作家享個(gè)豆花為阿爾法工廠特邀接洽員

（本匯報(bào)中的消息均根源于公然材料，不形成任何入股倡導(dǎo)）

3月1日，萬(wàn)華化學(xué)（SH600309）頒布2018年度功績(jī)快報(bào)：原掛牌公司局部交易收入606.2億元（客歲同期531.2億），同期相比延長(zhǎng)14.11%；歸掛牌公司凈成本106.1億元，同期相比低沉4.71%。

（點(diǎn)擊可看大圖）

動(dòng)作商場(chǎng)上對(duì)萬(wàn)華化學(xué)躡蹤最出色的部分入股者之一，這一功績(jī)快報(bào)甫出，筆者便接到了諸多問(wèn)詢。正文動(dòng)作一致回應(yīng)，權(quán)當(dāng)舉一反三，未及或不及之處歡送文后教正。

01 萬(wàn)華化學(xué)的2018：周期下行結(jié)余略降，接收兼并增厚每股結(jié)余

接收兼并后完全經(jīng)營(yíng)情景估測(cè)計(jì)算（包括匈牙利BC公司、寧波萬(wàn)華25.5%股權(quán)為主的注入財(cái)產(chǎn)在前）：營(yíng)業(yè)收入728.37億，凈利155.66億（兼并口徑2017營(yíng)業(yè)收入648.4億，成本157.8億），BC公司以及寧波萬(wàn)華25.5%為主的注入財(cái)產(chǎn)局部2018年結(jié)余49.56億。

兼并后的股份資本31.4億股計(jì)劃，每股收益4.95元。秒殺客歲同期每股4.071元（111.3億成本，對(duì)應(yīng)27.34億股）。

財(cái)產(chǎn)注入大幅普及每股收益的同聲，短期普及了公司財(cái)產(chǎn)欠債率，依照2018年6月30日計(jì)劃，公司財(cái)產(chǎn)欠債率將由并表前的49.22%，普及到58.58%，等正式年報(bào)后財(cái)產(chǎn)欠債率希望進(jìn)一步貶低。

一句話歸納：2018年公司交易收入同期相比大幅減少，結(jié)余略有下滑；刊行較少股子接收兼并匈牙利BC公司以及寧波萬(wàn)華25.5%股子為主的財(cái)產(chǎn)后，增厚每股收益21.6%。

【1】下星期MDI專營(yíng)交易周期低迷短期感化公司成本

進(jìn)過(guò)估測(cè)計(jì)算萬(wàn)華化學(xué)四序度凈成本15.9億，非常常性盈虧局部?jī)H有0.2億，含金量很高。

四序度交易沖突感化正酣，卑劣去倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存重要，萬(wàn)華化學(xué)關(guān)系產(chǎn)物財(cái)產(chǎn)鏈低迷，專營(yíng)產(chǎn)物會(huì)合MDI價(jià)錢一番低于1.2萬(wàn)元；疊加四序度寧波40萬(wàn)噸MDI（二苯基乙烷二異氰酸酯 ）安裝檢驗(yàn)28天，80萬(wàn)噸MDI安裝檢驗(yàn)45天（12月1日-2019年1月14日），在這個(gè)情景下公司博得如許的功效很不簡(jiǎn)單了。

【2】LPG交易放量，做大公司交易額

按照2018年三季報(bào)關(guān)系數(shù)據(jù)推導(dǎo)得出，前三季度LPG（風(fēng)化火油氣）交易實(shí)行181.6萬(wàn)噸安排（2017年同期118.4萬(wàn)噸，終年172萬(wàn)噸），同期相比延長(zhǎng)53.4%；前三個(gè)季度LPG交易勝過(guò)客歲終年，四序度為L(zhǎng)PG交易旺季，營(yíng)業(yè)收入延長(zhǎng)局部重要奉獻(xiàn)來(lái)自于猛增的LPG交易。

