（匯報出品方/作家：國金證券，倪文祎）

一、公司大概：剝離不足交易，聚焦三大主業(yè)廈門鎢業(yè)股子有限公司后身為福建省廈門氧化鐵廠，始建于 1958 年， 1982 年發(fā)端轉(zhuǎn)產(chǎn)鎢成品，1984 年改名為福建省廈門鎢品廠。1997 年 12 月，福建省廈門鎢品廠以倡導(dǎo)創(chuàng)造辦法完全改革機制為廈門鎢業(yè)股子有限公司。 2002 年 11 月，公司股票在上海證券買賣所掛牌。2016 年 12 月，公司成 立子公司廈鎢新能從事鋰干電池陽極資料交易。2021 年 8 月，廈鎢新能在上 海證券買賣所科創(chuàng)板掛牌。

公司潛心于鎢鉬、稀土和鋰干電池資料三大中心交易，重要從事鎢精礦、鎢 鉬中央成品、粉末產(chǎn)物、絲材板材、硬質(zhì)合金、切削東西（包括刃具及刀 片）、百般稀土氧化學(xué)物理、稀土非金屬、稀土發(fā)亮資料、磁性資料、貯氫合金粉、 鋰干電池資料及其余動力新資料的研制、消費和出賣。公司第第一次全國代表大會股東福建 省罕見稀土（團體）有限公司持有股票 31.77%，本質(zhì)遏制報酬福建省國資委， 公司參預(yù)占優(yōu)子公司掩蓋財產(chǎn)鏈多項交易。

鎢鉬交易：鎢精礦開拓重要依靠寧化行洛坑鎢礦有限公司、江西都昌 金鼎鎢鉬礦業(yè)有限公司和洛陽豫鷺礦業(yè)有限負(fù)擔(dān)公司；鎢冶金步驟 APT 和氧化鎢產(chǎn)物重要依靠廈門鎢業(yè)海滄分公司和廈門嘉鷺非金屬產(chǎn)業(yè) 有限公司；鎢粉、棒材和刃具刀片產(chǎn)物依靠廈門金鷺特種合金有限公 司；硬質(zhì)合金球粒和破滅合金、耐磨零件、礦用功具及工程東西等產(chǎn) 品依靠九江金鷺硬質(zhì)合金有限公司和洛陽金鷺硬質(zhì)合金工具備限公司； 鎢絲、鎢鉬電極和鎢鉬棒等產(chǎn)物重要依靠廈門虹鷺鎢鉬產(chǎn)業(yè)有限公司。

稀土交易：稀土氧化學(xué)物理、稀土非金屬、稀土永磁和熒光粉產(chǎn)物依托庇建 市長汀金龍稀土有限公司；廈鎢電機產(chǎn)業(yè)有限公司重要從事勢拓永磁 電機財產(chǎn)園開拓樹立交易。

鋰干電池資料交易：占優(yōu)子公司廈鎢新能重要從事鈷酸鋰陽極和三元正 極資料的研制、消費和出賣。

結(jié)余本領(lǐng)提高，鋰干電池交易奉獻重要收入

2019 年，因鎢行業(yè)卑劣運用需要縮小啟發(fā)鎢產(chǎn)物價錢總體振動下行， 鋰離子干電池資料需要放緩、材料價錢走低啟發(fā)產(chǎn)物價錢下降，公司營 業(yè)收入同期相比下滑 11.50%，歸母凈成本同期相比下滑 48%。2020 年，公司 主動促成深入所有降低成本處置、所有估算處置等處事并博得確定的功效， 實行歸母凈成本同期相比延長 135.25%。

2021 上半年，公司實行交易收入 142.23 億元，同期相比延長 79.48%；實 現(xiàn)歸母凈成本 6.87 億元，同期相比延長 194.40%，創(chuàng)作了汗青最好半年度 功績。公司三大主業(yè)中，鋰干電池資料交易營業(yè)收入占比逐年提高，2021 上 半年營業(yè)收入占比 47.76%，較 2018 年延長了近 10%，為暫時公司營業(yè)收入主 要根源。公司鎢鉬交易營業(yè)收入占比逐年低沉，厚利率保護在 25%~30% 安排，奉獻 60%安排的成本；稀土交易營業(yè)收入占比維持寧靜，厚利率有 小幅度提高。

剝離土地資產(chǎn)交易，聚焦三大主業(yè)

2021 上半年，公司房土地資產(chǎn)交易實行交易收入 0.85 億元，同期相比延長 30.95%，實行歸母凈成本-0.79 億元，房土地資產(chǎn)交易仍舊居于不足狀況。 截止 2021 年 6 月尾，廈門滕王閣的財產(chǎn)總數(shù)為 43.57 億元，欠債總數(shù) 為 40.96 億元。

為會合資源，潛心于鎢鉬、稀土和鋰干電池資料三大中心交易的興盛， 公司 8 月 17 日頒布擬掛牌讓渡所持有廈門滕王閣房土地資產(chǎn)開拓有限公司60%股權(quán)的公布，買賣目標(biāo)掛牌底價為 3.83 億元。此次買賣實行后， 公司將不復(fù)持有廈門滕王閣股權(quán)，公司的交易將不復(fù)包括與房土地資產(chǎn)開 發(fā)籌備關(guān)系的交易。

創(chuàng)造 50 億范圍新資料基金，環(huán)繞新資料范圍及財產(chǎn)鏈左右游發(fā)展入股

2020 年 12 月，公司全資子公司廈門廈鎢入股有限公司擬出資 9.8 億 元與廈門金圓入股團體有限公司合伙創(chuàng)造廈鎢創(chuàng)鑫（廈門）入股共同 企業(yè)（有限共同）（暫命名，以商場監(jiān)視處置局存案備案為準(zhǔn)）。

公司參預(yù)子公司廈門創(chuàng)合鷺翔入股處置有限公司、廈鎢創(chuàng)鑫、國度制 造業(yè)轉(zhuǎn)型晉級基金股子有限公司、軍 民融洽興盛財產(chǎn)入股基金（有限 共同）、福建省三鋼（團體）有限負(fù)擔(dān)公司、廈門金圓、廈門市集美區(qū) 財產(chǎn)入股有限公司共通倡導(dǎo)創(chuàng)造創(chuàng)合創(chuàng)造業(yè)轉(zhuǎn)型晉級新資料基金（有 限共同）（暫命名，以商場監(jiān)視處置局存案備案為準(zhǔn)），個中公司參預(yù) 子公司廈門創(chuàng)合鷺翔擬動作本基金的普遍共同人及基金處置人，其他 介入方為有限共同人。

基金范圍為群眾幣 50 億元，中心環(huán)繞新資料范圍及財產(chǎn)鏈左右游發(fā)展 入股，中心對鎢鉬、稀土和新動力資料等細(xì)分范圍，統(tǒng)籌其余策略新 興財產(chǎn)及軍 民融洽范圍的非掛牌企業(yè)舉行徑直或轉(zhuǎn)彎抹角的股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán) 入股或從事與入股關(guān)系的震動（囊括介入掛牌公司定向增發(fā)、策略配 售等）。個中，基金對于新資料范圍的投資本額核計不低于基金總體項 目入股本錢的 60%。

二、鎢鉬交易：結(jié)余本領(lǐng)向卑劣變化，硬質(zhì)合金高端化連接促成2.1 鎢鉬：“產(chǎn)業(yè)的牙齒”，耐高溫的策略性非金屬資源

