有所收窄。這與咱們所查看到的鋼鐵卑劣需要高頻數(shù)據(jù)的革新是普遍的：按照Mysteel統(tǒng)計(jì)，11月螺絲扣鋼表觀耗費(fèi)量為1274萬(wàn)噸，環(huán)比升5.2%，啟發(fā)中國(guó)共產(chǎn)黨第五次全國(guó)代表大會(huì)種類鋼材表觀耗費(fèi)量環(huán)比升1.7%至3750萬(wàn)噸，咱們覺(jué)得重要系年終趕工需要拉動(dòng)。

基本建設(shè)入股偏弱，預(yù)期“穩(wěn)延長(zhǎng)“后臺(tái)下2022年基本建設(shè)投資歷度希望鞏固。11月基本建設(shè)入股增長(zhǎng)速度為-3.6%，增長(zhǎng)速度環(huán)比10月連接下滑1.1%。比擬好的是專項(xiàng)債刊行有所加快。咱們查看到11月份，重要用來(lái)扶助普通辦法樹(shù)立的新增場(chǎng)合當(dāng)局專項(xiàng)債券（下稱“專項(xiàng)債”）刊行范圍創(chuàng)下本年來(lái)的新的高峰，新增專項(xiàng)債刊行到達(dá)5760.61億元，相較10月飛騰了7.24%。咱們覺(jué)得跟著”穩(wěn)延長(zhǎng)“旗號(hào)的精確，財(cái)務(wù)策略希望發(fā)力，2022年基本建設(shè)入股或飛騰。

創(chuàng)造業(yè)景氣維持較好程度，細(xì)分有所分裂。11月創(chuàng)造業(yè)入股及產(chǎn)業(yè)減少值維持較好程度，細(xì)分來(lái)看創(chuàng)造業(yè)卑劣有所分裂，11月板滯用鋼需要遭到土地資產(chǎn)景氣下行感化保持弱勢(shì)，挖機(jī)銷量連接下滑。而公共汽車生產(chǎn)和銷售有所上升，家用電器穩(wěn)固。完全來(lái)看，創(chuàng)造業(yè)需要較興辦用鋼偏好，但這種分裂仍難使得創(chuàng)造業(yè)用鋼從價(jià)錢(qián)上展示獨(dú)力行情。鋼材出口上面，11月鋼材出口約436萬(wàn)噸，同/環(huán)比辨別低沉-0.9%/-3.1%。咱們估計(jì)2022年鋼材出口在出口退稅廢除策略的感化下連接維持低位。

完全來(lái)看，11月鋼鐵供應(yīng)和需求格式邊沿有所見(jiàn)好，同聲鋼企成本鮮明建設(shè)。跟著11月重要材料焦炭?jī)r(jià)錢(qián)大幅下行，鋼企結(jié)余穩(wěn)步上升，4Q于今咱們模仿的螺絲扣及冷軋噸鋼厚利（不商量鐵礦焦炭倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存）均值辨別為835/529元/噸（3Q平衡噸鋼厚利460/540元/噸）。往前看，跟著“穩(wěn)延長(zhǎng)”旗號(hào)的連接精確，咱們確定2022年”穩(wěn)延長(zhǎng)“的基本建設(shè)入股及保護(hù)性住宅入股的飛騰和土地資產(chǎn)景氣下行之間的拉鋸戰(zhàn)，最后或是”穩(wěn)延長(zhǎng)“吞噬優(yōu)勢(shì)。咱們覺(jué)得2022年鋼鐵卑劣需要希望保護(hù)1.6%的正延長(zhǎng)，在需要受限的后臺(tái)下，鋼鐵供應(yīng)和需求仍偏緊，對(duì)鋼鐵供應(yīng)和需求及鋼企成本無(wú)需失望，咱們估測(cè)計(jì)算2022年行業(yè)典范產(chǎn)物螺絲扣鋼噸鋼厚利保護(hù)700元鄰近程度（VS 2021年 707元/噸），咱們覺(jué)得板塊結(jié)余或超商場(chǎng)預(yù)期。

周期循環(huán)，格式變化。2021年，在碳中庸及能源消耗雙控的感化下，咱們覺(jué)得行業(yè)需要受限將連接，同聲爐料周期見(jiàn)頂回落，行業(yè)結(jié)余仍將保護(hù)較好程度。中長(zhǎng)久來(lái)看，行家業(yè)需要見(jiàn)頂?shù)暮笈_(tái)下，行業(yè)龍頭公司的結(jié)余寧?kù)o性及結(jié)余核心均希望上移，同聲行業(yè)會(huì)合度提高趨向加快，行業(yè)龍頭希望經(jīng)過(guò)連接合并調(diào)整，穿梭周期實(shí)行生長(zhǎng)，咱們覺(jué)得現(xiàn)款流杰出，同時(shí)間紅寧?kù)o的行業(yè)龍頭完備長(zhǎng)久入股價(jià)格。鋼鐵板塊本輪安排后，估值已居于汗青底部，申萬(wàn)鋼鐵PE（TTM）已降至8.66X，往日10年12.5%分位值，暫時(shí)時(shí)點(diǎn)商場(chǎng)對(duì)卑劣需要的失望已基礎(chǔ)反應(yīng)充溢。在需要受限，材料周期見(jiàn)頂回落的后臺(tái)下，需要預(yù)期的連接見(jiàn)好會(huì)變成板塊行情要害的催化劑，咱們?cè)俅翁嵝言摦?dāng)關(guān)心暫時(shí)鋼鐵板塊底部入股時(shí)機(jī)。

有色非金屬

王建潤(rùn)

一、鋁：噸鋁成本進(jìn)取拐點(diǎn)已至，電解鋁迎來(lái)重估機(jī)會(huì)

開(kāi)始，價(jià)錢(qián)平靜向好。一是需要景氣派提高，供應(yīng)和需求抽緊已至。鋁價(jià)往日期高點(diǎn)2.4萬(wàn)元/噸已降至1.9萬(wàn)元下方，疊加鋁加工端限制用電的回復(fù)，卑劣訂單漸漸回復(fù)，動(dòng)工率發(fā)端全線回暖。據(jù)SMM，鋁龍頭卑劣加工業(yè)企業(yè)業(yè)動(dòng)工率穩(wěn)步提高。11月華夏鋁材、鋁桿線、鋁板帶箔、復(fù)活鋁合金企業(yè)動(dòng)工率環(huán)比+5.99ppt、+2.05ppt、+2.19ppt、+5.38ppt。鋁社會(huì)倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存也從11月20日高點(diǎn)103.8萬(wàn)噸至本周一已低沉至91.5萬(wàn)噸。

二是需要端，從數(shù)據(jù)上看，據(jù)阿拉丁、SMM&IAI統(tǒng)計(jì)，截止12朔望，華夏電解鋁運(yùn)轉(zhuǎn)生產(chǎn)能力3746萬(wàn)噸/年，建交生產(chǎn)能力4375萬(wàn)噸/年，世界電解鋁企業(yè)動(dòng)工率85.6%；11月華夏電解鋁產(chǎn)量306.8萬(wàn)噸，同期相比-3%，10月海內(nèi)電解鋁產(chǎn)量241.9萬(wàn)噸，同期相比+2.3%。按照咱們估測(cè)計(jì)算，前期因能源消耗雙控和風(fēng)力重要，云南、內(nèi)蒙、廣西、貴州、遼寧、青海等地電解鋁廠辨別停產(chǎn)約160/40/42/26/6/5萬(wàn)噸在產(chǎn)生產(chǎn)能力，核計(jì)274萬(wàn)噸占總生產(chǎn)能力比率6.9%；其余云南、內(nèi)蒙、廣西、貴州推遲90/80/10/35萬(wàn)噸待投入生產(chǎn)生產(chǎn)能力，核計(jì)215萬(wàn)噸占總生產(chǎn)能力5.4%。咱們覺(jué)得，在能源消耗雙控的后臺(tái)下，需要端短期難以趕快回復(fù)，來(lái)歲的回復(fù)水平也總體可控。

