（匯報出品方/作家：國盛證券 何亞軒 廖文強 程龍戈）

1. 公司大概：品牌勢力超過的鋁模系統(tǒng)率軍者 1.1. 公司汗青沿革及股權(quán)構(gòu)造

公司自2011年景立此后深耕興辦鋁模商場，專營交易為興辦鋁模體例研制、安排、消費、出賣、租借和相映的本領(lǐng)引導(dǎo)效勞，掩蓋鋁合金規(guī)范層沙盤、地窨子沙盤、變革層沙盤、屋面層沙盤、防空鼓裝修沙盤等系列模架產(chǎn)物，且完備安裝式 PC 構(gòu)件消費本領(lǐng)。

公司是行業(yè)內(nèi)部較早實行范圍化、專科化、智能化的模架一體化效勞供給商，交易鏈條消息化水平高，在產(chǎn)物精度、效勞功效上完備明顯上風(fēng)，有年此后積聚了較多優(yōu)質(zhì)巨型存戶，品牌感化力超過。

占優(yōu)權(quán)會合，實控報酬高渭泉、劉莉琴匹儔。

公司第第一次全國代表大會股東為珠海凱越，持有股票比率為45.22%，其股東高渭泉、劉莉琴辨別持有85%/15%股子。

其余，珠海志壹、珠海志同、珠海志城均受高渭泉教師本質(zhì)遏制，匹儔二人核計持有公司股權(quán)48.59%，股權(quán)構(gòu)造對立會合。

公司下設(shè) 9 個全資子公司，大局部用來開辟他鄉(xiāng)交易及創(chuàng)造他鄉(xiāng)生產(chǎn)能力出發(fā)地，個中中山志特下設(shè)廣東志特、江門志特兩個二級子公司。

1.2. 交易構(gòu)造：鋁模租借為中心主業(yè)，主動開辟國表里商場

租借主業(yè)占比連接提高。從交易構(gòu)造看，鋁沙盤租借為公司中心主業(yè)，占2020年總營業(yè)收入的75%，跟著舊板的積聚與新板的投放，鋁沙盤租借收入占比擬2017年大幅提高24個pct。

公司維持“租售并舉”產(chǎn)物戰(zhàn)略，海內(nèi)商場以租借為主，海外商場以出賣為主。

安身華南，主動促成國表里商場構(gòu)造。

從地辨別布看，公司深耕華南地域中心商場范圍的同聲，漸漸將交易地區(qū)蔓延至上海、山東、廣東、湖北等多個地域，并借助“一帶一齊”出港策略促成主動構(gòu)造海內(nèi)商場，在新加坡、馬來西亞、柬埔寨等地創(chuàng)造子公司舉行產(chǎn)物實行和本領(lǐng)效勞，發(fā)端創(chuàng)造了較為完備的境外出賣搜集。

2017-2020年，華南地域的營業(yè)收入占比辨別為52%/45%/50%/46%，估計隨境表里商場連接開辟，將來該占比將漸漸貶低。

公司重要產(chǎn)物包括鋁合金沙盤體例及爬架兩大類：

1）鋁模體例：

公司鋁模體例產(chǎn)物是一種運用于興辦動工中混凝土澆筑成形的偶爾支護構(gòu)造體例，須要莊重按照工程項手段構(gòu)造圖紙舉行安排。

產(chǎn)物沿用鋁合金型材和鋼材動作原資料，經(jīng)過開料、沖孔、焊接等歲序消費出各類規(guī)格沙盤及維持加固配件，按圖紙舉行精致化組裝后運用于項手段混凝土動工。

鋁模體例由鋁合金沙盤、維持件、加固件和輔件第四次全國代表大會構(gòu)件構(gòu)成。

個中：

a）鋁合金沙盤構(gòu)件是徑直交戰(zhàn)混凝土的承力板，為產(chǎn)物體例的重要構(gòu)成局部，重要囊括平面沙盤、角沙盤、鋁梁、維持頭、樓梯沙盤等幾大類；

b）維持構(gòu)件是維持鋁合金沙盤、混凝土和動工荷載的偶爾構(gòu)造，重要囊括獨力鋼維持、斜撐等；

c）加固構(gòu)件是用來寧靜鋁合金沙盤、混凝土和動工荷載的偶爾構(gòu)造，保護興辦沙盤構(gòu)造寧靜、堅韌，重要囊括背楞、對拉螺桿、山型螺絲母、對拉片、銷釘、銷片等；

d）輔件是配系的裝模拆模東西，囊括處事凳、拆卸與拼裝東西等。各元件搭建后產(chǎn)生完備的興辦鋁模體例。

2）爬架系列：

為滿意卑劣存戶對鋁模體例與黏附式起落腳手架（爬架）配系運用、交叉動工、提高功效的需要，公司于2019年下星期發(fā)端發(fā)展爬架交易，爬架產(chǎn)物由架體制統(tǒng)、黏附支承體例、起落體例、智能遏制體例和防雷體例構(gòu)成，相較保守腳手架完備更高的財經(jīng)效率。

1.3. 財政領(lǐng)會：營業(yè)收入功績趕快延長，結(jié)余品質(zhì)連接革新

營業(yè)收入及功績趕快延長，五年功績CAGR達79%。受益于興辦沙盤行業(yè)“以鋁代木”趨向趕快促成，公司交易收入在近五年表露趕快延長趨向，2016-2020年營業(yè)收入CAGR達63%。

同聲，跟著公司交易范圍連接夸大，消費功效提高，范圍效率漸漸開釋，公司單元人為、創(chuàng)造用度及消費本錢漸漸貶低，啟動功績范圍趕快攀升，2016-2020年功績CAGR達79%。

2020年，公司實行營業(yè)收入11.2億元，同增30%；實行歸母凈成本1.7億元，同增29%，疫情擾動下公司營業(yè)收入及功績連接妥當(dāng)延長趨向，籌備韌性較強。

