（匯報(bào)出品方/作家：華泰證券，王瑋嘉、申開國、邊文姣）

“三重論理”催化干電池接收商場(chǎng)“碳中庸”對(duì)可連接和情況和睦興盛提出訴求

碳中庸目標(biāo)精確，情況和睦的可連接興盛形式是目的。2021 年 3 月 5 日，2021 年國務(wù)院 當(dāng)局處事匯報(bào)中指出，堅(jiān)固做好碳達(dá)峰、碳中庸各項(xiàng)處事，擬訂 2030 年前碳排放達(dá)峰行 動(dòng)計(jì)劃，優(yōu)化財(cái)產(chǎn)構(gòu)造和動(dòng)力構(gòu)造。新動(dòng)力動(dòng)作碳中庸的重要財(cái)產(chǎn)，其目的是建立情況友 好型、資源閉環(huán)型的財(cái)產(chǎn)樣式，最后貶低碳排放的總量?，F(xiàn)階段干電池財(cái)產(chǎn)趕快延長，早期 的干電池產(chǎn)物正在漸漸加入準(zhǔn)復(fù)員階段，干電池接收是實(shí)行財(cái)產(chǎn)鏈可連接興盛的殊途同歸。

十三五、十四五籌備高層安排，干電池接收策略導(dǎo)向鮮明。新動(dòng)力公共汽車及能源干電池策略是新 動(dòng)力公共汽車行業(yè)興盛的要害風(fēng)向標(biāo)。2016 年 12 月，十三五籌備為新動(dòng)力公共汽車的興盛指出方 向，2021 年 7 月，國度發(fā)改委將廢舊能源干電池輪回運(yùn)用動(dòng)作寫入“十四五”輪回財(cái)經(jīng)發(fā) 展籌備。咱們覺得在精確的策略宣傳引導(dǎo)下，能源干電池接收商場(chǎng)將贏得振奮興盛。

行業(yè)策略助力梯次運(yùn)用成將來興盛目標(biāo)。按照工信部出場(chǎng)的《新動(dòng)力公共汽車廢舊能源蓄干電池 歸納運(yùn)用行業(yè)典型前提及公布處置暫行方法》，對(duì)于廢舊干電池要舉行分級(jí)處置，即依照先 梯次運(yùn)用，后復(fù)活運(yùn)用的規(guī)則舉行歸納運(yùn)用。按照前瞻網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017 年，世界報(bào)廢拆解 和梯次運(yùn)用的鋰干電池（含數(shù)碼鋰電）共 8.3 萬噸，個(gè)中拆解占比高達(dá) 95%，而該比率在 2018 年為 85%。這一文獻(xiàn)本質(zhì)上為廢舊干電池的處置供給了引導(dǎo)，將來梯次運(yùn)用的占比或 將漸漸夸大。

能源鋰干電池范圍化復(fù)員打開，翻開商場(chǎng)空間

新動(dòng)力公共汽車商場(chǎng)高景氣，能源鋰干電池接收商場(chǎng)興起。華夏新動(dòng)力公共汽車生產(chǎn)和銷售量自 2012 年以 來趕快延長，2021 年我國新動(dòng)力公共汽車終年生產(chǎn)和銷售量辨別為 354.5 萬輛和 352.1 萬輛，同期相比增 長 159.52%和 157.57%，創(chuàng)汗青新的高峰。2022 年 2 月生產(chǎn)和銷售量辨別為 36.8 萬和 33.3 萬輛， 同期相比延長 197.9%和 204.4%。能源干電池出貨量上面，2014 年往日年出貨量從來低于 1GWh，2014 年初次沖破 3GWh 達(dá) 3.7GWh，2021 年我國能源干電池出貨量為 220GWh， 同期相比延長 175%。跟著新動(dòng)力公共汽車商場(chǎng)范圍蔓延，能源鋰干電池需要猛增。

2025 年復(fù)員能源干電池范圍將勝過 100Gwh。新動(dòng)力公共汽車能源鋰干電池的平衡壽命為 5-7 年。 據(jù)華夏公共汽車本領(lǐng)接洽重心數(shù)據(jù)猜測(cè)，2021 年海內(nèi)累計(jì)復(fù)員的能源干電池約 32 萬噸 （~40GWh）。從情況養(yǎng)護(hù)及財(cái)經(jīng)效率觀點(diǎn)商量，對(duì)廢舊鋰干電池舉行接收當(dāng)務(wù)之急。跟著 2012~2014 年裝船的能源干電池復(fù)員期鄰近，估計(jì) 2021 年起能源干電池將面對(duì)洪量復(fù)員。 鋰干電池產(chǎn)物作廢變革大概按照“真實(shí)性浴盆弧線”，即鋰干電池產(chǎn)物會(huì)在鋰干電池運(yùn)用早期失 功效較高并表露減產(chǎn)趨向，運(yùn)用中葉本能寧靜，運(yùn)用晚期因產(chǎn)物老化作廢率又發(fā)端升高。 按照 EVTank 估測(cè)計(jì)算，估計(jì) 2025 年海內(nèi)復(fù)員能源干電池范圍勝過 100Gwh， 2025 年海內(nèi)廢舊 鋰干電池接收商場(chǎng)范圍達(dá) 784.1 億元。

原資料加價(jià)，催化接收趕快興盛

非金屬價(jià)錢從 2020 年終加入飛騰通道，啟發(fā)接收財(cái)產(chǎn)結(jié)余性鞏固。受鋰干電池陽極資料需要 啟動(dòng)，上流非金屬一致展示較大上漲幅度。2022 年 3 月尾，非金屬鈷價(jià)到達(dá) 57 萬元/噸，鎳價(jià)到達(dá) 23 萬元/噸，錳價(jià)錢到達(dá) 2 萬元/噸，碳酸鋰價(jià)錢到達(dá) 50 萬元/噸，同期相比均有大幅延長。鋰 干電池非金屬的高價(jià)賦予接收產(chǎn)物更高附加值。以贛鋒輪回 34000t/a 廢舊鋰干電池歸納接收名目 為例，1）若依照 21 年 9 月的非金屬價(jià)錢購買和出賣，成本約為 3.3 億元，成本率為 38%； 2）若依照 22 年 3 月的非金屬價(jià)錢計(jì)劃，則成本飛騰為 9 億元，成本率為 58%；3）若依照 鈷 35 萬元/噸、鎳 12 萬元/噸、碳酸鋰 20 萬元/噸的寧靜價(jià)錢估測(cè)計(jì)算，成本為 2.6 億元，利 潤率為 30%。經(jīng)估測(cè)計(jì)算，21 年 9 月到 22 年 3 月（非金屬價(jià)錢上位功夫）的碳酸鋰價(jià)錢上漲幅度高 達(dá) 194%，而接收成本增長幅度達(dá) 167%，接收成本對(duì)碳酸鋰價(jià)錢的彈性約 85%。