此后跟著萬(wàn)華化學(xué)新的120萬(wàn)立方米地下洞庫(kù)建交，LPG交易局部城市勝過(guò)600萬(wàn)噸，將增厚公司營(yíng)業(yè)收入，普及公司在國(guó)際LPG交易范圍的話語(yǔ)權(quán)，為公司LPG財(cái)產(chǎn)鏈贏得長(zhǎng)久寧?kù)o的廉價(jià)材料供給優(yōu)質(zhì)資源。

LPG交易局部2017年結(jié)余1.78億，2018年希望結(jié)余新的高峰。營(yíng)業(yè)收入延長(zhǎng)其他來(lái)自于7萬(wàn)噸PC投入生產(chǎn)，珠海改性MDI以及水性涂料等產(chǎn)物奉獻(xiàn)（含原有產(chǎn)物線生產(chǎn)能力提高奉獻(xiàn)）。

【3】MDI不景氣周期引導(dǎo)公司結(jié)余貫串兩個(gè)季度下滑

（點(diǎn)擊可看大圖）

之前的行業(yè)景氣周期連接，萬(wàn)華化學(xué)創(chuàng)作了貫串10個(gè)季度單季結(jié)余環(huán)比、同期相比均大幅延長(zhǎng)，如許的延長(zhǎng)是不大概連接下來(lái)的，公司功績(jī)每個(gè)季度有振動(dòng)，該當(dāng)是常態(tài)。

四序度緊平穩(wěn)形成供給充溢，卑劣需要不暢，四序度功績(jī)有如壓力嘗試一律，估測(cè)計(jì)算出了極其情景下萬(wàn)華化學(xué)功績(jī)的底限，大大減少了大師的決心。

年節(jié)假期前后普遍是MDI的保守淡季，2019年四季度公司非常常性盈虧除外的結(jié)余大概還較差，按照上年情景，公司補(bǔ)助和退稅等有較大金額計(jì)入四季度（2018年四季度這局部有3.26億）完全四季度結(jié)余仍舊可期。

2019年3月會(huì)合MDI仍舊比低點(diǎn)上升3000元安排，暫時(shí)商場(chǎng)價(jià)在1.5萬(wàn)元安排。依照暫時(shí)會(huì)合MDI1.5萬(wàn)安排，純MDI2.1萬(wàn)安排的價(jià)錢，萬(wàn)華化學(xué)表現(xiàn)本錢上風(fēng)和生產(chǎn)能力上風(fēng)，在其余產(chǎn)物的啟發(fā)下，結(jié)余仍舊靚麗，并表后希望實(shí)行百億之上的成本。

即使不景氣周期連接，低于百億呢？不怕，萬(wàn)華化學(xué)的汗青會(huì)報(bào)告你，第二年萬(wàn)華化學(xué)會(huì)更加井噴用功績(jī)爆表往返饋。

02 下行周期連接，萬(wàn)華化學(xué)短期結(jié)余仍將承壓

猜測(cè)2019年結(jié)余，公司股東長(zhǎng)，董秘一律不許猜測(cè)。

汗青上萬(wàn)華化學(xué)已經(jīng)在2008年做到15億結(jié)余，2009年低沉到10億；2013年上升到29億，2015年回落到15億，這次萬(wàn)華化學(xué)做到了2018年155億結(jié)余。

暫時(shí)看2019年結(jié)余壓力很大，2018年6月此后會(huì)合MDI價(jià)錢一齊走低，9月份預(yù)算價(jià)錢低于1.5W,反面幾個(gè)月跌到了1.2萬(wàn)安排。

MDI占萬(wàn)華化學(xué)營(yíng)業(yè)收入50%之上，成本奉獻(xiàn)60%之上，MDI價(jià)錢的一齊走低萬(wàn)華化學(xué)短期結(jié)余抽水。

供應(yīng)和需求確定商場(chǎng)最高價(jià)，本錢確定商場(chǎng)最廉價(jià)。供給不及商場(chǎng)需要振奮價(jià)錢能漲得質(zhì)疑人生；而卑劣不景氣，供給充溢，價(jià)錢能從來(lái)跌破大局部企業(yè)本錢線，最后少許企業(yè)以至崩潰崩潰。