處置用度率下行趨向鮮明，完全用度管理和控制崇高。

咱們采用與公司交易一致的 3 家可比公司舉行比較（華夏忠旺、華鐵救急、閩發(fā)鋁業(yè)），完全看公司功夫用度率高于同行均值，重要因出賣用度率偏高。

暫時，鋁沙盤行業(yè)居于趕快發(fā)延期，為加速拓展國表里商場，趕快相應(yīng)存戶訴求，公司擺設(shè)了較多經(jīng)營銷售及效勞職員，致經(jīng)營銷售職員員工薪酬占收入比例較高。

其余，局部同行公司專營鋁材產(chǎn)物創(chuàng)造，交易形式與公司生存確定分別，所需經(jīng)營銷售效勞和當(dāng)場本領(lǐng)職員較少，出賣用度率較低。

從變化趨向看：

1）出賣用度率自2016年此后趕快攀升，2020年小幅回落，重要因20年受疫情感化籌備目標(biāo)未達預(yù)期，員工薪酬開銷縮??；同聲當(dāng)場效勞費受動工進度滯后感化低沉，估計將來出賣用度率將維持穩(wěn)固。

2）處置用度率連接下行，重要受益于公司交易范圍蔓延帶來的范圍效率及消息化過程促成帶來的降低成本增效。完全看，公司功夫用度率管理和控制杰出。

厚利率明顯高于同行，凈稅率連接革新。

公司完全厚利率程度基礎(chǔ)由租借交易厚利率確定，2014年此后厚利率基礎(chǔ)居于穩(wěn)步下行區(qū)間，結(jié)余程度明顯高于同行。

2020年，公司厚利率為41.0%，較2019年下滑4.6個pct，重要因租借交易厚利率下滑6.8個pct，估計重要系2019年下星期，跟著公司舊板運用率連接普及，舊板周轉(zhuǎn)的財經(jīng)效率漸漸表露，公司在銜接訂單時已完備確定的本錢上風(fēng)，可實行對立主動的出賣戰(zhàn)略，單價上有所低沉。

2020年，公司凈稅率為16.0%，在厚利率低沉的情景下仍較19年同期小幅上升0.1個pct，重要受益于完全用度率下行。

2016年此后，公司凈稅率振動較大，完全呈下行趨向，結(jié)余程度已漸漸優(yōu)于同行可比公司。

結(jié)余程度提高、權(quán)力乘數(shù)減少，啟發(fā)公司ROE連接提高，且鮮明高于行業(yè)均值。

公司凈財產(chǎn)收益率自2016年此后逐年飛騰，由13.1%增至27.8%，相較2020年同行均值高 出 20.4個pct，結(jié)余本領(lǐng)明顯高于同行。

杜邦拆解來看，公司ROE的大幅提高重要系出賣凈稅率提高及權(quán)力乘數(shù)減少所致。

從財政杠桿程度看，2018-2020年公司財產(chǎn)欠債率辨別為57%/59%/65%，居于飛騰走勢，重要因公司出于交易范圍蔓延需要，新購買了洪量租借沙盤等長久財產(chǎn)；同聲，為完備交易構(gòu)造，公司入股創(chuàng)造了數(shù)個新消費出發(fā)地，資本需要較大，完全看公司財產(chǎn)欠債率仍居于有理范疇內(nèi)。

現(xiàn)款流明顯革新，后續(xù)希望維持寧靜。

2016-2019年，公司籌備現(xiàn)款流連接為負，18-19年大額流出，重要因租借交易范圍的延長所引導(dǎo)的原資料購買資本大幅延長，短期內(nèi)引導(dǎo)公司籌備性現(xiàn)款流出。

截止2020年終，公司持有的沙盤財產(chǎn)已超200萬平方米，且大局部已用來對外租借，不妨準(zhǔn)時為公司帶來籌備所需的現(xiàn)款流入。

同聲，公司設(shè)有較莊重的收款前提，在公約簽署后收取20%-30%的定金，發(fā)貨前收取公約總數(shù) 80%-90%的提貨款，托付運用后，待名目動工實行幾何層后收取結(jié)余金錢，名目回款情景杰出，為公司寧靜現(xiàn)款流入供給要害維持。

2. 行業(yè)領(lǐng)會：鋁模浸透率趕快提高，行業(yè)格式希望重塑 2.1. 行業(yè)引見：鋁模歸納上風(fēng)明顯，策略大舉促成“以鋁代木”

鋁沙盤歸納上風(fēng)明顯，浸透率連接提高。

興辦沙盤是一種偶爾性支護構(gòu)造，按安排訴求創(chuàng)造，使混凝土構(gòu)造、構(gòu)件按規(guī)則的場所、好多尺寸成形，維持其精確場所，并接受興辦沙盤自重及效率在其上的外部荷載。

按照所用資料各別，可將其分為木沙盤、鋁沙盤、鋼沙盤、塑料沙盤等。個中，木料最早被用來創(chuàng)造興辦沙盤，從運用率來看，按照華經(jīng)接洽院統(tǒng)計數(shù)據(jù)表露，往日幾十年內(nèi)木沙盤為重要興辦沙盤情勢，2020年市占率達60%。

2000年此后，清水飾面混凝土動工本領(lǐng)和趕快拆模動工本領(lǐng)漸漸實行，鋁模體例的運用率漸漸提高。

2020年，鋁模在興辦沙盤商場的運用率已達20%（2016年僅5%），浸透率提高趨向明顯。

相較于保守興辦沙盤，鋁沙盤具備綠色、環(huán)境保護、安定、高效、高精度和可輪回運用等歸納上風(fēng)，在多個目標(biāo)上均優(yōu)于保守沙盤：