鎢：海內(nèi)需要為主，舉行目標(biāo)調(diào)配

鎢是人民財經(jīng)和新穎國防范圍不行代替和不行復(fù)活的策略性非金屬資源， 具備高熔點、高比例、高硬度的物理個性，普遍運用于通用板滯行業(yè)、 公共汽車行業(yè)、胎具行業(yè)、動力及重中國工商銀行業(yè)、宇航航天行業(yè)、電子行業(yè)、 電氣行業(yè)、船舶行業(yè)、化學(xué)產(chǎn)業(yè)等要害范圍。

寰球鎢礦資源散布不均，按照 USGS 數(shù)據(jù)，2020 年寰球探明的鎢儲量 為 340 萬噸，重要會合在華夏、俄羅斯、越南、加拿大、哈薩克斯坦 和美利堅合眾國等國，個中我國鎢資源儲量達 190 萬噸，寰球占比 56%。2020 年寰球鎢產(chǎn)量達 8.4 萬噸，我國鎢產(chǎn)量 6.9 萬噸，占比高達 82%。

需要端：2021年第一批鎢礦開拓目標(biāo)同期相比飛騰 20%。按照天然資源部 和工信部頒布的數(shù)據(jù)，2021 年世界第一批鎢精礦（65% WO3）開拓 總量遏制目標(biāo) 63000 噸，同期相比延長 20%，個中主采目標(biāo) 46890 噸，綜 合運用目標(biāo) 16110 噸。據(jù)華夏有色非金屬產(chǎn)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020 年海內(nèi)生 產(chǎn)鎢精礦（65%WO3）13.86 萬噸，同期相比縮小 4.7%，2021 上半年國 內(nèi)消費鎢精礦（65%WO3）66666 噸，同期相比延長 0.25%。

需要端：硬質(zhì)合金為鎢最大卑劣需要。按照安樂科數(shù)據(jù)，2020 年華夏 鎢耗費核計為 5.72 萬噸，同期相比延長 1.31%，近三年鎢卑劣需要維持穩(wěn) 定。2021 上半年創(chuàng)造業(yè)回暖，鎢卑劣需要寧靜減少，華夏鎢耗費核計 為 3.11 萬噸，同期相比延長 16%，個中硬質(zhì)合金耗費占比 57%。

鉬：需要莫大會合，鋼鐵行業(yè)為重要運用場景

鉬是一種罕見的魚肚白色非金屬，質(zhì)硬堅忍、熔點高且熱傳導(dǎo)率高，具備 順磁性、伸展系數(shù)小且化學(xué)本質(zhì)寧靜，是人體及動植被必定的微量金 屬元素。因為鉬非金屬特殊的物理屬性，其普遍用來鋼鐵產(chǎn)業(yè)、有色金 屬產(chǎn)業(yè)、核產(chǎn)業(yè)、宇航航天產(chǎn)業(yè)、化學(xué)化學(xué)工業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)等范圍。

按照 USGS 數(shù)據(jù)，2020 年寰球探明的鉬儲量為 1800 萬噸，重要會合 在華夏、秘魯、美利堅合眾國和智利等國度，華夏占比約 46%，是寰球鉬資源 最充分的國度，CR3 會合度到達 80%安排。2020 年寰球鉬產(chǎn)量 30 萬 噸，華夏、智利和美利堅合眾國為寰球前三大鉬非金屬主產(chǎn)國，華夏鉬產(chǎn)量 12 萬 噸，占比 40%。

2020 年，海內(nèi)鉬耗費量 10.64 萬噸，占寰球鉬耗費量比率 43%，逐年 飛騰。鉬卑劣需要 80%會合在鋼鐵行業(yè)，重要運用范圍為合金鋼、不 銹鋼、東西鋼/高速鋼以及鑄鐵/軋輥。鉬動作鋼鐵路中學(xué)必不行少的增添劑， 能靈驗提高鋼材強度，并革新其耐磨與耐侵蝕性。

2.2 構(gòu)造鎢全財產(chǎn)鏈，受益鎢價振動上升

公司鎢交易涵蓋前者鎢精礦、鎢冶金、鎢粉末、鎢深加工和鎢的二次資源 接收等范圍，具有完備財產(chǎn)鏈，是暫時寰球上最大的鎢冶金產(chǎn)物加工業(yè)企業(yè)業(yè) 之一及最大的鎢粉消費出發(fā)地之一。

公司鉬交易以鉬酸銨、鉬粉、鉬坯、鉬絲以及鉬坩堝等產(chǎn)物為主，其普遍 運用于電光源、電真空、半半導(dǎo)體、光電子、板滯加工等范圍。

鎢礦：三大消費出發(fā)地，自有資源保護

寧化行洛坑鎢礦：坐落福建省寧化縣湖村鎮(zhèn)，采礦權(quán)屬寧化行洛坑鎢 礦有限公司，為公司占優(yōu)子公司。礦區(qū)表面積 1.7175 平方公里，重要品 種為黑鎢、白鎢，儲量為 24.10 萬噸，平衡品味為 0.21%。暫時具備 處置礦石 170.36 萬噸/年的生產(chǎn)能力，開拓辦法為露天開拓。資源結(jié)余可 開拓年限至 2085 年，承諾證/采礦權(quán)靈驗期至 2034 年 9 月。

都昌陽儲山鎢鉬礦：坐落江西省九江市都昌縣陽儲山，地處都昌縣土 塘鎮(zhèn)和陽峰鄉(xiāng)接壤處，距都昌縣城約 25km。采礦權(quán)屬于江西都昌金鼎 鎢鉬礦業(yè)有限公司，為公司全資部下共同采選礦山企業(yè)，都昌金鼎現(xiàn) 有陽儲山鎢鉬礦礦區(qū)范疇 3.375 km2 的開拓權(quán)，重要種類為白鎢、鉬， 鎢的儲量為 5.1437 萬噸，平衡品味為 0.159%；鉬的儲量為 2.2316 萬 噸（不含 334），平衡品味為 0.035%。暫時具備處置礦石 148.5 萬噸/ 年的生產(chǎn)能力。資源結(jié)余可開拓年限至 2035 年，承諾證/采礦權(quán)靈驗期至 2023 年 2 月。

洛陽豫鷺接收鉬尾礦中的赤鐵礦：洛陽豫鷺礦業(yè)有限負(fù)擔(dān)公司坐落河 南洛陽欒川，是由廈門鎢業(yè)股子有限公司和洛陽欒川鉬業(yè)團體股子有 限公司共通出資組裝的公有占優(yōu)企業(yè)，重要運用洛鉬團體選鉬尾礦進 行白鎢精礦的歸納接收。儲量為 25.52 萬噸，平衡品味為 0.126%。目 前具備處置尾礦 619 萬噸/年的生產(chǎn)能力。

都昌金鼎、寧化行洛坑鎢礦碎礦體例拋廢富集名目估計 2021 年終完 成主體樹立。碎礦體例拋廢富集名目在原選礦消費線上，新增碎礦拋 廢歲序，普及當(dāng)選品味，以實行增加產(chǎn)量擴能、廢石運用和儉樸本錢的目 的。都昌金鼎、寧化行洛坑鎢礦碎礦體例拋廢富集名目暫時均居于土 建動工階段，估計 2021 年終實行主體樹立。