第二，本錢(qián)回落，噸鋁成本正在趕快革新。電解鋁三大本錢(qián)項(xiàng)風(fēng)力、氧化鐵、陽(yáng)極自10月尾此后展示輪番的上位回落，而且近期氧化鐵和陽(yáng)極發(fā)端展示回落加快。截止12月14日，煤炭?jī)r(jià)錢(qián)上位回落58%，氧化鐵價(jià)錢(qián)上位回落26%，陽(yáng)極價(jià)錢(qián)上位回落5%。

在此后臺(tái)下，電解鋁行業(yè)立即的噸鋁成本發(fā)端漸漸上升。按照咱們估測(cè)計(jì)算，截止上周五噸鋁立即成本上升至1673元/噸，周環(huán)比+30.93%，行業(yè)成本鮮明回暖。

二、銅：銅礦放量適合預(yù)期，但干預(yù)率有所飛騰，海內(nèi)降準(zhǔn)穩(wěn)延長(zhǎng)

寰球銅礦產(chǎn)量維持回復(fù)態(tài)勢(shì)。據(jù)ICSG，2021年8月寰球銅礦產(chǎn)量為179.8萬(wàn)噸，同期相比+1.87%，1-8月累計(jì)產(chǎn)量為1390.5萬(wàn)噸，累計(jì)同期相比+4.04%。據(jù)咱們估測(cè)計(jì)算，2021-2023年銅礦迎來(lái)供給小頂峰，銅礦CAGR為4.3%，精銅CAGR為4.2%，2024年后年增長(zhǎng)速度核心體例性低沉至1%-2%。

11月電解銅產(chǎn)量連接回復(fù)。銅材產(chǎn)量維持上位，但漸漸加入淡季，將來(lái)動(dòng)工率小幅回落。海內(nèi)11月華夏電解銅產(chǎn)量為82.59萬(wàn)噸，環(huán)比飛騰4.6%，同期相比飛騰0.5%，限制用電感化漸漸消退。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)11月銅材產(chǎn)量為184.3萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.37%，1-11月累計(jì)產(chǎn)量為1931.6萬(wàn)噸，同期相比飛騰4.43%。11月銅材企業(yè)完全動(dòng)工率為75.08%，環(huán)比飛騰5.8個(gè)百分點(diǎn)，同期相比低沉0.29個(gè)百分點(diǎn)。

短期看，寰球銅礦供給維持回復(fù)趨向，但需關(guān)心供給干預(yù)率也在提高，近期商場(chǎng)聚焦于2022年TC Benchmark媾和，TC/RC對(duì)立穩(wěn)固；11月大公儲(chǔ)聚會(huì)紀(jì)要偏鷹，需要淡季光臨，但“當(dāng)令降準(zhǔn)”開(kāi)釋穩(wěn)延長(zhǎng)旗號(hào)，銅價(jià)或保護(hù)振動(dòng)格式。長(zhǎng)久看，咱們覺(jué)得銅價(jià)核心漸漸抬升的格式不改。一是銅礦供給加入低速延長(zhǎng)期間，加工費(fèi)低位控制銅冶金生產(chǎn)能力；二是純潔動(dòng)力革新及美利堅(jiān)合眾國(guó)新基本建設(shè)安置后臺(tái)下，銅需要空間被翻開(kāi)。

三、稀土：磁材保護(hù)高景氣

稀土上流價(jià)錢(qián)漲勢(shì)放緩：截止12月14，攙和碳酸稀土礦、中釔富銪礦30天上漲幅度辨別為+15%、+4%。氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱30天上漲幅度辨別為+9%、-2%、+7%。釹鐵硼50H上漲幅度+8%。據(jù)百川盈孚，11月氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱產(chǎn)量辨別為5800、160、29噸、環(huán)比+2.26%、-5.94%、-6.45%。

據(jù)嘉峪關(guān)數(shù)據(jù)，10月我國(guó)稀土及關(guān)系成品入口總量為2,942噸，同期相比/環(huán)比為-78.67%/-54.84%；出口總量為9,017噸，同期相比/環(huán)比+53.90%/-0.85%。

一是世界限制用電限產(chǎn)希望放緩，但因?yàn)橄M(fèi)目標(biāo)有限、入口礦源重要，稀土需要仍將偏緊。據(jù)SMM，鄰近年終，朔方地域稀土開(kāi)拓目標(biāo)用量逼近極限，四川生產(chǎn)能力有限，產(chǎn)量減少不多。據(jù)嘉峪關(guān)10月數(shù)據(jù)，緬甸礦入口阻礙，美利堅(jiān)合眾國(guó)稀土礦入口量大幅低沉，商量產(chǎn)出產(chǎn)物須要功夫，稀土商場(chǎng)供給增量不及，咱們估計(jì)，現(xiàn)貨緊俏狀況仍將連接。

二是新動(dòng)力公共汽車產(chǎn)量環(huán)比連接減少，稀土卑劣范圍高景氣帶來(lái)需要增量。據(jù)公共汽車產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，11月海內(nèi)公共汽車產(chǎn)量新動(dòng)力車產(chǎn)量45.70萬(wàn)輛，同期相比+131.21%，環(huán)比+15.03%。因?yàn)樾聞?dòng)力車的同步永磁電機(jī)對(duì)稀土高本能磁材有剛性需要，新動(dòng)力公共汽車范圍的趕快興盛將連接維持稀土需要延長(zhǎng)。疊加碳中庸啟動(dòng)下，節(jié)約能源電機(jī)、風(fēng)電等范圍的振奮興盛，稀土高本能磁材需要在2023年將到達(dá)19.8萬(wàn)噸，2021-2023年CAGR到達(dá)37%。

三是稀土行業(yè)供應(yīng)和需求連接抽緊。稀土卑劣行業(yè)連接趕快興盛，釹鐵硼磁材企業(yè)連接擴(kuò)大產(chǎn)量，產(chǎn)生需要維持。而稀土供給短期國(guó)難有較大增量，需要較為剛性。咱們估計(jì)，暫時(shí)稀土供應(yīng)和需求抽緊的狀況希望連接3-5年。

商量到卑劣財(cái)產(chǎn)遭到策略利好，需要預(yù)期較好，訂單將連接維持稀土價(jià)錢(qián)。中長(zhǎng)久看，受益于稀土供應(yīng)和需求連接緊平穩(wěn)，價(jià)錢(qián)保護(hù)上位寧?kù)o，而卑劣磁材公司受益于新動(dòng)力范圍需要加快，重估電能強(qiáng)勁。

四、鋰：2022-2023年鋰行業(yè)供應(yīng)和需求仍將偏緊，行業(yè)保護(hù)高景氣

從短期看，碳酸鋰的卑劣需要仍舊對(duì)立強(qiáng)勢(shì)。2021年11月華夏鹽酸鐵鋰產(chǎn)量約為5.2萬(wàn)噸，環(huán)比+14.4%，商量到卑劣鹽酸鐵鋰生產(chǎn)能力的開(kāi)釋，咱們估計(jì)十仲春鹽酸鐵鋰產(chǎn)量仍將有環(huán)比約5%的延長(zhǎng)。在如許的需要后臺(tái)下，