1）動工品質(zhì)上鋁?？勺龅矫饽ɑ?，同聲實行筆直度、平坦度5mm內(nèi)，完備精度高、缺點小、雜感好三大個性；

2）動工功效上因其密度低、平衡分量較輕，可實行快裝快拆；

3）動工周期上完全短于保守沙盤，財經(jīng)效率較高；

4）安定性上面鋁模完備裝載力較高且不易爆的特性，同聲因其免抹灰可縮小墜落傷人事變；

5）鋁?？蓪掖屋喕剡\用，大幅縮小興辦廢物，節(jié)約能源環(huán)境保護上風(fēng)突顯。

從本錢端看，運用鋁沙盤完備更優(yōu)財經(jīng)性。

鑒于打開模2000平方/層，30層樓的假如普通估測計算，購買木沙盤及租借鋁沙盤的單元本錢較為逼近，但鋁沙盤無需二次抹灰，可儉樸18元/平方米的抹灰用度。

且因為鋁模動工周期較短，人為用度相映貶低。

其余，鋁模在運用結(jié)束后仍有約0.9倍鋁錠價錢的殘值，接收價格較高。

歸納來看，以該30層樓名目為例，運用鋁模可核計儉樸本錢約144萬元（不商量殘值）。

策略大舉激動鋁沙盤運用，“以鋁代木”為局勢所趨。

鋁沙盤可輪回運用150-300次，復(fù)活鋁消費能源消耗僅為原鋁的5%，全財產(chǎn)鏈綠色環(huán)境保護上風(fēng)明顯，個性上格外符合綠色興辦的興盛趨向，連年來遭到策略大舉實行。

2010年，住建部頒布《興辦業(yè)10項新本領(lǐng)》，訴求運用進步沙盤資料，沿用快拆維持本領(lǐng)和早拆維持本領(lǐng)，縮小動工職員，加速動工進度，普及動工品質(zhì)。

《興辦業(yè)10項新本領(lǐng)（2017版）》正式將拉攏鋁合金沙盤動工本領(lǐng)介入“興辦業(yè)10項新本領(lǐng)”之一的沙盤腳手架本領(lǐng)之列，認定鋁沙盤適合興辦產(chǎn)業(yè)化、環(huán)境保護節(jié)約能源的訴求。在綠色動工、興辦廢物減量的策略啟動下，鋁沙盤的運用率趕快提高。

其余，鋁沙盤與安裝式貫串運用，可靈驗處置現(xiàn)澆混凝土與預(yù)制構(gòu)件的貫穿題目，縮小貫穿節(jié)點或構(gòu)件的品質(zhì)通病，普及興辦品質(zhì)，實行免抹灰，縮小后期保護本錢。

2016年，《對于大舉興盛安裝式興辦的引導(dǎo)看法》，提出應(yīng)“提高安裝動工程度，啟發(fā)企業(yè)研制運用與安裝式動工相符合的本領(lǐng)、擺設(shè)和機械和工具，普及部品元件的安裝動工貫穿品質(zhì)和興辦安定本能”，在本能上鋁模本領(lǐng)與安裝式興辦的產(chǎn)業(yè)化、預(yù)制件高精度的訴求較為符合，安裝式興辦的趕快興盛將同步提高鋁模市占率

2.2. 比賽格式：龍頭會合度偏低，多重成分促行業(yè)加快出清

世界鋁模產(chǎn)量趕快攀升，行業(yè)連接擴大容量，商場比賽加重。2014-2019年，我國鋁合金沙盤產(chǎn)量由100萬平方米趕快減少至4920萬平方米，CAGR達118%。

按照華夏基本建設(shè)物質(zhì)租借承中國包裝技術(shù)協(xié)會會計統(tǒng)計計估測計算，截止2020年12月尾，世界鋁合金沙盤商場保有量達6200萬公畝（含非標(biāo)準(zhǔn)化沙盤），關(guān)系鋁合金沙盤研制安排、消費加工、租借承包企業(yè)800 余家。

2021年8月，世界鋁沙盤保有量進一步增至8000萬公畝，企業(yè)數(shù)目升至850家，個中自有生產(chǎn)能力在100萬平方米之上的約為17家。

財經(jīng)效率提高疊加綠色低碳、安裝式興辦等策略催化下，鋁模商場范圍趕快蔓延，近幾年行業(yè)連接高景氣，招引大量新入者入股建廠，比賽連接加重。

商場會合度偏低，龍頭市占率提升起間較大。

按照華夏基本建設(shè)物質(zhì)租借承中國包裝技術(shù)協(xié)會會表露的數(shù)據(jù)，2020終年我國興辦鋁合金沙盤消費出賣、租借承包收入核計約364億元。

以該總收入數(shù)據(jù)為普通，估測計算頭部企業(yè)華夏忠旺的市占率約為27.0%（2020年忠旺鋁模交易營業(yè)收入為98.2億元）；志特新材市占率約為3.1%；閔發(fā)鋁業(yè)約為0.2%，其他核計共占約70%，完全會合度較低。

進一步拆分來看，鑒于按照行業(yè)體味給出的出賣單價及租借周轉(zhuǎn)率等假如，預(yù)算可得2020 年鋁模出賣的總收入約為237億元，租借商場范圍約為127億元。以租借收入數(shù)據(jù)為普通，估測計算稱心特新材在鋁模租借商場的市占率約6.5%（2020年志特鋁模租借營業(yè)收入為8.3億元，占 74%）；華夏忠旺約為6.4%（2020 年忠旺鋁模租借營業(yè)收入為8.1億元，占6%），頭部企業(yè)仍生存較大的市占率提升起間。

租借成合流籌備形式，長久看比賽格式希望重構(gòu)。

從企業(yè)典型看，租借已變成鋁沙盤行業(yè)重要的交易形式，按照《2020年華夏興辦鋁合金沙盤行業(yè)興盛匯報》，2020年以租借為重要交易的鋁模企業(yè)占比已達74%；出賣租借一體化企業(yè)達24%；鋁模出賣型企業(yè)僅占2%。

對業(yè)主而言，鋁沙盤固然在歸納本能上明顯優(yōu)于木沙盤，但獨立購買的價錢遠高于租借本錢，名目前期一次性購買會占用洪量震動資本。

同聲，鋁模在單名目運用后須要整理殘渣、噴漆，局部需培修后本領(lǐng)加入二次運用，購置私用的保護本錢較高。

長久來看，租借為主宰的籌備形式希望從兩個上面變換現(xiàn)有的比賽辦法：

1）以鋁模出賣為中心交易的企業(yè)營業(yè)收入增長速度將有所放緩，行業(yè)加入舊板輪回為主的籌備業(yè) 態(tài)。從鋁模生產(chǎn)能力情景來看，世界鋁模生產(chǎn)能力增長速度已表露下滑趨向，后續(xù)生產(chǎn)能力將漸漸逼近飽和，行業(yè)延長將更多依附鋁沙盤輪回周轉(zhuǎn)帶來的租借收入，隨鋁沙盤浸透率連接提高，聚焦租借交易的鋁模企業(yè)將迎來趕快發(fā)延期。