按照行業(yè)內(nèi)部傳出的動(dòng)靜表露：2018年下星期科斯創(chuàng)CFO升任CEO，將MDI生產(chǎn)能力滿產(chǎn)，不計(jì)本錢兜售，在供給端掀起價(jià)錢戰(zhàn)（沒(méi)有本錢上風(fēng)必定打不久的，究竟本錢確定最廉價(jià)格）。

2018年四序度會(huì)合MDI價(jià)錢在1.2w安排振動(dòng)，純MDI價(jià)錢在2.1w安排振動(dòng)，暫時(shí)MDI價(jià)錢不是最差的場(chǎng)合，場(chǎng)合最差的2015年-2016年會(huì)合MDI一番低于9500元，純MDI低于1.5萬(wàn)元。汗青上會(huì)合MDI長(zhǎng)久運(yùn)轉(zhuǎn)在1.5萬(wàn)以內(nèi)連接了18個(gè)月。

真的再次遇到如許的長(zhǎng)不景氣周期，萬(wàn)華化學(xué)ROE（凈財(cái)產(chǎn)匯報(bào)率）大概要短期跌破20%；拉長(zhǎng)功夫看，萬(wàn)華化學(xué)仍舊將回復(fù)超高的ROE（掛牌此后ROE平衡29%）。

03 2019年不妨憧憬成本延長(zhǎng)點(diǎn)

2019年下星期煙臺(tái)60萬(wàn)噸MDI將在技術(shù)改造功夫擴(kuò)大建設(shè)為110萬(wàn)噸， MDI交易新增生產(chǎn)能力開(kāi)釋，銷量連接提高。MDI不景氣周期萬(wàn)華化學(xué)逆勢(shì)蔓延，大幅普及商場(chǎng)占領(lǐng)率、浸透率才是霸道。

3月份會(huì)合MDI仍舊寧?kù)o在1.5萬(wàn)安排，比四序度同期相比普及了3000元安排。MDI交易放量普及商場(chǎng)占領(lǐng)率，普及成本奉獻(xiàn)仍舊可期

2018年12月29日萬(wàn)華化學(xué)公布煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園30萬(wàn)噸TDI（甲苯二異氰酸酯）名目投入生產(chǎn)，萬(wàn)華一下子多了倆滄州大化。而萬(wàn)華化學(xué)TDI本領(lǐng)更進(jìn)步，本錢更低，產(chǎn)物品德更好。

2019年2月尾，海內(nèi)TDI價(jià)錢跌破1.3萬(wàn)元，最低報(bào)價(jià)1.28萬(wàn)元，售價(jià)沖破本錢線，甘肅銀光頒布挺市動(dòng)靜：不日起不接收1.3萬(wàn)元以次價(jià)錢。

這個(gè)價(jià)錢下，萬(wàn)華化學(xué)2019年TDI交易一律不許結(jié)余：萬(wàn)華化學(xué)新安裝昔日投入生產(chǎn)，生產(chǎn)能力運(yùn)用率須要漸漸提高，商場(chǎng)須要培養(yǎng)。

但通觀全部來(lái)看，長(zhǎng)久生產(chǎn)能力運(yùn)用率提高，商場(chǎng)占領(lǐng)率提高，萬(wàn)華化學(xué)表現(xiàn)全行業(yè)最低的TDI本領(lǐng)本錢上風(fēng)，旁人不足的情景下，它仍舊不妨結(jié)余。

匈牙利BC公司的TDI籌備了十有年，有世紀(jì)汗青的Eurofoam Group（歐洲海綿團(tuán)體）在12個(gè)國(guó)度具有37個(gè)消費(fèi)出發(fā)地，Eurofoam Group是BC公司最大存戶，側(cè)面證領(lǐng)會(huì)BC公司TDI、MDI的品德上風(fēng)——

2019年煙臺(tái)TDI該版塊將增厚萬(wàn)華化學(xué)營(yíng)業(yè)收入，夸大產(chǎn)物線，短期結(jié)余 看得見(jiàn)（后續(xù)TDI即使企穩(wěn)大幅上升，結(jié)余大概性將大大普及），長(zhǎng)久結(jié)余可期。這是新產(chǎn)物投入生產(chǎn)必需要走的路。