咱們覺(jué)得時(shí)節(jié)性擾動(dòng)將是至年前感化鋰供應(yīng)和需求的中心變量，碳酸鋰將是供應(yīng)和需求抽緊論理最強(qiáng)的鋰產(chǎn)物種類：一是青池鹽湖冬季減少產(chǎn)量，按照SMM，2021年11月海內(nèi)鹽湖消費(fèi)碳酸鋰4490噸，環(huán)比-8.3%。二是海內(nèi)和海內(nèi)獻(xiàn)歲假期的感化，鄰近復(fù)活節(jié)海內(nèi)碳酸鋰入口輪船艦行日期或有所推遲，而華夏獻(xiàn)歲之前，海內(nèi)重要冶金廠將連接加入年節(jié)檢驗(yàn)期，估計(jì)對(duì)海內(nèi)鋰鹽需要的感化約5-10%，短期碳酸鋰需要希望抽緊。三是暫時(shí)卑劣鹽酸鐵鋰企業(yè)倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存程度一致較低，10月卑劣碳酸鋰倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存量約2.18萬(wàn)噸，坐落終年低位，咱們估計(jì)至年前卑劣備貨需要或?qū)⑦B接減少，供應(yīng)和需求抽緊下鋰價(jià)希望加快下行。

居中長(zhǎng)久看，咱們覺(jué)得2022-2023年鋰行業(yè)的供應(yīng)和需求仍將偏緊，對(duì)應(yīng)行業(yè)也會(huì)保護(hù)高景氣派。

五、鎳：價(jià)錢(qián)保護(hù)上位振動(dòng)格式，關(guān)心鈷鎳陽(yáng)極一體化

短期看，咱們覺(jué)得價(jià)錢(qián)大概保護(hù)上位振動(dòng)。一是海內(nèi)RKEF鎳鐵本錢(qián)仍居于1.8-2w美金安排的區(qū)間，是維持鎳價(jià)上位保護(hù)的重要因?yàn)椤６欠坡少e此刻旱季，同聲海洋運(yùn)輸船只、集裝箱仍舊較為重要，鎳礦價(jià)錢(qián)也還沒(méi)有鮮明的下行。三是近期印度尼西亞重提禁礦，然而此次印度尼西亞禁礦對(duì)準(zhǔn)其余大量商品，對(duì)鎳礦明令保護(hù)原狀，其余菲律賓也發(fā)聲安置遏止鎳礦出口，但商量資源天性、基本建設(shè)配系辦法、卑劣財(cái)產(chǎn)鏈完備水平等。咱們估計(jì)短期內(nèi)也難以實(shí)行，印度尼西亞和菲律賓的操縱固然短期對(duì)鎳的出入口邊沿感化較小，但也助力了需要擾動(dòng)對(duì)鎳價(jià)維持效率。綜上，鎳價(jià)短期大概在上位保護(hù)。

中長(zhǎng)久看，咱們覺(jué)得鎳價(jià)核心希望下移。一是蒼山高冰鎳產(chǎn)線正式投入生產(chǎn)蒼山實(shí)現(xiàn)許諾需要10萬(wàn)噸高冰鎳，咱們覺(jué)得該名目拉通的感化是來(lái)歲硫酸鎳材料需要大概多余，使得硫酸鎳完備跌價(jià)普通。二是印度尼西亞濕法、火法名目來(lái)歲也會(huì)迎來(lái)較大的放量，來(lái)歲咱們估測(cè)計(jì)算加起來(lái)濕法火法名目來(lái)歲鎳需要增量大概到達(dá)20wt，大大緩和硫酸鎳材料需要瓶頸題目。三是鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)線需要連接疲弱，暫時(shí)不銹鋼管價(jià)錢(qián)已發(fā)端低沉，但暫時(shí)因?yàn)殒嚨V價(jià)錢(qián)仍偏強(qiáng)，鎳鐵消費(fèi)本錢(qián)低沉不鮮明，但等來(lái)歲1Q后菲律賓旱季中斷，海洋運(yùn)輸周期也從上位回落，燃輔料價(jià)錢(qián)也漸漸回歸平常程度之后，鎳價(jià)核心希望下移。

六、鈷：價(jià)錢(qián)上動(dòng)作能較強(qiáng)，寰球鈷供應(yīng)和需求基礎(chǔ)面保護(hù)緊平穩(wěn)

短期看，價(jià)錢(qián)上動(dòng)作能較強(qiáng)。一是近期海內(nèi)疫情重復(fù)，更加會(huì)合在江浙滬地域。華東地域硫酸鈷產(chǎn)量占世界產(chǎn)量約60%，華東地域疫情即使連接發(fā)酵涉及鄰近省份，將來(lái)海內(nèi)鈷鹽需要將較為重要。二是南非變異宏病毒Omicron對(duì)材料需要端擾動(dòng)阻擋小覷，短期將來(lái)鈷材料需要希望保護(hù)偏緊狀況，截止12月10日，我國(guó)無(wú)錫鈷倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存降至176噸，保護(hù)汗青低位區(qū)間。三是近期硫酸鈷的冶金成本重回盈利和虧本平穩(wěn)邊際。11月硫酸鎳冶金平衡成本1.0萬(wàn)元/噸，從11月下旬起于今，因?yàn)镸B鈷價(jià)累計(jì)飛騰10%，激動(dòng)鈷鹽材料本錢(qián)飛騰，而硫酸鎳這段功夫價(jià)錢(qián)基礎(chǔ)橫在9.1萬(wàn)，引導(dǎo)12月YTD硫酸鈷冶金平衡不足0.98萬(wàn)元/噸，本錢(qián)端壓力也進(jìn)一步推升加價(jià)需要性。

中長(zhǎng)久看，寰球鈷供應(yīng)和需求基礎(chǔ)面保護(hù)緊平穩(wěn)，扶助鈷價(jià)核心保護(hù)較高程度。需要側(cè)看，來(lái)歲新動(dòng)力車景氣派保持高技術(shù)企業(yè)，疊加美利堅(jiān)合眾國(guó)策略重磅加碼與4680等干電池本領(lǐng)超過(guò)，看好海內(nèi)商場(chǎng)拉動(dòng)三元資料需要進(jìn)?。恍枰獋?cè)看，來(lái)歲起剛果金重要礦山（Mutanda復(fù)產(chǎn)+Tenke 10k技術(shù)改造，約2wt）與印度尼西亞濕法鎳名目會(huì)伴有鈷產(chǎn)量（約6-7Kt），需要增量約3wt。歸納看，中長(zhǎng)久完全鈷供應(yīng)和需求保護(hù)緊平穩(wěn)狀況，激動(dòng)鈷價(jià)寧?kù)o在較高程度，價(jià)錢(qián)難以展示脈沖式大幅飛騰與下降。

咱們連接夸大鈷鎳陽(yáng)極一體化引薦論理。Beta上夸大上流鈷鎳放量后帶來(lái)卑劣三元需要的回暖，三元系左右游目標(biāo)希望迎來(lái)重估。Alpha上，倡導(dǎo)關(guān)心一是有鎳名目投入生產(chǎn)的目標(biāo)，二是有濕法本錢(qián)上風(fēng)的目標(biāo)，三是有優(yōu)質(zhì)存戶構(gòu)造的目標(biāo)。

化學(xué)工業(yè)

賈宏大

價(jià)錢(qián)上面，11月化學(xué)材料和化二部制品性業(yè)PPI同期相比飛騰29.6%，環(huán)比飛騰0.7%；化纖創(chuàng)造業(yè)PPI同期相比飛騰24.6%，環(huán)比飛騰0.4%。從化學(xué)工業(yè)產(chǎn)物價(jià)錢(qián)指數(shù)看，因?yàn)樾枰獢_動(dòng)回復(fù)、本錢(qián)端煤炭等價(jià)錢(qián)低沉，以及需要加入淡季，暫時(shí)價(jià)錢(qián)指數(shù)較10月高點(diǎn)低沉20%，但仍居于2012年此后66%的分位數(shù)，在汗青偏高區(qū)間。

估值上面，因?yàn)楸灸戤a(chǎn)物價(jià)錢(qián)大漲激動(dòng)結(jié)余提高，暫時(shí)化學(xué)工業(yè)板塊動(dòng)靜市盈率20.3x，居于汗青17%分位數(shù)，然而市凈率3.2x居于72%分位數(shù)，在汗青偏高區(qū)間。