2）租借形式將對企業(yè)歸納處置本領(lǐng)提出更高訴求，處置上風(fēng)超過的企業(yè)市占率希望提高。

在鋁沙盤產(chǎn)量高速蔓延的功夫，商場新入者經(jīng)過入股建廠，消費鋁模出賣之后即可贏得成本，對于鋁模出賣交易而言僅需企業(yè)把遏制造步驟本錢即可基礎(chǔ)寧靜成本率，閉環(huán)較短。

但鋁沙盤租借交易須要企業(yè)舉行從消費、出租汽車到接收、保護全鏈條的處置，交易節(jié)點明顯增加，本錢遏制難度提高，對于企業(yè)的歸納處置本領(lǐng)提出更高訴求，完備精益化處置體制的企業(yè)希望進一步突顯比賽上風(fēng)。

短期來看多個擾動成分希望加快商場出清：

1）受疫情感化局部地域工程進度滯后，回款放緩，現(xiàn)款流不寧靜、籌備韌性較差的企業(yè)面對籌備艱巨。

按照華夏沙盤腳手架協(xié)會于 2021 年 3 月舉行的調(diào)查研究統(tǒng)計所示，行業(yè)暫時動工率不及，新簽名目較少，70-80%的企業(yè)新簽公約額即是或低于客歲均值；同聲，工程進度放緩、土地資產(chǎn)籌融資鏈趨緊等成分引導(dǎo)回款周期對立拉長，局部企業(yè)面對較大的資本壓力。

2）原資料價錢大幅飛騰。

年頭此后，鋁錠等原資料價錢飛騰趨向明顯，確定水平壓降了局部議價本領(lǐng)較弱企業(yè)的成本空間，督促行業(yè)出清。

3）能源消耗雙控的策略訴求下，局部地域采用限制用電限產(chǎn)辦法，非 A 類企業(yè)的用水均遭到感化，累贅消費進度，進一步加重籌備艱巨。多個成分催化下，商場出清過程希望加速，頭部企業(yè)的商場份額將進一步提高。

2.3. 行業(yè)空間：對標(biāo)海內(nèi)老練商場延長空間宏大，潛伏范圍約 625 億元

對標(biāo)韓國商場我國鋁模浸透率偏低，商場延長空間宏大。

按照《2020年度鋁沙盤行業(yè)興盛觀察匯報》，2020年，我國鋁沙盤占興辦沙盤的比率約為 20%，個中鋁模在中高層興辦的浸透率約為30%，比較韓國中高層90%的鋁模浸透率仍有較大的提升起間。

從將來趨向看，鋁模租借商場的趕快興盛希望進一步突顯其崇高本能帶來的歸納本錢效率， 同聲安裝式興辦、綠色動工等策略估計將加快激動“以鋁代木”的興盛過程，啟動鋁模浸透率趕快提高。

按“世界衡宇新動工表面積*鋁沙盤浸透率*單元產(chǎn)值”計劃，到 2025 年鋁模商場范圍希望達 625 億元，五年 CAGR 達 11.4%：

1）新動工表面積：以 2020 年數(shù)據(jù)為普通，頑固假如后續(xù)年年新動工表面積下滑 3%，故 2021-2025 年世界衡宇新動工表面積辨別為 21.8/21.1/20.5/19.9/19.3 億公畝。

2）鋁沙盤浸透率：假如鋁沙盤浸透率逐年攀升，2021-2025 年浸透率辨別達 24%/28%/32%/36%/40%。

3）單元產(chǎn)值：以 2020 年鋁模商場范圍數(shù)據(jù)（364 億元）、衡宇新動工表面積（22.4 億平 米）及鋁模浸透率（20%）數(shù)據(jù)為普通，估測計算得單元表面積的鋁模商場產(chǎn)值約為 81.1 元。

從商場會合度看，按韓國鋁模商場 CR3 計劃，老練商場下頭部鋁模企業(yè)的商場范圍希望達 469 億元。

韓國鋁模商場中，市占率排名前三的辨別為韓國三木、韓國金剛及新穎鋁業(yè)，2019 年市占率辨別為 40%/28%/7%，CR3 達 75%，商場莫大會合。

按該 CR3 比 例計劃，老練鋁模商場下我國頭部鋁模企業(yè)的份額希望達 469 億元。

3. 比賽上風(fēng)：范圍、渠道上風(fēng)超過，消息化管理和控制連接賦能 3.1. 范圍品牌：范圍效率漸漸突顯，品牌輻射本領(lǐng)希望連接提高

生產(chǎn)能力趕快蔓延，范圍上風(fēng)連接突顯。2018-2020 年，公司鋁沙盤生產(chǎn)能力由 118 萬公畝趕快攀升至 220 萬公畝，CAGR 達 33%，產(chǎn)量延長速率與生產(chǎn)能力基礎(chǔ)同步，近三年生產(chǎn)能力運用率為 99%/97%/96%。

公司總生產(chǎn)能力散布于江西志特、江門志特、山東志特、湖北志特第四次全國代表大會消費出發(fā)地，發(fā)端產(chǎn)生了掩蓋華東、華南、華北、華中的網(wǎng)狀輻射構(gòu)造，2020 年第四次全國代表大會消費出發(fā)地的生產(chǎn)能力辨別為 107/34/46/31 萬平方米，辨別實行產(chǎn)量 103/32/44/31 萬平方米，總產(chǎn)量量達 210 萬平方米，占世界鋁沙盤總保有量的 3.4%。

生產(chǎn)能力蔓延下，公司范圍上風(fēng)連接突顯，市占率加快提高，同聲世界性的生產(chǎn)能力出發(fā)地構(gòu)造鞏固了公司的交易相應(yīng)本領(lǐng)，輸送半徑連接拓寬，歸納本錢效率漸漸表露。

行業(yè)位置超過，品牌承認度高。

公司具有華夏沙盤腳手架協(xié)會企業(yè)特級天性，為華夏沙盤腳手架協(xié)會副理事長單元，并動作重要介入人介入體例了拉攏鋁沙盤協(xié)會規(guī)范，行業(yè)位置超過。