2025 年非金屬接收范圍達(dá) 170 億元。假如單 Gwh 鐵鋰的陽極資料耗用 0.23 萬噸，單 Gwh 三元干電池的陽極資料耗用 0.17 萬噸，2020 年鋰接收率為 80%，爾后年年減少 2%；2020 年鎳鈷錳接收率為 98%，爾后為 99.5%。按照寧靜的非金屬價(jià)錢估測(cè)計(jì)算，2021 年海內(nèi)能源電 池接收非金屬商場(chǎng)范圍約為 44 億元，2025 年將到達(dá) 170 億元，年復(fù)合延長率為 40%。若按 照 21 年 9 月的非金屬價(jià)錢估測(cè)計(jì)算，2025 年商場(chǎng)范圍為 175 億元；若依照暫時(shí)上位非金屬價(jià)錢測(cè) 算，2025 年海內(nèi)商場(chǎng)范圍為 480 億元。非金屬價(jià)錢飛騰啟發(fā)接收行業(yè)基礎(chǔ)面向好，22 年回 收企業(yè)的收益將高速延長。

行業(yè)所有復(fù)盤：鉛酸接收與海外形式接收財(cái)產(chǎn)積累 20 余年后迎復(fù)員怒潮

行業(yè)所有復(fù)盤，能源干電池接收行業(yè)已體驗(yàn)二十載。鉛酸干電池上面，我國鉛酸干電池于 2000 年初次被運(yùn)用在能源范圍，電動(dòng)兩輪、三輪車車的鉛蓄干電池壽命較短（約 3-5 年），2004- 2005 年加入接收的放量期，復(fù)活鉛企業(yè)比賽加重，保守復(fù)活鉛企業(yè)、鉛蓄干電池企業(yè)、原 生鉛冶金企業(yè)均有構(gòu)造，行業(yè)會(huì)合度連接普及。2016 年起，跟著鉛蓄干電池征收 4%的耗費(fèi) 稅，鋰干電池在新動(dòng)力車的強(qiáng)勢(shì)興起，鉛酸干電池產(chǎn)量和接收量漸漸加入萎縮功夫，行業(yè)格式 也基礎(chǔ)寧靜。鋰干電池上面，我國鹽酸鐵鋰干電池和三元干電池裝船量辨別在 2015 年和 2017 進(jìn) 入放量期，之后?？平邮丈?、國表里車企、干電池廠和干電池資料廠均構(gòu)造接收行業(yè)，跟著 2020 年能源干電池接收范圍蔓延，將來比賽格式希望趨于寧靜。

鉛干電池接收于 2019 年發(fā)端典型化，暫時(shí)加入平臺(tái)期。新動(dòng)力公共汽車能源干電池從 2014 年飛 速興盛，僅 4 年就出場(chǎng)接收規(guī)范，而廢鉛酸蓄干電池體驗(yàn)了有年演化。1996-2004 年是我國 鉛酸干電池接收的起步階段，此階段中心是加大鉛的接收力度，2004 發(fā)端鉛干電池產(chǎn)量和回 收量高增；2008-2016 年是興盛和加快階段，2008 年才認(rèn)定廢鉛蓄干電池為傷害寶物， 2016 年發(fā)展消費(fèi)者負(fù)擔(dān)蔓延軌制試點(diǎn)，出場(chǎng)了《消費(fèi)者負(fù)擔(dān)蔓延軌制實(shí)行計(jì)劃》，但此期 間約 80％的廢鉛干電池流入非正軌渠道；2019 年，《廢鉛酸蓄干電池接收本領(lǐng)典型》出場(chǎng)，意 味著廢鉛蓄干電池接收行業(yè)步入合規(guī)之路，非正軌渠道比率仍占 60%之上，而廢鉛干電池的產(chǎn) 量和接收量加入平臺(tái)寧靜期。

鉛酸接收功夫點(diǎn)希望復(fù)刻，接收率高達(dá) 99%

鉛酸干電池接收已有老練財(cái)產(chǎn)化體味。跟著接收本領(lǐng)的興盛，我國對(duì)廢舊鉛蓄干電池中鉛非金屬 的接收率已勝過 99%，接收完備財(cái)經(jīng)性且已所有實(shí)行財(cái)產(chǎn)化，復(fù)活鉛的產(chǎn)量及運(yùn)用連接增 加。這證明要害非金屬資料經(jīng)過輪回，不妨實(shí)行財(cái)產(chǎn)化。暫時(shí)鋰干電池（三元）接收率也已超 過 99%，不妨估計(jì)在未往返收范圍夸大后，也會(huì)產(chǎn)生老練業(yè)態(tài)，同聲復(fù)活非金屬占運(yùn)用量的 比例漸漸趕上并超過原生非金屬。 鉛酸干電池接收重要以火法為主，濕法為輔?；鸱ㄒ苯馂楹狭骰乜⒐に?，開始舉行預(yù)處置， 再沿用冶金的本領(lǐng)處置極板、鉛膏等含鉛物料，囊括粗鉛熔煉、粗鉛簡(jiǎn)練、電解鉛和鉛合 金等工藝過程。對(duì)于干電池中的廢硫酸，用堿舉行濕法處置后，普遍彈道保送至脫硫體例中 和消費(fèi)中庸生石膏。鉛酸干電池和鋰干電池接收本領(lǐng)具備息息相通性。早期的接收企業(yè)接收鉛酸干電池 的火法/濕法工藝，不妨徑直用在三元干電池的接收。

海外接收是消費(fèi)方付錢，海內(nèi)接收是接收方付錢

海外一致以干電池消費(fèi)企業(yè)接受重要接收負(fù)擔(dān)，而且須要付錢處置干電池。美利堅(jiān)合眾國上面，當(dāng)局規(guī) 定了干電池消費(fèi)企業(yè)控制重要干電池接收負(fù)擔(dān)，并激動(dòng)創(chuàng)造干電池接收運(yùn)用搜集。其余，美利堅(jiān)合眾國國 際干電池協(xié)會(huì)還擬訂了押金軌制，督促耗費(fèi)者積極上交廢舊干電池產(chǎn)物；德國上面，干電池消費(fèi) 和入口商必需在當(dāng)局備案，經(jīng)銷商要構(gòu)造收回體制，同聲用戶有負(fù)擔(dān)將廢舊干電池交給指定 的接收組織。這種消費(fèi)者負(fù)擔(dān)蔓延軌制的落實(shí)和創(chuàng)造了完備干電池接收體制；日甲方面，主 要由干電池企業(yè)經(jīng)過“逆向物流”建立接收渠道。因?yàn)榘⒙嗣駥?duì)廢物分門別類與輪回運(yùn)用有較 強(qiáng)的認(rèn)可感，不妨運(yùn)用零賣商、公共汽車經(jīng)銷商、干電池租借企業(yè)加油站的效勞搜集向耗費(fèi)者免 費(fèi)接收廢舊干電池舉行處置。