鎢精礦價錢穩(wěn)步上升

2020 年受鎢行業(yè)需要多余等成分感化，鎢價總體呈弱勢運轉(zhuǎn)。按照安 泰科數(shù)據(jù)，2020 年海內(nèi)黑鎢精礦（65%WO3）均價為 8.48 萬元/噸， 同期相比低沉 4.8%。2021 年上半年在年節(jié)假期、兩會召開、環(huán)境保護監(jiān)視及 大量非金屬價錢飆升的后臺下，鎢商場完全表露振動下行的商場走勢， 上半年海內(nèi)黑鎢精礦均價為 9.47 萬元/噸，同期相比飛騰 11.76%。

在國度“十四五”籌備的開局之年，在國度大舉促成高新技術(shù)本領(lǐng)財產(chǎn)和 裝置創(chuàng)造業(yè)晉級的后臺下，2021 下星期海內(nèi)鎢商場需要希望再攀新的高峰， 需要對立趨緊，需要延長對立達觀，估計下星期鎢精礦價錢希望上位 振動運轉(zhuǎn)。

鎢鉬冶金：公司是寰球最大的鎢冶金企業(yè)之一

公司鎢冶金步驟產(chǎn)物重要為 APT（仲鎢酸銨），APT 為鎢精礦濕法冶 煉獲得的產(chǎn)品，是鎢財產(chǎn)鏈中最要害的中央成品，是消費氧化鎢、鎢 粉、鎢材、硬質(zhì)合金、鎢基合金、鎢基催化劑等鎢成品的重要材料。 公司具有鎢冶金生產(chǎn)能力 3 萬噸/年，鑫鷺鎢業(yè)新增 1 萬噸 APT 綠色冶金項 目已于 2020 年 10 月建交投入生產(chǎn)。

因為疫情感化，2020 年海內(nèi) APT 冶金廠總體動工和生產(chǎn)能力開釋率同期相比 有所縮小，海內(nèi) APT 總產(chǎn)量量約為 8.23 萬噸，同期相比低沉 27.85%，公司 消費 APT 1.93 萬噸，出賣 0.63 萬噸，產(chǎn)量份額占比 23.5%，從 2019 年海內(nèi)重要 APT 廠商產(chǎn)量情景看，公司 APT 產(chǎn)量范圍明顯高于其余 公司，居行業(yè)超過位置。

2020 年頭受供給趨緊及材料鎢精礦價錢感化，APT 價錢趕快拉漲至 14.4 萬元/噸，3 月中旬跟著復(fù)職復(fù)產(chǎn)加快，鎢價回落，5 月份發(fā)端價 格振動上升。2020 年海內(nèi) APT 均價為 12.86 萬元/噸，同期相比低沉 6.35%。

2021 上半年海內(nèi) APT 價錢伴隨鎢精礦價錢走勢，完全振動下行，國 內(nèi) APT 均價為 14.24 萬元/噸，同期相比飛騰 10.86%。6 月下旬巨型鎢企 將材料售價上調(diào) 500 元/噸，打亂局部卑劣企業(yè)廉價彌補材料的安置， 并督促其會合出場購買 APT，激動 APT 商場拍板量和價錢均趕快走高。

鎢鉬粉末：生產(chǎn)和銷售量寧靜延長。公司是寰球最大的鎢粉消費出發(fā)地之一，2020 年公司消費鎢粉末 1.01 萬噸，出賣 0.95 萬噸，同期相比延長 11.91%；消費鉬 粉末 0.21 萬噸，出賣 0.12 萬噸，同期相比延長 37.83%。

2.3 鎢深加工結(jié)余程度提高，擴大產(chǎn)量名目穩(wěn)步促成

公司鎢深加工產(chǎn)物重要為鎢絲、鎢鋁成品、硬質(zhì)合金棒材、完全刃具和數(shù) 控刀片。鎢財產(chǎn)鏈本領(lǐng)壁壘重要會合在深加工步驟，成本程度較高。硬質(zhì) 合金是鎢卑劣最大的耗費范圍，其強度高、耐磨性好，普遍用來棒材、切 削刀片、礦用合金和耐磨零件等運用場景，個中切削刃具耗費產(chǎn)值占比最 高，是附加值最高的范圍之一，將來高新技術(shù)本領(lǐng)兵戈裝置創(chuàng)造、頂端科學(xué)技 術(shù)的超過以及核動力的趕快興盛，將大舉普及對高本領(lǐng)含量和高品質(zhì)寧靜 性的硬質(zhì)合金產(chǎn)物的需要。

海內(nèi)切削刃具重要用來公共汽車和床子范圍。硬質(zhì)合金刃具重要分為可轉(zhuǎn)位刀 具（數(shù)控刀片）和完全刃具。數(shù)控刃具重要搭載于數(shù)控床子運用，卑劣應(yīng) 用范圍普遍，囊括公共汽車、軌跡交通、宇航航天、精細(xì)胎具、動力裝置、工 程板滯、通用板滯、火油化學(xué)工業(yè)、電子消息本領(lǐng)等各個范圍，與創(chuàng)造業(yè)興盛出色關(guān)系。海內(nèi)刃具在公共汽車、摩托車、床子?xùn)|西、宇航航天、通用板滯、 胎具及工程板滯等行業(yè)的運用比率核計到達 95.4%；個中，公共汽車、摩托車 是刃具運用比率最高的行業(yè)，占比到達 20.9%。

硬質(zhì)合金鋼歸納本能崇高，吞噬刃具行業(yè)主宰位置

刃具資料的采用既感化加工精度和作件外表品質(zhì)，也感化切削加功效 率和消費本錢。依照刀片資料分別，非金屬切削刃具重要囊括硬質(zhì)合金 刃具、高速鋼刃具、陶瓷刃具和超硬刃具第四次全國代表大會類。

硬質(zhì)合金與高速鋼比擬硬度更高，耐磨性更好，且在 800~1000℃時仍 能維持很高的硬度，切削速率可普及 4~10 倍，刃具耐費用普及 5~80 倍，創(chuàng)造胎具、量具，壽命比合金東西鋼高 20~150 倍，可切削 50HRC 安排的硬質(zhì)資料。

2019 年，硬質(zhì)合金刃具在寰球切削刃具耗費構(gòu)造中占比達 63%，在國 內(nèi)占比達 53%，占主宰位置。近幾年我國硬質(zhì)合金刃具產(chǎn)值占比連接 在普及，按照華夏床子?xùn)|西產(chǎn)業(yè)協(xié)會東西分會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國重要 刃具企業(yè)消費的硬質(zhì)合金刃具的產(chǎn)值從 2015 年的 30.09 億元增至 2019 年的 54.85 億元，CAGR=16.20%，產(chǎn)值占比提高了近 10%。

寰球刃具消費商可分為泰西、日韓和國產(chǎn)三大營壘

第一營壘是以山特維克為代辦的泰西刃具企業(yè)。泰西刃具企業(yè)汗青悠 久，本領(lǐng)力氣豐富，在高端定制化刃具范圍一直吞噬著主宰位置。歐 美代辦企業(yè)為山特維克、伊斯卡和肯納非金屬。山特維克創(chuàng)造于 1862 年， 是寰球第第一次全國代表大會刃具供給商，2020 年山特維克寰球出賣收入為 688 億元， 個中刃具類出賣收入 260 億元。