公司產(chǎn)物和效勞遭到行業(yè)內(nèi)部莫大承認，在海內(nèi)被評為“江西省特出產(chǎn)物”及“江西省名牌產(chǎn)物”，并屢次依靠真實的產(chǎn)品德量和特出的本領(lǐng)效勞被存戶賦予“優(yōu)質(zhì)鋁模供給商”等稱呼；在海外公司產(chǎn)物經(jīng)過新加坡當(dāng)局興辦動工局（BCA）的莊重測驗評定并博得了 BAND2 認證，屬暫時國表里博得該天性的少量企業(yè)之一，品牌承認度較高。

其余，公司掛牌希望進一步鞏固品牌輻射效力，同聲拓寬籌融資渠道，為公司進一步蔓延生產(chǎn)能力供給增量資本扶助。

3.2. 存戶渠道：渠道敷設(shè)完備，優(yōu)質(zhì)存戶資源充分

出賣體制構(gòu)造完備，可觸達境表里多個中心地域存戶。公司創(chuàng)造了完備的出賣搜集，已在華東、華南、華北、華中、西北、馬來西亞、新加坡、柬埔寨等國表里地域創(chuàng)造 10 余家子公司舉行產(chǎn)物實行和本領(lǐng)效勞，產(chǎn)物出口至馬來西亞、新加坡、印度、柬埔寨等多個國度及地域。渠道敷設(shè)完備，先發(fā)上風(fēng)明顯。

卑劣優(yōu)質(zhì)存戶資源充分，大存戶粘性強。

公司與中國建筑工程總公司、中鐵、中國冶金建設(shè)公司等海內(nèi)巨型興辦總包方和地區(qū)興辦總包方維持了長久協(xié)作聯(lián)系；大局部名目散布在海內(nèi)一第一線都會、雄安新區(qū)、粵港澳門大學(xué)灣區(qū)以及海外中心都會和地域，同聲與馬來西亞、新加坡等海外多家興辦動工企業(yè)創(chuàng)造了長久互信的協(xié)作搭檔聯(lián)系。

華夏興辦已貫串三年為公司第第一次全國代表大會存戶，2018-2020 年營業(yè)收入占比辨別為 9.0%/14.1%/12.5%；碧桂園貫串三年為前三大存戶之一，大存戶粘性較強，為公司功績妥當(dāng)延長供給要害維持。

3.3. 本領(lǐng)研制：本領(lǐng)功效豐富，可實行高精度安排消費過程

研制加入穩(wěn)步延長，革新體制堅固。

2018-2020 年，公司研制用度辨別為 2826/4568/4994 萬元，研制加入漸漸攀升，研制用度率寧靜保護在較高程度。

同聲，公司研制共青團和少先隊連接蔓延，截止 2020 年 12 月公司已有研制職員占 300 人，占總職工數(shù)目的 12.5%，個中多名研制重心中心本領(lǐng)職員經(jīng)過職工持有股票平臺持有公司股子，鼓勵軌制完備，保護了革新共青團和少先隊的寧靜性。

依附自己組裝的研制重心舉行革新的同聲，公司主動共同科學(xué)研究學(xué)院和學(xué)校發(fā)展協(xié)作，產(chǎn)生本領(lǐng)革新體制，助力公司實行產(chǎn)物體制的連接迭代革新，為卑劣存戶立即供給符合行業(yè)需要的鋁模體例處置計劃。

本領(lǐng)功效豐富，連接賦能產(chǎn)物安排及消費過程。

截止 2021 年 4 月，公司共博得適用新式專利 152 項、表面安排專利 10 項、軟硬件文章權(quán) 16 項，相較其余同行公司完備較強的本領(lǐng)比賽上風(fēng)。

公司博得的本領(lǐng)功效運用于產(chǎn)物安排及消費步驟：

1）安排端：

鑒于 BIM 本領(lǐng)，公司對動工名目舉行領(lǐng)會、建立模型、配模，創(chuàng)造了立體化安排的處事平臺，使項手段實行進程更為精細、機動、可視、高效，鞏固了建立模型、配模的透徹度和功效。

同聲，公司創(chuàng)造了規(guī)范板庫、立體堆棧以及沙盤機動配合體例，鞏固了安排與后端創(chuàng)造的聯(lián)合浮動性。

公司自行研制的三維配模軟硬件、機動 AI 配模體例可機動辨別構(gòu)造，縮小尺寸缺點，儉樸配模功夫；智能組裝 BIM-VR 驗收體例可實行存戶長途驗收；處置體例可機動天生二維碼對應(yīng)每塊沙盤，實行出庫一碼一物，大幅提高安排過程功效的同聲實行了和后續(xù)交易節(jié)點的靈驗對接。

2）消費端：

鋁沙盤消費須要過程開料、沖孔及焊接三大步驟。

公司連接關(guān)心開料步驟的本領(lǐng)提高，經(jīng)過接收再革新控制了“多頭鋸切本領(lǐng)”、“鋸切水冷本領(lǐng)”、“鋸切機動定尺本領(lǐng)”等中心本領(lǐng)，靈驗激動了鋁材及輔材的切割規(guī)范及精度維持一致，使后續(xù)消費進程缺點最小化。

焊接步驟，公司沿用了機動化焊接，人為裝卸、呆板人焊接等本領(lǐng)，遏制體例沿用 DSP 和 EPGA 本領(lǐng)，實行 4-5 軸聯(lián)合浮動，不妨在呆板高速運轉(zhuǎn)的同聲提高寧靜性。高精度的安排及消費體制為公司產(chǎn)物革新奠定了堅固的普通。

從產(chǎn)品行能來看，公司鋁模體例居中小負載漸漸拓展至大負載，產(chǎn)物構(gòu)造上由簡單的鋁模 65 螺桿體例拓展至鋁模 63.5 拉片體例、鋁模 65 拉片體例、趕快式頂部體例、鋁制地道模體例、電梯井機動遏制爬模體例等多類構(gòu)造式產(chǎn)物，體制連接充分，靈驗符合了卑劣連接迭代的鋁模體例需要。