往前看，受益三個(gè)利好成分，咱們看好化學(xué)工業(yè)龍頭目標(biāo)入股時(shí)機(jī)：

一是，化學(xué)工業(yè)龍頭公司性價(jià)比突顯：體驗(yàn)本年2月此后龍頭公司股票價(jià)格的安排，暫時(shí)化學(xué)工業(yè)龍頭公司與化學(xué)工業(yè)全行業(yè)的市凈率比值0.95，仍舊低于汗青均值0.98，商量到龍頭公司的比賽上風(fēng)和將來(lái)生長(zhǎng)性，化學(xué)工業(yè)龍頭公司性價(jià)比突顯。

二是，在海內(nèi)穩(wěn)延長(zhǎng)策略預(yù)期下，咱們覺(jué)得商場(chǎng)對(duì)財(cái)經(jīng)下行的擔(dān)心和化學(xué)工業(yè)品需要端的擔(dān)心希望緩和，對(duì)化學(xué)工業(yè)龍頭企業(yè)結(jié)余失望預(yù)期希望建設(shè)。

三是，中心財(cái)經(jīng)處事聚會(huì)提出新增可復(fù)活動(dòng)力和材料用能不歸入動(dòng)力耗費(fèi)總量遏制，創(chuàng)作前提盡早實(shí)行從能源消耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”變化。因?yàn)榛瘜W(xué)工業(yè)產(chǎn)物材料用能占比擬高，此次策略安排后化學(xué)工業(yè)行業(yè)余大學(xué)名目審查批準(zhǔn)所需能源消耗目標(biāo)鮮明低沉，局部大名目在能源消耗上面的審查批準(zhǔn)難度會(huì)貶低。其次在能源消耗雙控向碳排放雙控的策略變化下，輕烴等碳排放較小的工藝道路希望贏得較好的興盛，二氧化碳捕獲運(yùn)用本領(lǐng)希望減少名目實(shí)行可行性；公司層面，將來(lái)行業(yè)本錢(qián)開(kāi)銷將向能源消耗、碳排放強(qiáng)度完備超過(guò)上風(fēng)的龍頭企業(yè)會(huì)合，化學(xué)工業(yè)龍頭企業(yè)中長(zhǎng)久生長(zhǎng)決定性鞏固。

咱們中心看好一線化學(xué)工業(yè)龍頭的入股時(shí)機(jī)。

家用電器

何偉

看法：策略利好一再，家用電器擺設(shè)價(jià)格發(fā)端提高

統(tǒng)計(jì)局社零頭據(jù)，11月社會(huì)耗費(fèi)品零賣(mài)總數(shù)41,043億元，同期相比+3.9%（比擬2019年11月+9.0%）；1-11月零賣(mài)總數(shù)399,554億元，同期相比+13.7%（比擬2019年同期+8.2%）。個(gè)中，11月家電和聲像東西類產(chǎn)物的零賣(mài)總數(shù)1,105億元，同期相比+6.6%（比擬2019年11月+12%）；1-11月零賣(mài)總數(shù)8,418億元，同期相比+12.2%（比擬2019年同期+6%）。

咱們覺(jué)得家用電器板塊正在走出第六次安排周期底部。2021年，家用電器板塊面對(duì)本錢(qián)壓力、3Q21發(fā)端土地資產(chǎn)下行周期、內(nèi)需疲軟、泰西居家類需要變?nèi)醯亩嘀氐姑钩煞郑龑?dǎo)年頭此后板塊大幅下降。從暫時(shí)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，本錢(qián)壓力將來(lái)大約率會(huì)緩和，跟著近期各類提防土地資產(chǎn)體例性危害、穩(wěn)財(cái)經(jīng)的策略推出，商場(chǎng)對(duì)土地資產(chǎn)后周期財(cái)產(chǎn)最大的擔(dān)心也將緩和，利好廚電（土地資產(chǎn)強(qiáng)關(guān)系）、白電（與土地資產(chǎn)弱關(guān)系）龍頭估值建設(shè)。

開(kāi)始，廚電、白電上面，3Q21土地資產(chǎn)周期走弱，對(duì)廚電、白電需要有確定反面感化，月度數(shù)占有振動(dòng)，10月零賣(mài)數(shù)據(jù)革新，但跟著世界疫情階段性感化，11月零賣(mài)數(shù)據(jù)變?nèi)?，煙灶、冰洗空均有下滑。在近期策略革新的后臺(tái)下，咱們估計(jì)2022年廚電、白電需要寧?kù)o，商場(chǎng)最擔(dān)憂的需要受土地資產(chǎn)下行感化而下滑展示的幾率小。在此后臺(tái)下，完備比賽力、商場(chǎng)份額提高的龍頭具備擺設(shè)價(jià)格。廚電、白電構(gòu)造性看點(diǎn)有：集成灶10月、11月線上零賣(mài)額辨別同期相比+42%、+42%，線下KA渠道零賣(mài)額同期相比+45%、+31%，熒惑人、億田延長(zhǎng)杰出；洗碗機(jī)配系率連接提高，東家11月線下洗碗機(jī)零賣(mài)額同期相比+110%，份額提高鮮明，且在11月平裝修渠道洗碗機(jī)份額超30%；海爾三翼鳥(niǎo)套系化出賣(mài)功效明顯；美的渠道扁平化，功效高。

其余，小家用電器零賣(mài)需要在革新。3Q21洗地機(jī)、掃地機(jī)新品洪量頒布刺激了需要。10月發(fā)端，洗地機(jī)、掃地機(jī)線上零賣(mài)額延長(zhǎng)提速，雙十一功夫龍頭企業(yè)出賣(mài)增長(zhǎng)速度高。AVC數(shù)據(jù)，2021年10月、11月掃地機(jī)及洗地機(jī)品類線上出賣(mài)額同期相比+78%、+62%，石頭商場(chǎng)份額在提高。灶間小家用電器2020年透支需要，2021年需要下滑鮮明，10月、11月線上零賣(mài)額下滑發(fā)端縮窄，辨別同期相比-3%/-7%，蘇泊爾主動(dòng)擁抱線上，本年此后增長(zhǎng)速度展現(xiàn)鮮明好于行業(yè)。

海內(nèi)商場(chǎng)，泰西居家類需要面對(duì)下行危害需精心。3Q21，泰西居家類需要中斷一年多的高延長(zhǎng)，需要發(fā)端轉(zhuǎn)弱。商場(chǎng)商量到高同期相比基數(shù)、美利堅(jiān)合眾國(guó)補(bǔ)助推出、高通貨膨脹、海洋運(yùn)輸塞港的感化，面臨泰西居家類需要下行危害較為精心。從黑五展現(xiàn)來(lái)看，美利堅(jiān)合眾國(guó)需要端韌性仍在。據(jù)Adobe數(shù)據(jù)，黑五功夫美利堅(jiān)合眾國(guó)線上出賣(mài)額略有下滑。

入股倡導(dǎo)上面：咱們看好策略邊沿革新帶來(lái)的商場(chǎng)情結(jié)回暖，進(jìn)而啟發(fā)廚電、白電板塊估值建設(shè)。

走運(yùn)

趙欣悅

走運(yùn)月度數(shù)據(jù)解讀：11月世界特快專遞單價(jià)環(huán)比飛騰3.8%，跨境航空運(yùn)輸運(yùn)輸價(jià)格保護(hù)上位