海外鋰干電池接收本領(lǐng)以火法為主。以 Umicore 為例，該公司開拓了特殊的 Val’Eas 工藝， 經(jīng)過特制的轉(zhuǎn)爐用高溫冶金法接收鋰離子干電池制得 Co(OH)2/CoCl2，石墨和有機(jī)溶劑則作 為燃料放出能量。其本領(lǐng)特性是：1）不舉行干電池崩潰破滅，制止領(lǐng)會(huì)體破滅艱巨、安定風(fēng) 險(xiǎn)高的題目；2）接收獲得的鈷等復(fù)合物純度高，可徑直返來電池資料消費(fèi)，實(shí)行非金屬的循 環(huán)運(yùn)用；3）高溫熔煉既歸納接收了鈷、鎳、錳、銅等有價(jià)非金屬，又運(yùn)用了個(gè)中塑料與石墨 碳、鋁箔等，并產(chǎn)出純潔無害的爐渣。公司不妨年年處置 7000 噸安排的廢舊二次干電池。

按照《新動(dòng)力公共汽車能源蓄干電池接收運(yùn)用處置暫行方法》，整車廠和干電池廠接受接收干電池的 負(fù)擔(dān)，整車廠該當(dāng)創(chuàng)造溯源體例及接收網(wǎng)點(diǎn)，向車主供給回購、以舊換新、補(bǔ)助等激動(dòng)措 施，準(zhǔn)時(shí)共享干電池摧毀蘊(yùn)藏本領(lǐng)、接收網(wǎng)點(diǎn)等消息；干電池廠的產(chǎn)物構(gòu)造安排應(yīng)規(guī)范化易拆 解，舉行干電池源代碼處置，并鞏固與公共汽車消費(fèi)企業(yè)共同池摧毀蘊(yùn)藏本領(lǐng)、接收網(wǎng)點(diǎn)等接收相 關(guān)消息，而且把干電池消息上傳到國度創(chuàng)造的溯源消息體例中。梯次運(yùn)用和復(fù)活運(yùn)用企業(yè) （第三方）為接受接收后端干電池歸納運(yùn)用要害性腳色，由整車商供給拆解本領(lǐng)消息的扶助。 新動(dòng)力公共汽車 4S 店、干電池租借等經(jīng)營企業(yè)接受接收扶助性腳色，在干電池培修、摧毀和調(diào)換 時(shí)核實(shí)新動(dòng)力公共汽車車主消息，將廢舊干電池交代至接收網(wǎng)點(diǎn)，不得交代其余單元部分。普遍 來說，干電池廠與歸納運(yùn)用企業(yè)須要協(xié)作舉行接收，均不妨舉行處置前的檢驗(yàn)和測(cè)定。

無天性企業(yè)攪亂接收商場(chǎng)，復(fù)員鋰干電池靈驗(yàn)接收率低。暫時(shí)能源蓄干電池接收商場(chǎng)最大題目 是接收渠道不完備：訂價(jià)體制尚不明顯，接收腳色多為小作坊、部分等無天性企業(yè)，商場(chǎng) 能源蓄干電池報(bào)廢量明顯高于靈驗(yàn)接收量。 成本空間低成干電池接收結(jié)余掣肘。1）暫時(shí)復(fù)員鋰干電池接收交易生存人工、本領(lǐng)、擺設(shè)、 不足出項(xiàng)抵扣等成分致完全本錢高技術(shù)企業(yè)，普遍正軌接收主體對(duì)復(fù)員干電池的接收能源不及。2） 各別干電池的接收財(cái)經(jīng)效率各別，三元鋰干電池接收價(jià)錢可達(dá)鹽酸鐵鋰干電池?cái)?shù)倍，而暫時(shí)商場(chǎng) 上復(fù)員干電池以鹽酸鐵鋰干電池為主。將來提高結(jié)余須要企業(yè)、財(cái)產(chǎn)同盟和當(dāng)局的共通發(fā)力。（匯報(bào)根源：將來智庫）

三元接收已結(jié)余，鐵鋰接收新沖破梯次運(yùn)用訴求高，拆解接收漸主宰

鋰干電池接收分為蓄力期、延長期、暴發(fā)期三個(gè)功夫：1）蓄力期（2015 年前）：鋰干電池滲 透到能源范圍，策略加持下發(fā)端興盛，但 70%的裝船干電池為鹽酸鐵鋰干電池，重要用來客車 或大型巴士，鋰干電池接收也剛起步，以小作坊為主。2）延長期（2015-2021 年）：該階段鋰電 池裝船量猛增，而且三元干電池裝機(jī)量趕上并超過鹽酸鐵鋰，同聲接收行業(yè)產(chǎn)生一批比擬優(yōu)質(zhì)的合 規(guī)企業(yè)，回竣工藝以濕法為主，火法為輔。3）暴發(fā)期（2021 年后）：鋰干電池裝機(jī)量仍保 持高速延長，三元干電池的接收比賽尖銳化，而且鹽酸鐵鋰接收的財(cái)經(jīng)性隨非金屬價(jià)錢飛騰和 本領(lǐng)超過也鞏固，玩家連接增加。

復(fù)員鋰干電池接收辦法分為梯次運(yùn)用與拆解接收，拆解接收占主宰。電動(dòng)公共汽車的復(fù)員鋰干電池 在干電池含量結(jié)余 80%以次時(shí)，視情景采用梯次運(yùn)用及拆解接收兩種辦法舉行輪回運(yùn)用。梯 次運(yùn)用是將復(fù)員干電池經(jīng)檢驗(yàn)和測(cè)定、改裝、建設(shè)后從新用來同等級(jí)或左遷類運(yùn)用，多用來鹽酸鐵 鋰干電池。三元輪回壽命衰減快，常常徑直拆解而不舉行梯次運(yùn)用。按照頭豹接洽院，2019 年商場(chǎng)中 85%的接收辦法為拆解接收。

梯次運(yùn)用和拆解接收形成能源干電池再運(yùn)用的閉環(huán)。能源干電池的人命周期囊括消費(fèi)、運(yùn)用、 報(bào)廢、領(lǐng)會(huì)以及再運(yùn)用。車用能源干電池含量貶低為 80%后，仍有 20%含量可用來電量需 求較小的范圍，所以不妨將這類干電池重組后，梯次運(yùn)用于基站、電力網(wǎng)儲(chǔ)能等范圍。對(duì)于再 運(yùn)用輪回壽命小，含量低于 60%的能源干電池，舉行拆解接收。