3.4. 消息化管理和控制：全過程消息化平臺賦能，精益化處置本領(lǐng)超過

建立交易全過程消息化處置平臺，實行精致化管理和控制。

相較“消費-出賣”的籌備形式，鋁沙盤租借交易的節(jié)點明顯增加，本錢遏制難度提高，對于企業(yè)的精益化處置本領(lǐng)提出更高訴求。

公司于 2016 年自行建造消息化研制共青團和少先隊，對準(zhǔn)租借業(yè)處置鏈條長且攙雜的行業(yè)痛點定制化開拓消息體例，該交易體例從上至下買通交易全鏈條，掩蓋存戶處置、名目收款、安排配模、智能創(chuàng)造、品質(zhì)驗收、工程效勞等各個步驟，可靈驗對接租借交易各個節(jié)點，實行消息及時共享，提高了管理和控制功效。

簡直來看，公司消息化平臺包括出賣處置、安排處置、智能配模、消費處置、堆棧處置等多個體例，實行了名目從立新至租借鋁沙盤回廠的閉環(huán)處置：

1）出賣階段：

公司出賣體例在實行存戶處置、出賣資源調(diào)配等普通功效的同聲，可按照鋁沙盤倉庫儲存情景引導(dǎo)出賣職員談單并提出報價參考。

體例會在領(lǐng)會將來每個月舊板和新板的倉庫儲存情景后引導(dǎo)出賣在談單進程中啟發(fā)存戶簽舊板或新板類公約，以激動一切的舊板倉庫儲存被有理輪回運用。

2）報價階段：

名目在立新后由公司報價體例供給參考報價，重要鑒于名目樓型的攙雜水平、資料本錢以及付款前提（資本占用情景）。

體例在估測計算上述成分后賦予報價引導(dǎo)及成本率預(yù)算截止，個中高于確定成本率程度的名目將由體例機動接單，大幅儉樸審查批準(zhǔn)功夫；低于預(yù)設(shè)成本率程度的名目將被提交至總司理或股東長的審查批準(zhǔn)節(jié)點，舉行特殊人為考查。

該報價體例可實行財政、出賣、安排三方的消息及時共享，大幅提高簽單功效。

3）安排階段：

公約簽署后體例將機動下達深入安排單，并由體例在領(lǐng)會名目交期、安排共青團和少先隊在手訂單情景、估計交易量等成分后安置給相映的安排共青團和少先隊。

安排共青團和少先隊鑒于公司自行研制的 BIM 體例舉行深入安排，在圖紙托付后會機動天生消費清單、打包清單、安置表示圖以及消費圖紙，并由體例導(dǎo)出后續(xù)消費及打包體例。

4）消費階段：

消費體例將按照安排準(zhǔn)則，機動配合堆棧倉庫儲存的同規(guī)格舊板或規(guī)范板，可實行倉庫儲存舊板最大化運用。

須要特殊新料的會進一步下單新消費工作，依照原資料、工藝等舉行分門別類后拆分為單元消費訂單，并下放到各消費小組，每塊板均配有二維碼包括消費規(guī)格等基礎(chǔ)消息。

5）物流階段：

打包體例會鑒于安置當(dāng)場情景將鄰近單位和部位打包在一道，同聲鑒于消費階段中擺設(shè)的二維碼舉行校驗，校驗精確后運至貨車上發(fā)給存戶。

每一包貨色上均有物料清單表明規(guī)格，同聲每一塊鋁板均有二維碼表明安置場所。

6）接收階段：

名目中斷后，體例會掃碼及時比較發(fā)貨數(shù)據(jù)和安排數(shù)據(jù)，兩者普遍后沙盤回庫，校驗功夫有不普遍會徑直在當(dāng)場和存戶確認丟失情景，保護關(guān)系丟失由存戶徑直接受。

回庫后，小組會整理臟板并對變形板舉行建設(shè)，創(chuàng)新板掃碼后可再次入庫，等候體例機動配合領(lǐng)用至新名目。

消息化體例管理和控制全交易過程，實行了較低的物質(zhì)喪失率、高沙盤周轉(zhuǎn)率及運用率，籌備功效及管理和控制精度大幅提高。

2018-2020年，公司鋁沙盤租借平衡周轉(zhuǎn)度數(shù)辨別為24.77/24.54/26.46次（層），周轉(zhuǎn)率保護在較高程度；鋁沙盤接收運用率辨別為78.19%/78.67%/86.46%，個中規(guī)范版接收運用率連接維持在較高程度。

借助消息化處置的上風(fēng)，公司靈驗提高了鋁模租借交易籌備功效及管理和控制精度，為公司鋁模交易修建中心上風(fēng)。

效勞體制完備，及時跟進存戶需要。

鑒于交易消息化處置體例，公司建立了涵蓋售前、售中、售后階段歸納效勞體制，經(jīng)過消息化平臺及時跟進名目進度及存戶的階段性需要。

售前階段，公司供給參謀式經(jīng)營銷售，在名目工程的預(yù)評價階段，按照存戶需要免費為存戶供給工程的本領(lǐng)可行性領(lǐng)會和商務(wù)評價匯報，扶助存戶決定最好動工計劃；

售中階段，公司為存戶繪制出沙盤排布圖，并與存戶舉行充溢勾通后確認圖紙；

售后階段，公司將產(chǎn)物輸送到動工當(dāng)場后，將連接為存戶供給本領(lǐng)引導(dǎo)、安置培養(yǎng)和訓(xùn)練、改板、換板、補板、補配件等效勞。

個中，經(jīng)營銷售效勞前者由公司出賣、工程、深入安排等部分形成的“鐵三角”共青團和少先隊控制供給本領(lǐng)處置計劃；經(jīng)營銷售效勞后端由消費、品質(zhì)管理、物流及其余本能部分控制管理和控制產(chǎn)物交期、品質(zhì)遏制、物流安定等過程。