第一局部貨物運(yùn)輸情景，鐵路貨物運(yùn)輸價(jià)錢(qián)上升，海洋運(yùn)輸和航空運(yùn)輸價(jià)錢(qián)居于上位。

鐵路板塊：財(cái)經(jīng)企穩(wěn)，鐵路貨物運(yùn)輸量?jī)r(jià)同環(huán)比延長(zhǎng)。鐵路運(yùn)量上面，11月華夏整車貨物運(yùn)輸流量指數(shù)同期相比延長(zhǎng)6.9%；環(huán)比延長(zhǎng)0.7%；運(yùn)輸價(jià)格上面，華夏鐵路物流運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)環(huán)比延長(zhǎng)1.21%，同期相比延長(zhǎng)3%，主假如11月海內(nèi)財(cái)經(jīng)回復(fù)態(tài)勢(shì)維穩(wěn)，原資料價(jià)錢(qián)回落激動(dòng)企業(yè)消費(fèi)籌備加速蔓延，鐵路輸送商場(chǎng)短期見(jiàn)好激動(dòng)運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)小幅上升。往前看，運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)短期內(nèi)或表露振動(dòng)走勢(shì)。

車貨配合：整車展現(xiàn)穩(wěn)固，同城貨物運(yùn)輸展現(xiàn)紛歧。11月整車流量指數(shù)受雙十一感化前兩周表露小頂峰，運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)受供應(yīng)和需求聯(lián)系革新略有上升，整車貨物運(yùn)輸平臺(tái)司機(jī)月活環(huán)比略增、戶主環(huán)比略降；同城貨物運(yùn)輸平臺(tái)月活同期相比均有較快延長(zhǎng)，環(huán)比展現(xiàn)分裂。

特快專遞：11月單價(jià)環(huán)比飛騰3.8%，行業(yè)比賽格式革新論理連接考證。11月行業(yè)交易量同期相比延長(zhǎng)16.5%，上漲幅度較10月的延長(zhǎng)20.8%收窄，平衡單價(jià)為9.49元，同期相比低沉3.8%，同期相比下跌幅度比擬10月的低沉7.2%收窄，環(huán)比10月份飛騰3.8%（對(duì)應(yīng)0.35元）。12月8日，國(guó)度郵政局特快專遞大數(shù)據(jù)平臺(tái)及時(shí)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)表露，2021年世界特快專遞交易量已達(dá)1,000億件。此后看受客歲高基數(shù)的感化交易量增長(zhǎng)速度或展示放緩。

立即配送：騎手月活環(huán)比略降，同城零賣(mài)展現(xiàn)分裂。11月重要配送平臺(tái)月活環(huán)比基礎(chǔ)保持平衡，第三方即配平臺(tái)環(huán)比呈略降趨向；騎手側(cè)月活環(huán)比-0.22%，同期相比+9.52%。同城零賣(mài)各形式展現(xiàn)分裂，環(huán)比看超級(jí)市場(chǎng)抵家展現(xiàn)杰出，均實(shí)行環(huán)比延長(zhǎng)，前置倉(cāng)月活環(huán)比略降，社區(qū)團(tuán)購(gòu)各平臺(tái)月活環(huán)比仍處低沉區(qū)間。

跨境航空運(yùn)輸：運(yùn)輸價(jià)格同環(huán)比飛騰。11月跨境航空運(yùn)輸運(yùn)輸價(jià)格同期相比飛騰53%（平衡上漲或下跌幅，后同），環(huán)比飛騰14%，北美線已創(chuàng)終年新的高峰。歸納來(lái)看，疫情重復(fù)后臺(tái)下，加力管理和控制仍舊偏緊，運(yùn)輸價(jià)格連接維持上位。

航海運(yùn)輸板塊：重洋集運(yùn)運(yùn)輸價(jià)格上位振動(dòng)，對(duì)內(nèi)貿(mào)易集運(yùn)運(yùn)輸價(jià)格旺季革新高。對(duì)外貿(mào)易出口輸送貨量維持寧?kù)o，CCFI東南亞線大幅上升。對(duì)內(nèi)貿(mào)易集運(yùn)上面，加力增長(zhǎng)速度放緩，運(yùn)輸價(jià)格旺季革新高。跟著東北產(chǎn)區(qū)新糧連接掛牌，以及煤炭增加產(chǎn)量保供辦法漸漸落地，咱們估計(jì)運(yùn)輸價(jià)格在保守旺季希望連接上升趨向。

第二局部貨運(yùn)情景。他鄉(xiāng)出外受海內(nèi)疫情重復(fù)感化，進(jìn)一步下挫；當(dāng)?shù)爻鐾庑枰杂谢芈洹?/p>

宇航飛機(jī)場(chǎng)：受海內(nèi)疫情重復(fù)感化，需要進(jìn)一步下挫。按照仍舊公布的掛牌飛機(jī)場(chǎng)11月籌備數(shù)據(jù)來(lái)看，受海內(nèi)疫情重復(fù)感化，海內(nèi)航路乘客含糊量同期相比連接大幅下降，僅為2019年同期約65%；國(guó)際線同期相比下降，僅為2019年同期5%不到的程度。

四輪出外：需要環(huán)比回落，局部企業(yè)展現(xiàn)亮眼。11月份世界網(wǎng)約車日訂單量共2,077萬(wàn)單，環(huán)比低沉6.9%。本月行業(yè)CR3環(huán)比低沉0.2個(gè)百分點(diǎn)。T3出外展現(xiàn)杰出，訂單份額環(huán)比提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，司機(jī)端月活環(huán)比提高19.3%。

結(jié)果，咱們倡導(dǎo)關(guān)心幾條入股干線：1）特快專遞上面，咱們連接看好行業(yè)比賽格式革新的連接性和龍頭公司結(jié)余漸漸開(kāi)釋；2）跨境航空運(yùn)輸上面，倡導(dǎo)關(guān)心細(xì)分賽道龍頭的物流化轉(zhuǎn)型；3）當(dāng)?shù)爻鐾馍厦妫珜?dǎo)關(guān)心網(wǎng)約車行業(yè)策略意向和頭部企業(yè)比賽格式的變革；4）立即配送上面，跟著立即配送耗費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步蔓延，行業(yè)或仍將保護(hù)高延長(zhǎng)，倡導(dǎo)關(guān)心頭部第三方即配平臺(tái)。

公共汽車

任丹霖

1） 按照中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)數(shù)據(jù)：11月，公共汽車生產(chǎn)和銷售辨別到達(dá)258.5萬(wàn)輛和252.2萬(wàn)輛，環(huán)比延長(zhǎng)10.9%和12.8%，同期相比低沉9.3%和9.0%。乘用車生產(chǎn)和銷售223.1萬(wàn)輛和219.2萬(wàn)輛，環(huán)比延長(zhǎng)12.24%和9.23%，同期相比低沉4.29%和4.6%。商用車生產(chǎn)和銷售35.5萬(wàn)輛和33萬(wàn)輛，環(huán)比延長(zhǎng)3.17%和1.12%，同期相比低沉31.9%和30.2%。新動(dòng)力公共汽車零賣(mài)銷量45萬(wàn)輛，同期相比延長(zhǎng)124.8%，環(huán)比延長(zhǎng)42.5%。

2） 11月完全展現(xiàn)為產(chǎn)量=發(fā)行>零賣(mài)。按照乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，11月廣義乘用車產(chǎn)量222.9萬(wàn)輛（同期相比-2.1%，環(huán)比+13.9%），零賣(mài)銷量181.6萬(wàn)輛（同期相比-12.7%，環(huán)比+6%），發(fā)行銷量215萬(wàn)輛（同期相比-5.1%，環(huán)比+8.9%）。車企補(bǔ)庫(kù)步伐連接主動(dòng)，商量出入口，10-11月渠道累計(jì)加庫(kù)42萬(wàn)輛，本年累計(jì)去庫(kù)幅度勝過(guò)150萬(wàn)輛，仍有充溢的加庫(kù)空間。向前看，暫時(shí)重要車企均未精確安排終年銷量目的，所以為了報(bào)復(fù)終年目的，疊加節(jié)前旺季的啟動(dòng)，發(fā)行量展現(xiàn)犯得著憧憬，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量、發(fā)行降幅連接收窄，咱們此前估計(jì)后續(xù)產(chǎn)量、發(fā)行同期相比轉(zhuǎn)正的情景決定性鞏固；后續(xù)倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存積聚的普通上需要希望更大幅度開(kāi)釋，12月零賣(mài)環(huán)比希望走強(qiáng)，汗青環(huán)比均值在13%安排。