行業(yè)興盛生存三大超過題目，檢驗(yàn)和測(cè)定本領(lǐng)、接收體制與復(fù)活工藝為企業(yè)中心資源。（1）對(duì)準(zhǔn) 復(fù)員干電池的挑選及評(píng)價(jià)規(guī)范難一致。能源鋰干電池溯源性較差，評(píng)價(jià)體制與規(guī)范不健康，拆 解步驟安定性不寧靜。暫時(shí)海內(nèi)因板滯化程度控制，在拆解階段簡(jiǎn)單會(huì)展示不典型操縱導(dǎo) 致生氣爆裂。在挑選干電池、余能檢驗(yàn)和測(cè)定上面也大概會(huì)爆發(fā)普遍性缺點(diǎn)。（2）本領(lǐng)及擺設(shè)短板。 對(duì)復(fù)員干電池的檢驗(yàn)和測(cè)定本領(lǐng)及中心擺設(shè)生存不及。暫時(shí)海內(nèi)的廢舊干電池檢驗(yàn)和測(cè)定本領(lǐng)在能源鋰干電池 結(jié)余壽命及干電池狀況沒轍體例評(píng)價(jià)，徑直引導(dǎo)其接收運(yùn)用財(cái)經(jīng)性大打扣頭。（3）干電池接收 體例及結(jié)余形式有待于完備。重要展現(xiàn)在商場(chǎng)上未創(chuàng)造老練高效的，多方協(xié)調(diào)且禁錮到位的 接收體制，普遍蓄干電池接收網(wǎng)點(diǎn)靈驗(yàn)接收率不及。

梯次運(yùn)用企業(yè)接收復(fù)員的能源干電池完備五步處置歲序。1）分門別類：挑選出未破壞的干電池 ， 并舉行 SOH 評(píng)價(jià)；2）拆解：在機(jī)動(dòng)拆解線大將干電池包拆解，獲得干電池模塊；3）梯次利 用本能檢驗(yàn)和測(cè)定，囊括外部個(gè)性嘗試、崩潰嘗試、熱失控領(lǐng)會(huì)等，并決定符合的運(yùn)用場(chǎng)景；4） 重組：將電芯重構(gòu)成模塊，介入 BMS、干電池外殼等，安排含量和功率配合；5）檢驗(yàn)和測(cè)定認(rèn)證 新的干電池包。

梯次運(yùn)用過程較攙雜，對(duì)挑選和重組本領(lǐng)及處置本領(lǐng)有很大檢驗(yàn)。暫時(shí)梯次運(yùn)用本領(lǐng)重要 有兩種計(jì)劃，計(jì)劃一：將復(fù)員能源干電池舉行會(huì)合拆解，并會(huì)合挑選電芯，從新組建成規(guī)范 模塊。便宜是利于于復(fù)員電芯會(huì)合挑選與保護(hù)，采用優(yōu)質(zhì)電芯保護(hù)品質(zhì)，最后的干電池模塊 能實(shí)行規(guī)范化保護(hù)兼容。計(jì)劃二：在復(fù)員能源干電池普通上徑直變革。便宜是利于于干電池組 梯次運(yùn)用的大略模塊化，供給量充溢，消費(fèi)辦法大略易行。缺陷是因?yàn)楦呻姵亟M自己構(gòu)造形 狀控制，對(duì)占地訴求較高且干電池根源有限。

梯次運(yùn)用壁壘較高，難點(diǎn)亟待沖破。（1）干電池不足一致規(guī)范，拆解本錢振奮：長久此后， 能源干電池并沒產(chǎn)生一致規(guī)范，難以沿用同一套拆解線，引導(dǎo)機(jī)動(dòng)化水平極低。（2）分割整 合本領(lǐng)：復(fù)員模組芯片體例(SOC)檢驗(yàn)和測(cè)定模仿本領(lǐng)和電源處置體例(BMS)本領(lǐng)是須要沖破的 本領(lǐng)難點(diǎn)。（3）壽命猜測(cè)本領(lǐng)：是所有歸納運(yùn)用本領(lǐng)的要害點(diǎn)，暫時(shí)在各別溫度下的含量 衰減機(jī)理、余能檢驗(yàn)和測(cè)定以及新本領(lǐng)透徹丈量定量本領(lǐng)上面，還亟待沖破，要害要?jiǎng)?chuàng)造全人命 周期檢驗(yàn)和測(cè)定。（4）重組本領(lǐng):重要難點(diǎn)是分批本領(lǐng)和成組本領(lǐng)，如分批參數(shù)設(shè)定不對(duì)理、模組 分割性大、本能不寧靜、體例集成艱巨，普遍性評(píng)價(jià)等本領(lǐng)不可熟。

拆解接收接收率高，利于資源輪回運(yùn)用。拆解接收是將復(fù)員干電池經(jīng)過化學(xué)、物理、底棲生物等 本領(lǐng)進(jìn)前進(jìn)行拆解，以接收個(gè)中的 Ni、Co、Mn、Li、Cu 等非金屬元素及其余可收回資料， 非金屬的接收率和純度基礎(chǔ)均可達(dá) 90%之上，多用來三元鋰干電池。三元鋰干電池中含有的 Ni、 Co、Mn 等非金屬元素含量遠(yuǎn)高于原礦，以 NCM523 資料為例，三者化學(xué)計(jì)量辨別為 30.4%、12.2%和 17.1%；鹽酸鐵鋰干電池中 1.1%的鋰元素含量亦高于我國開拓運(yùn)用的品味 僅為 0.8%～1.4%(Li2O)的原礦(對(duì)應(yīng)到 Li 含量僅 0.4%～0.7%)。拆解接收法可普及礦產(chǎn)資 源的輪回運(yùn)用，較徑直開拓礦石的消費(fèi)辦法更具本錢上風(fēng)。

拆解回竣工藝過程有三大本領(lǐng)，辨別為物理法、火法和濕法。暫時(shí)海內(nèi)接收代辦性企業(yè)格 林美、邦普一致以濕法工藝為主，并與火法工藝相貫串。

（1）物理法接收本領(lǐng)：將廢舊能源干電池里面因素，如電極活性物資、集流體和干電池外殼 等組分過程破滅、過篩、磁選辨別、精致破壞和分門別類等一系列本領(lǐng)，獲得有價(jià)格產(chǎn)品，然 后再舉行下一步接收。 便宜是操縱大略，但不許實(shí)足對(duì)鋰干電池舉行組分辨別，并在物理操縱進(jìn)程中，難以對(duì)干電池 中的非金屬資料舉行靈驗(yàn)接收。暫時(shí)賽德美具有創(chuàng)造的資料建設(shè)工藝、電解質(zhì)溶液和隔閡回竣工 藝，做到行業(yè)內(nèi)部較高程度。