這邊疼愛(ài)一下滄州大化，TDI又低迷了，2015年TDI低迷，其就曾每股虧2.07元哦。

2019年1月10日萬(wàn)華化學(xué)公布煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園5萬(wàn)噸/年MMA（甲基丙烯酸甲酯）名目、8萬(wàn)噸/年P(guān)MMA（聚甲基丙烯酸甲酯）名目完畢投入生產(chǎn)，產(chǎn)出及格產(chǎn)物。該版塊一律增厚公司營(yíng)業(yè)收入，夸大產(chǎn)物線，短期不虧即可，長(zhǎng)久結(jié)余可期。

2018年投入生產(chǎn)的7萬(wàn)噸PC名目在2019年將穩(wěn)步運(yùn)轉(zhuǎn)，成本奉獻(xiàn)跟著生產(chǎn)能力運(yùn)用率提高希望進(jìn)一步鞏固。2019年四季度萬(wàn)華化學(xué)PC二期13萬(wàn)噸名目希望建交投入生產(chǎn)，進(jìn)一步增厚萬(wàn)華化學(xué)營(yíng)業(yè)收入和成本奉獻(xiàn)。

珠海10萬(wàn)噸水性外表資料樹(shù)脂、4萬(wàn)噸改性MDI 2017年7月投入生產(chǎn)，截止2018年半年報(bào)仍舊不足，新生產(chǎn)能力生產(chǎn)能力運(yùn)用率提高以及商場(chǎng)實(shí)行須要功夫，2019年生產(chǎn)能力運(yùn)用提高，以及材料MDI價(jià)錢低迷，珠海名目希望所有結(jié)余。再有擴(kuò)大產(chǎn)量的HDI，spa等名目不逐一陳設(shè)。

2019年寧波萬(wàn)華大約率實(shí)行高新技術(shù)本領(lǐng)企業(yè)政審，所得稅收的比率希望由25%貶低到15%（2017年25%所得稅收的比率，寧波萬(wàn)華多交稅近10億），對(duì)公司結(jié)余感化一律很大。

之上是2019年不妨看到的奉獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和成本的潛伏延長(zhǎng)點(diǎn)。

其余，在建的百萬(wàn)噸乙烯名目、美利堅(jiān)合眾國(guó)40萬(wàn)噸MDI名目、后續(xù)再有20萬(wàn)噸PC聚碳酸酯名目……那些仍舊環(huán)境評(píng)價(jià)、在建、待建的總?cè)牍?00億元之上名目希望在2020年以及此后連接投入生產(chǎn)，不復(fù)陳設(shè)。

其余對(duì)于股票價(jià)格，入股者都很關(guān)懷，想聽(tīng)聽(tīng)我的管見(jiàn)。對(duì)此我只能說(shuō)，股票價(jià)格非理性下降此后，萬(wàn)華底部反彈上漲幅度勝過(guò)57%，短期走勢(shì)任股神也沒(méi)轍領(lǐng)會(huì)——看過(guò)巴菲特本年股東信的入股者都領(lǐng)會(huì)，他老翁家用對(duì)于“糕干”（卡夫食物）的入股體驗(yàn)報(bào)告咱們，好企業(yè)一律須要買的廉價(jià)才好。

其余，短期炒作和長(zhǎng)久持有股票要求不一律，對(duì)于一家年度百億之上成本的公司來(lái)說(shuō)，不管是從財(cái)產(chǎn)入股仍舊價(jià)格漁利，過(guò)多關(guān)心短期股票價(jià)格自己是一件上不了臺(tái)面包車型的士工作。

結(jié)果做個(gè)預(yù)報(bào)：對(duì)于萬(wàn)華化學(xué)的中心比賽力，商場(chǎng)上有百般解讀，對(duì)此我也有我的管見(jiàn)。故在近期，我將另行寫稿一篇這一中心的領(lǐng)會(huì)匯報(bào)，頒布在阿爾法工廠平臺(tái)上。

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