3）商用車生產(chǎn)和銷售35.5萬(wàn)輛和33萬(wàn)輛，環(huán)比延長(zhǎng)3.17%和1.12%，同期相比低沉31.9%和30.2%。按照中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)數(shù)據(jù)，個(gè)中重卡銷量5.1萬(wàn)輛，同期相比-62.3%，環(huán)比低沉4.4%?？蛙嚿厦?，加入3季度此后需要連接較弱，9月此后大客銷量同期相比降幅維持在30%之上，銷量同期相比辨別為-33.5%，-32.1%及-32.0%；中型客車銷量同期相比降幅維持在20%安排，重要系公共交通需要疲弱，受疫情重復(fù)、場(chǎng)合當(dāng)局財(cái)務(wù)感化，咱們估計(jì)終年大中型客車銷量略有低沉，來(lái)歲仍舊憧憬補(bǔ)助退坡啟發(fā)搶裝、此前出賣(mài)頂峰迎來(lái)替代期，但需要拐點(diǎn)仍待查看。咱們估計(jì)終年重卡總銷量希望到達(dá)140萬(wàn)輛，提醒穩(wěn)延長(zhǎng)對(duì)重卡財(cái)產(chǎn)鏈產(chǎn)生的情結(jié)啟發(fā)與大概的銷量啟發(fā)。

4） 11月，新動(dòng)力浸透率到達(dá)20%。按照乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，新動(dòng)力公共汽車零賣(mài)銷量45萬(wàn)輛，環(huán)比延長(zhǎng)42.5%，同期相比延長(zhǎng)1.2倍，比亞迪、特斯拉和五菱位列前三，其余11月月銷破萬(wàn)的品牌還囊括萬(wàn)里長(zhǎng)城公共汽車、小鵬公共汽車、廣汽埃安、奇瑞公共汽車、理念公共汽車、吉祥公共汽車、上汽乘用車、上汽群眾、蔚來(lái)公共汽車、第一汽車公司群眾、合眾公共汽車。浸透率來(lái)看，11月新動(dòng)力浸透率達(dá)20.8%，環(huán)比+1.7ppt。浸透率連接飛騰，向前看，咱們覺(jué)得新動(dòng)力浸透率提高仍舊加入慢車道，終年新動(dòng)力乘用車銷量勝過(guò)320萬(wàn)輛；新動(dòng)力車保有量猛增，啟動(dòng)充氣樁破口增大、補(bǔ)能題目日趨重要，倡導(dǎo)關(guān)心換電賽道的入股時(shí)機(jī)。

5）按照乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，分品牌看，中心自決品牌吉祥公共汽車、萬(wàn)里長(zhǎng)城公共汽車、長(zhǎng)安乘用車、廣汽乘用車、上汽乘用車11月銷量辨別到達(dá)13.6/12.3/9.3/3.6/10.2萬(wàn)輛，環(huán)比辨別到達(dá)+20.4%/9.3%/-8.7%/+0.7%+0.8%，展現(xiàn)有所分裂，重要仍舊遭到芯片規(guī)范、生產(chǎn)能力未實(shí)足開(kāi)釋；自決品牌海內(nèi)零賣(mài)份額為46.3%，同期相比+6.9ppt，環(huán)比基礎(chǔ)保持平衡，增量來(lái)自于新動(dòng)力車型放量以及保守燃油車范圍份額提高。合伙品牌上面：第一汽車公司群眾15.7萬(wàn)輛，環(huán)比+12.8%；廣汽豐田8.5萬(wàn)輛，環(huán)比+39.3%，補(bǔ)倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存越發(fā)主動(dòng)。

入股倡導(dǎo)：

倡導(dǎo)關(guān)心:1）電動(dòng)車換電財(cái)產(chǎn)超預(yù)期；2）新動(dòng)力公共汽車及智能底盤(pán)賽道；3）電機(jī)供給鏈第三方購(gòu)買(mǎi)大蔓延機(jī)會(huì)；4）氣氛懸架賽道；5）穩(wěn)延長(zhǎng)預(yù)期下，倡導(dǎo)關(guān)提防卡財(cái)產(chǎn)鏈公司；6）自決整車。

輕工業(yè)零賣(mài)美妝

徐卓楠

國(guó)度統(tǒng)計(jì)局頒布：11月社零總數(shù)4.1萬(wàn)億元，同期相比表面+3.9%，增長(zhǎng)速度環(huán)比10月放緩1.0ppt，咱們覺(jué)得重要受“雙11”購(gòu)物節(jié)周期拉長(zhǎng)、促進(jìn)銷售前置，以及疫情重復(fù)的感化；以是這邊一并供給幾個(gè)其余口徑的數(shù)據(jù)供給更多維的參考：一是即使拉平10-11月兩個(gè)月來(lái)看，社零同期相比增長(zhǎng)速度為4.4%；二是即使看11月社零頭據(jù)較2019年11月的增長(zhǎng)速度是9.0%，兩年平衡增長(zhǎng)速度在4.4%，這個(gè)增長(zhǎng)速度環(huán)比10月只略降0.2ppt。固然，扣除價(jià)錢(qián)成分后，11月社零總數(shù)本質(zhì)同期相比+0.5%，增長(zhǎng)速度環(huán)比-1.4ppt，表白本質(zhì)耗費(fèi)量的延長(zhǎng)仍舊比擬弱的。

咱們來(lái)拆解一下這份社零頭據(jù)背地的構(gòu)造：

第一，分業(yè)態(tài)看，11月商品零賣(mài)額同期相比+4.8%，增長(zhǎng)速度環(huán)比10月-0.4ppt，兩年平衡+5.3%；餐飲業(yè)同期相比-2.7%，兩年平衡-1.7%，遭到疫情重復(fù)的感化，對(duì)線下領(lǐng)會(huì)性業(yè)態(tài)仍舊有少許報(bào)復(fù)；

第二，分地區(qū)看，11月城市和集鎮(zhèn)/農(nóng)村耗費(fèi)品零賣(mài)額同期相比+3.7%/+4.8%，城市和鄉(xiāng)村增長(zhǎng)速度差大概在1.1ppt，農(nóng)村的興盛仍舊略快于城市和集鎮(zhèn)。

第三，分渠道看，線上渠道，1-11月什物商品網(wǎng)上零賣(mài)額累計(jì)同期相比+13.2%，兩年平衡+14.4%，線上浸透率1-11月累計(jì)到達(dá)24.5%，較1-10月提高0.8ppt，表白出賣(mài)線上化趨向連接；11月有“雙十一”大促，也是一年一番的最大的電商購(gòu)物節(jié)，從本年各平臺(tái)官報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，“雙11”功夫天貓、京東GMV同期相比+8.5%/+28.5%，其余抖音、快手等直播電商本年也在加大發(fā)力，所有線上渠道表露流量分裂的趨向；