第二營壘是以三菱歸納資料為代辦的日韓刃具企業(yè)。日韓刃具企業(yè)產(chǎn) 品通用性高、寧靜性好、性價比高，在非定制化刃具范圍吞噬了確定 的商場位置。日韓代辦企業(yè)為三菱歸納資料、京瓷、特固克和克洛伊。 三菱歸納資料 1950 年在東京證券買賣所掛牌，囊括超硬產(chǎn)物和硬質(zhì)合 金燒結(jié)零元件消費和出賣，是阿曼最大的歸納刃具供給商。

第三營壘是以株洲鉆石為代辦的海內(nèi)刃具企業(yè)。海內(nèi)刃具企業(yè)數(shù)目眾 多，勢力差異較大，經(jīng)過價錢和效勞上風(fēng)博得較多中低端商場份額。 海內(nèi)刃具企業(yè)連年來擴大產(chǎn)量進度較快，希望在非定制化刃具商場率先推 進國產(chǎn)代替。海內(nèi)代辦企業(yè)為株洲鉆石（中鎢高新技術(shù)）、廈門金鷺（公司 子公司）、歐科億和華銳精細(xì)等。

公司暫時具有硬質(zhì)合金棒材生產(chǎn)能力 5800 噸/年，子公司廈門金鷺具有 4000 萬片/年數(shù)控刀片生產(chǎn)能力和 700 萬片/年完全刃具生產(chǎn)能力。

2020 年受益鎢卑劣需要上升，公司鎢深加工產(chǎn)物生產(chǎn)和銷售量均有延長。硬 質(zhì)合金核計生產(chǎn)和銷售量均為 0.48 萬噸，銷量同期相比延長 5.9%；數(shù)控刀片產(chǎn) 量為 3285 萬片，銷量為 3260 萬片，同期相比延長 9.3%；完全刃具產(chǎn)量 為 621 萬件，銷量為 685 萬件。

公司鎢深加工產(chǎn)物結(jié)余本領(lǐng)提高。公司硬質(zhì)合金、完全刃具和數(shù)控刀片產(chǎn) 品厚利率明顯高于鎢冶金產(chǎn)物 APT 和鎢粉厚利率，且逐年提高。公司數(shù)控 刀片厚利率行家行業(yè)內(nèi)部提高鮮明，2020 年勝過了歐科億和中鎢高新技術(shù)，2021 上半年公司數(shù)控刀片厚利率提高到了 55%，結(jié)余本領(lǐng)進一步提高。

海內(nèi)數(shù)控刀片企業(yè)均有擴大產(chǎn)量安置，公司定位高端化商場

海內(nèi)四家重要數(shù)控刀片企業(yè)均頒布了擴大產(chǎn)量安置，中鎢高新技術(shù)精細(xì)東西產(chǎn) 業(yè)園樹立名目安置新增 2000 萬片至 8000 萬片數(shù)控刀片年生產(chǎn)能力；歐科 億高端數(shù)控刀片智造出發(fā)地樹立名目安置新增 4000 萬片數(shù)控刀片年生產(chǎn)能力； 華銳精細(xì)數(shù)控刃具數(shù)字化消費線樹立名目安置新增 3000 萬片數(shù)控刀片 年生產(chǎn)能力。

公司刃具刀片產(chǎn)物定位高端商場，供給定制化產(chǎn)物。公司于 2020 年終 入股 3285 萬元入股樹立子公司廈門金鷺可轉(zhuǎn)位刃具瓶頸歲序擴大產(chǎn)量及自 動化變革名目，名目估計 2021 年終投入生產(chǎn)，建交后估計新增出賣收入約 3382 萬元/年。2021 年 5 月，公司安置入股 14980 萬元樹立年產(chǎn) 1000 萬片可轉(zhuǎn)位刀片（數(shù)控刀片）消費線名目，估計于 2022 年終完 成樹立，于 2023 年達到規(guī)定的產(chǎn)量，達到規(guī)定的產(chǎn)量后估計實行年平衡出賣收入約 12475 萬元。

公司連接促成鎢及鎢深加工新產(chǎn)線樹立，硬質(zhì)合金棒材在建生產(chǎn)能力 7200 噸/ 年（興建 7000 噸+變革擴大產(chǎn)量 200 噸），鎢粉在建生產(chǎn)能力 3000 噸/年，攙和料 在建生產(chǎn)能力 1200 噸/年。

廈門金鷺 7000 噸/年硬質(zhì)合金棒材消費線樹立名目。已實行棒材小組 普通樹立，正在舉行廠房東體鋼構(gòu)造動工，估計 2022 年 6 月建交投入生產(chǎn)。

泰國金鷺硬質(zhì)合金消費出發(fā)地名目。一期名目（800 噸硬質(zhì)合金棒材） 已于 2020 年 8 月建交投入生產(chǎn)，并實行地盤購臵處事。二期名目即樹立年 產(chǎn) 3000 噸粉末（鎢粉）消費線，1200 噸攙和料消費線，搬場現(xiàn)有 800 噸硬質(zhì)合金消費線（即一期）并擴大產(chǎn)量至 1000 噸名目，暫時居于廠 房安排階段，估計 2023 年 6 月名目樹立實行。

天天津百貨斯圖數(shù)控刀體樹立名目。2020 年 5 月主體育工作程基本建設(shè)完畢，2020 年 9 月擺設(shè)安置調(diào)節(jié)和測試，2020 年 12 月刀柄產(chǎn)線試行生產(chǎn)。2021 年 2 月仍舊 實行消費擺設(shè)的安置調(diào)節(jié)和測試處事，暫時正在舉行驗收。

三、稀土交易：六大稀土團體之一，建立一體化財產(chǎn)鏈3.1 稀土供應(yīng)和需求聯(lián)系重構(gòu)，價格亟待重估

稀土供應(yīng)和需求論理重構(gòu)，希望復(fù)刻動力非金屬的延長論理。復(fù)盤我國稀土價錢三 波飛騰行情，均為策略短期啟動，缺乏長久延長論理。本年此后，稀土迎

來第四波飛騰行情，此次飛騰重要因卑劣需要振奮，稀土資料有精確性需 求增量，疊加需要端《稀土處置規(guī)則》行將出場，需要剛性效率發(fā)端表露， 稀土供應(yīng)和需求構(gòu)造重塑，價格希望重估。

本年此后稀土價錢節(jié)節(jié)攀升，氧化鐠價錢飛騰 82.64%，氧化釹價錢上 漲 21.55%；氧化鏑價錢飛騰 33.85%，氧化鋱價錢飛騰 10.96%。本 輪價錢飛騰重要為需要啟動。依照稀土資料的重要運用場景，新動力 車、風(fēng)能和變頻空氣調(diào)節(jié)等范圍近一年來都迎來了各別幅度的飛騰行情， 且連接性和決定性較強，稀土有了長久的興盛論理。

暫時稀土行業(yè)在新動力范圍的運用占比與近五年的鋰在新動力范圍應(yīng) 用占比極為一致，為 10%-15%安排，受益卑劣的強勁需要，稀土希望 復(fù)刻動力非金屬的興盛論理，價錢將進一步飛騰。

需要端：稀本地貨品中永磁資料占比最大，釹鐵硼永磁是中心。高本能釹鐵 硼的運用范圍涵蓋保守和新動力公共汽車、火力發(fā)電、電子擺設(shè)、空氣調(diào)節(jié)家用電器等，其 中公共汽車是最大卑劣，占比約一半，重要用來創(chuàng)造永磁電機。永磁資料指在 被磁化后，使遭到外界的磁場、溫度以及振蕩等干預(yù)仍不妨持久、寧靜的 維持磁 性的 資料。 由鐵 、稀 土元素 釹和 硼組 成的釹 鐵硼 磁石 晶體 （Nd2Fe14B），能吸起十分于自己分量 640 倍的重物，且相較其余永磁材 料，板滯本能和耐高溫本能較好，同聲原資料鐵和稀土釹的儲量較充分、 價錢較低，所以是暫時最佳的永磁資料，個中燒結(jié)釹鐵硼占比最大，產(chǎn)量 超 90%。