各部分間鑒于消息化平臺趕快共同，準(zhǔn)時相應(yīng)存戶需要，創(chuàng)造了較為完備的歸納效勞體制。

截止2021年 11 月，公司已有經(jīng)營銷售及效勞共青團和少先隊職員400余人，地區(qū)效勞職員力求 2 鐘點內(nèi)達到名目當(dāng)場；各消費出發(fā)地輻射范疇500公里內(nèi)的補料力求當(dāng)天達到，其余地區(qū)力求24-48鐘點運至動工當(dāng)場。

4. 生長啟動力：生產(chǎn)能力、渠道連接蔓延，品類多元化開辟 4.1. 擴大產(chǎn)量能：加盟形式加快蔓延過程，范圍上風(fēng)希望進一步凸顯

連接構(gòu)造世界消費出發(fā)地，生產(chǎn)能力進一步蔓延。截止 2020 年終，公司已有生產(chǎn)能力約 220 萬平方米，生產(chǎn)能力運用率逼近 100%，完全生產(chǎn)能力較為飽和，仍生存較大的蔓延需要。

暫時，公司公有五個在建生產(chǎn)能力出發(fā)地，辨別坐落江門、海南、重慶、甘肅及廣東，待各大名目連接投入生產(chǎn)后，公司總生產(chǎn)能力希望進一步蔓延，大幅提高公司交易銜接本領(lǐng)及市占率，華中、華東、華南、華北的網(wǎng)狀輻射效力將連接突顯，啟發(fā)歸納本錢效率提高。

“自行建造+加盟”雙輪擴大產(chǎn)量形式加快蔓延過程，消息化體例大幅提高管理和控制半徑下限。

在建的生產(chǎn)能力名目中，廣東凱瑞及甘肅志特意 2021 年下星期公司與鋁模行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)加盟設(shè) 立的合伙公司。

加盟形式下，協(xié)作目標(biāo)基礎(chǔ)為行業(yè)內(nèi)部較為優(yōu)質(zhì)的鋁模經(jīng)營商，由公司輸入消息化處置平臺將后端消費與其前者的經(jīng)營過程買通。

并入企業(yè)的重要財產(chǎn)為其倉庫儲存鋁沙盤，在鋁價高技術(shù)企業(yè)的態(tài)勢下完備較高的財產(chǎn)價格，同聲“自行建造”+“加盟”的擴大產(chǎn)量形式將進一步加快公司的交易蔓延過程，加快市占率提高。

其余，在全鏈條消息化體例的賦能下，公司處置半徑下限有所提高，不妨保護公司在交易范圍蔓延的同聲仍能實行高效、精準(zhǔn)的鋁模安排、消費及周轉(zhuǎn)過程。

4.2. 鋪渠道：積淀優(yōu)質(zhì)存戶，加快境表里出賣渠道敷設(shè)

聚焦上風(fēng)資源，做強做優(yōu)中心存戶。公司將連接以興盛大存戶為策略中心，與海內(nèi)、境外各地區(qū)合流開拓商、排名前線的興辦總包方簽署策略集采和議，聚焦高附加值優(yōu)質(zhì)存戶。

同聲，公司將主動維持確定目的比率的沙盤出賣，普及存戶粘性，為存戶供給沙盤處置等升值效勞，積淀新存戶資源。

鞏固境內(nèi)歸納效勞搜集，主動開辟海內(nèi)商場。

從境內(nèi)商場來看，暫時公司已發(fā)端建交了掩蓋多個中心地域的世界性歸納效勞搜集，后續(xù)將進一步促成中心都會的開辟過程，夸大交易幅員，夯實效勞體制上風(fēng)。

海內(nèi)商場上面，連年來，借助“一帶一齊”出港策略，公司在新加坡、馬來西亞、柬埔寨等多地均有構(gòu)造，產(chǎn)物普遍運用于多個境邊疆區(qū)的中心興辦名目。

將來三年，公司安置對中心國度創(chuàng)造地區(qū)小組，深度調(diào)查研究后對準(zhǔn)上風(fēng)鮮明地域創(chuàng)造分支組織，進一步完備海內(nèi)出賣渠道，夸大國際商場份額。

4.3. 增品類：鞏固一體化鋁模供給本領(lǐng)，品類構(gòu)造連接多元

鞏固一站式鋁模效勞供給本領(lǐng)，堅韌超過上風(fēng)。

將來，公司安置連接加大模架產(chǎn)物的革新加入，鞏固對地窨子、非標(biāo)準(zhǔn)化層構(gòu)造的接洽，擬實行地窨子體例、非標(biāo)準(zhǔn)化層、規(guī)范層、屋面層及隸屬爬架的最優(yōu)產(chǎn)物拉攏，進一步完備鋁模體制構(gòu)造，加強一體化計劃供給本領(lǐng)。

一站式效勞本領(lǐng)的提高希望連接堅韌公司在鋁沙盤產(chǎn)物的商場位置，進一步夸大商場份額，維持行業(yè)超過比賽上風(fēng)。

拓寬運用范圍，品類構(gòu)造多元化興盛。

2019 年，公司開拓了與鋁模體例配系運用的爬架產(chǎn)物，并于 2019 下星期起主動促成關(guān)系交易興盛。在興辦動工中，爬架與鋁模體例配系運用可靈驗提高動工功效，該產(chǎn)物與鋁模體例可產(chǎn)生較強的品類共同效力，希望提高公司名目附加值。

后續(xù)，鑒于爬架產(chǎn)物的開辟思緒，公司安置主動試點安裝式 PC 構(gòu)件、PPVC 等共同產(chǎn)物（暫時已在海南發(fā)端籌備局部 PC 生產(chǎn)能力），同聲蔓延運用范圍，探究并促成如地下鐵路、橋梁、油罐、大壩等具備高附加值的公建產(chǎn)物，產(chǎn)生多元化的品類構(gòu)造，制造多個結(jié)余延長點。

5. 結(jié)余猜測、估值5.1. 結(jié)余猜測

1）鋁沙盤租借交易

生產(chǎn)能力上面，連年來公司連接趕快蔓延生產(chǎn)能力，2018-2020年總生產(chǎn)能力辨別為120/160/220萬平方米，同聲生產(chǎn)和銷售率維持上位，2018-2020年總產(chǎn)量量辨別為118/155/210萬噸。