（2）火法接收本領(lǐng)：開始須要對(duì)干電池舉行機(jī)動(dòng)尖端放電和分門別類，經(jīng)過振蕩挑選和磁選辨別金 屬外殼和電極資料局部，將過程物理破滅的電極資料局部放入干電弧爐內(nèi)高溫焙燒，將有 機(jī)黏合劑、電解質(zhì)溶液和含碳無機(jī)物去除，進(jìn)而辨別鋰干電池的構(gòu)成資料。炭和無機(jī)物將被高溫 焚燒掉，焚燒時(shí)會(huì)爆發(fā)恢復(fù)氣體，對(duì)電極內(nèi)非金屬元素具備養(yǎng)護(hù)效率，最后經(jīng)挑選獲得含有 非金屬和非金屬氧化學(xué)物理的細(xì)粉狀資料。 便宜在乎操縱工藝大略，在高溫前提下反饋趕快，功效比擬高，不妨取消殘留的黏合劑， 符合于處置洪量大概構(gòu)造較為攙雜的干電池；但缺陷在乎能源消耗大，在處置進(jìn)程中簡(jiǎn)單爆發(fā)有 害氣體，傳染物處置本錢高。

（3）濕法接收本領(lǐng)：我國民代表大會(huì)局部企業(yè)沿用，而且常常要貫串火法。簡(jiǎn)直工藝為：1）預(yù)處 理，這個(gè)進(jìn)程中波及到火法；2）浸出：將電極資料溶于酸堿溶液中，萃掏出局部有價(jià)格 非金屬元素，可徑直酸浸大概酸堿兩步浸出；3）索?。簩⒔龅陌侔阌袃r(jià)非金屬辨別，辨別 接收。常用的有萃取法、積淀法或電堆積等本領(lǐng)索取出結(jié)余有價(jià)格非金屬。 濕法接收因?yàn)榻邮章矢?、產(chǎn)物純度較高、能源消耗較低進(jìn)而變成合流本領(lǐng)，但其工藝過程較長， 且處置進(jìn)程中須要介入鹽酸等侵蝕性溶液，傳染處置本錢較高。

三元梯次運(yùn)用少，拆解接收結(jié)余

三元干電池因?yàn)楹克p和高價(jià)格等成分，多用來拆解接收。三元干電池輪回度數(shù)在 2500 次 安排時(shí)，干電池含量衰減到 80%，爾后其對(duì)立含量跟著輪回度數(shù)的增加表露趕快衰減趨向， 梯次運(yùn)用價(jià)格極低，但其含有充分的鎳鈷錳有價(jià)非金屬，常常徑直拆解接收；而鹽酸鐵鋰電 池含量隨輪回度數(shù)的增加呈慢慢衰減趨向，有較高梯次運(yùn)用價(jià)格。

三元干電池拆解接收財(cái)經(jīng)效率領(lǐng)會(huì)： 以贛鋒輪回 34000 t/a 廢舊鋰干電池歸納接收名目為例，名目舉行 14000 噸的三元廢舊干電池 接收，依照非金屬鈷 35 萬元/噸、非金屬鎳 12 萬元/噸、碳酸鋰 20 萬元/噸的寧靜價(jià)錢估測(cè)計(jì)算， 名目成本為 2.6 億元，成本率為 30%，單噸凈成本為 1.83 萬元。即使依照暫時(shí)非金屬鈷 57 萬元/噸、非金屬鎳 23 萬元/噸、碳酸鋰 50 萬元/噸的寧靜價(jià)錢估測(cè)計(jì)算，名目成本為 9 億元， 成本率為 58%，單噸凈成本為 6.39 萬元。

鐵鋰梯次運(yùn)用結(jié)余，拆解直接收益原資料飛騰

暫時(shí)我國通信基站大多沿用低本錢的鉛酸干電池動(dòng)作備用水源，而鋰干電池在輪回壽命、能量 密度、高溫本能等上面具備鮮明上風(fēng)，將復(fù)員鹽酸鐵鋰干電池運(yùn)用在通訊基站是可行的目標(biāo)。 梯次運(yùn)用干電池跟著輪回壽命的減少，性價(jià)比將獲得趕快延長，當(dāng)梯次運(yùn)用干電池輪回壽命大 于 400 次時(shí)，性價(jià)比勝過鉛酸干電池。

鐵鋰拆解接收財(cái)經(jīng)效率領(lǐng)會(huì)： 2018 年，鐵鋰濕法接收為不足狀況。按照《能源干電池梯次運(yùn)用場(chǎng)景與接收本領(lǐng)財(cái)經(jīng)性研 究》，鐵鋰本錢重要根源于原資料回收獲本、廢水廢除物處置、人為用度等上面。鐵鋰回 收收入為 8220 元/噸，成本為-1695 元/噸。

鋰非金屬價(jià)錢飛騰，鐵鋰接收財(cái)經(jīng)性革新。暫時(shí)跟著鋰非金屬價(jià)錢飛騰，LFP 接收也不妨漸漸 做到結(jié)余。所以，贛鋒、龍?bào)础⒌路郊{米等陽極資料企業(yè)紛繁入局該藍(lán)海商場(chǎng)。以贛鋒循 環(huán) 34000t/a 廢舊鋰干電池歸納接收名目為例，假如銅、鋁、構(gòu)造件、石墨等變量的價(jià)錢維持 靜止，估測(cè)計(jì)算得盈利和虧本平穩(wěn)點(diǎn)時(shí)的鋰非金屬價(jià)錢約為 55.4 萬元/噸。22 年 3 月，跟著鋰非金屬價(jià)錢 沖破 300 萬元/噸，上述鐵鋰名目單噸凈成本達(dá) 2.78 萬元，接收的成本率到達(dá) 54%。

總結(jié)：鉛酸干電池接收已有完備體味，不妨模仿到海內(nèi)接收財(cái)產(chǎn)興盛，估計(jì)接收增量將在 22 年迎來拐點(diǎn)。海外形式現(xiàn)階段難以復(fù)刻到海內(nèi)財(cái)產(chǎn)，假如將來環(huán)境保護(hù)目標(biāo)變成財(cái)產(chǎn)短板，動(dòng) 力干電池接收價(jià)錢大概不伴隨原資料飛騰而減少。

財(cái)產(chǎn)鏈領(lǐng)會(huì)：渠道方+接收方是主力商場(chǎng)需要催產(chǎn)新玩家，龍頭強(qiáng)人恒強(qiáng)