第四，分品類看，11月主假如少許必選品和晉級(jí)耗費(fèi)品類展現(xiàn)較優(yōu)，其余土地資產(chǎn)后周期品類也有不錯(cuò)的展現(xiàn)。簡(jiǎn)直來(lái)看，①可選品類：受”雙11“促進(jìn)銷售拉動(dòng)，11月化裝品、文明辦公室用品、金銀箔貓眼展現(xiàn)較優(yōu)，同期相比辨別+8.2%/+18.1%/+5.7%，化裝品提防說(shuō)一下，11月化裝品是在客歲同期的高基數(shù)下實(shí)行了高個(gè)位數(shù)的表觀延長(zhǎng)，拉平兩年平衡有+20%的延長(zhǎng)，其余金銀箔貓眼和文明辦公室用品兩年平衡也是+15%/+15%的延長(zhǎng)，展現(xiàn)出比擬高的景氣派；②必選品類完全展現(xiàn)都比擬好：個(gè)中飲料類、糧食和油料食物類，同期相比辨別+15.5%/+14.8%（兩年平衡+19%/+11%），環(huán)比10月辨別提速+6.7/+4.9ppt；③土地資產(chǎn)后周期品類：11月建筑材料、家電、家用電器同期相比辨別+14.1%/+6.1%/+6.6%（兩年平衡+11%/+2%/+6%），環(huán)比辨別+2.1/+3.7/-2.9ppt；④占社零比例較大的公共汽車品類有所承壓，但下滑幅度較10月環(huán)比仍舊有所收窄，除公共汽車外的耗費(fèi)品零賣(mài)額3.73萬(wàn)億元，同期相比+5.4%，增長(zhǎng)速度環(huán)比-1.3ppt。

預(yù)測(cè)后續(xù)，咱們估計(jì)2022年完全社零增長(zhǎng)速度表露前低后高走勢(shì)。商量到近期耗費(fèi)需要對(duì)立疲軟，方才中斷的中心財(cái)經(jīng)處事聚會(huì)也精確提出來(lái)歲要“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，咱們覺(jué)得在穩(wěn)延長(zhǎng)的直觀安排激動(dòng)下，希望催化美妝、日用化學(xué)工業(yè)、醫(yī)美、潮玩等可選耗費(fèi)板塊的耗費(fèi)需要開(kāi)釋；其余對(duì)于閑居輕工業(yè)板塊，近期國(guó)新辦進(jìn)行的國(guó)務(wù)院策略例行放風(fēng)會(huì)上也提到，將激動(dòng)有前提的地域?qū)嵭屑译娂揖友b修下鄉(xiāng)補(bǔ)助，激動(dòng)鄉(xiāng)村住戶耐用耗費(fèi)品革新?lián)Q代，咱們覺(jué)得也希望提振輕工業(yè)閑居行業(yè)景氣派。

落實(shí)到入股倡導(dǎo)上，暫時(shí)時(shí)點(diǎn)，很多耗費(fèi)板塊龍頭里期回調(diào)也比擬多了，中心仍舊關(guān)心優(yōu)質(zhì)龍頭的構(gòu)造時(shí)機(jī)。

作品根源

正文摘自：2021年12月15日仍舊頒布的《11 月信濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：喜憂各半，需財(cái)務(wù)發(fā)力》

張文朗 SAC執(zhí)證編號(hào): S0080520080009 SFC CE Ref: BFE988

黃文雅 SAC執(zhí)證編號(hào): S0080520080004 SFC CE Ref: BRG436

鄭宇馳 SAC執(zhí)證編號(hào): S0080520110001 SFC CE Ref: BRF442

2021年12月11日仍舊頒布的《商場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)干線轉(zhuǎn)向“穩(wěn)延長(zhǎng)”》

王漢鋒 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

李求索 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

何璐 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080120010032 SFC CE Ref：BQB821

2021年12月11日仍舊頒布的《多云放晴》

王漢鋒 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

劉剛，CFA SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

寇玥 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080120120022 SFC CE Ref：BRH427

2021年12月15日仍舊頒布的《財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)仍舊偏弱，寬錢(qián)幣仍是寬斷定基礎(chǔ)——11月信濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》

陳健恒 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

范陽(yáng)陽(yáng) SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521070009

李雪SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080519050002

2021年12月15日仍舊頒布的《11月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：需要擔(dān)心趨弱，需要預(yù)期革新》

郭朝輝 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

2021年12月11日仍舊頒布的《看好新動(dòng)力裝置，關(guān)心基本建設(shè)類裝置邊沿變革》

陳顯帆 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897

孔令鑫 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769

張梓丁 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080517090002

2021年12月9日仍舊頒布的《房土地資產(chǎn)籌融資革新了嗎?——11月社融點(diǎn)評(píng)》

林英奇 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853

張帥帥 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055

嚴(yán)佳卉 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177

2021年12月8日仍舊頒布的《再貸款稅率下調(diào)是減利前奏嗎？》

林英奇 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853

張帥帥 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055

嚴(yán)佳卉 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177

2021年12月15日仍舊頒布的匯報(bào)《11月房土地資產(chǎn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：底部振動(dòng)，靜待反彈》

張宇 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713

王璞 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520050003 SFC CE Ref：BOL362

李昊 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080120080057

2021年12月12日仍舊頒布的《穩(wěn)延長(zhǎng)基調(diào)連接，建筑材料基礎(chǔ)面+預(yù)期受益》

龔晴 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080520090002 SFC CE Ref：BRR606

陳彥 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159

楊茂達(dá) SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080120070150

2021年12月13日仍舊頒布的《中心財(cái)經(jīng)處事聚會(huì)對(duì)風(fēng)力電力網(wǎng)感化好多？》

曾韜 SAC執(zhí)證編號(hào): S0080518040001 SFC CE Ref: BRQ196

劉佳妮 SAC執(zhí)證編號(hào): S0080520070002 SFC CE Ref: BNJ556

劉倩文 SAC執(zhí)證編號(hào): S0080121070440

2021年11月23日仍舊頒布的《10月色伏數(shù)據(jù)：海內(nèi)需要高韌性，寰球碳中庸目的連接加強(qiáng)》

曾韜 SAC執(zhí)證編號(hào): S0080518040001 SFC CE Ref: BRQ196

苗雨菲 SAC執(zhí)證編號(hào): S0080120070037

蔣昕昊 SAC執(zhí)證編號(hào): S0080519020002 SFC CE Ref: BOE414

2021年12月13日仍舊頒布的《預(yù)測(cè)2022年：聚焦行業(yè)變化，控制三條干線》

陳彥 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159

張樹(shù)瑋 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080521050005 SFC CE Ref：BRR099

2021年9月22日仍舊頒布的《“能源消耗雙控”計(jì)劃落地，能源消耗處置體制優(yōu)化》

陳彥 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159

張樹(shù)瑋 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080521050005 SFC CE Ref：BRR099

龔晴 SAC執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080520090002 SFC CE Ref：BRR606

2021年12月13日仍舊頒布的《蒼山高冰鎳正式投入生產(chǎn)，關(guān)心鋰加價(jià)的時(shí)節(jié)性論理》

齊丁 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080521040002 CE Ref: BRF842

楊文化藝術(shù) SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào): S0080120080020

陳彥 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào): S0080515060002

2021年11月29日仍舊頒布的《鋁：需要報(bào)復(fù)又起，本錢(qián)低沉趨向加強(qiáng)》

齊丁 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080521040002 CE Ref: BRF842

王政 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080521050013 CE Ref: BRI454

陳彥 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào): S0080515060002

2021年12月6日仍舊頒布的《稀土：價(jià)錢(qián)連接飛騰，磁材保護(hù)高景氣》

齊丁 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080521040002 CE Ref: BRF842

王政 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080521050013 CE Ref: BRI454

陳彥 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào): S0080515060002

2021年12月7日仍舊頒布的《Las Bambas消費(fèi)受限，海內(nèi)當(dāng)令降準(zhǔn)穩(wěn)延長(zhǎng)》

齊丁 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080521040002 CE Ref: BRF842

王建潤(rùn) SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào)：S0080521050009

陳彥 SAC 執(zhí)業(yè)文憑編號(hào): S0080515060002

2021年12月12日仍舊頒布的《策略利好與估值上風(fēng)，看好一線龍頭入股時(shí)機(jī)》

夏斯亭 SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080120070146

趙啟超 SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080520120012 SFC CE Ref：BRG728