咱們估計公司將來生產(chǎn)能力希望維持 30%之上，辨別為 32%/31%/30%，產(chǎn)量也維持該增長速度。

沙盤滾存上面：

公司 2018-2020年期末沙盤滾存量辨別為103/149/203萬平方米，商量到公司消費的沙盤一上面用來租借，一上面用來出賣，用來租借的沙盤也生存確定的耗費，扣除出賣掉的沙盤，咱們計劃公司2018-2020年沙盤滾存率辨別為63.7%/61.8%/62.0%，并猜測公司2021-2023年沙盤滾存率維持62%安排，齊頭并進一步 不妨估測計算2021-2023年公司期末沙盤滾存量辨別為275/369/489萬平方米。

出租汽車率與周轉(zhuǎn)度數(shù)上面：

2018-2020年公司鋁沙盤出租汽車率辨別為82.3%/70.7%/70.1%，咱們估計將來公司出租汽車率希望基礎(chǔ)保護該程度，呈小幅飛騰趨向，2021-2023年辨別為71%/72%/73%。同聲周轉(zhuǎn)度數(shù)上面，估計將來 3 年公司辨別周轉(zhuǎn)度數(shù)辨別為26.6/26.8/27.0次（層），也呈小幅飛騰趨向。

租借收入總表面積：

鑒于公司各期末沙盤滾存量，以及將來公司鋁沙盤周轉(zhuǎn)度數(shù)，咱們猜測公司2021-2023年租借收入總表面積辨別為6365/8638/11592萬平方米，同增37%/36%/34%。

租借單價上面：

估計將來 3 年呈小幅上升趨向，頑固估計辨別為17.2/17.3/17.4元/平方米。

租借交易收入上面：

鑒于租借收入總表面積及租借單價猜測值，咱們不妨猜測2021-2023年公司鋁沙盤租借交易辨別實行營業(yè)收入11.0/14.9/20.2億元，同增32%/37%/35%。

厚利率上面：

2021年公司厚利率受原資料價錢飛騰感化而有所低沉，后續(xù)跟著原資料價錢趨穩(wěn)，估計公司將來厚利率希望漸漸上升，假如公司2021-2023年鋁沙盤租借交易厚利率辨別為44.0%/44.5%/44.8%。

2）鋁沙盤出賣交易

出賣表面積上面：

該交易往日幾年呈寧靜延長態(tài)勢，咱們猜測公司2021-2023年鋁沙盤出賣表面積辨別為36.4/43.6/52.4萬平方米，同增20%/20%/20%。

單價上面：

2020年鋁沙盤出賣單價鮮明回落，重要系對外銷售交易占比提高，對外銷售名目構(gòu)造對立大略，單元用鋁量、用鐵量低于境內(nèi)名目，單價更低。

咱們估計后續(xù)公司出賣單價希望企穩(wěn)上升，2021-2023年辨別為640/645/650元/公畝。鋁沙盤出賣交易收入上面，鑒于出賣表面積和出賣單價的假如，咱們猜測公司將來 3 年鋁沙盤出賣收入辨別為2.3/2.8/3.4億元，同增26.5%/21%/21%。

厚利率上面：

2020年厚利率有所低沉重要系策略安排，以及日照嵐山碧桂園名目、境外馬來西亞M0082 名目由租借變換為出賣的感化，咱們假如公司2021-2023年厚利率辨別為26.5%/26.8%/27.0%。

3）其余交易

公司其余交易收入重要為消費加工、舊沙盤創(chuàng)新進程中爆發(fā)的廢鋁對外出賣及局部資料交易（如鋁梁、單支頂?shù)龋┏鲑u所實行的收入，估計將來 3 年收入延長、成本率程度基礎(chǔ)維持穩(wěn)固，咱們估計其2021-2023年收入辨別同增30%/30%/30%，厚利率辨別為18.0%/18.2%/18.5%。

5.2. 估值

鑒于上述假如，咱們估計公司2021-2023年辨別實行歸母凈成本1.7/2.8/3.6億元，同期相比延長 2%/63%/29%，EPS辨別為1.47/2.39/3.09元（2020-2023年CAGR為29%），暫時股票價格對應(yīng) PE辨別為47/29/22倍，在興辦沙盤“以鋁代木”海潮下公司動作鋁沙盤租借生長龍頭希望中心受益。

6. 危害提醒 生產(chǎn)能力名目投入生產(chǎn)不迭預(yù)期危害，卑劣商場需要低沉或擴大容量不迭預(yù)期危害，原資料價錢飛騰危害，行業(yè)比賽加重危害等。

1）生產(chǎn)能力名目投入生產(chǎn)不迭預(yù)期危害：

公司在甘肅、廣東等多個地域新設(shè)消費出發(fā)地，生產(chǎn)能力蔓延是公司將來功績開釋的要害啟動力之一。若產(chǎn)線樹立名目沒轍準(zhǔn)時投入生產(chǎn)或沒轍到達預(yù)期安排生產(chǎn)能力，將對公司的籌備功效及連接結(jié)余本領(lǐng)形成倒霉感化。

2）卑劣商場需要低沉或擴大容量不迭預(yù)期危害：

若卑劣商場景氣派低沉，公司將面對銷量下滑、新增生產(chǎn)能力難以成功消化的題目，大概會對公司交易收入及籌備功績爆發(fā)倒霉感化。

3）原資料價錢飛騰危害：

公司購買價錢重要遭到鋁錠價錢的感化。而鋁錠動作大量商品，商場價錢具備確定的振動性。若后續(xù)鋁錠等原資料連接飛騰，將對公司本錢管理和控制及功績展現(xiàn)形成倒霉感化。

4）行業(yè)比賽加重危害：

鋁沙盤商場企業(yè)數(shù)目稠密，不只有上流鋁加工業(yè)企業(yè)業(yè)依附原資料供給上風(fēng)向下蔓延入股創(chuàng)造鋁合金沙盤消費出發(fā)地，也有卑劣興辦企業(yè)經(jīng)過渠道上風(fēng)進取蔓延加入鋁合金沙盤行業(yè)，新加入者大多完備資料供給或出賣渠道等上面的上風(fēng)，后續(xù)商場比賽加重大概會對公司市占率爆發(fā)倒霉感化。

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