受卑劣需要啟發(fā)，接收行業(yè)玩家連接減少。隨新動(dòng)力公共汽車浸透率連接攀升，至 2030 年， 海內(nèi)三元與鹽酸鐵鋰干電池接收希望興盛成千億商場(chǎng)。2015 年此后，商場(chǎng)上風(fēng)力干電池接收 關(guān)系企業(yè)數(shù)目趕快延長。2021 年景備案頂峰期，終年新增 4200 家，同期相比延長 72.7%。

財(cái)產(chǎn)鏈?zhǔn)崂恚荷狭魇菑U舊干電池供給方，以及接收須要的資料商、擺設(shè)商。中流是接收廠商： 在梯次運(yùn)用上面，因?yàn)榕c干電池關(guān)系度最高，所以能源干電池企業(yè)構(gòu)造最多，一汽新動(dòng)力、東 風(fēng)公共汽車等車企也有構(gòu)造；在拆解接收上面，普遍是第三方專科接收公司舉行拆解處置，如 邦普輪回、格林美等。其余，鋰電資料公司出于財(cái)產(chǎn)鏈共同、降低成本等因?yàn)?，也?huì)創(chuàng)造大概 經(jīng)過并購等辦法介入接收。卑劣可運(yùn)用于干電池資料廠和干電池廠等。

接收行業(yè)會(huì)合度希望連接提高。格林美為第三方接收代辦，寧德期間（旗下廣東邦普）為 干電池廠商代辦領(lǐng)銜所有海內(nèi)能源干電池接收范圍。頭部企業(yè)具備更好的接收率和范圍效力， 而且與車企深度綁定。咱們估計(jì)將來掉隊(duì)生產(chǎn)能力將漸漸出清，行業(yè)會(huì)合度進(jìn)一步提高。

整車和干電池企業(yè)，有干電池渠道上風(fēng)

上流干電池根源端：當(dāng)局企業(yè)共同業(yè)動(dòng)，接收搜集加速樹立。暫時(shí)世界的近萬個(gè)接收網(wǎng)點(diǎn)利 用率較低，80%安排的復(fù)員干電池流入小作坊大概中型小型接收公司。那些公司大多不足天性， 工藝擺設(shè)掉隊(duì)，回功效率卑下，在接收進(jìn)程中會(huì)爆發(fā)洪量廢液、廢渣等傳染物。 策略啟發(fā)下，各方便宜主體涌入，共通搭建接收搜集。消費(fèi)者負(fù)擔(dān)蔓延軌制漸漸變成干電池 接收的引導(dǎo)規(guī)則，新動(dòng)力公共汽車整車消費(fèi)商鏈接結(jié)尾耗費(fèi)者消息，是能源干電池接收要害的責(zé) 任主體。但該類廠商暫無充滿的搜集樹立本領(lǐng)，須要財(cái)產(chǎn)鏈上的第三方接收企業(yè)、干電池生 產(chǎn)及資料企業(yè)等共通協(xié)作。暫時(shí)海內(nèi)重要介入干電池接收的正軌廠商多為第三方接收企業(yè)， 且同車企協(xié)作開辟接收渠道，估計(jì)將來財(cái)產(chǎn)鏈左右游策略同盟與協(xié)作將越發(fā)深刻。其余， 干電池接收財(cái)產(chǎn)同盟面向地區(qū)性的結(jié)尾運(yùn)用者，接受局部擺設(shè)負(fù)擔(dān)。

干電池中流廠商蔓延接收交易，交易閉環(huán)上風(fēng)

中流接收處置端：介入者稠密，干電池中流廠商主動(dòng)投資建設(shè)接收。中流?？平邮展境砻?，除 了接收公司外，干電池資料公司、干電池創(chuàng)造企業(yè)也紛繁經(jīng)過自行建造產(chǎn)線或并購的辦法介入進(jìn)入， 財(cái)產(chǎn)鏈本錢運(yùn)作一再，向左右游蔓延。

接收天性受國度正式承認(rèn)企業(yè)僅 47 家，行業(yè)合規(guī)性有待于提高。暫時(shí)適合行業(yè)典型前提的 企業(yè)白名單核計(jì) 47 家。除白名單企業(yè)，其余具備正軌籌備天性的企業(yè)亦可正當(dāng)舉行干電池 接收，但因本錢高技術(shù)企業(yè)、接收體制不完備及禁錮滯后等因?yàn)椋虉?chǎng)上一半之上的廢舊鋰干電池 流入了小作坊或部分等非正軌渠道。 首批 5 家合規(guī)企業(yè)已興盛成行業(yè)內(nèi)部代辦性企業(yè)。海內(nèi)能源干電池接收行業(yè)首批白名單中的 5 家 企業(yè)均屬掛牌公司體制。借助掛牌公司平臺(tái)與資源，已興盛成業(yè)內(nèi)涵接收范圍、本領(lǐng)以及 財(cái)產(chǎn)鏈完備水平等上面均具備代辦性的接收企業(yè)。

邦普輪回和格林美接收構(gòu)造偏差三元，是頭部接收企業(yè)。海內(nèi)接收公司工藝以濕法為主， 濕法+火法是海內(nèi)大普遍公司的采用，因火法工藝過程較短，常常還須要后續(xù)的濕法處置。 從商場(chǎng)格式看，邦普和格林美產(chǎn)生雙寡頭格式，按照頭豹接洽院，核計(jì)商場(chǎng)份額約 30%- 50%；贛州豪鵬、金源新資料、芳源環(huán)境保護(hù)、金泰閣、贛鋒輪回等居于第二梯級(jí)；剩下大多 數(shù)尚居于樹立期或試消費(fèi)階段。

光彩高科技：加快構(gòu)造接收交易，堅(jiān)韌行業(yè)超過位置PCB 化學(xué)品龍頭，鋰電交易新人

光彩高科技為 PCB 行業(yè)龍頭企業(yè)。2017 年公司切入新動(dòng)力范圍，構(gòu)造鋰干電池接收以及陽極 資料行業(yè)。公司鋰干電池接收交易是對(duì)新動(dòng)力公共汽車廢舊能源蓄干電池舉行多檔次、多用處的合 理運(yùn)用進(jìn)程，重要囊括梯級(jí)運(yùn)用、資源復(fù)活運(yùn)用、原資料能量接收運(yùn)用等。公司可將廢舊 鋰離子干電池中的鎳鈷錳鋰等有價(jià)非金屬經(jīng)過加工、提煉、合成等工藝，消費(fèi)出鋰離子干電池材 料，使鎳鈷錳鋰鹽酸鐵等資源實(shí)行輪回運(yùn)用。