裘孝鋒 SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080521010004 SFC CE Ref：BRE717

2021年12月14日仍舊頒布的《純潔電器、智能微投、廚電新品類延長(zhǎng)亮眼》

何偉 SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080512010001

盧璐 SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080521080005

褚君 SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080521080001

2021年12月13日仍舊頒布的《策略利好一再，家用電器擺設(shè)價(jià)格發(fā)端提高》

何偉 SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080512010001

盧璐 SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080521080005

湯亞瑋 SAC執(zhí)證編號(hào)：S0080521110003

2021年12月15日仍舊頒布的《數(shù)字走運(yùn)物流及出外月報(bào)（第四期）：11月特快專遞單價(jià)環(huán)比+3.8%，跨境航空運(yùn)輸保護(hù)上位》

楊鑫，CFA SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

馮啟斌 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521090003 SFC CE Ref: BRW011

趙欣悅 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872

劉鋼賢 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824

曾靖珂 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520120010 SFC CE Ref：BRE713

張文杰 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259

李九璐 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080120120019

杭程 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521120003 SFC CE Ref：BRQ031

吳其坤，CFA SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397

羅欣雨 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080121030055

2021年12月6日仍舊頒布的《雙周報(bào)：國(guó)度郵政局夸大特快專遞要阻礙“內(nèi)卷”》

楊鑫，CFA SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

馮啟斌 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521090003 SFC CE Ref: BRW011

趙欣悅 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872

劉鋼賢 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824

曾靖珂 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520120010 SFC CE Ref：BRE713

張文杰 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259

李九璐 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080120120019

杭程 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521120003 SFC CE Ref：BRQ031

吳其坤，CFA SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397

羅欣雨 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080121030055

2021年12月9日仍舊頒布的《產(chǎn)量發(fā)行環(huán)比走強(qiáng)，補(bǔ)庫(kù)舉行時(shí)》

鄧學(xué) SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521010008；SFC CE Ref：BJV008

常菁 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080518110003；SFC CE Ref：BMX565

荊文娟 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080121010058

2021年12月16日仍舊頒布的《11月社零同期相比+3.9%，穩(wěn)延長(zhǎng)下靜待耗費(fèi)回暖》

樊俊豪 SAC執(zhí)業(yè)文憑編號(hào): S0080513080004 SFC CE Ref: BDO986

徐卓楠 SAC執(zhí)業(yè)文憑編號(hào): S0080520080008 SFC CE Ref: BPR695

法令證明

更加提醒

本大眾號(hào)不是華夏國(guó)際金融股子有限公司（下稱“中金公司”）接洽匯報(bào)的頒布平臺(tái)。本大眾號(hào)不過(guò)轉(zhuǎn)發(fā)中金公司已頒布接洽匯報(bào)的局部看法，訂閱者若運(yùn)用本大眾號(hào)所載材料，有大概會(huì)因不足對(duì)完備匯報(bào)的領(lǐng)會(huì)或不足關(guān)系的解讀而對(duì)材料中的要害假如、評(píng)級(jí)、目的價(jià)等實(shí)質(zhì)爆發(fā)領(lǐng)會(huì)上的歧異。訂閱者如運(yùn)用本材料，須探求?？迫牍蓞⒅\的引導(dǎo)及解讀。

本大眾號(hào)所載消息、看法不形成所述證券或金融東西交易的出價(jià)或征價(jià)，評(píng)級(jí)、目的價(jià)、估值、結(jié)余猜測(cè)平分析確定亦不形成對(duì)簡(jiǎn)直證券或金融東西在簡(jiǎn)直價(jià)位、簡(jiǎn)直時(shí)點(diǎn)、簡(jiǎn)直商場(chǎng)展現(xiàn)的入股倡導(dǎo)。該等消息、看法在任何功夫均不形成對(duì)任何人的具備對(duì)準(zhǔn)性的、引導(dǎo)簡(jiǎn)直入股的操縱看法，訂閱者該當(dāng)對(duì)本大眾號(hào)中的消息和看法舉行評(píng)價(jià)，按照自己情景自決做出入股計(jì)劃并自行接受入股危害。

中金公司對(duì)本大眾號(hào)所載材料的精確性、真實(shí)性、實(shí)效性及完備性不作任何昭示或表示的保護(hù)。對(duì)按照大概運(yùn)用本大眾號(hào)所載材料所形成的任何成果，中金公司及/或其關(guān)系職員均不接受任何情勢(shì)的負(fù)擔(dān)。

本大眾號(hào)僅面向中金公司華夏本地存戶，任何不適合前述前提的訂閱者，敬請(qǐng)訂閱前自行評(píng)價(jià)接受訂閱實(shí)質(zhì)的符合性。訂閱本大眾號(hào)不形成任何公約或許諾的普通，中金公司不因任何簡(jiǎn)單訂閱本大眾號(hào)的動(dòng)作而將訂閱人視為中金公司的存戶。

普遍證明

本大眾號(hào)僅是轉(zhuǎn)發(fā)中金公司已頒布匯報(bào)的局部看法，所載結(jié)余猜測(cè)、目的價(jià)錢(qián)、評(píng)級(jí)、估值等看法的賦予是鑒于一系列的假如和基礎(chǔ)前提，訂閱者惟有在領(lǐng)會(huì)關(guān)系匯報(bào)中的十足消息普通上，才大概對(duì)關(guān)系看法產(chǎn)生比擬所有的看法。如欲領(lǐng)會(huì)完備看法，應(yīng)拜見(jiàn)中金接洽網(wǎng)站（http://research.cicc.com）所載完備匯報(bào)。

本材料較之中金公司正式頒布的匯報(bào)生存延時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)的情景，并有大概因匯報(bào)頒布日之后的情事或其余成分的變換而不復(fù)精確或作廢。本材料所載看法、評(píng)價(jià)及猜測(cè)僅為匯報(bào)出示日的看法和確定。該等看法、評(píng)價(jià)及猜測(cè)無(wú)需報(bào)告即可隨時(shí)變動(dòng)。證券或金融東西的價(jià)錢(qián)或價(jià)格走勢(shì)大概受百般成分感化，過(guò)往的展現(xiàn)不應(yīng)動(dòng)作遙遠(yuǎn)展現(xiàn)的預(yù)見(jiàn)和保證。在各別功夫，中金公司大概會(huì)發(fā)出與本材料所載看法、評(píng)價(jià)及猜測(cè)不普遍的接洽匯報(bào)。中金公司的出賣(mài)職員、買(mǎi)賣(mài)職員以及其余?？迫耸看蟾艜?huì)按照各別假如和規(guī)范、沿用各別的領(lǐng)會(huì)本領(lǐng)而表面或書(shū)面公布與本材料看法不普遍的商場(chǎng)指摘和/或買(mǎi)賣(mài)看法。

在法令承諾的情景下，中金公司大概與本材料中說(shuō)起公司正在創(chuàng)造或篡奪創(chuàng)造交易聯(lián)系或效勞聯(lián)系。所以，訂閱者該當(dāng)商量到中金公司及/或其關(guān)系職員大概生存感化本材料看法主觀性的潛伏便宜辯論。與本材料關(guān)系的表露消息請(qǐng)?jiān)Lhttp://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可拜見(jiàn)近期已頒布的對(duì)于關(guān)系公司的簡(jiǎn)直接洽匯報(bào)。

本訂閱號(hào)是由中金公司接洽部創(chuàng)造并保護(hù)的官方訂閱號(hào)。本訂閱號(hào)中一切材料的版權(quán)均為中金公司一切，未經(jīng)籍面承諾任何組織和部分不得以任何情勢(shì)轉(zhuǎn)發(fā)、連載、翻版、復(fù)制、登載、公布、竄改、仿造或援用本訂閱號(hào)中的實(shí)質(zhì)。

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