高盛表示，雖然流動性轉(zhuǎn)向緊縮且宏觀趨勢轉(zhuǎn)弱，但是穩(wěn)步緊縮的基本面會將原油和基礎(chǔ)金屬等商品推向本輪周期新高。

宏觀趨勢讓人忽略了越來越利好的微觀數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)金屬和農(nóng)產(chǎn)品需求保持旺盛，原油也有足夠看多理由。

關(guān)鍵市場的原油和基礎(chǔ)金屬庫存大幅下滑，因此保持供不應(yīng)求的狀態(tài)。雖然全球增長速度接下來會放緩，但是拉動商品的是需求而非經(jīng)濟增長。

當全球渡過delta變種的困難時期后，原油需求應(yīng)該在年底前能恢復(fù)。有鑒于此，維持第四季度預(yù)期原油每桶80美元、銅每噸10620美元，預(yù)計標普高盛商品指數(shù)年底前上漲17.1%。

忽略原油短期利空

delta對于原油需求打擊是暫時的，對供應(yīng)卻是持續(xù)的。過去三周油價和期限價差都在跌，而油價下跌幅度更嚴重預(yù)示超賣。

整體原油整體需求顯示在每日9800萬桶左右，泛亞太的區(qū)域流動指標保持穩(wěn)健。除中國以外的新興市場庫存均非常低，預(yù)計發(fā)達市場庫存也會進一步下降。

國際能源署過去兩個季度把OPEC+和美加以外的原油供應(yīng)下調(diào)近每日100萬桶，并指出供應(yīng)增長會出現(xiàn)在較晚階段。

現(xiàn)在市場擔(dān)憂頁巖油產(chǎn)量和經(jīng)濟復(fù)蘇，然而從長遠來看疫情會結(jié)束而頁巖油廠商會恪守財務(wù)紀律，原油利好會從周期性需求轉(zhuǎn)向長期投資不足導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)問題。

基礎(chǔ)金屬供不應(yīng)求

中國鋼鐵第三季需求或同比下滑4%，不過對此無需過分擔(dān)憂。首先，自然災(zāi)害和和封城措施加劇建筑業(yè)活動季節(jié)性放緩，預(yù)計到秋季會有所改善。

其次，中國政策風(fēng)險轉(zhuǎn)向經(jīng)濟發(fā)展，未來2-3個季度應(yīng)該會大量投資基建，對房地產(chǎn)進一步限制的空間則有限。

在這種背景下，預(yù)計中國鋼鐵需求第四季回暖。近來鐵礦石大跌近30%視為超賣，鋼鐵需求、政策發(fā)展和實體市場企穩(wěn)都是上行催化劑。

基礎(chǔ)金屬供不應(yīng)求支撐價格走高，所有在岸庫存都在第三季下滑，其中多數(shù)下滑速度為年內(nèi)最快。

尤其是在岸銅庫存比起二季度中旬峰值低30%，高頻指標則都指向?qū)崒嵲谠诘木o縮趨勢。與此同時，廢銅和冶煉電力的雙重供應(yīng)段限制使得庫存補充困難。

隨著9月以后需求有季節(jié)性改善，預(yù)期第四季在岸持續(xù)緊縮以及精煉金屬進口量上升，特別有利于銅和鋁上漲。

黃金上升空間有限

黃金在等待一個催化劑：雖然對經(jīng)濟的擔(dān)憂促使近期跳升，但是黃金很大程度上仍然處于盤整階段。

這可能是擔(dān)憂有限和資金偏好股市所致，而通脹預(yù)期降溫進一步抑制了黃金投資需求。盡管如此，目前黃金點位適合長期買入進行投資組合對沖。

央行黃金需求顯著上升，巴西、泰國、印度和匈牙利今年都在大局買入，而2017-2018那時的買盤幾乎都源于地緣政治風(fēng)險。

上海金溢價持續(xù)為正，印度黃金進口從5-6月低谷反彈，弱美元和新興市場需求有望推動黃金溫和上漲。

只有出現(xiàn)引爆防御性通脹對沖需求的重大避險事件，比如惡性通脹，黃金才有機會出現(xiàn)大行情。

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