公司產(chǎn)物線充分：1）PCB 化學(xué)品：囊括高純和復(fù)配兩種，基礎(chǔ)掩蓋 PCB 濕法全過程，連 續(xù) 11 年榮膺 CPCA 專用化學(xué)品民族品牌第一名，2021 年收入占比 65.89%。2）化學(xué)試藥： 主假如用來 PCB 企業(yè)、科學(xué)研究所、高等院校的領(lǐng)會(huì)嘗試等專用化學(xué)品，2021 年收入占比 11.86%。 3）鋰干電池資料：公司可處置三元干電池接收硫酸鹽，處置鹽酸鐵鋰干電池接收得鹽酸鐵和碳酸 鋰，并消費(fèi)相映的陽極資料。2021 年收入占比 11.97%，是公司將來的重要興盛目標(biāo)。

LFP 接收本領(lǐng)沖破，閉環(huán)陽極消費(fèi)一體化

與干電池廠精細(xì)協(xié)作，保護(hù)干電池原資料富裕。公司暫時(shí)廢舊干電池材料 30%來自公共交通公司， 70%來自寧德期間、比亞迪、國軒高科等干電池公司殘廢品。公司前瞻性與一汽、金龍等汽 車公司，以及比亞迪等干電池廠商發(fā)展協(xié)作，保護(hù)干電池廢物的供給。

鹽酸鐵鋰接收生產(chǎn)能力蔓延，功績彈性大。依附接收 LFP 本領(lǐng)不妨先發(fā)搶占 LFP 干電池接收賽 道，2025 年 LFP 接收商場(chǎng)范圍約 44Gwh。公司 1000 噸鹽酸鐵鋰接收演示線已于 21 年 建交，同聲 4 月 2 日公司在入股者互動(dòng)平臺(tái)表白，有 14000 噸碳酸鐵鋰名目已投入生產(chǎn)。其余， 公司籌備在珠海樹立一期 50000 噸的鹽酸鐵鋰接收線，咱們估計(jì) 23 年建交鹽酸鐵鋰處置 本領(lǐng)到達(dá) 60000 噸。暫時(shí)公司有 1 萬噸鹽酸鐵鋰接收線在建，估計(jì) 2022Q3 建交投入生產(chǎn)。另 外，公司在珠?；I備 10 萬噸鹽酸鐵鋰接收線，一期新增 5 萬噸接收生產(chǎn)能力，二期 5 萬噸適 時(shí)投入生產(chǎn)。遠(yuǎn)期來看，公司鹽酸鐵鋰處置本領(lǐng)到達(dá) 11 萬噸，而且鹽酸鐵接收率約為 99%， 可帶來約 11 萬噸的鹽酸鐵和 2.2 萬噸的碳酸鋰產(chǎn)量。

結(jié)余猜測(cè)

PCB 化學(xué)品交易：19-21 年該交易營業(yè)收入 8.68/10.38/17.00 億元，受益于寰球 PCB 行業(yè)產(chǎn)值 向海內(nèi)遷徙，該交易希望寧靜延長，估計(jì) 22-24 年?duì)I業(yè)收入為 19.18/22.42/24.82 億元。19-21 年厚利率為 24.54%/20.13%/12.71%，21 年厚利率下滑系上流價(jià)錢飛騰感化，后期價(jià)錢有 望回落，經(jīng)過接收共同降低成本，估計(jì) 22-24 年厚利率漸漸回復(fù)至平常程度，賦予 20.00%假如。

化學(xué)試藥交易：19-21 年該交易營業(yè)收入 2.35/2.49/3.06 億元。估計(jì) 22-24 年公司化學(xué)試藥名 義生產(chǎn)能力均為 2 萬噸，跟著將來生產(chǎn)能力運(yùn)用率和生產(chǎn)和銷售率提高，22-24 年銷量為 3.25/3.51/3.64 萬噸。估計(jì) 22-24 年化學(xué)試藥單價(jià)保護(hù)在 1.30 萬元/噸。咱們估計(jì)該交易 22-24 年實(shí)行營 收 4.23/4.56/4.73 億元。22-24 年單元本錢估計(jì)略有低沉， 辨別為 0.98/0.88/0.86 萬元/噸。 估計(jì) 22-24 年厚利率為 31.43%/32.47%/33.48%。

鋰干電池資料交易：19-21 年該交易營業(yè)收入 2.40/2.88/3.08 億元，將來幾年希望趕快延長。22- 24 年公司原有表面生產(chǎn)能力均為 2.8 萬噸，估計(jì) 22-24 年銷量 2.66/2.80/2.94 萬噸；19-21 年 單價(jià)為 2.67/1.57/1.38 萬元/噸，單價(jià)下滑重要因?yàn)楫a(chǎn)物構(gòu)造安排，估計(jì) 22-24 年單價(jià)將保 持穩(wěn)固，賦予 1.45 萬元/噸的假如。估計(jì)該交易 22-24 年實(shí)行營業(yè)收入 3.74/4.06/4.48 億元。 咱們覺得 22-24 年景本將維持寧靜，單元本錢為 1.27 萬元/噸，22-24 年該交易厚利率均 為 12.52%。

配系交易交易：19-21 年該交易營業(yè)收入辨別為 3.34/1.80/2.03 億元，20 年受疫情感化表露負(fù) 延長，估計(jì)該交易將來將有小幅上升，但不是公司重要策略目標(biāo)。22-24 的營業(yè)收入增長速度給出 +5%/+5%/+5%的假如，估計(jì) 22-24 年?duì)I業(yè)收入 2.13/2.24/2.35 億元。22-24 年厚利率假如 6.00%。

梯次運(yùn)用交易：該交易仍居于起步階段，19-21 年?duì)I業(yè)收入 0.03/0.66/0.58 億元，對(duì) 22-24 的 營業(yè)收入增長速度給出+25%/+25%/+25%的假如，估計(jì) 22-24 年將實(shí)行 0.73/0.91/1.13 億元的營業(yè)收入。 參考格林美的廢除資源歸納運(yùn)用交易厚利率，假如 22-24 年該交易厚利率均為 10%。

新接收交易（鹽酸鐵和碳酸鋰）：22-24 年新增的鹽酸鐵和碳酸鋰估計(jì)出貨量辨別為 1.00/2.00/2.00 萬噸和 0.20/0.40/0.40 萬噸，單價(jià)辨別為 3 萬元/噸和 30 萬元/噸，估計(jì) 22- 24 核計(jì)營業(yè)收入 9.00/18.00/18.00 億元，按可比公司天奇股子假如單元厚利率均為 25%。

用度率：咱們估計(jì)將來跟著營業(yè)收入延長和范圍效力漸漸表現(xiàn)，出賣費(fèi)率和處置費(fèi)率將漸漸降 低，假如 22-24 年出賣費(fèi)率為 3.00%/2.80%/2.60%，處置費(fèi)率為 5.00%/4.30%/4.10%。 咱們估計(jì)公司將來會(huì)加大研制加入，假如 22-24 年研制費(fèi)率為 5.00%/5.10%/5.30%。按照 公司的短長久告貸和本錢開銷情景，假如 22-24 年財(cái)政費(fèi)率為 1.91%/ 2.33%/2.24%。（匯報(bào)根源：將來智庫）