按照估測計算，估計 2023 年卑劣對釹鐵硼需要 14.05 萬噸，CAGR=28.66%， 個中新動力車用釹鐵硼占比從 2020 年的 15%飛騰到 2023 年的 26%，新 動力車為高本能釹鐵硼永磁供給最大需要增量。

估計 2023 年寰球新動力公共汽車對釹鐵硼的需要量為 36841 噸， CAGR=56.32%，其占比從 2020 年的 15%飛騰到 2023 年的 26%；預(yù) 計 2023 年 全 球 風(fēng) 電 領(lǐng) 域 對 釹 鐵 硼 的 需 求 量 為 35125 噸 ， CAGR=28.97%；估計 2023 年寰球變頻空氣調(diào)節(jié)對釹鐵硼的需要量為 28230 噸，CAGR=30.78%；估計 2023 年耗費電子范圍對釹鐵硼的需 求量為 5618 噸，CAGR=4.25%；估計 2023 年其余范圍（保守公共汽車、 節(jié) 能 電 梯 和 工 業(yè) 機 器 人 ） 對 釹 鐵 硼 的 需 求 量 為 35010 噸 ， CAGR=15.83%。

需要端：華夏稀土儲量和產(chǎn)量寰球第一，需要莫大會合。2020 年寰球稀土 儲量為 12000 萬噸，華夏儲量最大為 4400 萬噸，其次是越南 2200 萬噸、 巴西 2100 萬噸，CR3 到達 73%。2020 年寰球稀本地貨量 24 萬噸，同期相比提 升 9%，較 15 年提高 11 萬噸，復(fù)合增長速度 13%，產(chǎn)量前三名辨別是華夏 14 萬噸、美利堅合眾國 3.8 萬噸、緬甸 3 萬噸，CR3 到達 87%。

我國稀土礦資源天性崇高，地區(qū)散布北“輕”南“重”。華夏是寰球稀土資 源儲量泱泱大國，不只儲量充分，且還具備礦種和稀土元素完備、稀土品味高 及礦點散布有理等上風(fēng)。世界稀土資源總量的 98%散布在前蒙、江西、廣 東、四川、山東等地域，產(chǎn)生北、南、東、西的散布格式，并具備北輕南 重的散布特性。

華夏重要輕稀土礦：烏云鄂博稀土礦、四川冕寧稀土礦和山東微山稀土礦； 重要重稀土礦：南邊七省稀土礦。烏云鄂博稀土礦與鐵、鈮、釷等元素共 生，重要稀土礦產(chǎn)有氟碳鈰礦和煢居石，其比率為 3:1，礦石保有量約 7.2 億噸的攙和礦，稀土 REO 平衡品味為 5%，稀土 REO 總儲量為 3600 萬噸， 占我國稀土 83.7%的儲量，占寰球儲量的 38%，是寰球公認(rèn)的最大稀土礦。

海內(nèi)稀土需要重要會合在美利堅合眾國 Mountain Pass、澳門大學(xué)利亞 Mount Weld、 Nolans 和緬甸稀土礦。海內(nèi)興建名目樹立周期長，短期難有增量。海內(nèi)新 名目普遍資源天性不佳，且稀土礦樹立周期長，暫時新名目發(fā)達慢慢，多 數(shù)居于前期籌融資查看階段，局部籌備到 2024 年投入生產(chǎn)，短期 3-5 年國難有供 給增量。

我國稀土總量遏制目標(biāo)辨別輕重稀土資源舉行管理和控制，產(chǎn)生六大稀土團體主 導(dǎo)的興盛格式。我國稀土行業(yè)早期不法開拓猖狂，引導(dǎo)情況傳染重要、產(chǎn) 出與成本不配合，2019 年由工信部牽頭并產(chǎn)生了“5+1”南北六大稀土格 局，辨別代辦 6 家有開拓、冶金稀土礦權(quán)的六家企業(yè)，年年由當(dāng)局一致分 配稀土礦需要目標(biāo)，需要剛性強。

早在 2014 年頭工信部已精確暫時已基礎(chǔ)產(chǎn)生了以包頭鋼鐵公司團體、華夏五礦、 長影公司、廣東稀土、贛州稀土和廈門鎢業(yè) 6 家企業(yè)為主宰的行業(yè)發(fā) 展格式，將來將中心扶助這 6 家企業(yè)辨別牽頭進一步促成合并重組， 組裝巨型稀土企業(yè)團體。

2016 年終六大團體重組結(jié)束，2021 年 2 月 19 夜工信部、天然資源部 頒布精確 2021 年第一批稀土開拓、冶金辨別總量遏制目標(biāo)辨別為 84000 噸、81000 噸，個中朔方稀土的開拓目標(biāo)和冶金目標(biāo)最大，分 別為 44130 噸和 38270 噸。

估計將來三年海內(nèi)稀土開拓、冶金目標(biāo)保護近 20%年復(fù)合增長速度。受卑劣需 求大幅減少，2021 年第一批稀土開拓、冶金辨別總量遏制目標(biāo)辨別為 84000 噸、81000 噸，較 2020 年合計減少 18000 噸，個中輕稀土減少 16085 噸，中重稀土減少 1915 噸，中重稀土目標(biāo)是近三年來的初次減少。 跟著卑劣財產(chǎn)的興盛和稀土出口的上升，咱們估計到 2023 年稀土開拓、 冶金目標(biāo)辨別到達 117600 噸、114104 噸。

3.2 六大稀土團體之一，財產(chǎn)鏈蔓延至卑劣永磁電機

調(diào)整福建中重稀土資源，稀土儲量 1818.45 噸 REO

六大稀土團體調(diào)整了 22 家稀土礦山、54 家冶金辨別企業(yè)，產(chǎn)生對全 國正軌稀土資源的實足把持。廈門鎢業(yè)控制調(diào)整福建省內(nèi)稀土資源， 具有中坊稀土礦、楊梅坑稀土礦、文坊稀土礦、黃坊稀土礦、加莊稀 土礦等開拓權(quán)證，遏制的稀土資源量到達 20 萬噸，稀土礦儲量約為 1818.45 噸稀土氧化學(xué)物理。公司具有從稀土采選、冶金辨別到稀土深加 工產(chǎn)物的完備財產(chǎn)鏈。

遭到目標(biāo)控制，公司暫時具有稀土非金屬生產(chǎn)能力 3000 噸/年，稀土氧化學(xué)物理生產(chǎn)能力 3000-4000 噸/年。2020 年，受卑劣需要減少和稀土價錢飛騰等成分的影 響，公司稀土氧化學(xué)物理、稀土非金屬的銷量同期相比均有延長，成本同期相比明顯延長， 2020 年公司稀土非金屬生產(chǎn)和銷售量辨別為 2140 噸、1666 噸，稀土氧化學(xué)物理生產(chǎn)和銷售量 辨別為 4121 噸、3783 噸。