聚焦公共汽車財(cái)產(chǎn)鏈，拓展干電池接收交易

公司以第四次全國代表大會(huì)交易為主籌備興盛，單干精確：1）智能裝置（公共汽車）：重要供給公共汽車創(chuàng)造工藝 與裝置接洽安排效勞，以及為國表里著名公共汽車企業(yè)供給總裝、焊接、倉庫儲(chǔ)存及涂裝等機(jī)動(dòng)化 消費(fèi)線體例。2）鋰干電池輪回：子公司寧波接收漸漸向全機(jī)動(dòng)化拆解工藝興盛，子公司天 奇歐瑞德潛心于各類中高端發(fā)效果的再創(chuàng)造，子公司金泰閣具有廢舊干電池處置本領(lǐng) 20000 噸/年，子公司鋰致實(shí)業(yè) 21 年已完備碳酸鋰消費(fèi)本領(lǐng) 2000 噸/年。3）重工板滯（風(fēng)電）: 子公司天奇重工專營巨型鑄件的鍛造機(jī)加工交易，掩蓋風(fēng)電、氣輪機(jī)、放慢機(jī)等行業(yè)。 4）輪回裝置：以湖北力帝為中心，交易涵蓋廢鋼加工擺設(shè)、報(bào)廢公共汽車拆解擺設(shè)、有色金 屬加工及分選擺設(shè)等復(fù)活資源歸納運(yùn)用及節(jié)約能源環(huán)境保護(hù)擺設(shè)與效勞。

公司功績穩(wěn)步延長，21 年結(jié)余本領(lǐng)大增。公司 21 年公司營業(yè)收入 37.79 億元，同期相比延長 5.21%，17-21 年?duì)I業(yè)收入從 24.58 億元提高到 37.79 億元，CAGR 為 11.35%。公司 17-21 年 歸母凈成本從 0.85 億元延長到 1.51 億元，CAGR 為 15.46%，21 年歸母凈成本 1.51 億元， 同期相比延長 146.77%，結(jié)余本領(lǐng)大幅提高重要成績于鋰干電池輪回交易的趕快興盛。 營業(yè)收入構(gòu)造上，智能裝置占比最高，鋰干電池輪回交易增長速度鮮明。智能裝置、鋰干電池輪回、重 工板滯、輪回裝置交易 21 年?duì)I業(yè)收入辨別為 15.70 億元/8.96 億元/7.52 億元/4.53 億元，占比 42%/24%/20%/12%。17-21 年，智能裝置年年奉獻(xiàn)公司總營業(yè)收入達(dá) 40%之上。21 年鋰干電池 輪回交易增長幅度鮮明，占比從 20 年的 8%提高至 21 年的 24%，重要因?yàn)樵摻灰字行淖庸?金泰閣于 20 年下星期歸入公司兼并報(bào)表范疇，于 21 年上半年實(shí)行 100%股權(quán)并表。

股票價(jià)格小幅回落，截止 4 月 26 日為 12.47 元。21 年 7 月至 12 月，雖偶有回落，但股票價(jià)格總 體連接性飛騰，12 月 3 日到達(dá)最高點(diǎn)，收盤價(jià)為 25.47 元，爾后發(fā)端回調(diào)，22 年 4 月 14 日收盤價(jià)為 16.16 元。股東會(huì)換屆推舉后，股票價(jià)格發(fā)端振動(dòng)下降。22 年 2 月 14 日到達(dá)最低 點(diǎn) 16.34 元每股。之后有兩次小幅度反彈，22 年 4 月 26 日收盤價(jià)為 12.47 元。

結(jié)余猜測(cè)

智能裝置交易：19-21 年，智能裝置交易營業(yè)收入辨別為 15.24/15.28/15.70 億元，厚利率辨別 為 16.31%/19.73%/16.54%。咱們覺得該交易已加入寧靜期，估計(jì) 22-24 年?duì)I業(yè)收入增長速度均為 3%，22-24 年將實(shí)行 16.17/16.66/17.16 億元的營業(yè)收入。估計(jì)厚利率程度維持在 19-20 年業(yè) 務(wù)寧靜期的平衡程度，即 22-24 年厚利率假如為 18%。

鋰干電池輪回交易：20-21 年，鋰干電池輪回交易營業(yè)收入辨別為 2.96/8.96 億元，增長速度較快，毛 稅率辨別為 22.44%/35.68%。公共汽車后商場(chǎng)板塊本期安排至鋰干電池輪回交易。估計(jì)子公司金 泰閣生產(chǎn)能力將漸漸提高，同聲子公司贛州天奇輪回鹽酸鐵鋰干電池環(huán)境保護(hù)名目將在 23 年投入生產(chǎn)。 估計(jì)該交易 22-24 年實(shí)行營業(yè)收入 27.66/50.67/92.42 億元，實(shí)行大幅飛騰。跟著疫情感化的 建設(shè)、公司生產(chǎn)能力范圍的蔓延，本錢會(huì)漸漸低沉，厚利率回復(fù)到疫情之前的程度，估計(jì) 22- 24 年該交易厚利率辨別為 25.00%/25.13%/24.71%。

重工裝置交易：19-21 年，重工裝置交易營業(yè)收入辨別為 8.18/10.94/7.52 億元，厚利率辨別為 19.35%/17.15%/9.56%，21 年厚利率下滑重要受原資料鑄鐵、廢鋼、樹脂等感化。咱們 估計(jì)將來公司對(duì)該交易的加入會(huì)減緩，維持較低增長速度，對(duì) 22-24 年?duì)I業(yè)收入增長速度均給出 3%的 假如，估計(jì) 22-24 年將實(shí)行 7.75/7.98/8.22 億元的營業(yè)收入。咱們覺得將來公司希望經(jīng)過籌備 降低成本建設(shè)厚利率，同聲原資料供應(yīng)和需求緩和后價(jià)錢松動(dòng)，估計(jì) 22-24 年厚利率為 15.35%。

輪回裝置交易：19-21 年，輪回裝置交易營業(yè)收入辨別為 6.83/3.90/4.53 億元，厚利率辨別為 25.90%/15.09%/17.72%。咱們覺得該交易已加入寧靜期，估計(jì) 22-24 年?duì)I業(yè)收入增長速度均為 3%，22-24 年將實(shí)行 4.67/4.81/4.95 億元的營業(yè)收入。估計(jì) 22-24 年厚利率會(huì)保護(hù)近三年的平 均程度，為 19.57%。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運(yùn)用關(guān)系消息，請(qǐng)參見匯報(bào)原文。）

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