公司暫時具有稀土磁性資料生產(chǎn)能力 6000 噸/年，在建生產(chǎn)能力 4000 噸/年

2020 年磁性資料受益于卑劣需要減少，產(chǎn)物構(gòu)造優(yōu)化以及產(chǎn)物加工成 本低沉等成分的感化，結(jié)余本領(lǐng)提高，成本總數(shù)同期相比延長，2020 年公 司磁性資料生產(chǎn)和銷售量辨別為 4378 噸、4371 噸，近幾年寧靜延長。

公司子公司長汀金龍 3000 噸高本能永磁資料名目于 2020 年 7 月建交 投入生產(chǎn)，暫時長汀金龍具備 6000 噸磁材生產(chǎn)能力。新增 4000 噸高本能稀土 永磁資料擴大產(chǎn)量名目暫時居于土木建筑動工階段，估計 2021 年 12 月實行廠 房及配系普通辦法樹立，估計 2022 年終名目十足樹立實行并投入生產(chǎn)。

參預(yù)構(gòu)造永磁電機財產(chǎn)園，一期名目估計 2022 年 7 月實行

2018 年公司運用自己在稀土永磁資料的上風(fēng)，引進或與國際、海內(nèi)制 造本領(lǐng)超過的企業(yè)、接洽組織協(xié)作，擬在廈門市集美區(qū)經(jīng)過徑直入股 或財產(chǎn)興盛基金入股 100 億元樹立稀土永磁電機財產(chǎn)園。電機財產(chǎn)園 選址在集美后溪產(chǎn)業(yè)組團內(nèi)，籌備表面積 1000 畝（不含貯存征地 500 畝），入股強度 600 萬元/畝，所有建交達到規(guī)定的產(chǎn)量后估計年年可實行產(chǎn)業(yè)總 產(chǎn)值 700 億元。名目安置用 5-10 年分期實行，一期名目已發(fā)端投入生產(chǎn)建 設(shè)，公司參預(yù) 40%。

按照公司公布，一期名目占大地積約 296 畝，個中一期 A 區(qū)歸納效勞 重心名目占大地積約 28 畝，一期 B 區(qū)廠房名目占大地積約 106 畝， 截止暫時，一期 A 區(qū)和 B 區(qū)名目已經(jīng)過共同完畢驗收存案；一期 C 區(qū) 廠房名目占大地積約 162 畝，暫時正在發(fā)展場合勘測和土方平坦處事， 名目估計于 2022 年 7 月樹立實行。

廈門勢拓稀土永磁電機財產(chǎn)園主體公司為廈門勢拓智動高科技有限公司 和廈門勢拓伺服高科技股子有限公司，均為公司占優(yōu)子公司。勢拓智動 高科技潛心于永磁同步智能電機、啟動遏制體例的研制安排和消費，其 開拓的增氧機永磁智能電機，具備節(jié)約能源、環(huán)境保護和智能遏制等特性。勢 拓伺服高科技從事永磁同步電機的研制、安排與創(chuàng)造及電機配系財產(chǎn)， 消費的永磁同步電機囊括伺服電機、直驅(qū)電機、防止爆炸電機、電主光軸等， 產(chǎn)物普遍運用于各類智能與節(jié)約能源等高端擺設(shè)范圍，如數(shù)控床子、產(chǎn)業(yè) 呆板人、高端紡織板滯、液壓板滯、電子創(chuàng)造擺設(shè)等行業(yè)。

四、陽極資料交易：鈷酸鋰龍頭，三元資料加快浸透4.1 短期海內(nèi) LFP 商場回暖，長久三元仍為合流

按照各別的本領(lǐng)道路，罕見的陽極資料不妨分為鈷酸鋰（LCO）、錳酸鋰 （LMO）、鹽酸鐵鋰（LFP）、鎳鈷錳酸鋰（NCM）、鎳鈷鋁酸鋰（NCA） 等，三元陽極資料按照鎳鈷錳（鋁）非金屬元素含量的各別配比，重要分為 NCM3 系、NCM5 系、NCM6 系、NCM8 系、NCA 等，個中 NCM8 系和 NCA 為高鎳三元陽極資料。

估計 2025 年寰球陽極資料產(chǎn)量將到達 330 萬噸，CAGR=26.97%

鈷酸鋰陽極（LCO）：重要用來耗費電子范圍。鈷酸鋰具備處事電壓高、 壓實密度大、充尖端放電速率快且寧靜等便宜，重要運用于中高端智高手機、條記本電腦、枯燥電腦以及無人駕駛飛機、電子煙及以 TWS 耳機為代辦 的可穿著擺設(shè)等各類新式耗費電子產(chǎn)物范圍。按照 ICC 鑫欏資源訊息數(shù)據(jù)， 2020 年海內(nèi)鈷酸鋰陽極資料產(chǎn)量 7.38 萬噸，約占寰球鈷酸鋰產(chǎn)量的 86%，保護 10%的年復(fù)合增長速度，估計 2025 年寰球鈷酸鋰產(chǎn)量 14 萬噸。

錳酸鋰陽極（LMO）：重要用來輕型車范圍。錳酸鋰本錢低、電壓高， 但輪回本能較差且克含量較低，暫時在輕型能源等范圍先行代替鉛酸 干電池，2020 年海內(nèi)錳酸鋰陽極資料產(chǎn)量 9.29 萬噸，約占寰球錳酸鋰 產(chǎn)量的 50%，保護 20%的年復(fù)合增長速度，估計 2025 年寰球錳酸鋰產(chǎn)量 46 萬噸。

三元陽極（NCM、NCA）：海內(nèi)高鎳占比提高明顯。三元資料完全能 量密度高于其余陽極資料，個中高鎳三元為 NCM 資料體制內(nèi)的本領(lǐng)更 迭，高鎳低鈷化可進一步提高能量密度并貶低本錢。2021 年 6 月，國 內(nèi)高鎳市占率達 40.9%，同期相比延長 373.7%，遠(yuǎn)超三元增長速度，高鎳化推 進連接加速。2020 年海內(nèi)三元陽極生產(chǎn)能力 52 萬噸，產(chǎn)量 21 萬噸，生產(chǎn)能力 運用率在 40%安排，將來新動力公共汽車的趕快浸透將啟發(fā)陽極資料需要 大幅提高，估計 2025 年三元陽極生產(chǎn)能力運用率為 60%安排。按照咱們 之前整治的三元廠商擴大產(chǎn)量籌備，2025 年寰球三元陽極生產(chǎn)能力將到達 267 萬噸，產(chǎn)量到達 160.2 萬噸。

鹽酸鐵鋰陽極（LFP）：海內(nèi)短期增長幅度鮮明，長久儲能興盛是要害推手。 2020 年跟著補助低沉車企降低成本壓力增大，卑劣車企推出多款鐵鋰干電池 爆款車型，另一上面安定認(rèn)識提高、刀片干電池本領(lǐng)提高，再加上電動 車和儲能等小能源商場需乞降出口減少，啟發(fā)鹽酸鐵鋰商場明顯回暖， 2020 年海內(nèi)鹽酸鐵鋰陽極出貨量 12.4 萬噸，占比從 22%提高至 25%。 2021 上半年新啟用的鹽酸鐵鋰陽極資料名目生產(chǎn)能力約 150 萬噸，總?cè)牍?范圍勝過 400 億元。2020 年海內(nèi)鹽酸鐵鋰陽極生產(chǎn)能力 32 萬噸，產(chǎn)量 14.2 萬噸，生產(chǎn)能力運用率在 45%安排，估計 2025 年鹽酸鐵鋰陽極生產(chǎn)能力 運用率在 50%安排。按照咱們之前整治的鹽酸鐵鋰廠商擴大產(chǎn)量籌備， 2025 年寰球鹽酸鐵鋰陽極生產(chǎn)能力將到達 219 萬噸，產(chǎn)量到達 109.5 萬噸。

4.2 華夏最大的陽極資料廠商，高鎳三元生產(chǎn)能力開釋期近

廈鎢新能科創(chuàng)板分拆掛牌，公司持有股票 46%

廈鎢新能后身為公司部下的干電池資料工作部，自 2004 年發(fā)端鋰離子電 池陽極資料的研制，并于 2016 年 12 月新設(shè)公司獨力運轉(zhuǎn)，變成廈門鎢業(yè)部下的?？茝氖落囯x子干電池陽極資料的研制、消費和出賣的子公 司，已完備高電壓鈷酸鋰、高本能 NCM 三元資料的連接研制與大范圍 量產(chǎn)本領(lǐng)。

2021 年 6 月 29 日華夏證券監(jiān)管會承諾公司占優(yōu)子公司廈鎢新能在科創(chuàng)板 初次公開拓行股票的備案請求，廈鎢新能于 2021 年 8 月 5 日在上海證 券買賣所科創(chuàng)板掛牌掛牌。公司暫時持有廈鎢新能 45.97%的股權(quán)，本 次分拆不會感化公司對廈鎢新能的占優(yōu)位置，分拆實行后廈鎢新能仍 歸入公司兼并報表范疇。

公司是華夏最大的陽極資料廠商，貫串三年位居行業(yè)首位

公司陽極資料以鈷酸鋰和三元資料為主，2020 年，鈷酸鋰吞噬公司正 極交易營業(yè)收入 78.49%，中低鎳三元營業(yè)收入占比 21.27%，8 系高鎳三元營 收占比 0.02%。

2020 年，公司吞噬海內(nèi)陽極資料 9.6%商場份額，邇來三年，公司鋰 干電池陽極資料生產(chǎn)能力漸漸開釋，按照華夏化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會的統(tǒng) 計數(shù)據(jù)，公司陽極資料銷量和市占率仍舊貫串三年位居行業(yè)首位，是 我國鋰干電池陽極資料范圍著名供給商之一。

海內(nèi)鈷酸鋰行業(yè)龍頭，三元陽極行業(yè)前五

鈷酸鋰產(chǎn)物依照充氣電壓上下不妨分為 4.35V、4.4V、4.45V 等型號， 能量密度隨電壓的升高而升高，相映干電池的待機功夫也越長。行業(yè)目 前普遍企業(yè)仍舊以 4.35V、4.4V 產(chǎn)物為主，而暫時公司以 4.45V 及以 上高電壓產(chǎn)物為主，具備鮮明的超過上風(fēng)，將來 4.5V+鈷酸鋰產(chǎn)物是 公司研制和消費的中心。跟著公司高電壓系列產(chǎn)物的推出及關(guān)系本領(lǐng)、 工藝的超過和優(yōu)化，2020 年，公司鈷酸鋰陽極資料銷量市占率達 39%， 貫串三年排名均穩(wěn)居我國鈷酸鋰行業(yè)首位，上風(fēng)位置明顯。

公司在 NCM 三元資料研制和工藝等上面均加入了洪量的研制資源并取 得稠密研制功效，具備確定的研制本領(lǐng)上風(fēng)，并在連接連接提高 NCM 三元資料的行業(yè)比賽力，公司暫時以高電壓 Ni6 系 NCM 三元資料為主， 并已完備 Ni7 系、Ni8 系 NCM 三元資料的量產(chǎn)本領(lǐng)，其余，公司還逐 步將高功率 NCM 三元資料導(dǎo)出新式民用水開工具范圍，已產(chǎn)生小批量 消費。邇來兩年公司 NCM 三元資料出貨量居于我國 NCM 三元資料行 業(yè)前五位。

公司暫時具有陽極資料生產(chǎn)能力約 6 萬噸/年，遠(yuǎn)期籌備生產(chǎn)能力達 26 萬噸/年

截止 2020 年終，公司約有 6 萬噸/年陽極資料生產(chǎn)能力，將來鈷酸鋰生產(chǎn)能力 維持寧靜或大概變換為三元資料生產(chǎn)能力。公司干電池資料海璟出發(fā)地擬籌備 4 萬噸高鎳三元陽極資料名目，個中一期 2 萬噸名目于 2019 年動工，截止暫時，海璟出發(fā)地的質(zhì)量檢驗樓、歸納樓、校舍樓、消費小組動工基礎(chǔ) 中斷，一期 1 萬噸消費線居于調(diào)節(jié)和測試階段；寧德出發(fā)地 5000 噸三元資料技 改擴能名目暫時居于工程及擺設(shè)招標(biāo)階段，估計于 2022 年 4 月建交投 產(chǎn)。

按照 9月 16日公布，公司安置在雅安經(jīng)開區(qū)入股樹立鋰離子陽極資料 名目，估計入股理想不低于 100 億元，入股樹立 10 萬噸鹽酸鐵鋰、6 萬噸三元資料等。名目將分期樹立，個中，鹽酸鐵鋰名目首期樹立規(guī) 模年產(chǎn) 2 萬噸，估計入股不低于 12 億元，樹立周期為 2 年，估計 2023 年投入生產(chǎn)；三元資料名目首期樹立范圍年產(chǎn) 2 萬噸，估計入股不低 于 22 億元（包括樹立干電池接收 1 萬噸鎳鈷冶金小組、2 萬噸三元資料 小組），樹立周期為 3 年，估計 2024 年投入生產(chǎn)。估計本年公司陽極資料生產(chǎn)能力到達 7 萬噸/年，2022 年到達 8.5 萬噸/年， 遠(yuǎn)期籌備到達 26 萬噸/年。

公司陽極資料前中國共產(chǎn)黨第五次全國代表大會存戶會合度較高，鈷酸鋰存戶重要為 ATL、三星 SDI、 LG 化學(xué)、村田、比亞迪、欣旺達和珠海冠宇等，三元資料存戶重要為比亞 迪、中國航空公司鋰電、寧德期間、國軒高科、松劣等。公司是少量與日系存戶長 期協(xié)作的企業(yè)之一，具備有年來本領(lǐng)研制和消費試驗積聚產(chǎn)生的本領(lǐng)研制 上風(fēng)和產(chǎn)品德量上風(fēng)。

原資料價錢振動感化公司厚利率，后續(xù)希望構(gòu)造上流資源

公司重要原資料囊括四氧化三鈷、鈷中央品、氯化鈷、氫氧化鈷、硫 酸鈷、三元先驅(qū)體、硫酸鎳、碳酸鋰、氫氧化鋰等。因為關(guān)系原資料 的價錢較高，徑直資料是公司交易本錢的重要形成，邇來三年，公司 徑直資料占專營交易本錢的比率辨別為 91.19%、90.15%和 86.97%， 公司重要產(chǎn)物以鈷酸鋰為主，鈷材料的需要較大。

2018-2019 年，鈷材料商場價錢體驗大幅上揚后一齊下降的進程，在 其商場價錢連接大幅下降功夫，公司因?qū)嵭锈捴醒肫返拈L采和議引導(dǎo) 2018 年終-2019 年頭入庫的鈷中央品成究竟對較高，進而拉低了公司 2019 年專營交易厚利率 1.63 個百分點。2021 年上半年，鈷價振動上 行。四季度供給端物流發(fā)運題目仍在，華夏商場鈷材料及鈷非金屬倉庫儲存 程度較低，助力鈷非金屬及材料價錢飛騰。二季度跟著物流發(fā)運情景的 革新，商場對供給重要的預(yù)期有所緩和，非金屬價錢小幅回調(diào)。

估計 2021 年下星期鈷價保護上位，鈷中央品需要受益于結(jié)尾景氣派將 進一步上揚，鈷非金屬需要則在寰球合金耗費蘇醒的大后臺下漸漸上升。

2019 年 3 月，公司引入盛屯礦業(yè)、天齊鋰業(yè)等上流鋰鈷鎳資源型企業(yè) 動作策略入股者，三元先驅(qū)體自我供給比率逐年提高，后續(xù)希望經(jīng)過 50 億 新資料基金構(gòu)造上流原資料，保護資源需要。

五、結(jié)余猜測&入股領(lǐng)會鎢鉬交易估計 21-23 年實行營業(yè)收入辨別為 107.02 億元、144.48 億元、 187.83 億元，厚利率為 32%。估計 21-23 年營業(yè)收入增長速度辨別為 50%、35%、 30%，重要假如：

量價：按照上半年銷量情景，估計 21 年公司鎢冶金和鎢深加工產(chǎn)物產(chǎn) 銷量均同期相比延長；硬質(zhì)合金棒材在建生產(chǎn)能力 7200 噸/年，安置 22 年投入生產(chǎn)， 估計 21-23 年硬質(zhì)合金銷量辨別為 6000、9000、12000 噸，價錢保護 35.5 萬元/噸靜止；數(shù)控刀片在建生產(chǎn)能力 1000 萬片/年，安置 23 年達到規(guī)定的產(chǎn)量， 估計 21-23 年數(shù)控刀片銷量辨別為 4000、4500、5000 萬件，價錢維 持 10.9 元/件靜止； 完全刃具估計 21-23 年銷量 700 萬件，價錢保護 43.8 元/件靜止。

厚利率：按照上半年各產(chǎn)物厚利率情景，估計 21 年硬質(zhì)合金厚利率提 升到 31%，22-23 年保護靜止；估計 21 年數(shù)控刀片厚利率提高到 55%，22-23 年保護靜止；21-23 年完全刃具厚利率保護 31.5%靜止。 估計 21-23 年公司鎢鉬交易完全厚利率為 32%。

稀土交易估計 21-23年實行營業(yè)收入辨別為 44.87億元、60.57億元、78.74 億 元，厚利率辨別為 15%、16%、17%。估計 21-23 年營業(yè)收入增長速度辨別為 50%、 35%、30%，重要假如：

量價：按照上半年銷量情景，受稀土價錢飛騰及產(chǎn)物構(gòu)造優(yōu)化等成分 的感化，估計 21 年稀土氧化學(xué)物理、稀土非金屬的銷量和產(chǎn)物單價同期相比均有 延長。稀土磁材在建生產(chǎn)能力 4000 噸/年，安置 22 年投入生產(chǎn)，估計 21-23 年 稀土磁材銷量辨別為 5000、6000、8000 噸，21 年價錢漲至 32 萬元/ 噸，22-23 年保護靜止。公司參預(yù) 40%的永磁電機財產(chǎn)園名目估計 22 年投入生產(chǎn)，23 年發(fā)端放量，估計 22、23 年奉獻入股收益辨別為 0.5 億 元、1 億元。

厚利率：21 上半年稀土交易完全厚利率為 13.7%，公司稀本地貨品量價 齊升，稀土迎來第四波景氣周期，完備長久延長論理，估計 21-23 年 公司稀土交易厚利率辨別為 15%、16%、17%。

干電池陽極資料交易估計 21-23 年實行營業(yè)收入辨別為 137 億元、169 億元、 204 億元，厚利率辨別為 11.61%、12.50%、13.30%。

量價：按照上半年銷量情景，估計 21 年鈷酸鋰銷量 4 萬噸，22-23 年 保護靜止，價錢年年略增；在建名目 1 萬噸高鎳三元已加入調(diào)節(jié)和測試階段， 寧德 5000 噸三元技術(shù)改造名目估計 22 年投入生產(chǎn)，估計 21-23 年三元資料銷 量辨別為 2.5、4、5.5 萬噸，價錢年年略增。

厚利率：公司近期籌備投入生產(chǎn)的均為高鎳三元生產(chǎn)能力，高鎳可貶低鈷的成 本，811 陽極原資料本錢略低于 622，且有進一步低沉空間，估計 21- 23 年三元資料厚利率辨別為 16%、16.5%、17%；受 21 年鈷價上位 感化，估計 21 年鈷酸鋰厚利率降到 10%，22-23 年保護靜止。

估計公司 2021-2023 年營業(yè)收入辨別為 289.96 億元、374.06 億元、470.57 億 元，實行歸母凈成本辨別為 15.13 億元、23.59 億元、34.42 億元，實行 EPS 辨別為 1.07 元、1.66 元、2.43 元，對應(yīng) PE 辨別為 29 倍、19 倍、 13 倍。

六、危害提醒原資料供給和價錢振動危害。將來，若鈷材料等重要原資料展示供給缺乏， 將大概引導(dǎo)公司不許準(zhǔn)時購買消費所需的重要原資料，進而感化公司消費 供給寧靜；若鈷材料等商場價錢大幅振動，而公司原資料購買優(yōu)化戰(zhàn)略及 處置軌制未能靈驗實行，將引導(dǎo)公司沒轍實足消化原資料價錢振動感化的 危害，展示公司原資料購買成究竟對偏高的情景。

卑劣存戶會合度較高的危害。2020 年廈鎢新能前中國共產(chǎn)黨第五次全國代表大會存戶會合度為 88.39%，將來即使 ATL 等重要存戶因卑劣行業(yè)或籌備情景爆發(fā)宏大倒霉變 化、興盛策略或籌備安置爆發(fā)安排等原所以縮小或廢除對公司產(chǎn)物的購買， 大概展示劇烈比賽引導(dǎo)重要存戶流逝，則將對公司的連接生長和結(jié)余本領(lǐng) 爆發(fā)較大倒霉感化。

策略危害。鎢和稀土均為我國策略罕見資源，動力新資料為我國新興財產(chǎn)， 國度對鎢、稀土、動力新資料行業(yè)的一系列調(diào)節(jié)和控制策略將對公司爆發(fā)確定的 感化，使得公司面對確定的行業(yè)策略危害。國度 商務(wù)部對鎢品徑直出口企 業(yè)資歷擬訂特殊莊重的規(guī)范，暫時公司局部產(chǎn)物銷往海外，即使國度對出 口企業(yè)資歷規(guī)范舉行大幅安排，則大概使公司出口交易遭到感化，進而影 響公司的籌備功績。

生產(chǎn)能力蔓延進度不迭預(yù)期。公司將來籌備的重要興盛目標(biāo)主假如進取游拓展 占領(lǐng)資源，進一步鞏固上流原資料資源保護；向卑劣蔓延夸大商場，中心 拓展硬質(zhì)合金、刃具、稀土深加工等高端產(chǎn)物范圍，優(yōu)化產(chǎn)物構(gòu)造，培養(yǎng) 新的成本延長點。若左右游蔓延的興盛籌備不許成功實行，公司籌備生存 不許到達將來興盛籌備目的的危害。

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